8 мільйонів BTC: таємна боротьба інституцій — хто керує ринком: Бейледж чи Strategy?

一覺醒來，BTC站上79k後暫時回守77k。

2026年4月22日，BlackRock的iShares Bitcoin Trust（IBIT）持倉達到806,700枚比特幣，價值約637億美刀，創下該基金的歷史新高。這一數據出現在連續九個交易日淨流入之後，期間IBIT累計增持約21,500枚BTC。

消息傳出，市場一片歡呼。許多人認為這是機構牛市的明確信號。

但教鏈仔細看了數據，發現事情沒那麼簡單。就在IBIT慶祝新高的同一天，它已經不是最大的機構持有者了。

一、一場安靜的囤幣競賽

Strategy（原MicroStrategy）以815,061枚BTC的持倉量重新奪回最大企業比特幣持有者的頭銜，領先IBIT約8,300枚。

差距不大，但意味深長。

看增量更明顯。2026年至今，Strategy淨增約108,000枚BTC，而IBIT只增了約16,800枚。Strategy的增持量相當於同期比特幣新增供應量的2.3倍以上。

這不是誰對誰錯的問題。兩條路徑，兩種邏輯，代表了兩類機構資金入市的本質差異。

IBIT是被動的。它的持倉增長完全依賴於投資者申購。有人買IBIT份額，授權參與者才去現貨市場買比特幣。資金到賬和買入行為幾乎同步。所以IBIT的持倉變化是機構需求的實時溫度計。

Strategy是主動的。它通過發行可轉債、優先股和ATM股權發行主動籌集資金，然後把錢直接用來買比特幣。買了就不賣，形成事實上的鎖倉效應。

一個反映需求，一個創造需求。這是根本區別。

二、10%的流通供應已被鎖定

把兩者加起來，再加上其他現貨ETF，機構體系已經控制了超過200萬枚比特幣，佔比特幣流通供應量的10%以上。

這是一個需要認真對待的數字。

10%聽起來不大，但考慮到比特幣市場的流動性深度，這個比例已經足夠影響價格形成機制。教鏈在之前的文章裡多次提過，比特幣的流動性主要集中在交易所和ETF產品中。當機構鎖定的份額越來越多，市場上可自由交易的比特幣就會越來越少。

4月中旬的市場表現提供了一個觀察窗口。比特幣在76,000美刀附近多次遭遇阻力，但每次回調的底部逐步抬升——從3月的60,000美刀附近升至4月上旬的70,000美刀附近。這種底部抬高的價格形態，與機構持續買盤形成高度相關。

4月13日至17日當周，美國比特幣現貨ETF錄得淨流入9.96億美刀，為2026年1月以來最高周度水平，比特幣價格同期從73,000美刀升至76,000美刀區間。4月20日單日，IBIT流入2.56億美刀，比特幣價格當日上漲3.77%。

這不是巧合。這是供需關係在起作用。

三、兩條路徑，兩種脆弱性

但教鏈認為，任何結構都有脆弱性。IBIT和Strategy的模式各有各的風險。

IBIT的風險在於資金的雙向性。ETF資金可以快速流入，也可以在宏觀環境惡化時快速流出。2026年初的市場低迷期，IBIT曾錄得單周流出。如果哪天市場情緒逆轉，ETF的資金流出會對比特幣價格形成直接壓力。這是被動產品的天然屬性——申購和贖回的門檻同樣低。

Strategy的風險在於融資成本上升。STRC優先股年化利率已達11.5%，公司已從低息可轉債轉向高成本融資工具。其融資飛輪依賴市淨率溢價，當溢價高於1倍時，公司可以以高於比特幣資產價值的價格發行股票，再用募集資金買更多比特幣。但這個溢價已從2024年的3.4倍壓縮至2026年3月的約1.2倍。飛輪效率正在下降。

如果比特幣價格持續低迷，或者市場對其溢價模式失去信心，Strategy的融資能力會受到影響。屆時它還能不能繼續保持激進的增持節奏，是個問號。

四、機構牛市的支撐與條件

教鏈不是要否定機構化的趨勢。恰恰相反，教鏈認為比特幣市場的機構化轉型是真實的、不可逆的。

貝萊德已經向SEC提交S-1文件，計劃推出比特幣收益ETF（代碼BITA），通過對IBIT採取備兌看漲期權策略產生收益。這表明資管巨頭正從單一持有向主動管理型產品延伸。

不只是比特幣。以太坊現貨ETF也連續錄得淨流入，4月20日單日流入6,780萬美刀。機構對加密資產的配置正在多元化。

宏觀背景也在變化。伊朗衝突導致荷姆茲海峽封鎖，油價維持高位，WTI約93美刀每桶。部分資金正在重新評估比特幣作為數字硬通貨的定價基礎。

但所有這些條件加起來，是否足以支撐一輪真正的機構牛市？

教鏈覺得，機構化是趨勢，但牛市需要更多條件的共振。ETF資金的持續流入能否維持、Strategy的融資飛輪能否繼續運轉、比特幣價格能否在機構買盤推動下有效突破關鍵阻力位——這三個變數的共振方向，將決定機構牛市是正在發生的故事，還是仍需等待的劇本。