Розуміння гонконгських стейблкойнів з перспективи історії гонконгської валюти

Готівкові стабільні монети Гонконгу за останні півроку нагадують відлив води.

У червні 2025 року уряд Спеціального адміністративного району Гонконг опублікував у офіційному бюлетені повідомлення «Про набуття чинності Закону про стабільні монети», визначивши 1 серпня 2025 року як дату його вступу в силу. 29 липня Банк Гонконгу закликав зацікавлені установи, які прагнуть отримати ліцензію, зв’язатися для обговорення до 31 серпня, а ті, хто вважає себе достатньо підготовленими і бажає отримати розгляд якомога раніше, повинні подати заявку до 30 вересня.

До кінця вересня було отримано офіційні заявки від 36 установ — технологічних компаній, бірж, платіжних організацій, традиційних фінансових інститутів — усі прагнули потрапити на перший рейс.

Останнім часом ситуація явно змінилася.

Недавні повідомлення у ЗМІ попередньо розкрили, що перша хвиля складатиметься лише з трьох учасників, причому двоє з них — це фактично банки, а популярні кандидати з китайським капіталом, які раніше розглядалися, у цій першій хвилі не представлені. Після виходу у лютому цього року «Постанови №42» з материкового Китаю багато хто зробить логічний висновок: охолодження інтересу до стабільних монет у Гонконгу пов’язане з посиленням регулювання з боку материкової влади, що ускладнює діяльність китайських фінансових установ.

Звісно, цей висновок має під собою реальні підстави. Постанова №42 чітко наголошує, що віртуальні валюти не мають такого ж юридичного статусу, як законні гроші. Без відповідного дозволу за законом, будь-які внутрішні й зовнішні організації та особи не мають права випускати стабільні монети, прив’язані до юаня, за межами країни, а іноземні суб’єкти не можуть нелегально надавати відповідні послуги всередині материкового Китаю. Для багатьох установ, які планували поєднати «стабільні монети Гонконгу» з «офшорним юанем» або «міжнародними транскордонними сценаріями», це справжня жорстка межа.

Однак зводити все до того, що «після №42 змінився вектор руху», — означає пропустити більш важливий рівень. Адже навіть без цієї постанови, ситуація з розвитком стабільних монет у Гонконгу до сьогодні цілком логічна. Це не раптовий перехід із відкритого сегмента у «банківську гру», а швидше повернення до найзнайомішої моделі фінансової системи Гонконгу.

Щоб зрозуміти цю історію, найкраще почати не з блокчейну, а з історії валюти Гонконгу.

Гонконгські паперові гроші не випускаються централізовано урядом.

У минулому існувало вісім банків, що випускали банкноти, найстаріший із яких — ще з середини XIX століття, ще з 1846 року. Тоді логіка була простою: хто має довіру, той може випускати цінні папери, прийнятні для ринку.

Це не було технічним обмеженням, а зумовлено потребами портової торгівлі та фінансової діяльності, які вимагали обігу платіжних засобів, що легко обмінюються і мають довіру. Впродовж тривалого часу баланс активів і пасивів банків виконував цю функцію довіри.

Проте історія фінансів неодноразово доводила, що гроші — це не просто частина бізнесу, а особливий інститут, який найпростіше може спричинити системний колапс. Випуск грошей банками, безумовно, підвищує ефективність ринку, але швидко виникають проблеми: якщо кожен банк може випускати гроші, і їх довіра між банками різна, з’являються знижки, паніка і хаос.

1935 рік — ключовий у історії грошової системи Гонконгу.

Через коливання цін на срібло і зміни в міжнародній політиці, у листопаді 1935 року Гонконг, як і материковий Китай, відмовився від золотого стандарту, а в грудні ухвалив «Закон про валюту», який створив Exchange Fund — так званий валютний фонд.

Його мета — не створити сучасний центральний банк, що керує всім, а закріпити систему випуску грошей і резервного забезпечення.

Під час Другої світової війни Гонконг був окупований японськими військами. У цей період банки були змушені випускати паперові гроші без достатнього резерву. Після війни постало питання, що робити з цими банкнотами: їх не можна просто скасувати, і важко визначити, які з них — легальні, а які — надруковані під тиском.

