Запускается бычий двигатель

13 октября Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) объявила, что не будет обжаловать судебное решение по иску Grayscale против ее отказа преобразовать GBTC в ETF. Это решение было принято в августе этого года и определило, что отказ SEC от заявки Grayscale Investments на превращение GBTC в фонд с потоковым обменом биткоинов (ETF) был неправильным.

Это ключевое событие подогрело текущий рыночный тренд (как видно из следующего графика, где объем открытых позиций BTC на CME начал значительно расти 15 октября). В этот период, на фоне хороших новостей о приостановке ФРС, рыночный импульс BTC продолжал нарастать. С приближением сроков подачи заявок Hashdex, Franklin и Global X «период окончания» снова был перенесен на 17 ноября, служа лишь причиной рыночной коррекции. Посмотрев на хронологию, наиболее важной датой остается 10 января, когда Ark & 21shares примут окончательное решение по этому раунду заявок, поскольку рыночное настроение на ставки на этот рубеж самое сильное. На сегодняшний день ранним сроком, когда мы можем получить результаты о его утверждении, является следующая среда (3 января).

Может ли ETF на споте быть утвержден в нынешних обстоятельствах?

Согласно ожиданиям рынка по Спот ETF, аналитик ETF Bloomberg Джеймс Сейффарт считает, что существует 90% шанс того, что Биткоин ETF на спот-рынке будет утвержден до 10 января следующего года. Как близкий к SEC, его точка зрения широко распространена на рынке.

Глава отдела опционов и исследований BloFin, Гриффин Ардерн, опубликовал исследование о потенциальных уполномоченных участниках (AP), покупающих зерновые фонды для ETF на местных BTC, которые могут быть приняты в январе. Исследование Гриффина заключило, что с 16 октября институт непрерывно покупал BTC и небольшое количество ETH через тот же счет, передавая 1,649 миллиарда долларов на соответствующие биржи, такие как Coinbase и Kraken. Институт, способный совершить покупку наличными в размере 1,6 миллиарда долларов, редкость на крипторынке. Использование Tron вместо Ethereum в качестве канала передачи и траектория монетных переводов свидетельствуют о том, что этот счет, скорее всего, принадлежит традиционному институту, базирующемуся в Северной Америке.

Технически нет ограничений на размер затравочного фонда; ему просто нужно доказать, что может обеспечить достаточную ликвидность в день торговли. Традиционные покупки затравочных фондов происходят за 2–4 недели до запуска ETF, чтобы минимизировать позиционные риски для AP, таких как рыночные дела и эмитенты ETF, но покупки могут начаться раньше из-за декабрьских праздников и влияния на доставку. Исходя из этих данных, есть некоторая логика в том, что BTC spot ETF может быть принят в январе, но это нельзя принимать за окончательное доказательство.

Относительно процесса утверждения ETF максимальный срок составляет 240 дней, по истечении которого SEC должна принять окончательное решение. Акции Ark&21, будучи одними из самых ранних заявителей, имеют крайний срок решения SEC до 10 января 2024 года. Если заявка Ark будет одобрена, вероятно, будут также утверждены последующие заявки. В случае отклонения Ark должна будет повторно подать заявку, теоретически начав новый 240-дневный цикл рассмотрения. Однако, если какая-либо заявка будет утверждена между мартом и апрелем 2024 года или позже, Ark также может быть утверждена раньше.

Позиция SEC ранее отклонила предложение Grayscale о преобразовании GBTC в Spot ETF, главным образом из-за опасений относительно торговли криптовалютами на нерегулируемых платформах и манипулирования рынком спот. В то время как SEC утвердила ETF на фьючерсы криптовалют, они торгуются на платформах, регулируемых финансовыми властями США. Еще одной проблемой является то, что многие инвесторы в BTC спот ETF используют пенсионные или пенсионные фонды, которые не могут выдержать высокую волатильность и риск таких ETF продуктов, что потенциально приведет к потере инвесторов.

