Автор: Mesh
Переклад: Deep潮TechFlow
Чесно кажучи, розвиток інституційної токенізації RWA за останні шість місяців заслуговує глибокої уваги. Розмір ринку наближається до 200 мільярдів доларів. Це не спекуляція, а справжній інституційний капітал, що розгортається в ланцюгу.
Я вже деякий час слідкую за цією галуззю, і останній розвиток вражає швидкістю. Від державних облігацій, приватного кредитування до токенізованих акцій — ці активи швидше, ніж очікувалося, переходять у блокчейн-інфраструктуру.
Зараз п’ять протоколів становлять основу цієї сфери: RaylsLabs, OndoFinance, Centrifuge, CantonNetwork і Polymesh. Вони не конкурують за одних і тих самих клієнтів, а орієнтовані на різні потреби інституцій: банки потребують приватності, управлінські компанії — ефективності, а Уолл-стріт — відповідної нормативної інфраструктури.
Це не питання «хто переможе», а про те, який тип інфраструктури обирають інституції, і як традиційні активи через ці інструменти здійснюють переміщення у десятки трильйонів доларів.
Неврахований ринок наближається до 200 мільярдів доларів
Три роки тому токенізація RWA майже не вважалася окремим класом активів. А сьогодні, облігації, приватний кредит і публічні акції, розгорнуті в ланцюгу, вже близько до 200 мільярдів доларів. У порівнянні з 60-80 мільйонами доларів на початку 2024 року — це значне зростання.
Чесно кажучи, цікавіше спостерігати за динамікою сегментів, ніж за загальним масштабом.
За даними ринокового скріншоту від rwa.xyz на початок січня 2026:
- Державні облігації та грошові ринки: близько 8-9 мільярдів доларів, 45-50% ринку
- Приватний кредит: 2-6 мільярдів доларів (менший базовий обсяг, але найшвидше зростає, 20-30%)
- Публічні акції: понад 400 мільйонів доларів (швидке зростання, головним чином під впливом OndoFinance)
Три головні драйвери прискорення adoption RWA:
- Привабливість арбітражу доходів: токенізовані облігаційні продукти дають 4-6% доходу, доступні цілодобово, тоді як традиційні ринки — T+2. Інструменти приватного кредитування — 8-12%. Для фінансових директорів інституцій це легко підрахувати.
- Постійне вдосконалення нормативної бази: MiCA в ЄС вже застосовується у 27 країнах. SEC просуває рамки для цінних паперів у ланцюгу (ProjectCrypto). Також No-Action Letters дозволяють інфраструктурним провайдерам, як DTCC, токенізувати активи.
- Зрілість інфраструктури для кастодіанства і оракулів: Chronicle Labs обробля понад 20 мільярдів доларів у загальній заблокованій цінності, Halborn завершили безпековий аудит основних протоколів RWA. Ці системи вже достатньо зрілі для стандартів довіри.
Проте галузь стикається з великими викликами. Вартість міжланцюгових транзакцій оцінюється у понад 1.3 мільярда доларів щороку. Вартість капіталу для арбітражу перевищує доходи, і різниця цін на один і той самий актив на різних блокчейнах становить 1-3%. Конфлікт між потребою у приватності та вимогами до прозорості регуляторів досі не вирішений.
RaylsLabs: справжня приватність для банків
@RaylsLabs позиціонує себе як відповідальний міст між банками і децентралізованими фінансами (DeFi), з пріоритетом на відповідність нормативам. Розроблений бразильською фінтех-компанією Parfin за підтримки FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital і AlexiaVentures, цей протокол — публічний permissioned L1-блокчейн, сумісний з EVM, створений для регульованих інституцій.
Я вже деякий час слідкую за розвитком їхнього стеку приватності Enygma. Головне — не технічні характеристики, а методологія. Rayls вирішує справжні потреби банків, а не підлаштовується під уявлення DeFi про банківські потреби.
Основні функції стеку Enygma: 1. Zero-knowledge proofs: забезпечують конфіденційність транзакцій; 2. Гомоморфне шифрування: дозволяє обчислення над зашифрованими даними; 3. Операції між різними ланцюгами і приватними мережами; 4. Конфіденційні платежі: підтримка атомарних обмінів і вбудованих «платіжних розрахунків»; 5. Програмована відповідність: можливість вибіркового розкриття даних аудиторам.