Якщо гроші втрачають свою систему, що дозволяє їх ідентифікувати, обмінювати і перевіряти, — це вже не просто фінансове питання, а проблема суспільного порядку.

Для звичайних людей гроші — це не абстрактна теорія, а те, чи зможуть завтра купити хліб, ліки, платити оренду. У цьому сенсі, ядро грошової системи завжди полягало не у формальностях, а у стабільності довіри.

Згодом грошова система Гонконгу багаторазово коливалася між системою фунта і долара.

У 1967 році, коли фунт стерлінгів знецінився, активи валютного фонду і баланси банків зазнали удару, і систему довелося постійно ремонтувати, щоб зберегти довіру населення. Пізніше Гонконг перейшов до режиму зв’язку з доларом США, і це був не просто технічний вибір, а класичний приклад «кризового рішення».

Саме контактний режим з доларом, запроваджений у 1983 році, і закріпив сучасну грошову систему Гонконгу.

У тому році Гонконг пережив валютну і довірчу кризу: гонконгський долар різко впав, і навіть почалися панічні закупівлі товарів. У статті з нагоди 30-річчя системи зв’язку з доларом Банк Гонконгу описав цю ситуацію з конкретними деталями: спекотним літнім вечором у чергах біля супермаркетів, коли люди боялися подальшого знецінення долара і скуповували товари першої необхідності, полиці спорожніли і знову заповнилися, поки не приїхали вантажівки з новими запасами пізно вночі.

Після цього був встановлений фіксований курс 7,80 долара США за 1 гонконгський долар, і система зв’язку з доларом стала основою. Вона працює й досі завдяки «жорстким обмеженням» у видачі грошей: базис валюти має підтримуватися активами у доларах, а стабільність забезпечується через прозору і чітку механіку обміну.

Три банки, що випускають гроші, зобов’язані за цим курсом передавати долари у валютний фонд; при обміні — отримувати їх назад за тим самим курсом. Це і є функція «забезпечувального документа» — прив’язати випуск грошей до резервів у доларах, а не до довіри банківської системи.

Три відомі сьогодні банки — HSBC, Standard Chartered і Bank of China Hong Kong — сформували цю систему саме через поступове її ускладнення і еволюцію. Bank of China Hong Kong почав випускати гроші з 1994 року.

Зрозумівши цю історію, можна побачити, що сучасні стабільні монети дуже схожі на стару грошову логіку Гонконгу.

Ключові слова регулювання стабільних монет у Гонконгу майже всі мають свої відбитки у його грошовій історії.

Перше — повністю резервовані. Банк Гонконгу чітко вимагає, щоб вартість резервних активів кожного типу стабільних монет ніколи не була нижчою за номінальну вартість у обігу, що ще не викуплена. Дозволяється «адекватне надмірне забезпечення» як буфер, що цілком узгоджується з концепцією «коефіцієнта підтримки» у системі випуску грошей.

Друге — висока ліквідність. Резервні активи мають бути у готівці, банківських депозитах до трьох місяців, високоякісних короткострокових боргових інструментах, нічних репо тощо — мінімально ризикових активів. Такий «консервативний» список активів не означає відмову від фінансових інновацій, а є прямою відповіддю на сценарії паніки — коли з’являється тиск на виплату, важливо швидко конвертувати активи у готівку і уникнути цінових стрибків, що визначає виживання стабільної монети.

Третє — довірче зберігання і ізоляція. Резервні активи мають бути ізольовані від власних активів емітента, зазвичай — у ліцензованих банках або через затверджені механізми довірчого управління, із законодавчими гарантіями, що у випадку банкрутства вони матимуть пріоритет у поверненні. Це функціонально дуже схоже на структуру «забезпечувального документа — валютний фонд — банк, що випускає гроші» у паперову епоху: ключові активи мають бути відокремлені від довіри до самого емітента, щоб мінімізувати ризик поширення банкрутства.

Четверте — жорстке викуплення. Регулятор вимагає, щоб емітент створив надійний механізм викупу: зазвичай — протягом одного робочого дня, а у разі затримки — отримати письмову згоду регулятора. Це класичний приклад «записати паніку у правила»: передбачити найгірший сценарій і вимагати від емітента можливості аудиту і підтвердження платоспроможності.

