中国のさまざまな暗号資産投資チャットルームでは、「バリュー投資」という言葉がジョークのように頻繁に登場します。人々はしばしばそれを自虐的な発言に使います。投資家が窮地に陥ったとき、「今はバリュー投資に頼るしかない」と言うことがあります。その後、周囲の人々は同情を表明したり、冗談を言ったりして、グループはたちまち楽しい雰囲気に包まれます。

また、バリュー投資は、まるで手に負えないファッショントレンドのようであり、時々誰もが称賛し、時々「無価値」と考えられ、突然「死んだ」と宣言されますが、その後すぐに再び復活します。

"バリューインベスティング"を検索すると、多くの類似メッセージが見つかります。

私たちは時折、「バリュー投資家」として自己を識別する仲間のグループメンバーに出会うこともあります。 彼らにバリュー投資とは何か尋ねると、しばしば「長期保有」や「忍耐」などのキーワードを挙げることがあります。 私たちの意見では、これがバリュー投資の本来の意図ではないと考えています。

価値投資とは何ですか？

バリュー投資の定義は複雑ではありませんが、多くの人々が考えているように単純なものでもありません。

その概念は、アメリカの投資の名人ベンジャミン・グレアムと彼の画期的な著書「Security Analysis」から由来している可能性があり、株式の内在価値に基づいた投資価値の分析を強調しています。

その後、フィリップ・フィッシャー、チャーリー・マンガー、セス・クラーマン、ハワード・マークスなどのマスターたちが、価値投資の概念に絶えず貢献し、その思想体系を繁栄させてきました。しかし、50年以上にわたる輝かしい投資実績を持つウォーレン・バフェットこそが、本当に価値投資システムを広め、一般的な用語として定着させた人物です。

価値投資とは何か？価値投資の本質は、資産を内在価値よりも安い価格で購入すること、つまり1ドル相当のものをわずか0.40ドルで購入することだと言われています。

この記述は間違っているわけではありませんが、それは価値投資の結果または目標です。私たちが最も関心を持つのは、「資産をその内在価値よりも安い価格で購入する方法」です。

価値投資の四本柱

私たちの見解では、バリュー投資は4つの重要なコンセプトにまとめることができます。これを「バリュー投資の四大要素」と呼ぶことができます。それらは:

1. 株を買うということは企業を買うことを意味します。
2. Circle of Competence.
3. 安全マージン。
4. Mr. Market.

これらの4つの重要な概念は、バリュー投資理論の基盤を形成しています。これらの4つの重要な概念を理解し、認識し、実践し始めると、バリュー投資の道に乗り出します。

これらの4つの概念は具体的にどういう意味ですか？詳細に議論しましょう。

1.株を買うということは企業を買うということです

株の価値は、その株を所有する企業の価値から来ており、企業は利益とキャッシュフローを生み出すことができるため価値があります。つまり、株を買うということは、実質的には株の背後にある企業の所有権を購入し保有することになります。この所有権の価値は、企業が将来生み出す総キャッシュフローによって決定されます。株を買うことは、企業の将来のキャッシュフロー価値を評価するプロセスです。

ここでは、「内在価値」という概念が浮かび上がります。企業の内在価値とは、現在から廃業までの期間に企業が生み出す割引現金フローの合計を指します。

*ディスカウントとは、将来の資産価格を現在の価格に換算するプロセスを指します。たとえば、10年後に$10の収入を得る予定であり、これは現在価値で$5に相当する場合、$5はその$10の現在価値またはディスカウント価値となります。

2. コンピテンスの範囲

Circle of Competenceとは、投資家の能力範囲を指します。資産を真に理解し、市場参加者の大多数を上回る知識を持っている時、その資産は我々のCircle of Competenceに含まれます。Circle of Competenceのコンセプトは理解するのが難しいものではありません。真の挑戦は、人々が自分自身のCircle of Competenceの半径を過大評価する傾向にあるという点にあります。

3.安全マージン

安全マージンは、日常生活で広く実践されている原則です。たとえば、最大積載量が20トンの石橋を建設する場合、総積載量が15トンの車両のみ通過を許可します。余分な5トンが橋にとっての「安全マージン」です。

投資において、安全マージンとは、企業の株をその内在価値（またはその他の資産の内在価値）よりも安い価格で購入することを意味します。これは、ウォーレン・バフェットが「1ドルの価値のあるものを40セントで買う」と表現するものです。

安全マージンは、私たちが間違いを犯しやすいこと、市場が予測不可能であることを認識しています。これは、私たちの大切なお金、誤算、不運、経済や市場の変動性との間のバッファーゾーンとして機能します。安全マージンが多ければ多いほど、間違いの余地が多くなり、最終的な損失の可能性が低くなります。

4.Mr. Market

「ミスター・マーケット」という概念は、「セキュリティ分析」の寓話から来ています。次の通りです:

株取引を行っていると想像してみてください。相手はマーケット氏という人物です。マーケット氏は毎日、あなたの株を買う価格や自分の株をあなたに売る価格を提案してきます。マーケット氏の感情は非常に不安定です。そのため、マーケット氏が良い気分のときは物事の明るい面しか見えない日があり、高い価格を提示します。一方、マーケット氏が落ち込んで困難しか見えない日は、低い価格を提示します。さらに、マーケット氏には魅力的な特性があります：彼は無視されても気にしません。人々がマーケット氏の言葉を無視すると、彼は明日新しい見積もりを持って戻ってきます。マーケット氏の有用な点は彼がポケットに持っている価格であり、彼の知恵ではありません。マーケット氏が異常に見える場合、彼を無視するか、その弱点を利用することができます。ただし、彼を完全に制御させてしまうと、想像を絶する結果になります。

マーケット氏は資産の価値を報告するのではなく、価格を報告します。価格は支払うものであり、価値は得るものです。

これらの4つの概念を組み合わせると、私たちは、自分の能力範囲内で、内在価値よりも安い価格で資産を購入し、安全マージンを持つことをもって、バリュー投資と定義することができます。

定義は明確ですが、それを実装するのは簡単ではありません。

「自分の能力の範囲内で選択する」ということは、まず客観的に自分の能力を評価することを意味します。これは人間が本来自己中心的であり、自分自身を過大評価しやすいため、難しい課題です。能力の範囲は継続的に拡大する必要があります。なぜなら、狭い範囲だと多くの投資機会を逃してしまうからです。ただし、能力の範囲を拡大することはあまり積極的ではないべきです。なぜなら、時間には限りがあり、多くのセクターやプロジェクトを理解しようとすることは、投資家がそれらのいずれにも専門家ではないことを意味するかもしれません。

「内在価値よりも低い価格で購入する」：これは、資産の真の価値を測定する能力と基準が必要であることを意味します。さらに重要なのは、企業の貸借対照表にまだ反映されていない見えない競争上の優位性（ネットワーク効果、切り替えコスト、無形資産（ブランド、特許権）、コスト優位性など）などの要因を考慮に入れる必要があります。

「十分な安全マージンを残す」：残す安全マージンが多いほど、バットを振る機会が少なくなります。正しい判断をしたにもかかわらず手ぶらで終わることは、時に誤った購入から生じる損失よりも痛みを伴うことがあります。

このプロセス中、マーケット氏は常にあなたを混乱させます。資産価格が急上昇すると、彼は売らないように勧め、価格が急落すると、すべて売るように忠告します。マーケット氏は時には正しいこともありますが、時には間違っています。しかし、彼を見守っていれば、彼があなたに影響を与える機会があります。

各ガイドラインには練習が必要であり、言うほど簡単ではありません。

Sec 2. 暗号資産ワールドでのバリュー投資は本当に機能するのか？

ウォーレン・バフェットとそのパートナーであるチャーリー・マンガーは、仮想通貨に好意を持っていないことがよく知られており、バフェットはビットコインを「鼠の毒」とさえ表現しています。

それでも、私たちは価値投資のコンセプトが暗号資産の世界でも依然として真実であると考えています。

Buffettは一生でBitcoinを買うことはないかもしれません。彼は金に投資しないように、金を20メートルの一辺の立方体と見なし、何も生産せず、時間の経過とともに変化しないものと考えているためです。金が好きではないので、当然デジタル金、BTCも好きではないでしょう。

しかし、Buffettは、世界第2位の金鉱会社であるBarrick Goldなど、金を生産する企業に投資しています。それは良いキャッシュフローを生み出すからです。

バフェットが60歳若かったとして、暗号資産の世界でキャッシュフローも安全マージンもしっかりしているプロジェクトを見つけた場合、彼は関与せずにはいられないと信じています。

バリュー投資の四本柱は、わずかな修正を加えて暗号資産へ適用することができます。 トークンの購入はプロジェクトの購入に相当し、競争圏、安全マージン、そしてMr.マーケットです。

これらの4つの概念を例を通じて暗号資産の世界で理解しましょう。

1. トークンの購入はプロジェクトの購入と同等です

プロジェクトトークンの価値は、基盤となるプロジェクトが提供する価値と収益を捕捉する能力から基本的に来ます。価値投資の観点から、私たちが投資する暗号資産プロジェクトは、次の特性を持つべきです:

a. プロジェクトによって発行されたトークンは、プロジェクトによって作成された経済価値のすべてまたはほとんどを捉えることができます。

たとえば、多くのユーザーベースと高い活動がある製品がいくつかありますが、プロジェクトによって発行されたトークンにプロジェクトの価値の大部分が転送されることはできません。暗号財布を例にとると、財布のユーザーベース、取引量、資産管理はすべて重要ですが、財布プロジェクトトークンの時価総額は比較的小さいです。これは、財布がユーザーに提供する価値の大部分がキャプチャされないか、またはトークンにリンクされないためです。