Приклади застосувань: 1. Центральний банк Бразилії: пілотний проект CBDC для міжнародних розрахунків; 2. Núclea: регульована токенізація дебіторської заборгованості; 3. Клієнти з приватними вузлами: приватні робочі процеси для платежів.
Оновлення
8 січня 2026 року Rayls оголосили про завершення безпекового аудиту Halborn. Це дає їхній інфраструктурі рівень безпеки для інституцій, що важливо для банків, які оцінюють запуск у виробництво.
Крім того, AmFi планує до червня 2027 року токенізувати активів на суму 1 мільярд доларів на Rayls і отримати нагороду у 5 мільйонів RLS. AmFi — найбільша платформа приватного кредитування у Бразилії, що вже забезпечує миттєвий торговий потік і має чіткі цілі на 18 місяців. Це один із найбільших інституційних зобов’язань у будь-якій блокчейн-екосистемі.
Цільовий ринок і виклики
Цільова аудиторія Rayls — банки, центральні банки і управлінські компанії, що потребують інституційної приватності. Їхній permissioned-модель обмежує участь валідаторів лише ліцензованими фінансовими інституціями, забезпечуючи конфіденційність транзакцій.
Водночас, виклик — довести привабливість ринку. Відсутність публічних даних TVL або клієнтських розгортань за межами пілотів робить ціль у 10 мільярдів доларів до 2027 року ключовою перевіркою.
[image] @(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f565ab87b9399d4967f556571a455032.webp)
OndoFinance: швидка гонка за розширенням міжланцюгових можливостей
Ondo досягла найшвидшого зростання у токенізації RWA — від інституційного до роздрібного сегмента. Спершу фокусуючись на державних облігаціях, тепер вона — найбільша платформа для токенізованих публічних акцій.
За даними на січень 2026:
- TVL: 1.93 мільярда доларів
- Токенізовані акції: понад 400 мільйонів доларів, 53% ринку
- Позиції у USDY на Solana: близько 176 мільйонів доларів
Я особисто тестував USDY на Solana — досвід бездоганний: поєднання інституційних державних облігацій і зручності DeFi — це ключ.
Оновлення
8 січня 2026 року Ondo випустила 98 нових токенізованих активів, включаючи акції і ETF у сферах AI, електромобілів і тематичних інвестицій. Це не експеримент, а швидкий розвиток.
image
Ondo планує у першому кварталі 2026 року запустити токенізовані американські акції і ETF на Solana — найамбіційніша спроба виходу у роздрібний сегмент. За дорожньою картою, з розширенням ціль — понад 1000 токенізованих активів.
Фокус галузі:
- AI: Nvidia, дата-центри REITs
- Електромобілі: Tesla, виробники літієвих батарей
- Тематичні інвестиції: сегменти з високим мінімальним порогом входу
Стратегія мульти-ланцюгового розгортання:
- Ethereum: ліквідність DeFi і відповідність інституцій
- BNB Chain: для користувачів бірж
- Solana: для масового споживача, швидкість підтвердження транзакцій — субсекунди
Чесно кажучи, хоча ціна токенів Ondo падає, TVL досягає 1.93 мільярда доларів — це найважливіший сигнал: зростання протоколу важливіше за спекуляцію. Це зростання зумовлене попитом інституцій на державні облігації і DeFi-протоколи для доходу від стабільних монет. Зростання TVL у період ринкової консолідації Q4 2025 свідчить про реальний попит, а не лише про гонитву за трендами.
Завдяки партнерству з брокерами і дилерами, завершенню безпекового аудиту Halborn і запуску продуктів на трьох основних блокчейнах за півроку, Ondo отримала перевагу, яку важко наздогнати. Наприклад, токенізовані активи конкурента Backed Finance — близько 162 мільйонів доларів.
Проте Ondo має і виклики:
- Цінові коливання поза торгівельним часом: хоча токени можна переносити будь-коли, ціна все одно орієнтована на біржовий час, що може спричинити арбітражні цінові різниці під час нічних торгів у США.
- Регуляторні обмеження: закони про цінні папери вимагають суворого KYC і перевірки, що обмежує «безліцензійний» сценарій.
image
Centrifuge: як управлінці активами справді розгортають десятки мільярдів
Centrifuge стала стандартом інфраструктури для інституційної токенізації приватного кредитування. До кінця 2025 року TVL протоколу сягнув 1.3-1.45 мільярда доларів — зростання зумовлене реальним розгортанням інституційного капіталу.
