Chỉ vừa phát hiện điều gì đó thú vị khi theo dõi thị trường tuần này. Bitcoin đã thực hiện một điệu nhảy kỳ lạ giữa $78K và $75K, và thành thật mà nói, mỗi biến động giá đều gần như hoàn hảo phù hợp với các tiêu đề xuất phát từ Trung Đông. Đó không phải là hành vi thị trường bình thường—đó là giao dịch địa chính trị thuần túy.

Dưới đây là những gì đã xảy ra: Trump về cơ bản đã chơi cứng rắn vào ngày 22 tháng 4, nói với CNBC rằng ông muốn bắt đầu oanh tạc. Chỉ vài giờ sau, ông đăng tải điều hoàn toàn trái ngược—gia hạn ngừng bắn vô thời hạn. Động thái điển hình. Financial Times thậm chí đã đặt tên cho mô hình này năm ngoái: TACO, viết tắt của Trump Always Chickens Out (Trump luôn nhát gan). Các nhà giao dịch đã dùng nó để mô tả mô hình đe dọa dữ dội rồi sau đó đảo ngược chính sách, và rõ ràng đó đã trở thành một quy tắc chơi khá đáng tin cậy để kiếm tiền.

Nhưng lần này cảm giác khác. Việc gia hạn ngừng bắn không phải là một chiến thắng ngoại giao. Nó giống như một sự tạm dừng ép buộc khi các lựa chọn tốt hơn đã cạn kiệt. Các cuộc đàm phán tại Islamabad ngày 11 tháng 4 kéo dài 21 giờ—là cuộc đàm phán cấp cao nhất giữa Mỹ và Iran kể từ năm 1979. Phó Tổng thống Vance phát biểu rằng Iran từ chối các điều kiện của Mỹ, về cơ bản là: từ bỏ hoàn toàn khả năng hạt nhân. Đại diện đàm phán của Iran đáp lại hỏi liệu Mỹ có thể tin tưởng họ không. Các cuộc đàm phán đổ vỡ, Mỹ tuyên bố phong tỏa hàng hải eo biển Hormuz, và đột nhiên bạn có một đồng hồ đếm ngược hai tuần.

Đến ngày 21 tháng 4, mọi thứ đang xấu đi nhanh chóng. Iran chưa xác nhận có tham gia vòng hai hay không. Pakistan đang vội vàng triển khai an ninh. Sau đó, Trump có các cuộc họp nội bộ tại Nhà Trắng và đột nhiên hoãn toàn bộ chuyến đi. Wall Street Journal đưa tin rằng ông đang xem xét cấm toàn bộ vì Iran không nhúc nhích về việc làm giàu uranium. Trong khi đó, đội đàm phán của Iran gần như đã nói với Mỹ qua trung gian Pakistan rằng các cuộc đàm phán vào thời điểm này sẽ vô nghĩa.

Đây là lúc chính trị nội bộ Mỹ bắt đầu xuất hiện: Deutsche Bank xây dựng chỉ số căng thẳng này kết hợp kỳ vọng lạm phát và lợi suất trái phiếu để dự đoán khi nào Nhà Trắng sẽ cảm thấy lo lắng. Mô hình của họ cho biết khi dầu đạt mức 95-100 đô la/thùng, chính sách sẽ mềm mỏng hơn. Khi lợi suất trái phiếu 10 năm tiến gần 4,5%, áp lực thực sự bắt đầu xuất hiện. WTI đã vượt quá 90 đô la. Giá xăng tại các trạm xăng đạt 4 đô la/gallon, thường làm giảm đáng kể tỷ lệ ủng hộ. Trump cũng đang lên kế hoạch thăm Trung Quốc giữa tháng 5 và muốn trông như một người chiến thắng, chứ không phải tổng thống trong chiến tranh. Vậy nên, việc gia hạn vô thời hạn? Thực ra là để mua thời gian cho tiêu dùng nội bộ, chứ không phải nhượng bộ ngoại giao với Iran.

Vấn đề là mỗi lần TACO xuất hiện lại làm giảm độ tin cậy cho các mối đe dọa tiếp theo. Axios đã đúng: việc gia hạn này tránh leo thang chiến tranh ngay lập tức nhưng làm yếu đi đòn bẩy đàm phán thực sự của Trump. Bạn không thể đe dọa dùng lực một cách đáng tin cậy nếu mọi người đều mong đợi bạn sẽ lùi bước.

Trong nội bộ Iran, có những chia rẽ rõ ràng. Truyền hình nhà nước đang phát đi câu chuyện chiến thắng—Iran là người chiến thắng trên chiến trường kiểm soát eo biển, tạm dừng quân sự không có nghĩa là chiến tranh đã kết thúc. Nhưng các cứng rắn cảnh báo rằng việc gia hạn ngừng bắn chỉ là mua thời gian cho một cuộc tấn công bất ngờ. Trong khi đó, các trung dung như Đại sứ quán Iran tại Liên Hợp Quốc nói rằng có những tín hiệu tích cực, phong tỏa cần được dỡ bỏ, và “chúng ta nên cho nó một cơ hội.”