Процедура видачі ліцензії також відображає «банківський» підхід до обережності. Зацікавлені у ліцензії установи мають спершу повідомити про намір, провести неформальні консультації з регулятором, щоб той міг краще зрозуміти їхній бекґраунд і бізнес-модель, і уникнути передчасних подань. Саме тому ринок часто називає процес ліцензування стабільних монет у Гонконгу «пригласним» — хоча ця формулювання не закріплена у законі, саме структура процесу фактично створює бар’єр для входу.

Ще один важливий аспект — капітальні вимоги. Ліцензовані установи, що не є банками, мають підтримувати статутний капітал не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Це правило не поширюється на банки, які вже підчинені більш жорсткому регулюванню за «Законом про банківську діяльність». Додаткові вимоги до стабільних монет — це швидше «спеціальні обмеження», накладені на вже існуючий регуляторний режим, а не новий тип банківського контролю.

Саме тому, наприкінці кінців, стабільні монети дедалі більше нагадують банківську гру.

Банки — це їхня сфера. Найважливіша їхня здатність — не у красивих додатках або маркетингу, а у управлінні зобов’язаннями. Щодня вони мають справу з одним: клієнти кладуть гроші, і банк обіцяє їх у будь-який момент повернути, підтримуючи цю обіцянку за допомогою капіталу, ліквідності, відповідності регуляторним вимогам, системи розрахунків і ризик-менеджменту.

Зовнішній вигляд стабільної монети — це токен, але за суттю — це обіцянка, яку можна в будь-який момент викупити. Оскільки їхня природа дуже схожа, система природно буде надавати перевагу тим, хто здатен найкраще витримати ризики.

Це також пояснює, чому останнім часом у ринку з’являється багато повідомлень про перших кандидатів, які здебільшого пов’язані з банками.

Раніше влада повідомила, що у липні 2024 року було опубліковано три групи учасників у «пісочниці» для випуску стабільних монет: JD Chain, RD InnoTech, а також консорціум під керівництвом Standard Chartered із участю Animoca Brands і HKT. Мета пісочниці — обмін регуляторними очікуваннями і зворотній зв’язок щодо бізнес-моделей, але це не означає «пісочниця = ліцензія».

До березня 2026 року авторитетні ЗМІ, такі як South China Morning Post і Bloomberg, посилаючись на джерела, повідомили, що HSBC і консорціум під керівництвом Standard Chartered мають найкращі шанси увійти до перших кандидатів, і що регулятор схиляється до пріоритетного розгляду банків, які вже мають право випуску гонконгських доларів. Також поширюється інформація про третю потенційну компанію — ліцензовану платформу для віртуальних активів, наприклад OSL. Вона отримала ліцензію на торгівлю віртуальними активами ще в грудні 2020 року і має досвід у регулюванні, але її резерви, ізоляція активів, механізми викупу і управління ще досить далекі від стандартів «банківських зобов’язань».

Проте ці дані наразі — лише припущення ЗМІ, що ґрунтуються на різних джерелах, і не є офіційною позицією регулятора. За ступенем підтвердження, можна розділити їх так: участь Standard Chartered у пісочниці і статус однієї з трьох банків — це факт; інформація про HSBC «більш ймовірно увійде до перших» — це медійний рівень; а про OSL — поки що лише поширення у ринку, без підтвердження авторитетними джерелами.

З точки зору системної логіки, цей напрямок цілком логічний. Гонконг не прийшов до рішення «краще довірити стабільні монети банкам» за один день, а його грошова система еволюціонувала саме так — поступово перетворюючи новий платіжний інструмент із «повністю резервованих, жорстко викупних, з високим рівнем аудиту і довірчого управління» у частину банківської системи.

Зрозумівши історію грошової системи Гонконгу, можна з більшою впевненістю дивитися і на сучасні стабільні монети: багато з їхніх рис, що раніше здавалася дивною або незвичною, тепер стають цілком логічними.

Ключові слова регулювання стабільних монет у Гонконгу майже всі мають свої відбитки у його грошовій історії.

Перше — повністю резервовані. Банк Гонконгу чітко вимагає, щоб резервні активи кожного типу стабільних монет ніколи не були нижчими за номінальну вартість у обігу, що ще не викуплена. Дозволяється «адекватне надмірне забезпечення» як буфер, що цілком узгоджується з концепцією «коефіцієнта підтримки» у системі випуску грошей.

