Війна між США та Іраном: чому Туреччина масово продає золото?

Нещодавно з’явилася цифра, яка шокувала глобальні фінансові ринки: Центральний банк Туреччини за короткий термін у дві тижні зменшив свої резерви золота приблизно на 58,4 тонни, вартістю понад 8 мільярдів доларів. За тиждень, що закінчився 13 березня, було зменшено 6 тонн, а за тиждень, що закінчився 20 березня, різко зменшено на 52,4 тонни.

Тижневі дані Центрального банку Туреччини чітко малюють цю картину: з 13 по 19 березня вартість золотих резервів впала з 134,1 мільярда доларів до 116,2 мільярда доларів, за один тиждень зникло майже 18 мільярдів доларів; водночас валютні резерви (без урахування золота) навпаки зросли на 5,8 мільярдів доларів.

Між падінням і зростанням сліди операцій “золото на валюту” стали ще більш очевидними.

Протягом останнього десятиліття Туреччина була одним з найагресивніших покупців золота у світі, золоті резерви з 116 тонн у 2011 році зросли до понад 820 тонн.

Чому ж накопичене багатство раптово було розпродане в масовому порядку за два тижні?

Відповідь складається з трьох слів: вижити.

Детонатор: війна, що змусила Туреччину потрапити в “ідеальний шторм”

28 лютого США та Ізраїль спільно почали військову операцію під кодовою назвою “Гнів епохи”, наносячи авіаудари по ядерним об’єктам, військовим базам та урядовим будівлям Ірану.

Іран негайно відповів, суттєво заблокувавши Ормузьку протоку — через яку проходить 20% світового морського нафтового та 20% торгівлі СПГ.

Ціна на нафту марки Brent зросла з 73 доларів за барель до понад 106 доларів, збільшившись більш ніж на 40%, Міжнародне енергетичне агентство визначило це як “найсерйозніший виклик глобальній енергетичній безпеці в історії”.

Для більшості країн це просто удар; але для Туреччини це криза виживання.

Туреччина імпортує 90% нафти та 98% природного газу. Кожен 10-доларовий підйом ціни на нафту збільшує дефіцит рахунку поточних операцій на 4,5-7 мільярдів доларів. За підрахунками, річний рахунок за імпорт енергії може зрости приблизно на 15 мільярдів доларів.

Ще більш смертоносний удар стався 24 березня — Ізраїль завдав авіаудару по іранському родовищу природного газу Парас, і Іран негайно припинив експорт природного газу в Туреччину. Іран є другим за величиною постачальником трубопровідного газу для Туреччини, становлячи близько 13%-14% її імпорту газу. Контракт на цей трубопровід на 25 років якраз закінчується у липні 2026 року, війна прямо перетворила перспективи продовження контракту на марні.

Простими словами, ситуація Туреччини така: рахунок за енергію раптово подвоївся, ключовий джерело газу було раптово відключено, і в короткостроковій перспективі немає рівноцінної заміни.

Ланцюг передачі: валютні резерви не витримали

Імпорт енергії потрібно оплачувати в доларах, імпортери шалено скуповують долари, і ліра відповідно різко падає.

Протягом 16 торгових днів після початку конфлікту ліра до долара піднялася до історичного мінімуму 11 разів, досягнувши 25 березня близько 44,35 ліри за 1 долар.

За цим стоїть прискорений вихід іноземних інвесторів: за три тижні з турецьких облігацій вийшло 4,7 мільярда доларів, з фондового ринку — 1,2 мільярда доларів, а арбітражні позиції зменшилися з рекордних 61,2 мільярда доларів у січні до нижче 45 мільярдів.

Отже, Центральний банк Туреччини змушений був розпочати “оборонну війну за ліру”. Тільки за перший тиждень березня було продано понад 8 мільярдів доларів валютних резервів. Станом на 19 березня протягом трьох тижнів Центральний банк витратив близько 25-30 мільярдів доларів валютних резервів. Чисті резерви після вирахування термінових контрактів впали з 54,3 мільярда доларів до 43 мільярдів доларів.

Тижневі дані Туреччини повністю зафіксували цей процес: валютні резерви (без урахування золота) впали з 55 мільярдів доларів 6 березня до 47,8 мільярда доларів 13 березня — спочатку використали валютні боєприпаси. До 19 березня валютні резерви зросли до 53,6 мільярда доларів, але золоті резерви одночасно впали з 134,1 мільярда доларів до 116,2 мільярда доларів — валютні боєприпаси майже вичерпалися, почали використовувати золото.

