Схід і Захід зробили ключовий крок у регулюванні стейблкоїнів, новий фінансовий світовий порядок на порозі

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже синхронно досягли значного прогресу в регулюванні стейблкоїнів. Сенат США з величезною перевагою ухвалив процедурну пропозицію закону GENIUS, що відкриває шлях до першого федерального закону про стейблкоїни в США. Тим часом Законодавча рада Гонконгу ухвалила третє читання проекту Закону про стейблкоїни, ставши першим юрисдикційним регіоном Азійсько-Тихоокеанського регіону, який запровадив систему ліцензування стейблкоїнів. Така висока ступінь збігу законодавчих темпів між Сходом і Заходом не є лише випадковістю часу, а більше відображає боротьбу за фінансову владу у майбутньому.

Ринок стейблкоїнів швидко розширюється

Згідно з даними платформи, наразі ринкова вартість глобальних стейблкоїнів наближається до 2500 мільярдів доларів, за останні 5 років зросла більш ніж у 22 рази. З початку 2025 року обсяг транзакцій в ланцюгу перевищив 3,7 трильйона доларів, а за весь рік очікується, що він наблизиться до 10 трильйонів доларів. Стейблкоїни на основі долара широко використовуються на ринках, що розвиваються, для торгівлі та переказів, у деяких регіонах обсяги їх використання навіть перевищують традиційні платіжні системи. Стейблкоїни перетворилися з маргінальних активів на ключові вузли глобальної платіжної мережі та конкуренції суверенітетів, США та Гонконг майже одночасно прискорили законодавство, що свідчить про те, що глобальний ринок стейблкоїнів увійшов у період прискореної регуляції.

Виходячи з поточної динаміки сигналів регулювання та ставлення інституцій до фінансування, деякі дослідницькі установи прогнозують: за умови збереження основної незмінності обігу стейблкоїнів, в оптимістичному сценарії, коли глобальна нормативна база поступово розгортається, а інституції та особи широко приймають стейблкоїни, до 2030 року глобальний ринок стейблкоїнів досягне обсягу в 30 трильйонів доларів, місячний обсяг транзакцій в ланцюгу досягне 9 трильйонів доларів, а річний обсяг транзакцій може перевищити 100 трильйонів доларів. Це означає, що стейблкоїни не лише зрівняються з традиційними електронними платіжними системами, а й займуть структурно базову позицію в глобальній системі розрахунків. Що стосується обсягу капіталізації, стейблкоїни стануть "четвертим типом базових валютних активів" після державних облігацій, готівки та банківських депозитів, ставши важливим посередником у цифрових платежах та обігу активів.

Більш важливо, що в умовах цього зростаючого тренду структура резервів стейблкоїнів також матиме зворотний ефект на макроекономіку. Наразі обсяг стейблкоїнів вже поглинув близько 3% короткострокових державних облігацій США, які незабаром завершують термін, займаючи 19-те місце у рейтингу власників державних облігацій США за кордоном.

Враховуючи, що законодавство GENIUS чітко вимагає 100% резервів у вигляді високоліквідних доларових активів, короткострокові державні облігації США вважаються основним вибором. Якщо оцінювати за співвідношенням 50%, ринкова вартість в 3 трильйони доларів відповідатиме принаймні 1,5 трильйона доларів попиту на короткострокові державні облігації США. Цей обсяг вже наближається до поточних позицій з облігацій США деяких основних економік, і стейблкоїни можуть стати важливим кредитором американської держави.

Порівняння регуляторних рамок стейблкоїнів США та Гонконгу

Незважаючи на те, що США та Гонконг мають різні законодавчі шляхи та деякі деталі, вони досягли високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних валют, достатній резерв, ліцензоване випуск".

Закон GENIUS обмежує "платіжні стейблкоїни", тобто монети, що прив'язані до долара США та інших законних валют, з обіцянкою 1:1 для викупу, без нарахування відсотків, підкреслюючи їх неціннісну природу, з метою запобігання перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними властивостями. Гонконг, забезпечуючи прив'язку 1:1, поки що не обмежує отримання відсотків та структуру прив'язки, намагається відкрити нові можливості на ринку стейблкоїнів, що контролюється доларом, і залишити простір для майбутніх інновацій.

Що стосується вимог до резервів, як у США, так і в Гонконзі вимагається наявність достатніх активів з високою ліквідністю, але закон GENIUS чітко обмежує види кваліфікованих резервних активів, включаючи короткострокові державні облігації, готівку та угоди репо, і вимагає щомісячного аудиту; Гонконг також вимагає аудиту та ізольованого зберігання, але види резервних активів не були повністю обмежені.