Тем не менее, SEC снова не подала апелляцию против Grayscale, а более активное общение с крупными управляющими активами, подающими заявки на ETF, отражает более высокую вероятность одобрения. Недавно на веб-сайте SEC были опубликованы два меморандума, показывающие обсуждения с Grayscale и BlackRock предлагаемых изменений в правилах листинга и торговли Grayscale Bitcoin Trust ETF и iShares Bitcoin Trust ETF. Меморандумы включали в себя двухстраничный PPT от BlackRock, показывающий два типа методов погашения ETF: модель погашения в натуральной форме или модель погашения наличными, при этом BlackRock, по-видимому, отдает предпочтение первому (хотя теперь они согласились на условия In-Cash). По состоянию на 20 ноября SEC провела 25 встреч с заявителями ETF. Это указывает на новые условия, в том числе: 1) ETF, использующие наличные деньги для создания и отмены всех физических погашений; 2) Ожидалось, что SEC подтвердит информацию AP в следующем обновлении файла S-1, было тщательно обсуждено. Если эти условия будут выполнены к 10 января, кажется, что все готово, сигнализируя о потенциальном изменении позиции SEC.

Одобрение Spot BTC ETF включает сложное взаимодействие интересов между Демократической большинством SEC, CFTC, гигантами управления активами, такими как Blackrock, влиятельными лоббистами отрасли, такими как Coinbase и т.д. Coinbase, считающийся хранителем для большинства компаний по управлению активами, получит выгоду от одобрения, хотя фактические комиссии за хранение (обычно между 0,05%-0,25%) незначительны по сравнению с новым международным доходом от вечного торгового дохода и увеличенным масштабом сделок на месте. Тем не менее, Coinbase остается одним из крупнейших получателей, если проходит Spot BTC ETF, особенно после того, как стал основной лоббистской силой правительства в криптоиндустрии США после краха FTX.

Компания BlackRock уже запустила фонд акций, связанный с криптовалютой, iShares Blockchain and Tech ETF (IBLC). Несмотря на то, что он находится на рынке уже более года, его активы составляют менее 10 миллионов долларов. У BlackRock достаточно мотивации для продвижения одобрения спот-ETF на BTC.

Более того, традиционные гиганты управления активами, такие как BlackRock, Fidelity и Invesco, играют уникальную роль в государственном регулировании. BlackRock, являющийся крупнейшим управляющим активами в мире с активами около $9 трлн, поддерживает тесные связи с правительством США и Федеральной резервной системой. Американские инвесторы с нетерпением ждут юридического владения криптовалютными активами, такими как Биткоин, для защиты от инфляции фиата, и такие учреждения, как BlackRock, осознают это, используя свое политическое влияние на SEC.

В политическом контексте выборов 2024 года криптовалюты и искусственный интеллект стали горячими темами. Внутри Демократической партии президент Байден, Белый дом и текущие регулирующие органы, назначенные президентом (SEC, FDIC, ФРС), кажется, в значительной степени противостоят криптовалютам. Однако многие молодые демократические члены конгресса поддерживают криптовалюты, как и многие из их избирателей. Таким образом, возможно изменение позиции.

Кандидаты в президенты от республиканской партии более склонны поддерживать инновации в области криптовалюты. Рон ДеСантис, лидер республиканцев, выразил поддержку запрету ЦБДК и поощрению Биткоина и инноваций в крипто-технологиях. ДеСантис, будучи губернатором, сделал Флориду одним из самых крипто-дружелюбных регионов в США.

Несмотря на прежние негативные высказывания экс-президента Трампа о биткоине, он запустил проект NFT в прошлом году. Его основные сторонники, Флорида и Техас, в значительной степени поддерживают криптовалютную индустрию.

Самая большая неопределенность исходит от Гари Генслера, председателя SEC от Демократической партии. Генслер считает, что большинство сделок с токенами на Coinbase незаконны, за исключением Bitcoin. SEC под управлением Генслера занял жесткую позицию по отношению к криптовалютам. Coinbase находится в процессе судебного разбирательства с SEC относительно своих основных деловых практик. Binance столкнулась с аналогичным иском и защищает себя в суде. По мнению аналитика Berenberg Capital Markets Марка Палмера, в худшем случае Coinbase может потерять более трети своих доходов. "Почти нет надежды на изменение большинственной позиции SEC в краткосрочной перспективе."