Це класичний “спочатку використати валюту, потім золото” екстрений оборонний порядок.

Графік: дані валютного резерву, опубліковані Центральним банком Туреччини

Золота своп: чому не “продаж”, а “застава”?

Ключ до розуміння цієї операції полягає в тому, що більше половини зниження резервів золота в Туреччині відбулося через свопи, а не через безпосередній продаж.

Суть золотої свопи полягає в “обміні золота на валюту з подальшим викупом”. Центральний банк передає золото контрагенту (зазвичай це один з провідних інвестиційних банків), отримуючи еквівалент у доларах, одночасно укладаючи форвардний контракт, домовляючись про викуп золота за трохи вищою ціною в майбутньому. Це короткострокова фінансова операція, а не постійне розпродаж.

Центральний банк обрав свопи замість прямого продажу, принаймні, з трьох причин.

По-перше, зберегти довгострокову позицію. Якщо є припущення, що підйом цін на нафту є лише тимчасовим ударом, своп може вирішити термінову проблему, і в майбутньому можна викупити золото, уникнувши руйнування десяти років накопичень.

По-друге, зменшити вплив на ціну золота. Прямий продаж 60 тонн золота здатний викликати обвал цін на ринку, що, у свою чергу, значно зменшить залишкові золоті резерви в понад 100 мільярдів доларів. Свопи проводяться на позабіржовому ринку, що викликає значно менший вплив.

По-третє, політична буферна зона в країні. Золото в уявленні турецького населення є “тотемом проти інфляції”, і оголошення про масовий продаж золота може викликати паніку, тоді як свопи технічно можуть зберігати певний рівень невизначеності.

Ця операція змогла бути швидко завершена за два тижні завдяки одному ключовому попередньому розміщенню: Туреччина зберігала близько 111 тонн золота в Банку Англії, вартість якого становить близько 30 мільярдів доларів. Це золото можна використовувати для валютного втручання без обмежень на логістику — без необхідності транспортування фізичного золота за кордон, безпосередньо закладаючи його в Лондонському фінансовому центрі.

Тиск на ціну золота

У Туреччини є історичний шаблон: продавати золото під час кризи, купувати його назад після кризи.

Криза ліри 2018 року, удар пандемії 2020 року, землетрус 2023 року — кожного разу Центральний банк зменшував резерви золота, щоб забезпечити ліквідність, але потім знову відновлював накопичення. Аналітики вважають, що дії березня 2026 року продовжують цей шаблон.

Проте це припущення має одну основну умову: війна не повинна тривати довго.

Своп-угоди супроводжуються витратами на утримання та відсотками. Якщо війна продовжиться, ціни на енергію залишаться закріпленими на рівні понад 100 доларів, а зовнішні доходи Туреччини не зможуть покрити зростаючий рахунок за енергію, ці “тимчасові свопи” ніколи не зможуть бути викуплені, фактично перетворюючись на “постійний розпродаж”.

Отже, в наступні кілька тижнів, якщо бойові дії продовжаться, Туреччина повинна буде продовжувати перетворювати свої золоті резерви в 135 мільярдів доларів на рятівне соломку.

Хоча Туреччина схиляється до “застави” золота для отримання валютної ліквідності, ці угоди все ще суттєво збільшують тиск на ринок золота. На позабіржовому ринку Лондона, коли Центральний банк Туреччини передає десятки тонн золота в якості застави міжнародним контрагентам (таким як інвестиційні банки) в обмін на долари, ці фінансові установи, які отримують золото, зазвичай будуть здійснювати відповідні короткі продажі або скидання на спот чи ф’ючерсних ринках, щоб хеджувати ризик своїх позицій.

Отже, ліквідність цього золота врешті-решт все ж передасться на ринок, непрямо збільшуючи пропозицію та знижуючи ціни.

Висновок

Центральний банк Туреччини за два тижні розпродав 60 тонн золота не з паніки, не з спекуляцій, а як раціональний самозахист країни, яка сильно залежить від імпорту енергії, після того, як союзники бомбардували її найбільшу країну-постачальника енергії, стикаючись з трьома ударами: вичерпаністю валютних резервів, обвалом ліри та відключенням постачання газу.

Графік: ринок безбожно шортить ліру, з одного боку ставлячи на те, що бойові дії не закінчаться найближчим часом, з іншого — ставлячи на те, що Туреччина не витримає до кінця

З огляду на погіршення перспектив бойових дій, Туреччина все ще повинна продовжувати витримувати тиск.