LD Capital: кредитування THORChain розкриває приховану тінь Terra LUNA

Автор оригіналу: Yilan, LD Capital

Вступ

Поглиблене дослідження нового кредитного модуля, запущеного Thorchain 22 серпня, виявило тінь Terra LUNA. Подібність із LUNA головним чином відображена в тому факті, що застава, внесена користувачем, обмінюється на RUNE. Фактично, обмінний курс RUNE-застави зростає та падає. Визначає інфляцію та дефляцію RUNE, тобто RUNE поглинає волатильність обмінного курсу RUNE-застави через інфляцію та дефляцію, так само як LUNA поглинає волатильність UST, але у формі обох (RUNE бере участь у кредитуванні, відкритті та закритті кредитних позицій. Знищено та викарбувано, коли UST закріплено, LUNA буде знищено та викарбувано арбітражерами, коли UST розблоковано)) та обсягу ризику за ним (LUNA не має обмеження на карбування, RUNE має обмеження інфляції та дефляції та закладено синтетичними активами) Речі лише на 50% РУНИ) різні. Крім того, кредитна угода передбачає суворий контроль ризиків та заходи ізоляції ризиків, тому загальний ризик є відносно невеликим і не створюватиме системних ризиків, подібних до Terra LUNA. Навіть якщо виникне негативна спіраль, це не вплине на інші функції Торчейна.

один. Зрозумійте механізм кредитування Thorchain

Характеристика кредитування Thorchain полягає в тому, що немає відсотків, немає ризику ліквідації та немає обмежень за часом (початковий період, мінімальний період позики становить 30 днів). протокол, суть Short BTC/ETH, long USD. Борг деномінований у TOR (еквівалент Thornchain у доларах США), тому користувач схожий на виклик OTM опціону золотого стандарту для придбання BTC, де контрагентом є власник протоколу/RUNE.

Відкриття нових позик матиме дефляційний вплив на активи $RUNE, тоді як закриття позик матиме інфляційний ефект на активи $RUNE. Заставу BTC спочатку буде конвертовано в RUNE, потім знищено, і, нарешті, будуть викарбувані активи, необхідні для обміну RUNE. У цьому процесі різниця між вартістю застави та боргом, за винятком комісії за обробку, є чистою вартістю знищення, що відповідає RUNE.

Якщо під час погашення застава зростає, тоді, коли ціна RUNE залишається незмінною, потрібно карбувати більше RUNE для обміну на необхідні активи, що призведе до інфляції; якщо ціна RUNE зростає, то немає необхідності карбувати так багато РУН, що є ідеальною ситуацією, якщо ціна РУН падає, інфляція буде серйознішою. Якщо застава падає під час погашення, ціна RUNE залишається незмінною, і користувач може не повертати (карбування не відбувається).

Якщо вартість RUNE відносно $BTC залишається незмінною під час відкриття та закриття позики, тоді $RUNE не матиме чистого інфляційного ефекту (витрачена сума дорівнює карбованій сумі мінус комісії за обмін). Однак, якщо вартість застави відносно RUNE зростає між відкриттям і закриттям кредиту, тоді буде чиста інфляція пропозиції $RUNE.

Щоб усунути занепокоєння щодо інфляції, існує контроль за запозиченнями - також існує конструкція автоматичного вимикача, якщо карбування призведе до того, що загальна пропозиція перевищить 5 мільйонів РУН. У цьому випадку резерв втрутиться, щоб викупити позику (а не подальше карбування), і весь дизайн кредитування припиниться та буде вилучено з використання, але інші аспекти THORChain продовжуватимуть нормально функціонувати.

Таким чином, весь процес кредитування має більший вплив на інфляцію та дефляцію RUNE. Однак, коли загальна межа запозичень низька, інфляція та дефляція мають верхню межу. Коли обмінний курс RUNE-застави нескінченно зростає, максимальна дефляція дорівнює відкритому поточна позиція становить 15 млн* 0,33 (0,33 — важіль кредитування, може змінитися), що дорівнює 4,95 млн (може зрости в майбутньому).У разі нескінченного падіння обмінного курсу RUNE-застави інфляція також контролюється на рівні 5 млн автоматичним вимикачем.

Зокрема, якщо користувач надлишково використовує 200% своєї застави, щоб позичити 50% необхідних активів, інші 50% карбуються на основі курсу обміну застави RUNE під час викупу. Цей крок по суті схожий на LUNA, за винятком того, що за механізмом позики Thorchain, оскільки задня частина рун становить лише 50% і ємність продукту невелика, загальний ризик є відносно невеликим і не призведе до системних ризиків, подібних до Terra LUNA. Часткова ізоляція ризику означає, що навіть якщо виникне негативна спіраль, це не вплине на інші функції Thorchain.

