Non-Farm Payroll Preview: The Fed's Rate Cut Dreams Shattered, Middle East Conflicts Rewrite the Global Interest Rate Script

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 3 sẽ được công bố vào ngày 3 tháng 4. Thị trường dự kiến sẽ có thêm khoảng 4,8 vạn việc làm; trước đó tháng 2 ghi nhận số liệu yếu kém khi việc làm phi nông nghiệp bất ngờ giảm 9,2 vạn. Đồng thời, Ngoại trưởng Mỹ cho biết xung đột quân sự với Iran dự kiến vẫn sẽ kéo dài thêm 2 đến 4 tuần. Tình hình căng thẳng ở Trung Đông tiếp tục đẩy giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng cao, buộc thị trường chuyển hẳn lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) từ giảm lãi suất sang tăng lãi suất, với mức tăng dự kiến hiện đã tính khoảng 18 điểm cơ bản.

Bối cảnh thị trường tuần trước: Iran “vừa đánh vừa đàm” kéo theo biến động tài sản toàn cầu

Trong tuần vừa qua, xung đột giữa Iran đã bước vào giai đoạn đối đầu căng thẳng. Mỹ và Israel tiếp tục tiến hành các đợt tập kích dồn dập vào cơ sở quân sự của Iran; Trump nhiều lần hoãn các tối hậu thư tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng để dành dư địa cho đàm phán ngoại giao. Iran từ chối tiếp nhận đề án ngừng bắn của phía Mỹ; lực lượng Houthi phối hợp tiếp tục dùng tên lửa gây sức ép, thể hiện thái độ cứng rắn kiểu “dùng chiến tranh để thúc đẩy đàm phán”.

Ở góc độ dữ liệu kinh tế, các tín hiệu cảnh báo cũng được phát đi đồng thời. Chỉ số niềm tin tiêu dùng Mỹ tháng 3 ở mức cuối cùng 53,3, thấp hơn mức 56,6 của tháng 2; kỳ vọng lạm phát một năm ở mức cuối cùng tăng lên 3,80%, cao hơn rõ rệt mức 3,40% trước đó, cho thấy sự lo ngại của khu vực tiêu dùng đối với triển vọng lạm phát vẫn tiếp tục tích tụ.

Lịch trình then chốt trong tuần này: Việc làm phi nông nghiệp dẫn dắt logic định giá toàn cầu

Trong tuần này, nhiều chỉ báo trọng điểm sẽ được công bố dồn dập, tạo thành “cửa sổ” dữ liệu vĩ mô có tác động mạnh nhất trong giai đoạn gần đây:

31 tháng 3: PMI sản xuất chính thức Trung Quốc tháng 3 (09:30)

1 tháng 4: Số người có việc làm ADP của Mỹ tháng 3 (20:15); PMI sản xuất ISM Mỹ tháng 3 (22:00)

2 tháng 4: Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu của Mỹ trong tuần tính đến ngày 28 tháng 3 (20:30)

3 tháng 4: Số việc làm phi nông nghiệp Mỹ tháng 3, tỷ lệ thất nghiệp tháng 3 (20:30) —— Điểm chú ý của thị trường trong tuần

Hiện thị trường dự kiến số việc làm phi nông nghiệp tăng thêm tháng 3 vào khoảng 4,8 vạn, trong khi tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng nhẹ từ 4,4% lên 4,5%. Do tháng 2 việc làm phi nông nghiệp bất ngờ suy giảm, trọng tâm chính của báo cáo lần này không chỉ nằm ở bản thân con số, mà còn ở việc liệu số liệu kỳ trước có bị điều chỉnh giảm hay không. Nếu số liệu việc làm mạnh hơn kỳ vọng, “lãi suất cao duy trì lâu hơn” sẽ được củng cố thêm; nếu tiếp tục yếu kém, mức độ phức tạp trong cách thị trường diễn giải sẽ tăng lên đáng kể.

