Що ще потрібно для зростання Біткойна?

Автор: Ритмічний робітник

Вчора ввечері NVIDIA представила розкішний звіт.

Доходи за третій квартал склали 57 мільярдів доларів, що на 62% більше в порівнянні з минулим роком, чистий прибуток зріс на 65% до 31,9 мільярда доларів. Це вже дванадцятий раз поспіль, коли Nvidia перевершує очікування. Після публікації фінансового звіту акції в післяторговій сесії зросли на 4-6%, наступного дня в передторговій сесії продовжили зростати на 5,1%, що призвело до збільшення капіталізації компанії приблизно на 22 мільярди доларів, а також сприяло зростанню ф'ючерсів на Nasdaq на 1,5-2%.

Здавалося б, з такими позитивними настроями на ринку цифрове золото, біткойн, також має отримати вигоду? Але реальність дала нам пощечину — біткойн не зростав, а навпаки, впав в ціні до 91,363 доларів, зниження приблизно на 3%.

NVIDIA різко зросла, а біткойн впав?

Ті інвестори, які раніше вважали біткоїн притулком, тепер, напевно, лише відчувають тривогу.

Спочатку його пакували як «знаряддя боротьби з інфляцією», «притулок під час економічної тривоги», але тепер його поведінка більше нагадує високо ризикову технологічну акцію, а не безпечний актив, як фізичне золото.

Дані більш зрозумілі: після падіння на 26% з історичного максимуму на початку жовтня, ціна біткоїна зараз в основному повернулася до рівня початку року. Іншими словами, цей рік можна вважати втраченим.

А в той же час, а що з справжнім золотом? У 2025 році воно зросло на 55%. Психологічний розрив у власників біткоїнів дійсно не маленький.

Фактори, що сприяли зростанню цін на золото, насправді дуже зрозумілі: можливе зниження процентних ставок, ослаблення долара, зростання волатильності ринку, невизначеність економічних перспектив. Відповідно до традиційної логіки біткойна, ці умови мали б також підвищити ціну біткойна. Але фактично все навпаки.

Економіст芝商所 Марк Шоул зазначив, що з травня цього року кореляція між біткоїном і американськими акціями стала позитивною, починаючи з 2020 року, і залишається такою до сьогодні. Що ще важливіше, протягом минулого року кількість біткоїнів, що надійшли до інституційних інвесторів через ETF та публічно торговані криптовалютні компанії, досягла історичного максимуму.

Іншими словами, біткойн стає все більш «мейнстрімним», але ціною цього є те, що він також стає все більше схожим на традиційний ризиковий актив.

Звісно, причина «NVIDIA зросла, а біткоїн впав» також полягає у русі капіталу.

NVIDIA виграє від такої безумовної потреби в галузі ШІ. Генеральний директор Хуан Ренсюнь підкреслив, що «потреба в обчисленнях продовжує прискорюватися», новий випуск чіпів Blackwell демонструє «вибухові» продажі, а видимість замовлень на 500 мільярдів доларів безпосередньо розвіює побоювання ринку щодо бульбашки ШІ. Крупні хмарні провайдери, такі як Amazon і Microsoft, вже цього року витратять капітал понад 380 мільярдів доларів, більшість з яких потрапить до NVIDIA.

А що з біткоїном? Він зазнає повного удару емоцій ризикованості. Як «високок Beta ризиковий актив», він перш за все страждає в умовах скорочення ліквідності. Лише за тиждень падіння становить 12,5%. У криптовалютних ETF 13 листопада за один день чистий відтік склав 867 мільйонів доларів, довгострокові інвестори почали продавати, обсяг сплячих біткоїнів з початку року зменшився з 8 мільйонів до 7,32 мільйона.

Що ще потрібно для того, щоб біткойн зростав?

Хоча поточна ситуація не дуже оптимістична, але все ж є надія на зміни. Щоб біткойн знову злетів, можливо, потрібно, щоб одночасно виконалися кілька ключових умов.