1. Як зрозуміти, що дизайн кредитування схожий на довгий опціон із глибокою заниженою ціною та скинутою ціною виконання для користувачів.

Коли Аліса роздає 1 BTC, вона також отримує 50% готівки (при CR 200%) і можливість купити 1 BTC за ці гроші.

Якщо BTC зростає під час погашення позики (припустимо, через місяць), Аліса повертає борг (тобто еквівалент 50% вартості BTC місяць тому) і купує ці BTC за ціною BTC місяць тому. Якщо вона падає лота і перевищує 50 %, Аліса вирішує не повертати, і угода не призведе до інфляції, спричиненої монетним двором (для Аліси вона не змогла зробити довго).

2. Як зрозуміти, що відсотків за позикою немає?

Це можна розглядати як те, що користувач сплачує кілька комісій за своп замість процентної ставки, що, по суті, є продуктом CDP. Якщо нараховуються відсотки за позику, продукт буде ще менш привабливим для користувачів.

Весь процес кредитування виглядає наступним чином:

Користувачі вносять нативні активи як заставу (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). На початковому етапі застава обмежується BTC і ETH. Скільки забезпечення може прийняти кожна боргова позиція (верхня межа боргової позиції) визначається жорсткою капіталізацією (15 мільйонів), важелем кредитування та коефіцієнтом глибини пулу. Надмірне забезпечення створює борг, а частка доступного боргу визначається CR.

Позика: Аліса вносить 1 BTC. Ці BTC спочатку буде обміняно на RUNE у пулі обміну BTC-RUNE. Ці RUNE потрапляють у пул V BTC, знищуються та перетворюються на похідний актив Thor.BTC. Заставою синтетичного активу є константа Ліквідність продукту завжди становить 50% активів, а решта 50% - це RUNE. Потім похідний актив Thor.BTC надсилається до внутрішнього модуля, де є динамічна CR (ставка забезпечення), яка визначає, скільки позики ви можете отримати, і токени Thor.Tor (схожі на USD) генеруються як метод обліку для формування кредиту.. Кроки, які тут виконуються, призначені виключно для внутрішнього обліку, а потім генерується позика USDT і передається Алісі.

Повернення позики: коли Аліса повертає, вона надсилає всі USDT або інші активи, що підтримуються Thorchain, до протоколу та перетворює їх на RUNE. RUNE карбуватиме Tor. Протокол перевіряє, чи повернув користувач усі позики, деноміновані в Tor. Якщо це так все повернуто, іпотека. Актив буде вивільнено та перетворено на похідну заставу (Thor.BTC), а потім похідний актив буде повернуто в RUNE, а потім обмінено на L1 BTC. Під час цього процесу виконується РУНА.

Слід зазначити, що ці процеси обміну та конвертації спричинять комісію за обробку (одне запозичення спричинить принаймні 4 комісії за обмін), тому загальна сума погашення має бути більшою, ніж фактична сума для сплати цих комісій за обмін. Хоча відсотків немає, цей вид. Нарахування комісії за обробку кількох документів фактично можна розглядати як заміну відсотків. Незважаючи на величезний знос, плата за обробку, створена у формі RUNE, знищується, що є справжньою дефляцією.

3. Як розуміти відсутність ліквідації та обмеження терміну погашення?

Оскільки борг, деномінований у стабільній валюті TOR, є фіксованим, фактично, хоча позичальник може вибрати будь-який актив для погашення, він фактично буде конвертований у RUNE через ринок, а постачальники ліквідності та вкладники не позичатимуть свої активи безпосередньо Позичальнику. Пул — це лише засіб обміну між заставою та боргом. Весь процес — це азартна поведінка, тому ліквідація не відбувається. Протоколу потрібно використовувати RUNE, щоб виплатити достатньо TOR (повне погашення), щоб допомогти користувачам повернути свою заставу. Якщо ціна застави значно падає, а користувач вирішує не повертати (одночасно ця частина RUNE не буде перекарбована, що призведе до чистого знищення). Насправді протокол не вимагає від користувачів погашення.Якщо ціна застави зростає, а ціна RUNE падає, погашення користувача спричинить інфляцію.

4. Як зрозуміти дефляцію та інфляцію RUNE як засобу транзакції?

По-перше, загальна верхня межа всіх пулів кредитування визначається частиною RUNE Burnt у сірій частині малюнка нижче, помноженою на кредитний важіль, а RUNE Burnt у 15 мільйонів є результатом спаленого попереднього протоколу без оновлений BEP 2/ERC 20 РУНА. Таким чином, ми бачимо, що протокол наразі має 15 мільйонів простору для інфляції від максимальної пропозиції в 500 мільйонів РУН.