Компания Coinbase и другие компании не ждут судебного решения, но надеются, что Конгресс освободит криптовалюту от правил ценных бумаг. Руководители Coinbase выступают за принятие законов, ограничивающих регуляторные полномочия SEC в отношении токенов и устанавливающих правила для «стейблкоинов» (например, USDC, в котором Coinbase имеет доли).

Криптовалютные компании также лоббируют против законопроектов, требующих соблюдения требований по противодействию отмыванию денег, которые они утверждают, являются затратными или невозможными к соблюдению в децентрализованном мире на основе блокчейна. Однако задача становится более сложной с каждой атакой вымогательского вредоносного ПО или террористическим актом, частично финансируемым токенами.

Некоторые законопроекты продвигаются. Например, Комитет по финансовым услугам Палаты представителей принял законопроект о структуре криптовалютного рынка и стейблкоинах, поддержанный Coinbase, что проложило путь для голосования всей Палаты. Однако нет никаких признаков того, что демократы Сената предложат этот законопроект, или что президент Джо Байден подпишет закон о криптовалюте.

Поскольку бюджет на этот год может стать главным приоритетом Конгресса, а Конгресс перейдет в режим выборов в 2024 году, контроверзиальные криптовалютные законы могут столкнуться с трудностями в продвижении на некоторое время.

«Крах FTX — это неудача, но некоторые члены Конгресса понимают, что криптовалюта неизбежна», — говорит Кристин Смит, генеральный директор Ассоциации блокчейна. В настоящее время отрасль может быть вынуждена удовлетвориться биржевыми фондами, связанными с биткоином, в то время как лоббисты продолжают добиваться принятия законопроектов, которые будут завершены в следующем году.

Согласно недавнему исследованию Grayscale, 52% американцев (включая 59% демократов и 51% республиканцев) считают, что криптовалюта - это будущее финансов; 44% опрошенных заявили, что надеются инвестировать в криптовалютные активы в будущем.

Для SEC основной причиной противодействия и противоречий с криптовалютами остается встроенная в BTC манипулируемость, которую нельзя фундаментально разрешить. Тем не менее, скоро мы узнаем, одобрит ли SEC BTC спот ETF под давлением различных заинтересованных сторон.

Спот BTC ETF & BTC Анализ Чувствительности к Цене

Несмотря на отсутствие прямого Spot Bitcoin ETF в Соединенных Штатах, инвесторы уже участвовали на рынке биткойна через существующие продуктовые структуры. Общие активы под управлением (AUM) этих продуктов превысили 30 миллиардов долларов США, примерно 95% из которых инвестированы в продукты, связанные с фьючерсами биткойна.

До появления Spot BTC ETF в США методы инвестирования в биткойн и структуры продуктов включали в себя доверительные фонды (например, Grayscale Bitcoin Trust GBTC), BTC futures ETF, Spot ETF, уже запущенные в регионах за пределами США (например, в Европе и Канаде), и частные фонды, настроенные с BTC. GBTC один по себе имеет AUM в размере 23,4 миллиарда долларов США, крупнейший BTC futures ETF BITO имеет AUM в размере 1,37 миллиарда долларов США, а крупнейший спот BTC ETF в Канаде BTCC имеет AUM в размере 320 миллионов долларов США. Конфигурация BTC в других частных фондах не прозрачна, и фактическая общая сумма может быть значительно превышать 30 миллиардов долларов США.

Сравнение Spot ETF с Spot ETF по сравнению с существующими альтернативами

По сравнению с инвестиционными продуктовыми структурами, такими как доверительные фонды/фонды закрытого типа (CEF), Спот ETF имеют более низкую погрешность отслеживания (с доходностью BITO, BTF и XBTF, отстающей от рыночной цены биткоина на 7-10% ежегодно), лучшую ликвидность по сравнению с частными фондами и, вероятно, преимущества низких управленческих издержек (по сравнению с GBTC), такие как Ark, установившая ставку комиссии на уровне 0,9% в своем заявлении.