Основні кейси інституційних розгортань
- Партнерство з Janus Henderson (з активами під управлінням 3730 млрд доларів)
- Anemoy AAACLO фонд: цілком у ланцюгу — AAA-забезпечені позики у структурі CLO
- З тією ж командою управління — портфель на 2.14 мільярда доларів у AAACLO ETF
- Липень 2025: розширення на Avalanche — додавання 250 мільйонів доларів інвестицій
- Grove — інституційний кредитний протокол Sky Ecosystem
- Обіцяний капітал — 1 мільярд доларів, початковий капітал — 50 мільйонів
- Команда засновників: Deloitte, Citigroup, BlockTowerCapital, HildeneCapitalManagement
- Партнерство з ChronicleLabs (оголошено 8 січня 2026)
- Фреймворк підтвердження активів: криптографічно підтверджені дані про позиції
- Підтримка прозорого розрахунку NAV, кастодіанської верифікації і звітності
- Доступ до панелі для LP і аудиторів
Я давно слідкую за оракулів у блокчейні, і підхід ChronicleLabs — перший, що відповідає потребам інституцій: надає підтверджувані дані без шкоди для ефективності ланцюга. У січні вони опублікували відео-презентацію, що демонструє вже застосовуване рішення, а не обіцянки майбутнього.
Унікальний режим роботи Centrifuge:
На відміну від конкурентів, що просто пакують оффчейн-продукти, Centrifuge токенізує кредитні стратегії безпосередньо на етапі випуску. Процес:
- Емітент створює і керує фондом через прозорий робочий процес;
- Інституційні інвестори розподіляють стабільні монети для інвестування;
- Після кредитного схвалення кошти йдуть позичальнику;
- Погашення — через смарт-контракти, пропорційно володінню токенами;
- Доходність AAA-активів — 3.3-4.6% річних, повністю прозоро.
Мульти-ланцюгова архітектура V3 підтримує мережі: Ethereum; Base, Arbitrum, Celo, Avalanche.
Головне — управлінці активами мають довести, що ланцюговий кредит здатний підтримати десятки мільярдів доларів, і Centrifuge вже це зробила. Лише партнерство з Janus Henderson забезпечує сотні мільйонів у капіталі.
Крім того, лідерство у галузі стандартів (спільне заснування Tokenized Asset Coalition і Real-World Asset Summit) закріплює статус як інфраструктури, а не просто продукту.
Хоча TVL у 14.5 мільярда — свідчення попиту, цільова річна дохідність 3.8% виглядає нижчою за високоризикові, високорейтингові можливості DeFi. Як залучити ліквідність від DeFi-оригіналів, що виходять за межі Sky Ecosystem? Це наступний виклик.
image
CantonNetwork: інфраструктура Уолл-стріт у блокчейні
Canton — відповідь інституційного рівня на ідею децентралізованого фінансування без дозволу: публічна мережа з приватністю, підтримувана топовими компаніями Уолл-стріт.
Учасники: DTCC, BlackRock, Goldman Sachs, Citadel Securities.
Мета — охопити 370 трильйонів доларів щорічних розрахунків, які обробляє DTCC у 2024. Так, ця цифра не помилка.
@E10# Партнерство з DTCC (грудень 2025)
Співпраця з DTCC — не просто пілот, а ключовий елемент побудови американської системи розрахунків цінних паперів. За підтримки SEC у вигляді No-Action Letter ця співпраця дозволяє токенізувати державні облігації, що тримаються у DTCC, на Canton, і планується запуск MVP у першій половині 2026.
Ключові деталі:
- DTCC і Euroclear — співголови фонду Canton;
- Не просто учасники, а керівники управління;
- Спершу — державні облігації (найменший ризик, висока ліквідність, регуляторна ясність);
- Після MVP — розширення на корпоративні борги, акції і структуровані продукти.
Спочатку я був скептичний щодо permissioned-блокчейнів, але співпраця з DTCC змінила мою думку. Не через технічну перевагу, а тому, що це — справжня інфраструктура, яку реально використовуватиме традиційний фінансовий сектор.
Запуск платформи Temple Digital (8 січня 2026): Вона ще більше підкреслює цінність Canton для інституцій.
Canton пропонує швидке (субсекундна) змагальність у централізованому порядку з використанням Daml — мови моделювання цифрових активів. Підтримує криптовалюти і стабільні монети, планує додати токенізовані акції і товарні активи у 2026.