Вищезгадане також представляє роль RUNE у всьому процесі запозичення (ви можете переглянути наведену вище частину про механізм). Відкриття нових позик матиме дефляційний вплив на активи RUNE, тоді як закриття позик матиме інфляційний вплив на активи RUNE.

Якщо під час погашення застава зростає, тоді, коли ціна RUNE залишається незмінною, потрібно карбувати більше RUNE для обміну на необхідні активи, що призведе до інфляції; якщо ціна RUNE зростає, то немає необхідності карбувати так багато RUNE, що є ідеальною ситуацією, якщо ціна RUNE падає, інфляція буде серйознішою. Якщо застава падає під час погашення, ціна RUNE залишається незмінною, і користувач може не повертати (карбування не відбувається).

Якщо вартість RUNE відносно BTC залишається незмінною під час відкриття та закриття позики, тоді RUNE не матиме чистого інфляційного ефекту (витрачена сума є такою ж, як і викарбувана сума мінус комісії за обмін). Однак, якщо вартість застави відносно RUNE зростає між відкриттям і закриттям кредиту, тоді буде чиста інфляція пропозиції RUNE.

Щоб усунути занепокоєння щодо інфляції, існує контроль за запозиченнями - також існує конструкція автоматичного вимикача, якщо карбування призведе до того, що загальна пропозиція перевищить 5 мільйонів РУН. У цьому випадку резерв втрутиться, щоб викупити позику (а не подальше карбування), і весь дизайн кредитування припиниться та буде вилучено з використання, але інші аспекти THORChain продовжуватимуть нормально функціонувати.

Якщо розрахувати на основі параметрів, наведених на малюнку, наразі всі боргові пули складають загальну суму лише 4,95 млн РУНІЙ. Тобто всі боргові позиції можуть приймати заставу в еквіваленті 4,95 млн РУН.

Джерело: GrassRoots Crypto

RUNE Burnt для всього Резерву є буфером усіх боргових сховищ і останньою інстанцією, де сталася інфляція. Загальна сума 4,95 млн RUNE Burnt* Позичний важіль у Резерві (наразі) буде розподілено відповідно до глибини кожного боргового сховища Чим глибша глибина, розподіл Чим більше резервних буферів доступно, наприклад, глибина пулу позик BTC вдвічі перевищує глибину пулу позик ETH, а потім значення Rune Burnt*Lending lever* Коефіцієнт у Резерві є максимальним лімітом іпотеки, який можна припустити в цьому пулі кредитування. Тому, коли ціна RUNE зростає, тим більше застави може бути прийнято в цьому пулі. Також можна побачити, що ціни кредитного важеля та RUNE разом визначають верхню межу застави, що надається кредитним пулом.

Протокол THORChain і всі власники RUNE є контрагентами для кожної позики. Механізм спалювання/карбування RUNE означає, що RUNE потурає/розбавляється (серед усіх власників RUNE), коли борг відкривається та закривається. Коли обмінний курс RUNE-застави падає, відбувається інфляція, і навпаки, дефляція.

5. Чи є протокол CDP хорошою моделлю зберігання в мережі?

Для кредитування, запущеного Thorchain, це така прихована форма накопичення, яка використовує RUNE як незамінний засіб у процесі позики та погашення, додаючи сценарії знищення та карбування.

Отже, чи має цей режим зберігання якісь переваги? Давайте спочатку подивимося на режими зберігання деяких інших треків.

CEX є найбільш очевидним бенефіціаром моделі залучення депозитів, тому що в той же час, як зберігач, ця частина коштів може генерувати більший дохід у багатьох випадках (вимагаючи, щоб після розкриття резерву ця частина доходу була бути набагато менше, ніж раніше), як захистити кошти зберігання користувачів Безпека Це те, про що нормативно-правова база повинна чітко розуміти, і регулятори зазвичай хочуть, щоб біржі мали повні резерви.

На ланцюжку ситуація зовсім інша.

DEX має забезпечити високі стимули для LP після поглинання депозитів. Тому метою поглинання депозитів є поглиблення ліквідності. Він не може безпосередньо використовувати «депозити», надані LP, для отримання вигод, але формує рів ліквідності через величезні резерви.

Чисте кредитування схоже на Aave або Compound, оскільки вам потрібно сплатити відсоткову ставку для залучення заощаджень. Вся модель нічим не відрізняється від традиційного кредитування. Наприклад, вам потрібно активно керувати позицією позики та є час погашення межі тощо.