Ін'єкція ліквідності після відкриття уряду США

43 дні урядового простою офіційно завершилися 18 листопада. Цей простій вплинув на 1,25 мільйона федеральних працівників, завдавши збитків у розмірі близько 16 мільярдів доларів, і знизив індекс споживчої довіри до трирічного мінімуму 50,4.

Тепер, коли уряд знову відкрився, ін'єкція ліквідності стала ключовою.

Тут потрібно пояснити одне поняття — TGA (Treasury General Account), тобто основний операційний рахунок Міністерства фінансів США у Федеральній резервній системі. Усі доходи та видатки уряду проходять через цей рахунок. Коли TGA зростає, це означає, що кошти переміщуються з ринку до уряду, і ліквідність на ринку зменшується; навпаки, коли TGA зменшується, державні витрати вносять кошти на ринок, ліквідність зростає.

Дані показують, що з 1 жовтня 2025 року до 12 листопада протягом цих 43 днів баланс TGA постійно накопичувався, досягнувши 14 листопада піку у 9590 мільярдів доларів. Цей рівень значно перевищує ту готівку, яку зазвичай підтримує Міністерство фінансів, головним чином через обмеження витрат під час призупинення роботи уряду, а також через безперервне запозичення, що призводить до великого накопичення готівки на рахунках державної скарбниці.

На даний момент дані TGA не показують жодного помітного зниження.

Виходячи з дати повторного відкриття уряду 13 листопада 2025 року, спираючись на історичний досвід, очікується, що протягом першого тижня урядовим працівникам спочатку буде виплачено заробітну плату, близько 16 мільярдів доларів влиється в економіку, що матиме відносно невеликий вплив. Тобто до 20 листопада важко очікувати значного збільшення ліквідності.

А через 1-2 тижні, тобто на початку грудня, TGA нормалізує свою роботу, відновлюються регулярні урядові витрати, сезонний потік податкових надходжень, баланс TGA почне суттєво коливатися і звільнятися, і лише тоді ринок почне відчувати помітне поліпшення ліквідності.

Збільшення ліквідності між банками та достатність коштів у установах означає, що біткоїн як ризиковий актив також отримає приток коштів і зустріне зростання.

Досвід початку 2019 року надав важливі дані для роздумів. Тоді уряд США також пережив тривалу зупинку, яка тривала з 22 грудня 2018 року до 25 січня 2019 року, протягом 35 днів. У період закриття уряду баланс TGA також значно накопичувався, досягнувши 413 мільярдів доларів 29 січня 2019 року. Коли уряд відновив свою діяльність, Міністерство фінансів швидко збільшило витрати, і за короткий місяць з 29 січня по 1 березня баланс TGA зменшився на 211 мільярдів доларів, ці кошти потрапили у фінансову систему, що призвело до значного покращення ліквідності. Це сприяло зростанню фондового ринку та біткоїна на 8,5% і 35% відповідно протягом 30 днів після відновлення.

У порівнянні з поточною ситуацією, залишок загального рахунку Міністерства фінансів (TGA) у листопаді 2025 року досягне 959 мільярдів доларів, що значно перевищує 413 мільярдів доларів у 2019 році, що означає, що потенційний обсяг вивільнення ліквідності є більш значним.

Зміна політики Федеральної резервної системи

Коли мова заходить про Федеральну резервну систему, це також великий бос, який впливає на напрямок біткоїна.

Останні протоколи засідання ФРС показують, що у官员ів існують серйозні розбіжності щодо того, чи потрібно продовжувати знижувати процентні ставки в третій раз поспіль. Більшість官员ів вважають, що подальше зниження ставок може посилити ризики інфляції. Економічний радник Білого дому Хассет навіть визнав, що «втратив контроль над інфляцією».

Трамп знову «безсилий у гніві» і прямо розкритикував голову Федеральної резервної системи Пауела, сказавши: «дуже хочу його звільнити, він надзвичайно безсилий».

Згідно з CME «Спостереження за ФРС», ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у грудні становить лише 36,2%, а ймовірність збереження ставки на тому ж рівні досягає 63,8%.