Партнери екосистеми: Franklin Templeton — 828 млн доларів у грошових фондах; JPMorgan — через JPM Coin.
Приватність Canton: базується на смарт-контрактах з використанням Daml:
- Контракти визначають, які дані видно учасникам;
- Регулятори мають доступ до повних аудиторських записів;
- Контрагенти бачать деталі транзакцій;
- Конкуренти і публіка — ні;
- Статус оновлюється атомарно у мережі.
Для інституцій, що звикли до Bloomberg Terminal і dark pools, архітектура Canton — баланс між ефективністю блокчейну і збереженням конфіденційності. Адже Уолл-стріт ніколи не розкриватиме своїх стратегій у публічних реєстрах. Понад 300 учасників демонструють її привабливість. Але багато транзакцій — це поки що симуляція, а не реальні операції. Обмеження — швидкість розгортання: MVP, запланований на перше півріччя 2026, — результат багаторічного планування. Для порівняння, DeFi-протоколи зазвичай запускають нові продукти за кілька тижнів.
###[image]https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a2ea09ecfd145105e0bf656a0e737de0.webp(
) Polymesh: блокчейн для регульованих цінних паперів
Polymesh вирізняється тим, що забезпечує відповідність на рівні протоколу, а не через складні смарт-контракти. Це — спеціалізований блокчейн для цінних паперів, що виконує нормативну перевірку на рівні консенсусу без залежності від кастомних кодів.
Ключові особливості:
- Ідентифікація на рівні протоколу: через ліцензованих клієнтів і процедури KYC;
- Вбудовані правила передачі: некомплаєнтні транзакції — автоматично відхиляються;
- Атомарна доставка і розрахунок: завершення за 6 секунд.
Інтеграція у виробництво:
- Republic (серпень 2025): підтримка приватних емісій цінних паперів;
- AlphaPoint: понад 150 бірж у 35 країнах;
- Цільові сфери: регульовані фонди, нерухомість, корпоративний капітал.
Переваги: без необхідності складних аудитів смарт-контрактів; автоматична адаптація до регуляторних змін; неможливість виконати несанкціоновані перекази.
Виклики і перспективи: наразі Polymesh — окрема ланцюгова мережа, що ізолює її від DeFi-ліквідності. Планується у другому кварталі 2026 запустити міст до Ethereum. Чи вдасться — побачимо. Чесно кажучи, я недооцінював потенціал цієї «нативної для відповідності» архітектури. Для емісії цінних паперів, що втомилися від складності ERC-1400, Polymesh — більш привабливий варіант: відповідність закладена безпосередньо у протокол, а не через смарт-контракти.
###[image]https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5d764cfae02dd5657c0f01dd4fcb5424.webp(
) Як ці протоколи ділять ринок?
Ці п’ять протоколів не конкурують безпосередньо, оскільки вирішують різні задачі:
Рішення для приватності:
- Canton — Daml, орієнтований на Уолл-стріт;
- Rayls — zk-proofs, приватність банківського рівня;
- Polymesh — ідентифікація на рівні протоколу, комплексне рішення для відповідності.
Стратегії розгортання:
- Ondo — управління 19.3 млрд доларів на трьох ланцюгах, швидкість понад глибину;
- Centrifuge — фокус на 13-14.5 млрд доларів у інституційному кредиті, глибина понад швидкість.
Цільові ринки:
- Банки / CBDC → Rayls
- Роздріб / DeFi → Ondo
- Управління активами → Centrifuge
- Уолл-стріт → Canton
- Цінні папери → Polymesh
На мою думку, таке сегментування — важливіше, ніж багато хто усвідомлює. Інституції не обиратимуть «найкращий блокчейн», а той, що найкраще відповідає їхнім нормативним, операційним і конкурентним потребам.
Що ще не вирішено?
Фрагментація ліквідності між ланцюгами: Вартість міжланцюгових мостів — понад 1.3-1.5 мільярда доларів щороку. Висока вартість мостів спричиняє цінові різниці 1-3% для однакових активів на різних ланцюгах. Якщо ця проблема збережеться до 2030 року, щорічні витрати перевищать 75 мільярдів доларів. Це один із моїх головних страхів. Навіть з найсучаснішою токенізаційною інфраструктурою, розподіл ліквідності по несумісних ланцюгах зведе нанівець будь-яке підвищення ефективності.