Навпаки, модель CDP є більш здоровою моделлю для залучення депозитів. Через високу волатильність іпотечних активів більшість CDP із надмірним забезпеченням, які зараз є на ринку, є користувачами, які надмірно закладають певний актив і отримують певну кількість стейблкойнів /інші активи. У цьому процесі протокол CDP фактично отримав більше «депозитів». І з цієї частини вкладу не потрібно платити відсотки.

Thorchain також відноситься до цієї моделі CDP, тож де розміщено заставу? Фактично застава обмінюється на RUNE через пул ліквідності. Тому заставу ніхто не «зберігає». Поки пул THORChain справний і функціонує належним чином, будь-яка внесена застава буде обміняна на RUNE, а арбітражери відновлять баланс пулу, як зазвичай. Тут можна побачити, що забезпечення розміщено в пулі валютних пар RUNE Thorchain для інших валют. Саме тому, що така застава, як BTC, вийшла на ринок обігу, а не була розміщена в протоколі, хоча створений борг є 100% заставою, різниця між вартістю застави та боргом визначається вартістю RUNE, таким чином надаючи ціла механіка відкидає тінь, схожу на Terra LUNA.

Capital Sink може бути однією з цілей, яких хоче досягти кредитування Thorchain. Він використовує іпотечні активи користувачів для забезпечення ліквідності активів у пулі обміну. Поки користувач не закриває позику та ціна RUNE суттєво не впадає , протокол залишиться активами, RUNE генерує дефляцію, утворюючи хороший позитивний цикл. Звичайно, навпаки створює негативну спіраль.

6. Ризики

Застава, така як BTC, вийшла на ринок обігу, а не розміщена в протоколі. Тому, хоча створений борг є 100% заставою, різниця між вартістю застави та боргом визначається вартістю RUNE, таким чином приховуючи весь механізм Тінь, схожа на Terra LUNA. Оскільки RUNE, спалений під час відкриття позики, та RUNE, спалений під час закриття позики, не обов’язково однакові, відбудеться дефляція та інфляція. Також можна зрозуміти, що коли ціна RUNE зростає під час погашення, відбудеться дефляція, і навпаки. Якщо на момент відкриття позиції ціна RUNE падає нижче ціни кредитного важеля, спрацьовує автоматичний вимикач. Протягом усього процесу кредитування ціна RUNE відіграє вирішальну роль у дефляції та інфляції. Коли ціна RUNE падає, велика кількість користувачів вирішить закрити свої позики, а ризик інфляції все ще високий. Однак у протоколі реалізовано суворий контроль ризиків та заходи ізоляції ризиків, тому загальний ризик є відносно невеликим і не призведе до системних ризиків, подібних до Terra LUNA. Навіть якщо виникне негативна спіраль, це не вплине на інші функції Thorchain .

Три фактори: важіль кредитування, CR і те, чи потрібно відкривати різні боргові позиції під заставу, стали трьома стовпами контролю ризику кредитування Thorchain.

Крім того, Thorchain має історію крадіжок, його код дуже складний, і Thorchain Lending також може мати вразливості, які потрібно призупинити або виправити.

два. на закінчення

Запуск продуктів Thorchain Lending генерує переваги підключення до мережі, додатковий обсяг транзакцій і більшу ефективність капіталу пулу, спонукаючи систему генерувати реальний дохід і збільшуючи загальну суму Total bonded, дозволяючи Thorchain отримати потенціал зростання за рахунок зменшення загального обсягу обігу (у RUNE - коли курс застави зростає).

Поглинання капіталу (накопичення може бути метою, яку прагне досягти кредитування Thorchain) використовує іпотечні активи користувача для забезпечення ліквідності активів у своп-пулі. Поки користувач не закриває кредит і ціна RUNE суттєво не впадає, протокол зберігає активи та RUNE. Якщо відбувається дефляція, може сформуватися хороший позитивний цикл.

Але насправді цілком можливо змінити тенденції ринку, що призведуть до інфляції та негативних спіралей. Щоб контролювати ризик, кредитування Thorchain має обмежене використання та меншу ємність. Загалом кажучи, дефляція та інфляція не матимуть фундаментального впливу на ціну RUNE, виходячи з поточного розміру обмеження (до 5 мільйонів RUNE).

Крім того, ефективність капіталу Thorchain не є високою для користувачів. CR становить від 200% до 500% і з часом може коливатися від 300% до 400%. Це не найкращий продукт виключно з точки зору збільшення кредитного плеча. І хоча комісії за позики немає, зношеність комісій за численні внутрішні транзакції не є зручною для користувачів.

Лише оцінка кредитного продукту не відображає розвитку всієї матриці продуктів Thorchain. У майбутньому буде серія аналізів інших продуктів Thorchain.