Найбільший пенсійний фонд США CalPERS інвестував у MicroStrategy з великими збитками! Позиція MSTR має нереалізовані збитки 40%

Урядовий пенсійний фонд Каліфорнії (CalPERS) через нещодавній відкат цін на акції MicroStrategy потрапив у шорт позиції. Його перша інвестиційна позиція в біткойн-акції за кілька місяців зменшилася з понад 144 мільйонів доларів до 80 мільйонів доларів. Згідно з останнім документом, поданим до SEC, CalPERS у третьому кварталі придбав 448,157 акцій MSTR, зараз Нереалізовані збитки перевищують 50 мільйонів доларів, а збитки становлять понад 40%.

CalPERS Нереалізовані збитки понад 5000 мільйонів доларів: інституція натрапила на біткойн акції

（джерело: SEC）

Згідно з останніми документами, поданими до Комісії з цінних паперів і бірж США, CalPERS у третьому кварталі придбав 448 157 акцій MicroStrategy, інвестувавши понад 144 мільйони доларів. Ця інвестиція забезпечила фонду безпосередню експозицію до акцій, пов'язаних з Біткойн, на традиційних фінансових ринках. Проте, ця позиція наразі має вартість лише близько 80 мільйонів доларів, що призвело до Нереалізованих збитків понад 50 мільйонів доларів, а процент втрат перевищує 40%.

Ця цифра може бути катастрофічною для звичайних інвесторів, але для такого гіганта, як CalPERS, вона все ще під контролем. CalPERS управляє більш ніж 550 мільярдами доларів пенсійних та пенсійних фондів, а позиція MicroStrategy займає дуже малу частину в його великому портфелі, ця втрата становить лише близько 0,01% від загальних активів. Проте, ця інвестиційна невдача все ж викликала сумніви щодо стратегій криптоінвестування для інституційних інвесторів.

CalPERS обирає отримати експозицію до Біткойн через MicroStrategy, а не безпосередньо купувати Біткойн спот ETF, це рішення наразі виглядає вкрай невигідно. MicroStrategy, як агентська акція Біткойн, має волатильність ціни, яка часто перевищує сам Біткойн. У бичачому ринку цей важіль може збільшувати прибуток, але під час ведмежого ринку або періоду корекції втрати також будуть синхронно збільшені.

Більш важливо, що CalPERS, як найбільший державний пенсійний фонд США, має знакове значення для інвестиційних рішень. Ці жахливі втрати можуть змусити інших консервативних інституційних інвесторів бути більш обережними в криптоінвестиціях, затримуючи надходження інституційних коштів на крипторинок. Для криптоспільноти, яка завжди очікувала, що інституційні кошти сприятимуть бичачому ринку, це не є хорошою новиною.

MicroStrategy може бути виключена з індексу MSCI та Nasdaq: тривога про продаж на 8,8 мільярда

Проблема в основному полягає в падінні ціни акцій MicroStrategy. Ця акція закрилася в середу приблизно на 175 доларів, що на 45% нижче з початку цього кварталу. Це падіння відбувається на фоні високої кореляції з коливаннями Біткойна, а також загального тиску на технологічні акції та активи, пов'язані з криптовалютами, що призводить до посилення тиску на продаж. Ще гірше те, що настрій на Уолл-стріт також погіршується.

Аналізатори Morgan Stanley нещодавно попередили, що MicroStrategy може бути виключена з основних індексів, таких як MSCI USA та Nasdaq 100. Вони оцінюють, що виключення лише з індексу MSCI USA може спричинити пасивний тиск продажу до 2,8 мільярда доларів. Якщо інші постачальники індексів підуть за цим прикладом, тиск продажу ще більше зросте до 8,8 мільярда доларів. Подібний обсяг пасивного тиску продажу є катастрофічним для будь-якої акції.

Тричі удари індексного виключення по MicroStrategy

Виведення пасивних коштів: ETF та взаємні фонди, що відстежують індекс, будуть змушені продати акції MicroStrategy.