Потенциальные притоки капитала:

Существующий спрос

Предполагается, что без лучшего изменения в структуре комиссий GBTC произойдет значительный отток AUM GBTC (активы под управлением). Однако это будет компенсировано спросом на новые ETF. Предполагая, что 1% текущих 58,440 миллиарда активов в управлении составляют BTC, и 5% из них в первый год, это приведет к притоку 29 миллиардов долларов США (58,440 миллиардов 1% 5%). Предполагая, что 10% средств поступают в первый день, это создаст покупательное давление в размере 2,9 миллиарда долларов США (10% от 29 миллиардов долларов США). Эти средства, в сочетании с точками давления от роста BTC, и учитывая рыночную стоимость BTC в размере 557 миллиардов долларов США на 13 октября (цена BTC = 26 500 долларов США), установят целевую цену в размере 53 000 долларов США для BTC с 13 октября и далее, учитывая приток капитала от ETF на месте и не принимая во внимание другие факторы (в основном учитывая точки давления роста и влияние притока капитала на изменения цен, что трудно предсказать из-за динамических изменений в объеме торгов на рынке). Однако из-за сложности рыночного настроения вполне возможен всплеск, за которым последует спад.

По сравнению с AUM Золотого ETF в 209 миллиардов долларов и учитывая, что общая рыночная стоимость BTC в 1/10 от золота, если мы предположим, что AUM BTC Spot ETF может достигнуть 10% от AUM Золотого ETF в 209 миллионов долларов, то есть 20.9 миллиарда, то предположив, что 1/10 от 20.9 миллиарда поступает в первый год (поскольку Золотой ETF удерживал около 1/10 от общего AUM в первый год после утверждения, с постепенным накоплением AUM и AUM второго года в 1,2 раза превышает AUM первого года, испытывая наибольший приток в 6-7-й год, после чего AUM начинает уменьшаться), это приведет к чистому вливанию 2,1 миллиарда долларов в первый год.

Поэтому, если мы сравним с SPDR Gold (ETF, выпущенным State Street Global Advisors, крупнейшим и самым популярным), мы увидим, что AUM SPDR составляет 57 миллиардов. Предполагая, что AUM BTC spot ETF может составить 10% - 100% от 57 миллиардов AUM SPDR, т.е. от 5,7 миллиарда до 57 миллиардов (предполагая, что 1/10 от 5,4 миллиарда = от 540 миллионов до 5,4 миллиарда поступит в первый год, поскольку Gold ETF удержал около 1/10 от общего AUM в первый год после утверждения), очень консервативная оценка притока для BTC в первый год составляет от 5,4 до 54 миллиардов долларов США.

Используя очень консервативную аналогию с золотом и оценивая использование 1% из 58,440 миллиардов управления богатством AUM, поступающих в BTC, ожидаемый приток средств в первый год после утверждения BTC spot ETF оценивается в диапазоне от 54 миллиардов до 290 миллиардов долларов США.

Новый спрос

Принимая во внимание новые принятия со стороны розничного сектора, процентное содержание BTC в США на 2019-2023 годы составляло 5%, 7%, 8%, 15% и 16%, занимая 21-е место среди всех стран. Одобрение спот BTC ETF очень вероятно продолжит увеличивать этот процент. Предполагая, что процент увеличится до 20%, добавляя 13.2 миллиона розничных клиентов и рассчитывая средний доход домохозяйства в размере 120 000 долларов США, предполагая среднее владение в размере 1 000 долларов США в BTC на человека, это приведет к возникновению нового спроса в размере 13 миллиардов долларов США.

Заключение

Поскольку все больше и больше инвесторов начинают оценивать преимущества биткоина как актива для хранения ценностей или цифрового золота, в сочетании с увеличивающейся уверенностью в запуске ETF, приближающимся халвингом и приостановкой роста процентных ставок Федеральной резервной системой, весьма вероятно, что цена BTC будет поднята до отметки в 53 000 долларов США в первой половине следующего года.

Однако утверждение ETF Ethereum spot, вместе с 240-дневным процессом подачи заявки на ETF BTC spot и контроверсиями по поводу квалификации безопасности Ethereum по сравнению с BTC, означает, что ETF Ethereum, вероятно, будет утвержден намного позже, чем ETF BTC spot. Поэтому Ethereum может увидеть свой рынок ETF только тогда, когда Генслер будет заменен более дружественным крипто-лидером.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [ aicoin]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Yilan, LD Capital]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь сGate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.