揭祕Web3 VC：旅程與投資策略（上篇）

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什麼是 Web3 風險投資？

風險投資一直是加速初創公司發展的方式，通過在初期階段以低估值資助這些公司，並從投資組合公司的增長中獲益。在Web3領域，有許多初創團隊和通過代幣發行的明確退出路徑，這兩者都非常適合風投業務。

除了傳統的風險投資/私募股權投資覆蓋所有領域並部分覆蓋像Sequoia這樣的Web3項目之外，還有專門的Web3風險投資基金（Web3 VC），如a16z、Pantera、FBG Capital等，他們積極資助在區塊鏈上構建技術或基於區塊鏈數字資產開展業務的早期創業公司。

2022年前三季度共有1477筆交易，總投資額為343.3億美元[2]。儘管Luna和3AC的悲劇事件冷卻了投資者的熱情，並指出了第三季度風投資金流入的減少，FTX的倒閉甚至可能惡化第四季度的局勢，但我們仍會看到年度市場數據出現長期上升趨勢。

2022年第一季度至第三季度的Web3風險投資和收購交易
來源：Cointelergaph和KeyChain Ventures的“2022年第三季度風險投資研究概覽”

除了在一級市場進行投資外，Web3風投公司還可以投資流動代幣，並在二級市場進行交易，因此資產負債表由各種資產組成（例如股權、原生代幣、流動代幣等），在不同的場所進行交易（例如不同的中心化交易所、託管人、銀行、區塊鏈和協議等）。

1Token 作為一家加密原生科技公司和傳統金融市場的資深人士，將分享對 Web3 VC 及其生命週期管理挑戰的見解。

Web3 VC公司的類型

Web3 VC中的投資者可以分為兩類：部分覆蓋Web3領域的傳統風險投資和加密原生的風險投資。
傳統風險投資將傳統資金（通常是大筆資金）引入Web3，並顯示以下趨勢：
● 交易集中（大額交易，少量投資組合）
● 決策過程長，並進行謹慎的盡職調查

因此，他們的投資通常被解讀為對團隊/項目的強烈認可。
另一方面，原生加密貨幣參與者可能更加複雜。主要有三種類型：主要投資公司（例如a16z，Pantera等），做市商（交易公司），交易所的風投部門（例如Gate Venture，Coinbase Ventures等）。每個類型都有自己的優勢。

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Web3 VC投資的特點

與傳統的風險投資交易相比，Web3風險投資具有其自身的特點。

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一級市場和二級市場

Web3 VC公司參與二級市場使其與傳統VC公司有所不同。Web3 VC公司通常會維持自己的流動資金，或者會持有一本流動性代幣的賬本。這既可以是從二級市場獲取低估值的代幣，進一步實現投資組合的多樣化，也可以在主要市場沒有良好的目標時，通過二級市場獲得收益。因此，買入持有和收益策略是Web3 VC公司的標準配置，Web3 VC公司在現代充當了傳統市場上VC公司和對衝基金的混合體的角色。

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更多多元化的投資方式

傳統風險投資主要投資於公司股權，而Web3風險投資主要針對代幣。
Web3風險投資公司可以投資於未來股權簡單協議（SAFE）、未來代幣簡單協議（SAFT）和流動性代幣的混合形式之一。在所有投資中，SAFT因其便利的兌現方式而最受歡迎。

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在投資中需要考慮的獨特因素？？？

除了項目的短期盈利能力、長期願景、團隊背景、產品、市場、生態系統等因素外，在代幣/ SAFT 投資場景中還有一些獨特的因素需要考慮。以“代幣經濟學”為例，它包括代幣供應、發行和實用性等方面的經濟學內容。在相同的投資情況下，不同的鎖倉計劃和代幣解鎖安排會導致完全不同的內部收益率。

讓我們舉個例子
● 相同的投資: 一個Web3 VC投資了A和B兩個投資組合，投資額都是100萬美元。
● 相同的分發代幣總量: 投資組合A和B總共將分發100萬個代幣A和代幣B。
● 相同的代幣價值: 代幣A和代幣B在鎖定期內的價格相同。
● 不同的鎖倉和解鎖計劃: 代幣A的50%在第1年可用，30%在第2年可用，20%在第3年可用。而代幣B的40%在第1年可用，30%在第2年可用，30%在第3年可用。
● 不同的IRR: 投資組合A的IRR為71%，而投資組合B只有47%。

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短週期和更快的退出
在股權/ SAFE 投資場景中，退出策略是傳統的，如首次公開發行（IPO）、併購（M&A）、管理層收購（MBO）… 這些退出策略中的任何一種都需要經歷漫長的過程，因為它需要經過多次審查甚至監管機構的批准。

在代幣/ SAFT 投資場景中，投資和退出之間的週期要短得多。在這些情況下，退出策略可以是初始交易所發行（IEO）、初始去中心化交易所發行（IDO）、安全代幣發行（STO）和場外交易（OTC）與管理/其他參與者進行交易。

與首次公開發行（IPO）不同，IEO和IDO的代幣上市是無監管的（STO正在興起，但規模仍較小）。代幣一經發布即可立即流通（因為有去中心化交易所）。為了防止投資者立即退出，項目通常設定代幣經濟模型和鎖定期限以保持穩定。

以AXS私募銷售輪投資者為例[3]：
1.投資者於2020年5月1日投資了864,000美元，平均價格為0.08美元。
2.根據AXS代幣經濟模型白皮書[4]，私募銷售代幣的20%將在AXS公開銷售期間解鎖。其餘的私募銷售代幣將在接下來的2年內每季度解鎖。
3.AXS IEO於2020年11月4日發生。

這意味著私募投資者將在6個月後（懸崖期）擁有20%的流通代幣，其餘80%將在接下來的2.5年內釋放為流通。

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大筆交易數量和小額支票金額
Web3風投的投資組合要比傳統風投多10倍以上，同時項目公司每輪吸引的投資者也更多。
Web3初創公司在發展和籌款方面進展迅速，因此風投無法進行完美的盡職調查。為了獲得最大回報和最小風險，Web3風投必須涵蓋更多項目，而不是謹慎行事而錯過潛在的明星項目。大型風投很容易在其投資組合中投資數百家公司（例如Coinbase風投，Pantera等）。

初創公司還傾向於與更多的投資者合作。如上所述，創始人確實關心資金，但他們也希望與投資者合作，幫助構建和擴大他們的生態系統。

參考：
[1] 由Cointelergaph和KeyChain Ventures撰寫的“2021年風險投資研究概覽”：
https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-2021-overview
[2] 由Cointelergaph和KeyChain Ventures撰寫的“風險投資研究2022年第三季度概述”：
https://research.cointelegraph.com/reports/detail/venture-capital-report-q3-2022
[3] Axie Infinity (AXS) CoinGecko的代幣經濟學：
https://www.coingecko.com/en/coins/axie-infinity/tokenomics
[4] 官方Axie Infinity白皮書：
https://whitepaper.axieinfinity.com/axs/allocations-and-unlock/private-sale