Друге — висока ліквідність. Резервні активи мають бути у готівці, банківських депозитах до трьох місяців, високоякісних короткострокових боргових інструментах, нічних репо тощо — мінімально ризикових активів. Такий «консервативний» список активів не означає відмову від фінансових інновацій, а є прямою відповіддю на сценарії паніки — коли з’являється тиск на виплату, важливо швидко конвертувати активи у готівку і уникнути цінових стрибків, що визначає виживання стабільної монети.

Третє — довірче зберігання і ізоляція. Резервні активи мають бути ізольовані від власних активів емітента, зазвичай — у ліцензованих банках або через затверджені механізми довірчого управління, із законодавчими гарантіями, що у випадку банкрутства вони матимуть пріоритет у поверненні. Це функціонально дуже схоже на структуру «забезпечувального документа — валютний фонд — банк, що випускає гроші» у паперову епоху: ключові активи мають бути відокремлені від довіри до самого емітента, щоб мінімізувати ризик поширення банкрутства.

Четверте — жорстке викуплення. Регулятор вимагає, щоб емітент створив надійний механізм викупу: зазвичай — протягом одного робочого дня, а у разі затримки — отримати письмову згоду регулятора. Це класичний приклад «записати паніку у правила»: передбачити найгірший сценарій і вимагати від емітента можливості аудиту і підтвердження платоспроможності.

Процедура видачі ліцензії також відображає «банківський» підхід до обережності. Зацікавлені у ліцензії установи мають спершу повідомити про намір, провести неформальні консультації з регулятором, щоб той міг краще зрозуміти їхній бекґраунд і бізнес-модель, і уникнути передчасних подань. Саме тому ринок часто називає процес ліцензування стабільних монет у Гонконгу «пригласним» — хоча ця формулювання не закріплена у законі, саме структура процесу фактично створює бар’єр для входу.

Ще один важливий аспект — капітальні вимоги. Ліцензовані установи, що не є банками, мають підтримувати статутний капітал не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Це правило не поширюється на банки, які вже підчинені більш жорсткому регулюванню за «Законом про банківську діяльність». Додаткові вимоги до стабільних монет — це швидше «спеціальні обмеження», накладені на вже існуючий регуляторний режим, а не новий тип банківського контролю.

Саме тому, наприкінці кінців, стабільні монети дедалі більше нагадують банківську гру.

Банки — це їхня сфера. Найважливіша їхня здатність — не у красивих додатках або маркетингу, а у управлінні зобов’язаннями. Щодня вони мають справу з одним: клієнти кладуть гроші, і банк обіцяє їх у будь-який момент повернути, підтримуючи цю обіцянку за допомогою капіталу, ліквідності, відповідності регуляторним вимогам, системи розрахунків і ризик-менеджменту.

Зовнішній вигляд стабільної монети — це токен, але за суттю — це обіцянка, яку можна в будь-який момент викупити. Оскільки їхня природа дуже схожа, система природно буде надавати перевагу тим, хто здатен найкраще витримати ризики.

Це також пояснює, чому останнім часом у ринку з’являється багато повідомлень про перших кандидатів, які здебільшого пов’язані з банками.

Раніше влада повідомила, що у липні 2024 року було опубліковано три групи учасників у «пісочниці» для випуску стабільних монет: JD Chain, RD InnoTech, а також консорціум під керівництвом Standard Chartered із участю Animoca Brands і HKT. Мета пісочниці — обмін регуляторними очікуваннями і зворотній зв’язок щодо бізнес-моделей, але це не означає «пісочниця = ліцензія».

До березня 2026 року авторитетні ЗМІ, такі як South China Morning Post і Bloomberg, посилаючись на джерела, повідомили, що HSBC і консорціум під керівництвом Standard Chartered мають найкращі шанси увійти до перших кандидатів, і що регулятор схиляється до пріоритетного розгляду банків, які вже мають право випуску гонконгських доларів. Також поширюється інформація про третю потенційну компанію — ліцензовану платформу для віртуальних активів, наприклад OSL. Вона отримала ліцензію на торгівлю віртуальними активами ще в грудні 2020 року і має досвід у регулюванні, але її резерви, ізоляція активів, механізми викупу і управління ще досить далекі від стандартів «банківських зобов’язань».

