Глобальний ринок цифрових активів входить у новий період, керований регулюванням

З виходом регуляцій щодо стейблкоїнів у США та Гонконзі, глобальний ринок цифрових активів офіційно вступає у нову стадію зростання, що стимулюється регулюванням. Ці регуляції не лише заповнили прогалину в регулюванні стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют, але й надали ринку чітку рамку відповідності, включаючи ізоляцію резервів активів, гарантії викупу та вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей, що ефективно знижує системні ризики, такі як виведення коштів або шахрайство.

Ця стаття глибоко проаналізує основну структуру цих двох важливих регуляцій, поєднуючи кількісні прогнози, системно розглядаючи траєкторію зростання комплаєнс-стейблкоїнів у доларах США протягом наступних десяти років та їхній вплив на реконструкцію екосистеми публічних блокчейнів.

Один. Динаміка зростання доларових стабільних монет та кількісний аналіз відповідно до американського законодавства

Законопроект GENIUS США був прийнятий у Сенаті в травні 2025 року, що ознаменувало значний прогрес США у регулюванні стейблкоїнів. Цей законопроект встановлює детальну регуляторну структуру для емітентів стейблкоїнів, вимагаючи від емітентів утримувати резерви, забезпечені активами з високою ліквідністю, такими як готівка в доларах США, короткострокові державні облігації США або державні фонди грошового ринку, у співвідношенні щонайменше 1:1, а також проходити регулярні аудити, дотримуватися вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та знати своїх клієнтів. Крім того, законопроект забороняє надання процентних доходів за стейблкоїнами, обмежує доступ іноземних емітентів на американський ринок і чітко визначає, що стейблкоїни не є ані цінними паперами, ані товарами, надаючи цифровим активам чітке юридичне положення.

Впровадження цього закону очікується, що матиме глибокий вплив на глобальну криптовалютну ринок. По-перше, інвестиції в високорозвинені доларові активи з високою ліквідністю, що не дозволяють отримувати відсотки, безпосередньо вигодять випуску державних облігацій США, що сприятиме тому, що стейблкоїни стануть важливим каналом розподілу для державних облігацій США. По-друге, чітка регуляторна структура може залучити більше фінансових установ та технологічних компаній до сфери стейблкоїнів, сприяючи інноваціям в платіжних системах та підвищенню ефективності. Проте, закон також викликав певні суперечки, наприклад, потенційний конфлікт інтересів, пов'язаний з залученням сім'ї Трампа до криптовалютної галузі, а також можливі проблеми міжнародної регуляторної координації, пов'язані з обмеженням для іноземних емітентів.

Згідно з прогнозом певної фінансової установи, в сценарії чіткого регулювання ринкова вартість глобальних стабільних монет зросте з 230 мільярдів доларів США у 2025 році до 1,6 трильйона доларів США у 2030 році. Цей прогноз базується на двох ключових припущеннях: по-перше, що комплаєнсні стабільні монети прискорять заміну традиційних каналів міжнародних платежів, заощаджуючи щорічно близько 40 мільярдів доларів США на витратах на міжнародні грошові перекази; по-друге, обсяг стабільних монет, заблокованих у децентралізованих фінансових протоколах, перевищить 500 мільярдів доларів США, ставши основним рівнем ліквідності децентралізованих фінансів.

Два, особливості регуляторної рамки стабільних монет Гонконгу

Недавнє оприлюднення урядом Спеціального адміністративного району Гонконг "Положення про стабільні монети" є важливим прогресом у систематичному розвитку у сфері Web3.0. Цей нормативний акт встановлює ліцензійну систему для випуску стабільних монет, вимагуючи, щоб емітенти отримали ліцензію від Управління фінансових послуг Гонконгу та відповідали суворим вимогам щодо управління резервними активами, механізмів викупу та контролю ризиків. Крім того, Гонконг планує ввести подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг з депозитарного обслуговування протягом найближчих двох років, щоб ще більше вдосконалити регуляторну систему для цифрових активів.

Гонконзький грошовий орган планує у 2025 році опублікувати операційні вказівки щодо токенізації реальних світових активів, щоб сприяти процесу токенізації традиційних активів, таких як облігації, нерухомість та сировинні товари на блокчейні. Завдяки технології смарт-контрактів реалізуються функції автоматичного розподілу дивідендів, розподілу відсотків та інші, Гонконг прагне створити інноваційну екосистему, що об'єднує традиційні фінанси та блокчейн-технології, відкриваючи ширші можливості для розвитку Web3.0.

Хоча проект закону про стабільні монети в Гонконзі запозичив логіку регулювання США, однак у деталях реалізації є суттєві відмінності. Наприклад, у вимогах до резервних активів, кваліфікації емітентів, координації міжкордонного регулювання тощо, Гонконг обрав більш гнучку політичну позицію.

Три. Еволюція глобальної структури стабільних монет у контексті регуляторної конкуренції

（一）посилення ефекту глобальної резервної валюти доларових стейблкоїнів

В рамках регуляторної системи, встановленої Законом GENIUS, платіжні стейбли повинні бути забезпечені державними облігаціями США. Це положення надає доларовим стейблам стратегічне значення, яке виходить за межі категорії цифрових валют. По суті, такі стейбли стали новим каналом розподілу державних облігацій США, створюючи унікальну систему обігу капіталу в глобальному масштабі.

З точки зору міжнародних розрахунків, поява стейблкоїнів позначає парадигмальний зсув в системі клірингу долара. Стейблкоїни на основі блокчейну у формі "онлайн-долара" безпосередньо вбудовані в різні сумісні розподілені платіжні системи. Цей технологічний прорив зробив можливим, щоб здатність до розрахунків у доларах більше не обмежувалася традиційними фінансовими установами, ще більше зміцнивши його центральну позицію у світовій валютній системі.

(2) Виклики регуляторної координації в Азії між Гонконгом та Сінгапуром

Гонконг та Сінгапур, хоча їхні цілі в регулюванні стейблкоінів близькі, мають суттєві відмінності в шляхах реалізації. Гонконг дотримується обережного підходу до регулювання, тоді як Сінгапур сповідує експериментальний підхід до регулювання, дозволяючи інноваційні проекти, які пов'язують цифрові токени з фіатною валютою.

Ця різниця в регулюванні може призвести до того, що емітенти вибірково реєструються, щоб уникнути суворого контролю, або використовують різниці в регуляторних стандартах для арбітражних операцій. У довгостроковій перспективі, якщо відсутня координація, ця диференціація може підірвати справедливість регулювання та узгодженість політики, навіть викликати регіональні ризики конкуренції в регулюванні.

Регуляторні органи двох країн повинні посилити координацію політики, шукати кращий баланс між запобіганням системним ризикам та заохоченням фінансових інновацій, щоб підвищити загальний вплив Азії в глобальному управлінні цифровими фінансами.

Висновок: Прозорість регулювання відкриває золотий десятиріччя стейблкоїнів

Спільна реалізація закону GENIUS США та проекту регламенту Гонконгу знаменує перехід регулювання цифрових активів від фрагментованості до системності. Відповідні стейблкоїни в доларах США протягом десяти років досягнуть порядкових обсягів зростання, ставши основним мостом між традиційними фінансами та криптоекосистемою. Технічна еволюція інфраструктури публічних блокчейнів визначає, чи зможе вона у рамках регуляторної системи захопити максимальну вартісну вигоду. Для емітентів створення системи стейблкоїнів з багатьма ланцюгами, багатьма валютами та сумісністю з різними регуляторами стане ключовою стратегією для перемоги у конкуренції наступного десятиліття.