У рамках інституційної структури законопроект GENIUS впроваджує "федерально-штатну" двоєдину систему, що надає три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їхні дочірні компанії можуть подавати заяву на випуск стейблкоїнів, підлягаючи регулюванню з боку Федеральної резервної системи, FDIC та інших банківських регуляторів; небанківські установи можуть звертатися до OCC з проханням стати федеральними ліцензованими емітентами або отримувати ліцензію через державні регуляторні органи. У Гонконгу ліцензії видаються Управлінням фінансових послуг, і вимога полягає в тому, що незалежно від того, чи розташована емітент стейблкоїна в Гонконзі, якщо він прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, він повинен подати заявку на ліцензію.

У сфері управління емітентами за межами країни закон GENIUS чітко забороняє обіг непідтверджених закордонних стейблкоїнів на ринку США, уповноважуючи Міністерство фінансів створити "список неконформних стейблкоїнів" і блокувати їх шлях обігу через американських постачальників послуг цифрових активів; Гонконг же в основному зосереджується на стейблкоїнах, прив’язаних до гонконгського долара, зберігаючи відкритість до стейблкоїнів, не прив’язаних до гонконгського долара.

Ці різниці в системах відображають різні вимоги щодо позиціонування стейблкоїнів у двох регіонах. США прагнуть підтримувати домінування долара, задовольняючи потреби фінансування структури бюджету, просуваючи стейблкоїн як розширену форму долара на блокчейні; в той час як Гонконг сподівається залучити глобальні проекти Web3, не завдаючи шкоди місцевій фінансовій стабільності, залишаючи політичний простір для маневру в багатьох деталях, з метою створення контрольованого, але відкритого та сумісного майданчика для інноваційного тестування у Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

Вплив регулювання стейблкоїнів на екосистему Web3

Справжнє значення регулювання стейблкоїнів полягає в тому, щоб забезпечити основу для платежів та розрахунків для масового впровадження Web3.

У сфері DeFi, хоча деякі стейблкоїни вже є важливими розрахунковими активами в інноваціях на ланцюзі, відсутність чіткої юридичної позиції та механізмів відповідальності ускладнює пряму участь установ. Якщо законопроєкти, такі як Genius, та інші регуляторні рамки для стейблкоїнів будуть впроваджені, стейблкоїни, що надаються відповідними емітентами, стануть розрахунковим ядром "відповідального DeFi", а протоколи включать більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів, що призведе до поступової еволюції децентралізованих фінансів у "аудитовану мережу фінансів на ланцюзі".

У системі платежів Web3 регулювання стейблкоїнів зруйнує минулі сірої межі між платіжними сценами та обігом активів, дозволяючи стейблкоїнам справді перейти від "посередника в торгівлі" до "платіжного каналу". Спостереження показують, що з моменту оголошення одного з великих платіжних гігантів про те, що загальний обсяг ліквідації стейблкоїнів перевищив 225 мільйонів доларів, кілька компаній у сфері платіжних технологій почали впроваджувати стейблкоїни в процеси розрахунків своїх торговців; гаманці Web3 використовують стейблкоїни як активи для платежів за замовчуванням для розширення мікроплатежів, таких як поповнення, чаєві, підписки тощо. Ланцюгові платежі змінюються з "інструменту переказу в криптосередовищі" на "фінансовий інтерфейс для бізнесу", а відповідність вимогам є необхідною передумовою для цієї трансформації.

Глибші зміни полягають у перебудові глобальної розрахункової структури: стейблкоїни, прив'язані до фіатної валюти у співвідношенні 1:1, відкривають зв'язок між національною валютою та активами на блокчейні, при цьому не покладаючись на банківську систему, що дозволяє реалізувати розрахунки "пункт у пункт". Це означає, що в майбутньому стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центральний елемент обігу коштів у таких сценаріях, як міжнародні платежі, фінансування торгівлі на блокчейні, виплата RWA тощо.

В минулому ми обговорювали масове впровадження Web3, надто зосереджуючи увагу на технологічних проривів і користувацькому досвіді, ігноруючи легітимність базових активів. Сьогодні комплаєнс-стейблкоїни пропонують "останній шматок пазлу": вони є визнаними торговими активами, а також мають програмованість для обігу на блокчейні. Вони є цифровими дзеркалами долара та гонконгського долара, а також можуть бути безпосередньо використані в DeFi-протоколах та NFT-торгівлі.

Інакше кажучи, стейблкоїн не є додатком до Web3, а є однією з рушійних сил, що сприяє його виходу на масовий ринок. За підтримки регульованих стейблкоїнів, від торгівлі активами RWA до виплати зарплат в ланцюзі, від міжнародних розрахунків до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїн стане "інфраструктурним активом", який сприятиме масовому впровадженню економіки на блокчейні.