Проте ці дані наразі — лише припущення ЗМІ, що ґрунтуються на різних джерелах, і не є офіційною позицією регулятора. За ступенем підтвердження, можна розділити їх так: участь Standard Chartered у пісочниці і статус однієї з трьох банків — це факт; інформація про HSBC «більш ймовірно увійде до перших» — це медійний рівень; а про OSL — поки що лише поширення у ринку, без підтвердження авторитетними джерелами.

З точки зору системної логіки, цей напрямок цілком логічний. Гонконг не прийшов до рішення «краще довірити стабільні монети банкам» за один день, а його грошова система еволюціонувала саме так — поступово перетворюючи новий платіжний інструмент із «повністю резервованих, жорстко викупних, з високим рівнем аудиту і довірчого управління» у частину банківської системи.

Зрозумівши історію грошової системи Гонконгу, можна з більшою впевненістю дивитися і на сучасні стабільні монети: багато з їхніх рис, що раніше здавалася дивною або незвичною, тепер стають цілком логічними.

Ключові слова регулювання стабільних монет у Гонконгу майже всі мають свої відбитки у його грошовій історії.

Перше — повністю резервовані. Банк Гонконгу чітко вимагає, щоб резервні активи кожного типу стабільних монет ніколи не були нижчими за номінальну вартість у обігу, що ще не викуплена. Дозволяється «адекватне надмірне забезпечення» як буфер, що цілком узгоджується з концепцією «коефіцієнта підтримки» у системі випуску грошей.

Друге — висока ліквідність. Резервні активи мають бути у готівці, банківських депозитах до трьох місяців, високоякісних короткострокових боргових інструментах, нічних репо тощо — мінімально ризикових активів. Такий «консервативний» список активів не означає відмову від фінансових інновацій, а є прямою відповіддю на сценарії паніки — коли з’являється тиск на виплату, важливо швидко конвертувати активи у готівку і уникнути цінових стрибків, що визначає виживання стабільної монети.

Третє — довірче зберігання і ізоляція. Резервні активи мають бути ізольовані від власних активів емітента, зазвичай — у ліцензованих банках або через затверджені механізми довірчого управління, із законодавчими гарантіями, що у випадку банкрутства вони матимуть пріоритет у поверненні. Це функціонально дуже схоже на структуру «забезпечувального документа — валютний фонд — банк, що випускає гроші» у паперову епоху: ключові активи мають бути відокремлені від довіри до самого емітента, щоб мінімізувати ризик поширення банкрутства.

Четверте — жорстке викуплення. Регулятор вимагає, щоб емітент створив надійний механізм викупу: зазвичай — протягом одного робочого дня, а у разі затримки — отримати письмову згоду регулятора. Це класичний приклад «записати паніку у правила»: передбачити найгірший сценарій і вимагати від емітента можливості аудиту і підтвердження платоспроможності.

Процедура видачі ліцензії також відображає «банківський» підхід до обережності. Зацікавлені у ліцензії установи мають спершу повідомити про намір, провести неформальні консультації з регулятором, щоб той міг краще зрозуміти їхній бекґраунд і бізнес-модель, і уникнути передчасних подань. Саме тому ринок часто називає процес ліцензування стабільних монет у Гонконгу «пригласним» — хоча ця формулювання не закріплена у законі, саме структура процесу фактично створює бар’єр для входу.

Ще один важливий аспект — капітальні вимоги. Ліцензовані установи, що не є банками, мають підтримувати статутний капітал не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Це правило не поширюється на банки, які вже підчинені більш жорсткому регулюванню за «Законом про банківську діяльність». Додаткові вимоги до стабільних монет — це швидше «спеціальні обмеження», накладені на вже існуючий регуляторний режим, а не новий тип банківського контролю.

Саме тому, наприкінці кінців, стабільні монети дедалі більше нагадують банківську гру.

Банки — це їхня сфера. Найважливіша їхня здатність — не у красивих додатках або маркетингу, а у управлінні зобов’язаннями. Щодня вони мають справу з одним: клієнти кладуть гроші, і банк обіцяє їх у будь-який момент повернути, підтримуючи цю обіцянку за допомогою капіталу, ліквідності, відповідності регуляторним вимогам, системи розрахунків і ризик-менеджменту.