Гірше того, Бюро статистики праці США підтвердило, що дані домогосподарств за жовтень (використовуються для розрахунку рівня безробіття та інших ключових статистичних даних) не можуть бути зібрані ретроактивно, тому жовтневий звіт про зайнятість не буде опубліковано, а ці дані про нерозподілену зайнятість будуть включені до звіту про зайнятість за листопад, який буде опубліковано 16 грудня. Це означає, що Федеральна резервна система не зможе отримати ключові дані про зайнятість на останньому засіданні року.

І, в умовах зростання доходності американських облігацій, доходність облігацій з основними термінами зросла, доходність 10-річних облігацій зросла на 2,5 базисних пункти. Очікування ринку щодо зниження процентних ставок у грудні практично зникли, ймовірність зниження ставок впала до приблизно 31%.

Але якщо ми поглянемо на ситуацію більш широко, можливо, вона не така вже й безнадійна. Затримані дані про зайнятість за листопад будуть опубліковані 16 грудня, і якщо дані будуть слабкими, це все ще може підтримати очікування щодо наступного зниження ставок, тобто приблизно 27 січня наступного року. Наразі ймовірність зниження ставок становить 48%, що є найвищим показником на конференції 2026 року.

Розширте своє бачення ще трохи: хоча позиція Федеральної резервної системи неясна, інші основні центральні банки у світі вже діють у більш м'якому напрямку. Цей підводний рух може стати важливим фактором для зростання біткоїна.

Наприклад, Європейський центральний банк наразі утримує ставку за депозитами на рівні 2.00%, але ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у грудні є дуже високою, оскільки інфляція вже знизилася до 2.1%, що майже відповідає цільовому рівню. Є цікаві дані: історично кореляція між зниженням ставок ЄЦБ та зростанням біткойна становить 0.85. Чому? Тому що ліквідність Єврозони, що розширюється, виливається в глобальний ринок, підвищуючи загальну ризикову схильність.

Економіка має очевидне покращення

Сьогодні економіка США демонструє дуже тонкий стан — є як позитивні моменти, так і побоювання.

У серпні дефіцит торгівлі значно зменшився, впав на 23,8% до 59,6 мільярдів доларів, перевищивши ринкові очікування у 61 мільярд доларів. Це здебільшого сталося завдяки зниженню імпорту товарів на 6,6% через митний ефект. Очікується, що ця зміна сприятиме зростанню ВВП у третьому кварталі на 1,5-2,0 відсоткових пункти, підвищуючи прогноз зростання до 3,8%. Здається непогано, правда? Але проблема в тому, що це покращення було досягнуто за рахунок імпорту, що в довгостроковій перспективі може вплинути на ланцюги постачання та споживання.

Хоча 43 дні урядових зупинок вже закінчилися, проте завдані ними збитки продовжують відчуватись. Втрата зарплат на 16 мільярдів доларів, індекс споживчої довіри впав до трирічного мінімуму 50,4, CBO прогнозує втрату ВВП у четвертому кварталі на 1,5 відсоткових пункти — за цими цифрами стоять реальні економічні болі.

Інфляція продуктів харчування також є ключовою, те, що раніше можна було купити за 100 доларів, тепер коштує 250 доларів, а якість ще гірша. Сплеск цін на яйця тільки-но вщух, а улюблене м'ясо американців – яловичина – зіткнулося з новою інфляцією.

Останній індекс споживчих цін (CPI), опублікований 24 жовтня, показує, що ціни на запечену яловичину та стейки зросли відповідно на 18,4% та 16,6% в річному вимірі. За даними Міністерства сільського господарства США, роздрібна ціна на фарш яловичини вже злетіла до 6,1 долара за фунт, що є рекордним показником. У порівнянні з трьома роками тому, ціни на яловичину в цілому зросли більш ніж на 50%.

Крім того, ціни на каву зросли на 18,9%, ціни на природний газ зросли на 11,7%, тарифи на електроенергію зросли на 5,1%, а витрати на ремонт автомобілів зросли на 11,5%. Багато молодих американців, які мають борги через навчання в університеті, стикаються з ще більшим стресом через подальше зростання вартості життя.

