Біржові майданчики не можуть побудувати наступне покоління фінансової системи — саме підприємці є головними героями

Автор: Jason Rosenthal Джерело: a16zcrypto Переклад: 善欧巴，金色财经

Волл-стріт більше не просто досліджує блокчейн — вона повністю переходить до нього.

Після років спостереження установи, які є опорою глобальних ринків капіталу, — біржі, розрахункові центри та електронні торгові платформи — одна за одною розгортають роботу в ланцюгах.

Те, що відбувається зараз, — це найбільше інфраструктурне оновлення ринків капіталу з часів того, як тридцять років тому вони перейшли до електронної торгівлі. Але більшість людей усвідомить значення цього зсуву лише тоді, коли трансформація завершиться.

Чому саме зараз: швидкість обігу змінює все

Усі установи, що рухаються в цьому напрямі, дотримуються однієї віри: ончейн-інфраструктура значно підвищить ефективність обігу коштів. Історія вже чітко показала, до яких змін це призведе.

Згадаймо зміни, які принесла електронна торгівля у 90-х роках минулого століття: до появи електронних комунікаційних мереж (ECN) та онлайн-брокерів виконання однієї угоди займало кілька хвилин, спред між цінами покупки й продажу рахувався в частках, а доступ до торгів залежав від географії та порогів за капіталом. Після інфраструктурних інновацій спред суттєво звузився: комісія з 150 доларів знизилася до 9.95 долара, а згодом — до нуля. Обсяг торгів різко зріс, а участь роздрібних інвесторів — злетіла. На початку XXI століття ринки були зовсім іншими, ніж у 90-х: не лише нижчі торгові витрати, а й безпрецедентне розширення масштабу ринку.

Токенізація застосовує цю логіку до всієї глобальної фінансової системи: цілодобовий ринок, миттєве розрахування, безперебійна транскордонна дистрибуція, фрагментація активів, для яких раніше поріг входу був щонайменше з шістьма цифрами, а забезпечення — не простоює вночі, а рухається в режимі реального часу. Вища ефективність капіталу, ширша участь, більший «пиріг» ринку.

Але що саме означає токенізація? Токенізовані активи — це цифрове відображення реальних активів (RWA): державні облігації, акції Apple, майнові права/угоди — записані на блокчейні у формі програмованих токенів. На відміну від обліку права власності, який зберігається через централізовані бази даних у межах робочих годин одного часового поясу за посередництвом кастодіана, токенізовані активи існують у ланцюгу: їх можна глобально й у будь-який момент передавати будь-де, програмувати та завершувати розрахування миттєво.

Це не деривативи — це сам актив, просто з більш ефективною базовою інфраструктурою.

Установи вже діють

У грудні 2025 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) надала депозитарно-кліринговій установі США (DTCC) лист-виняток, який дозволив їй токенізувати реальні активи в заздалегідь визначених блокчейнах. У 2024 році обсяг угод, які опрацьовує DTCC, сягнув 3.7 трлн доларів. Компанія планує у першій половині 2026 року запустити комерційну сервісну пропозицію з токенізації для американських державних облігацій.

19 січня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про запуск ончейн-платформи для цілодобової торгівлі та розрахунків за акціями США та ETF. Платформа підтримує фрагментоване володіння, миттєві розрахунки та розрахунки з використанням стабільних монет, а також у співпраці з Bank of New York Mellon і Citigroup забезпечує підтримку токенізованих депозитів у кліринговій системі Intercontinental Exchange (ICE). Ця одна з найвідоміших у світі бірж цінних паперів офіційно заходить у ончейн.

У серпні 2025 року Tradeweb разом із Bank of America, Castle Securities, DTCC та C*itade/伟创金融 завершили першу угоду з фінансування американських державних облігацій на основі доларового стабільного монету (USDC) — повністю ончейн у реальному часі. Угода відбулася в суботу, тобто поза традиційним вікном розрахунків. Масштаб цього напряму кожного кварталу продовжує розширюватися; наразі він уже охоплює транскордонні та внутрішньоденні розрахунки. Також у вересні 2025 року Nasdaq подала до SEC пропозицію змін до правил.

Це все більше нагадує системну міграцію, а не низку ізольованих експериментів.

Приховані витрати в наявній системі

Друга сила, яка рухає все це, полягає в тому, що існуючі ринки побудовані навколо посередників, а не навколо самого ринку.

Візьмімо типовий приклад угоди з цінними паперами: інвестор платить брокеру спред; у корпоративних угодах головний брокер стягує комісію за фінансування; біржа та реєстратор прав власності ділять між собою дохід; кастодіан стягує плату за зберігання активів; DTCC стягує комісії на етапах клірингу, неттингу та розрахування. Навіть якщо США у 2024 році нарешті запровадили T+1 розрахунки (ця реформа тривала десятки років; раніше розрахунки тривали кілька днів), кошти все одно залишаються «заблокованими» на ніч, стаючи для всіх учасників «структурним податковим тягарем».

Смартконтракти та атомарні розрахунки перевертають описану вище багаторівневу систему. Сторони угоди можуть завершити угоду ончейн миттєво й досягти остаточного підтвердження прав власності.

Частка посередників у прибутках існуючої системи, тобто їхні «прибуткові можливості», не зникне — вона перетвориться на можливість для нових гравців. Іншими словами: їхній прибуток — це можливість побудувати нові фінансові «коридори».

Ключ до остаточного прориву — у проясненні регуляторики, і цей процес уже стартував. Якщо нинішній імпульс триватиме, значення «Clear Act» для традиційних фінансів може бути таким самим, як роль «розумного законопроєкту» щодо стимулювання поширення та розвитку стабільних монет.

Наблизилися рамки регулювання, які потрібні великим інституціям. Що це означає для розробників?

Перехід глобальної фінансової інфраструктури ончейн створить попит на зовсім нові категорії продуктів і послуг. Найшвидші традиційні гіганти — не ваші конкуренти, а ваші клієнти. DTCC не має наміру будувати middleware, Нью-Йоркська фондова біржа не хоче розробляти інструменти відповідності вимогам, а Tradeweb не буде створювати рівень транскордонної дистрибуції.

Ці компанії закладають відповідну, інституційну базову інфраструктуру, а стартапи побудують над нею всі застосунки й сервіси.

Це дуже схоже на траєкторію розвитку 90-х років. Біржі не створювали E*TRADE, не розробляли термінал Bloomberg і не будували системи керування ордерами та платформи головного брокера, які визначили б наступну епоху — усе це створили підприємці, що вчасно побачили тренди.

Більше учасників, вища швидкість обігу, менше тертя в торгівлі. Вища ліквідність, більший масштаб ринку.

Історія вже давно вказала на кінцевий напрям. Вікно для побудови ключової базової інфраструктури токенізованого фінансового ринку вже відкрите; дійте за ситуацією — зводьте це негайно.