Зовнішній вигляд стабільної монети — це токен, але за суттю — це обіцянка, яку можна в будь-який момент викупити. Оскільки їхня природа дуже схожа, система природно буде надавати перевагу тим, хто здатен найкраще витримати ризики.

Це також пояснює, чому останнім часом у ринку з’являється багато повідомлень про перших кандидатів, які здебільшого пов’язані з банками.

Раніше влада повідомила, що у липні 2024 року було опубліковано три групи учасників у «пісочниці» для випуску стабільних монет: JD Chain, RD InnoTech, а також консорціум під керівництвом Standard Chartered із участю Animoca Brands і HKT. Мета пісочниці — обмін регуляторними очікуваннями і зворотній зв’язок щодо бізнес-моделей, але це не означає «пісочниця = ліцензія».

До березня 2026 року авторитетні ЗМІ, такі як South China Morning Post і Bloomberg, посилаючись на джерела, повідомили, що HSBC і консорціум під керівництвом Standard Chartered мають найкращі шанси увійти до перших кандидатів, і що регулятор схиляється до пріоритетного розгляду банків, які вже мають право випуску гонконгських доларів. Також поширюється інформація про третю потенційну компанію — ліцензовану платформу для віртуальних активів, наприклад OSL. Вона отримала ліцензію на торгівлю віртуальними активами ще в грудні 2020 року і має досвід у регулюванні, але її резерви, ізоляція активів, механізми викупу і управління ще досить далекі від стандартів «банківських зобов’язань».

Проте ці дані наразі — лише припущення ЗМІ, що ґрунтуються на різних джерелах, і не є офіційною позицією регулятора. За ступенем підтвердження, можна розділити їх так: участь Standard Chartered у пісочниці і статус однієї з трьох банків — це факт; інформація про HSBC «більш ймовірно увійде до перших» — це медійний рівень; а про OSL — поки що лише поширення у ринку, без підтвердження авторитетними джерелами.

З точки зору системної логіки, цей напрямок цілком логічний. Гонконг не прийшов до рішення «краще довірити стабільні монети банкам» за один день, а його грошова система еволюціонувала саме так — поступово перетворюючи новий платіжний інструмент із «повністю резервованих, жорстко викупних, з високим рівнем аудиту і довірчого управління» у частину банківської системи.

Зрозумівши історію грошової системи Гонконгу, можна з більшою впевненістю дивитися і на сучасні стабільні монети: багато з їхніх рис, що раніше здавалася дивною або незвичною, тепер стають цілком логічними.

Ключові слова регулювання стабільних монет у Гонконгу майже всі мають свої відбитки у його грошовій історії.

Перше — повністю резервовані. Банк Гонконгу чітко вимагає, щоб резервні активи кожного типу стабільних монет ніколи не були нижчими за номінальну вартість у обігу, що ще не викуплена. Дозволяється «адекватне надмірне забезпечення» як буфер, що цілком узгоджується з концепцією «коефіцієнта підтримки» у системі випуску грошей.

Друге — висока ліквідність. Резервні активи мають бути у готівці, банківських депозитах до трьох місяців, високоякісних короткострокових боргових інструментах, нічних репо тощо — мінімально ризикових активів. Такий «консервативний» список активів не означає відмову від фінансових інновацій, а є прямою відповіддю на сценарії паніки — коли з’являється тиск на виплату, важливо швидко конвертувати активи у готівку і уникнути цінових стрибків, що визначає виживання стабільної монети.

Третє — довірче зберігання і ізоляція. Резервні активи мають бути ізольовані від власних активів емітента, зазвичай — у ліцензованих банках або через затверджені механізми довірчого управління, із законодавчими гарантіями, що у випадку банкрутства вони матимуть пріоритет у поверненні. Це функціонально дуже схоже на структуру «забезпечувального документа — валютний фонд — банк, що випускає гроші» у паперову епоху: ключові активи мають бути відокремлені від довіри до самого емітента, щоб мінімізувати ризик поширення банкрутства.