Конфлікт приватності і прозорості: інституції потребують конфіденційності транзакцій, регулятори — можливості аудиту. У сценаріях із кількома учасниками (емітент, інвестори, рейтингові агентства, регулятори, аудитори) кожен має різний рівень доступу. Поки що — без ідеального рішення.
Регуляторна фрагментація: MiCA в ЄС (27 країн), у США — окремі No-Action Letters, що займають місяці. Міжнародні трансграничні потоки — з викликами юрисдикцій.
Ризики оракулів: активи у ланцюгу залежать від зовнішніх даних. Атаки на джерела даних — можуть спричинити відображення хибної реальності у ланцюгу. Хоча фреймворк Chronicle дає часткове рішення, ризики залишаються.
Шлях до трильйонів: ключові каталізатори 2026
Що важливо стежити у 2026:
Запуск Ondo на Solana (перше квартал): перевірити, чи зможе роздрібний сегмент створити сталий ліквідний потік; успіх — понад 100 тисяч власників, що підтвердить реальний попит.
MVP Canton з DTCC (перша половина 2026): перевірити можливість використання блокчейну для розрахунків у держоблігаціях США; у разі успіху — можливий перехід трильйонів доларів у інфраструктуру.
Прийняття закону CLARITY у США: дасть чіткий регуляторний каркас; дозволить інституціям запускати капітал.
Розгортання Grove від Centrifuge: 1 мільярд доларів у 2026 — тест реального капіталу для кредитних токенів; успішне виконання без кредитних подій підвищить довіру управлінців.
Прогноз ринку:
- 2030: обсяг токенізованих активів — 2-4 трильйони доларів;
- Зростання у 50-100 разів від нинішніх 197 мільярдів;
- За умови стабільного регулювання, готовності міжланцюгової взаємодії і без великих провалів інституцій.
За галузями:
- Приватний кредит: з 20-60 млрд до 1.5-2 трлн доларів (найшвидше зростає);
- Токенізовані облігації: потенціал понад 5 трлн, якщо грошові фонди перейдуть у ланцюг;
- Нерухомість: 3-4 трлн — залежно від системи реєстрації прав.
Мильна доріжка до трильйонів:
- Орієнтовно — 2027-2028 роки;
- Розподіл: інституційний кредит — 300-400 млрд; облігації — 300-400 млрд; акції — 200-300 млрд; нерухомість і товарні активи — 100-200 млрд.
Це п’ятірне зростання від сьогоднішнього рівня. Хоча ціль амбітна, враховуючи динаміку 2025 року і регуляторний прогрес, вона цілком досяжна.
Чому ці п’ять протоколів важливі?
На початку 2026 року структура інституційного RWA показує несподіваний тренд: немає єдиного лідера, бо немає єдиного ринку.
Чесно кажучи, саме так і має розвиватися інфраструктура.
Кожен протокол вирішує різні задачі:
- Rayls — приватність для банків;
- Ondo — розподіл токенізованих акцій;
- Centrifuge — розгортання активів управлінськими компаніями;
- Canton — інфраструктура для Уолл-стріт;
- Polymesh — спрощення відповідності цінних паперів.
Зростання з 85 до 197 мільярдів доларів свідчить, що попит перевищує спекуляцію.
Ключові потреби інституцій:
- Фінансові директори — дохідність і операційна ефективність;
- Управлінські компанії — зниження витрат і розширення інвесторської бази;
- Банки — відповідність нормативам.
Наступні 18 місяців — вирішальні
- Запуск Ondo на Solana — тестування роздрібного розповсюдження;
- MVP Canton з DTCC — тестування інституційних розрахунків;
- Grove від Centrifuge — тестування реального капіталу;
- 10-мільярдний капітал AmFi — тест приватності.
Виконання важливіше за архітектуру, результат — за планами. Це — головне зараз.
Традиційна фінансова сфера рухається у довгостроковий процес міграції у ланцюг. Ці п’ять протоколів створюють необхідну інфраструктуру: приватність, нормативи і розрахунки. Їхній успіх визначить майбутнє токенізації — чи як підвищення ефективності існуючих структур, чи як нову систему, що замінить традиційних посередників.
Обрання інфраструктури у 2026 році визначить обличчя галузі на наступне десятиліття.
Ключові віхи 2026 року
- Q1: запуск Ondo на Solana (98+ акцій);
- H1: MVP Canton з DTCC (державні облігації);
- Постійно: Grove на Centrifuge — 1 мільярд доларів; AmFi — розвиток екосистеми.
Триліонні активи вже близько. NFA.