Вичерпання ліквідності: втрата статусу складової індексу знизить активність торгівлі та глибину ринку

Перегляд оцінки: більше не вважається акцією основних технологій, мультиплікатори оцінки можуть бути додатково стиснуті

Стандарти виключення з індексів зазвичай базуються на ринковій капіталізації, ліквідності та характері бізнесу. Основний бізнес MicroStrategy на сьогоднішній день фактично полягає у володінні Біткойном, а не традиційними програмними послугами, що робить його позицію в класифікації індексів незручною. Багато організацій, які складають індекси, можуть вважати MicroStrategy більше криптовалютним фондом, ніж технологічною компанією.

MicroStrategy довгий час вважався альтернативним інструментом для традиційних установ, які прагнуть отримати експозицію до Біткойна через фондовий ринок; втрата статусу складової частини індексу може послабити його роль як “мосту між традиційними фінансами та крипторинком”. Для тих установ, які не можуть безпосередньо інвестувати в Біткойн ETF через обмеження регулювання або інвестиційної політики, MicroStrategy колись був одним із небагатьох можливих варіантів. Якщо його виключать з основного індексу, ця альтернативна функція зазнає значного зниження.

Біткойн важка оповідь: обвал премії повернення до резерву

Модель зростання MicroStrategy завжди була простою і зрозумілою: випуск акцій, використання коштів для купівлі більше Біткойнів, оцінка більшої вартості під час бичачого ринку, потім випуск акцій і знову купівля Біткойнів. У піковий період цього циклу ринкова капіталізація MicroStrategy значно перевищувала чисту вартість її Біткойнів, ринок був готовий платити високу премію за її високу кредитну наратив щодо Біткойнів.

Ця премія колись досягала вражаючого рівня. На піку на початку 2024 року ринкова вартість MicroStrategy була в 2-3 рази вищою за вартість біткойнів, що вона тримала, інвестори були готові платити високу премію за цей «біткойн важіль». Логіка цієї премії полягає в тому, що MicroStrategy може постійно збільшувати своє володіння біткойнами через випуск конвертованих облігацій та акцій, надаючи акціонерам прибуток, який перевищує пряме володіння біткойнами.

Проте сьогодні цей преміум значно зменшився. Оцінка компанії наразі лише трохи перевищує вартість її резервів Біткойна, що показує, що інвестори стають більш обережними щодо цієї важільної моделі ризику Біткойна. Коли преміум зникає, інвестиційна логіка MicroStrategy стає вразливою: чому брати на себе ризики управління компанією та волатильність акцій, замість того, щоб прямо інвестувати в спотовий ETF на Біткойн?

Причини краху премії є багатогранними. По-перше, запуск ETF на спотовий Біткойн надає інвесторам більш безпосередні та дешеві інструменти для ризику, пов'язаного з Біткойн. По-друге, стратегія MicroStrategy з безперервного випуску акцій та конвертованих облігацій для купівлі Біткойн у веде до розмивання прав існуючих акціонерів у ведення ведення ведення ринку. По-третє, з коливаннями ціни Біткойн баланс активів і зобов'язань MicroStrategy також зазнає тиску, і ризик фінансового важеля починає проявлятися.

Для CalPERS ця обвалення премії означає подвійні втрати. Не лише падіння ціни Біткойна призводить до зменшення активів, що належать MicroStrategy, але й ринкова оцінка акцій MicroStrategy також зменшується. Цей подвійний удар робить втрати значно більшими, ніж безпосереднє володіння ETF на Біткойн.

Попередження для інституційних інвесторів у криптовалютах: важелі не завжди є перевагою

Збитки CalPERS стали важливим уроком для інституційних інвесторів у криптоактиви. По-перше, важелі можуть збільшити прибуток під час бичачого ринку, але під час корекції також можуть значно збільшити збитки. Висока бета-характеристика MicroStrategy призводить до того, що її вартість падає більше при зниженні Біткойна. По-друге, інвестуючи в акції-агенти, а не безпосередньо в активи, ви вводите додатковий ризик компанії та ризик оцінки.

Більш важливо, що вибір моменту є надзвичайно важливим. CalPERS у третьому кварталі відкрив позиції, якраз близько до етапного максимуму MicroStrategy. Якби вдалося відкрити позиції раніше або за нижчою ціною, то поточні збитки могли б бути значно меншими. Це також нагадує інституційним інвесторам, що вхід на високих рівнях часто є основною причиною збитків.