Четверте — жорстке викуплення. Регулятор вимагає, щоб емітент створив надійний механізм викупу: зазвичай — протягом одного робочого дня, а у разі затримки — отримати письмову згоду регулятора. Це класичний приклад «записати паніку у правила»: передбачити найгірший сценарій і вимагати від емітента можливості аудиту і підтвердження платоспроможності.

Процедура видачі ліцензії також відображає «банківський» підхід до обережності. Зацікавлені у ліцензії установи мають спершу повідомити про намір, провести неформальні консультації з регулятором, щоб той міг краще зрозуміти їхній бекґраунд і бізнес-модель, і уникнути передчасних подань. Саме тому ринок часто називає процес ліцензування стабільних монет у Гонконгу «пригласним» — хоча ця формулювання не закріплена у законі, саме структура процесу фактично створює бар’єр для входу.

Ще один важливий аспект — капітальні вимоги. Ліцензовані установи, що не є банками, мають підтримувати статутний капітал не менше 25 мільйонів гонконгських доларів. Це правило не поширюється на банки, які вже підчинені більш жорсткому регулюванню за «Законом про банківську діяльність». Додаткові вимоги до стабільних монет — це швидше «спеціальні обмеження», накладені на вже існуючий регуляторний режим, а не новий тип банківського контролю.

Саме тому, наприкінці кінців, стабільні монети дедалі більше нагадують банківську гру.

Банки — це їхня сфера. Найважливіша їхня здатність — не у красивих додатках або маркетингу, а у управлінні зобов’язаннями. Щодня вони мають справу з одним: клієнти кладуть гроші, і банк обіцяє їх у будь-який момент повернути, підтримуючи цю обіцянку за допомогою капіталу, ліквідності, відповідності регуляторним вимогам, системи розрахунків і ризик-менеджменту.

Зовнішній вигляд стабільної монети — це токен, але за суттю — це обіцянка, яку можна в будь-який момент викупити. Оскільки їхня природа дуже схожа, система природно буде надавати перевагу тим, хто здатен найкраще витримати ризики.

Це також пояснює, чому останнім часом у ринку з’являється багато повідомлень про перших кандидатів, які здебільшого пов’язані з банками.

Раніше влада повідомила, що у липні 2024 року було опубліковано три групи учасників у «пісочниці» для випуску стабільних монет: JD Chain, RD InnoTech, а також консорціум під керівництвом Standard Chartered із участю Animoca Brands і HKT. Мета пісочниці — обмін регуляторними очікуваннями і зворотній зв’язок щодо бізнес-моделей, але це не означає «пісочниця = ліцензія».

До березня 2026 року авторитетні ЗМІ, такі як South China Morning Post і Bloomberg, посилаючись на джерела, повідомили, що HSBC і консорціум під керівництвом Standard Chartered мають найкращі шанси увійти до перших кандидатів, і що регулятор схиляється до пріоритетного розгляду банків, які вже мають право випуску гонконгських доларів. Також поширюється інформація про третю потенційну компанію — ліцензовану платформу для віртуальних активів, наприклад OSL. Вона отримала ліцензію на торгівлю віртуальними активами ще в грудні 2020 року і має досвід у регулюванні, але її резерви, ізоляція активів, механізми викупу і управління ще досить далекі від стандартів «банківських зобов’язань».

Проте ці дані наразі — лише припущення ЗМІ, що ґрунтуються на різних джерелах, і не є офіційною позицією регулятора. За ступенем підтвердження, можна розділити їх так: участь Standard Chartered у пісочниці і статус однієї з трьох банків — це факт; інформація про HSBC «більш ймовірно увійде до перших» — це медійний рівень; а про OSL — поки що лише поширення у ринку, без підтвердження авторитетними джерелами.

З точки зору системної логіки, цей напрямок цілком логічний. Гонконг не прийшов до рішення «краще довірити стабільні монети банкам» за один день, а його грошова система еволюціонувала саме так — поступово перетворюючи новий платіжний інструмент із «повністю резервованих, жорстко викупних, з високим рівнем аудиту і довірчого управління» у частину банківської системи.

Зрозумівши історію грошової системи Гонконгу, можна з більшою впевненістю дивитися і на сучасні стабільні монети: багато з їхніх рис, що раніше здавалася дивною або незвичною, тепер стають цілком логічними.

Ключові слова регулювання стабільних монет у Гонконгу майже всі мають свої відбитки у його грошовій історії.