Mâu thuẫn cốt lõi vẫn chưa thay đổi: Mỹ muốn hoàn toàn từ bỏ hạt nhân, Iran muốn dỡ bỏ phong tỏa trước. Cả hai bên đều sử dụng các trì hoãn như một đòn bẩy.

Bây giờ đến thị trường tiền điện tử. Bitcoin đã tăng lên 78,3 nghìn đô la vào ngày 21 tháng 4, rồi giảm khi Iran đóng eo biển. Quân đội bắt giữ một tàu chở hàng, giá giảm xuống dưới 74 nghìn đô la. Tin về ngừng bắn xuất hiện, BTC phục hồi vượt $76K cùng ngày, đẩy toàn bộ thị trường tăng hơn 1% lên vốn hóa 2,55 nghìn tỷ đô la. Mỗi mức giá đều gắn liền với các sự kiện chiến trường cụ thể.

Nhu cầu từ các tổ chức cho thấy một câu chuyện thú vị. Quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã ghi nhận dòng vốn ròng 1,29 tỷ đô la từ ngày 14-17 tháng 4, với các con số thậm chí còn cao hơn vào ngày 10 tháng 4 đạt 1,1 tỷ đô la—đúng thời điểm kỳ vọng về ngừng bắn liên quan đến các cuộc đàm phán Islamabad. Nhà phân tích thị trường BTC Rachel Lucas chỉ ra câu chuyện thực sự: các nhà mua tổ chức, đặc biệt là các quỹ doanh nghiệp, đang tích trữ mạnh mẽ mỗi khi giá giảm. Đây không chỉ là câu chuyện kể—đây là cơ chế thị trường.

Nhưng vấn đề phức tạp hơn ở chỗ. Các tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) trở nên âm sau khi BTC trở lại mức 75 nghìn đô la. Điều đó có nghĩa là các vị thế bán khống vẫn chiếm ưu thế trong các phái sinh. Trong khi giá spot tăng, các vị thế mua dài hạn không theo kịp—đợt tăng này chủ yếu do các vị thế bán khống bị cắt lỗ, chứ không phải do các vị thế mua mới. Dữ liệu của Deribit xác nhận điều này: 1,5 tỷ đô la hợp đồng quyền chọn bán Bitcoin tập trung quanh 60 nghìn đô la, 1,3 tỷ đô la quyền chọn mua quanh 75 nghìn đô la. Đó là một thiết lập hướng đi mơ hồ.

Phân tích của 10x Research phù hợp với điều này: đợt tăng giá không có sự mua quyền chọn mua tích cực nào đáng kể. Đó chủ yếu là một đợt cắt lỗ bán khống, chứ không phải là một xu hướng tăng rõ ràng. Tokenize Capital nghĩ rằng đợt tăng sẽ yếu đi vào tháng tới, còn rủi ro giảm giá vào tháng 8 sẽ tăng lên. Mô hình on-chain của CryptoQuant cho thấy giá hiện tại đang chịu áp lực giảm, có thể kiểm thử $70K hỗ trợ, với rủi ro điều chỉnh sâu hơn nếu đà giảm tiếp tục. Chiến lược gia Denny Galindo của Morgan Stanley nói rằng Bitcoin đang trong giai đoạn “mùa thu” của chu kỳ bốn năm—mùa đông đang đến.

Nếu ngừng bắn giữ vững và phong tỏa eo biển được dỡ bỏ kèm theo các tín hiệu đàm phán tích cực, một số nhà phân tích thấy $56K cơ hội trước cuối tháng. Nhưng điều đó đòi hỏi một danh sách dài vô cùng: ngừng bắn không bị phá vỡ, phong tỏa được dỡ bỏ, các cuộc đàm phán tiến triển, kỳ vọng về nguồn cung năng lượng toàn cầu ổn định.

Điều cần nhớ về mô hình TACO trong giao dịch: nó đã nhiều lần thành công với các biện pháp thuế quan, áp lực đồng minh, các đe dọa của Fed. Các nhà giao dịch đặt cược vào các sự đảo chiều luôn kiếm lời. Nhưng TACO không phải là một định luật vật lý—nó là một mô hình dự đoán dựa trên các mẫu lịch sử. Tình hình Iran về cơ bản khác biệt. Thương vong quân sự, phẩm giá quốc gia, các giới hạn đỏ chính trị nội bộ—đây không phải là sân khấu đàm phán thương mại. Mỗi chu kỳ TACO đều làm giảm độ tin cậy trong đàm phán và không gian hoạt động cho lần sau. Cuối cùng, TACO có thể thất bại hoàn toàn. Đó mới là rủi ro thực sự mà chưa ai định giá hết.