b. プロジェクトが解決しようとする問題は、大きな価値があり、長く幅広い軌跡を持ち、長いライフサイクルを持っています。

例えば、ミキサープロジェクトTornado Cashは良いコンセプトを持ち、いくつかのニーズ（資金洗浄）を満たしていますが、需要の規模は他のトラックと比較してまだ比較的限られています（資金洗浄の実際のニーズを持つユーザーはそれほど多くはいません）。明らかなビジネススケールの天井があります。一方で、貸出、取引、デリバティブなどの金融サービスはより健全で長期的なトラックを持っています。

c. プロジェクトには優れた管理チームがいます。

例えば、いくつかのプロジェクトは有望な軌道で早期に開始されましたが、後の開発でチーム全体の力の制限により常に超えられていました。BSCで最初の取引プロジェクトであるBurgerswapは、典型的な例です。

2.コンピテンスのサークル

チャーリー・マンガーは「私が死ぬ場所を知っていたら、そこには決して行かないだろう」と言いました。

私たちが理解していると思って投資する領域に実際には理解していない場合、深刻な投資損失がしばしば発生します。

では、私たちが理解しているかどうかをどのように判断すればよいのでしょうか？私たちは2つの基準を参照することができます:

1.私たちのトラックまたはプロジェクトに対する理解は、同じプロジェクトに投資している他の投資家の少なくとも90%を上回るべきです。

2. 他人がプロジェクトについて話す際、あなたが知らない情報や考慮していない視点がほとんどないはずです。

3.安全マージン

安全マージンを確立するために、プロジェクトの「公正な価格」の見積もりが必要です。この見積もりに基づいて、投資の安全マージンを表す割引を適用することができます。

現在、ほとんどの暗号資産プロジェクト、特に公共チェーンの正確な評価はほとんど不可能です。非常に透明なキャッシュフローを持つDeFiプロトコルでさえ、プロジェクトの寿命や利益成長率などの数多くの不確実な要因のため、割引キャッシュフロー（DCF）モデルを評価に使用するのは困難です。多くの仮定が「正確なエラー」につながることがよくあります。

そのため、相対評価を使用する方がより実践的なアプローチとなるかもしれません。私たちはこれを主に以前の研究レポートで使用してきました。興味があれば、過去のレポートをご確認いただけます。

ほとんどの場合、プロジェクトの公正な価値を計算することはできないかもしれませんが、相対評価を通じて「明らかに過小評価されている」プロジェクトを特定することができます。

バフェット氏は言いました。太り過ぎの人を見ると、その人の正確な体重を知らなくても、この人は太り過ぎだとわかります。

4.ミスター・マーケット

これに関しては、最初の3つの原則に固執することを覚えておくだけです：ミスター・マーケットは、彼のポケットの中の価格のおかげで役立つ存在であり、彼の知恵のおかげではありません。市場レポートは、プロジェクトの真実ではなく、現在の市場全体の投票に関するものです。

暗号資産投資にバリュー投資のコンセプトを適用し、売買の決定を行う際に、常に以下の4つの質問を自問自答します。

1.このプロジェクトは良いプロジェクトであり、良いトラックに乗っていますか？（トークンを購入することはプロジェクトを購入することに等しいですか）

2.このプロジェクトを理解する基準に達していますか？（競争力の範囲）

3.私は現在の価格で買うことで安全マージンを残していますか？（安全マージン）

4.私は市場を利用していますか、それとも市場に利用されていますか？（ミスター・マーケット）

これらの4つの質問は、私たちの無知を評価し（質問1と3）、人間の弱点に対抗するのに役立ちます（質問2と4）。

無知と人間の本質が、市場で大金を失う唯一の理由です。

セクション3. 最後に、バリューインベスティングは売却をどのように見るべきですか？

私の売却の基準は以下の通りです：——

1. 資産を購入する理由がもはや有効ではありません。 たとえば：かつて楽観的であったトラックの競争が急速に悪化し、存在すると信じられていたプロジェクトの堀（安全マージン）が実際には足首までしかない、チームの誠実さや管理レベルに深刻な問題があるなど。

2. 資産の価格があまりにも高くなり、その潜在的な収益率は他のより高い潜在的な収益率を持つ資産と比較して既に低すぎます。この場合、資産を売却してよりコスト効果の高いものに切り替えてください。投資は常に計算、測定、比較の問題です。中国元の現金を保有することさえ投資の一形態であり、これは年間利回り約2%の現在債権として理解することができます（マネーマーケットファンドに預け入れることで）。

バリューインベスティングは確かに暗号資産の投資手段の唯一の方法ではありません。

もしかしたら、本当にテクニカル分析に依存して一貫して利益を上げることができる人々がいるかもしれません。常に市場の物語の波に追いつくように、風が吹く前に先んじて船出できる嗅覚の鋭い投資家がいるかもしれません。

しかしながら、上記の分野でも激しい競争があり、市場の反射性が以前に証明されたルールを常に破壊しています。

さらに重要なのは、これが本当にあなたの能力範囲内にあるかどうかですか？

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