Lộ trình chính sách đảo chiều mạnh: Hình thành kỳ vọng tăng lãi suất của Fed, áp lực ở châu Âu và Nhật khác nhau

Chuỗi truyền dẫn “giá dầu — lạm phát — lãi suất” đã trở thành đường dây định giá cốt lõi của thị trường toàn cầu hiện tại. Sự thay đổi kỳ vọng của Fed đặc biệt then chốt: hiện thị trường đã tính khoảng 18 điểm cơ bản cho mức tăng lãi suất, nghĩa là một khi các số liệu tiếp theo tiếp tục xác nhận độ dính của lạm phát, sự đồng thuận về việc tăng thêm 25 điểm cơ bản sẽ nhanh chóng hình thành, tạo ra sự đảo ngược căn bản so với kỳ vọng giảm lãi suất chủ đạo vài tháng trước.

Châu Âu phải đối mặt với áp lực trực tiếp hơn. Khu vực đồng euro phụ thuộc cao vào nhập khẩu năng lượng từ Trung Đông, nên tác động của giá dầu tăng lên lạm phát rõ rệt hơn. Hiện thị trường dự kiến Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) và Ngân hàng Trung ương Anh (BOE) trong năm nay sẽ ít nhất tăng lãi suất hai lần. Xác suất ECB tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 4 được ước tính khoảng hai phần ba; nếu dữ liệu lạm phát tháng 3 tiếp tục cao hơn kỳ vọng, đồng euro có thể nhận được một mức hỗ trợ nhất định.

Hoàn cảnh của Nhật Bản còn phức tạp hơn. Khoảng 90% dầu thô phụ thuộc vào nhập khẩu khiến Nhật Bản cực kỳ nhạy cảm với rủi ro eo biển Hormuz; tuy nhiên, chi phí năng lượng tăng lên đồng thời kìm hãm lợi nhuận doanh nghiệp và năng lực chi tiêu, từ đó hạn chế không gian chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ). Hiện thị trường chỉ tính cho cả năm của BOJ mức tăng lãi suất hai lần; diễn biến của dữ liệu lạm phát tháng 3 tại khu vực Tokyo sẽ là chỉ báo then chốt để đánh giá liệu đồng yên có thể nhận thêm sự hỗ trợ hay không.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao dữ liệu việc làm phi nông nghiệp là chỉ báo quan trọng nhất trong tuần này?

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp là chỉ báo cốt lõi mà Fed dùng để đánh giá sức khỏe của thị trường lao động, từ đó tác động trực tiếp đến định hướng chính sách lãi suất. Báo cáo tháng 3 đặc biệt quan trọng vì tháng 2 đã ghi nhận việc làm phi nông nghiệp giảm 9,2 vạn người một cách bất ngờ; thị trường cần dựa vào dữ liệu lần này để đánh giá liệu thị trường việc làm có xuất hiện suy giảm mang tính cấu trúc hay không, nhằm hiệu chỉnh lại kỳ vọng đối với lộ trình chính sách của Fed.

Xung đột ở Trung Đông đã khiến thị trường chuyển từ kỳ vọng giảm lãi suất sang kỳ vọng tăng lãi suất như thế nào?

Xung đột Iran đẩy giá dầu lên, chi phí năng lượng tăng làm kỳ vọng lạm phát nóng lên, qua đó thu hẹp khoảng trống để các ngân hàng trung ương lớn giảm lãi suất. Giá trị kỳ vọng lạm phát của Mỹ tháng 3 đã tăng lên 3,80%; thị trường theo đó chuyển kỳ vọng chính sách của Fed từ giảm lãi suất sang tính vào mức tăng lãi suất khoảng 18 điểm cơ bản. Xác suất ECB tăng lãi suất cũng tăng đáng kể, tạo ra áp lực cho sự đồng bộ thay đổi hướng chính sách của các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu.

Nếu dữ liệu phi nông nghiệp ngày 3 tháng 4 mạnh hơn dự kiến, thị trường tiền mã hóa sẽ bị ảnh hưởng thế nào?

Dữ liệu phi nông nghiệp mạnh sẽ củng cố sự đồng thuận của thị trường về “lãi suất cao duy trì lâu hơn”, làm co lại không gian định giá của tài sản rủi ro. Quy luật lịch sử cho thấy, khi kỳ vọng lãi suất đi lên thường sẽ tạo ra sức ép kìm hãm ngắn hạn đối với các tài sản rủi ro cao như Bitcoin; nhưng nếu thị trường đã định giá đầy đủ kỳ vọng tăng lãi suất, thì sau khi dữ liệu thực tế được công bố, vẫn có khả năng xảy ra đợt phản ứng kiểu “bán theo kỳ vọng, mua theo thực tế”.