«Попереджувальні сигнали економіки типу K» – це, напевно, найтривожніша тенденція в сучасній економічній ситуації США. Близько 25% американських домогосподарств перебувають у стані «місячного світла», в той час як зростання заробітної плати у малозабезпечених групах зупинилося, а високі доходи, що підтримуються інвестиціями в ШІ (які складають 50% споживання), продовжують отримувати вигоду. Ризик економічної диференціації різко зростає.

Крім того, тарифна політика продовжує негативно впливати на глобальні експортні економіки, Японія, Швейцарія та Мексика зазнали скорочення в третьому кварталі. Ця ланцюгова реакція в світовій економіці зрештою повернеться на ринок США, впливаючи на ризикові переваги інвесторів.

Але якщо після цього уряду США вдасться поліпшити економіку країни, тоді різні активи, включаючи біткоїн, отримають можливість для зростання.

Повернення інституційних коштів

Якщо перші кілька умов - це «час», то інституційні кошти - це «люди». Це може бути найпряміший і найбільш швидкий каталізатор.

Не можна не сказати, що теперішні дані виглядають не дуже добре. З 13 по 19 листопада чистий відтік ETF склав 2 мільярди доларів (близько 20,000 біткойнів), що є найбільшим тижневим відтоком з лютого цього року. Наразі обсяг активів під управлінням (AUM) становить 122,3 мільярда доларів, що складає 6,6% від загальної капіталізації біткойна.

Що це означає? Інституційні інвестори виходять, і швидкість не повільна.

Адже в умовах сучасного макроекономічного середовища інституційні кошти також стикаються з багатьма тисками: по-перше, серйозною проблемою є поділ ліквідності. Сектор технологій/ШІ отримує достатньо коштів, традиційні активи-убежища, такі як золото, демонструють сильні результати, тоді як ліквідність криптовалют, як чисто ризикових активів, висихає. Гроші не зникли, вони просто пішли в інше місце.

А типові моделі поведінки інституційних інвесторів та менеджерів фондів часто формуються структурою стимулів, яка спрямована на «уникнення помилок». Системи оцінки в галузі більше зосереджені на тому, «щоб не відставати від колег», а не на «чи досягнуто надприбутків». У такій структурі ризик, пов'язаний із відхиленням від основної точки зору, часто є значно вищим за потенційні вигоди.

Отже, більшість керівників схильні підтримувати структуру позицій, що відповідає основному ринку. Наприклад, якщо біткоїн загалом коригується, а якийсь фондовий менеджер все ще має значну довгу позицію, то його відкат буде сприйнятий як «помилка в оцінці», і критика, що з цього випливає, буде значно вищою, ніж визнання, отримане за аналогічну величину прибутку. Врешті-решт, в рамках таких інституційних обмежень, «обережність» стає раціональним вибором.

Але історія говорить нам, що рух інституційних коштів часто раптово змінюється на певному критичному рівні. То де ж цей критичний рівень? Є три чіткі сигнали:

Сигнал 1: Безперервний 3-денний чистий приплив

Це найважливіший сигнал. Історичні дані показують, що коли потоки коштів ETF стають позитивними і зберігають чистий приплив протягом 3 днів, середньому за 60-100 днів Bitcoin зростає на 60-70%.

Чому це так дивно? Тому що інституційні інвестиції є найбільш очевидною сферою «ефекту натовпу». Як тільки тренд змінюється, подальші інвестиції слідують за ним, як доміно. Саме так стартував ринок на початку 2024 року.

Сигнал два: денний приплив перевищує 500 мільйонів доларів

Це сигнал про вхід великих інститутів. У жовтні 2024 року, тижневий приплив у 3,24 мільярда доларів безпосередньо сприяв тому, що біткойн подолав історичний максимум. Такої сили роздрібні інвестори просто не можуть досягти.

Що таке концепція 500 мільйонів доларів за один день? Це еквівалентно тому, що такі гіганти, як BlackRock і Fidelity, одночасно вирішують наростити позиції. Кошти такого рівня, як правило, супроводжуються чітким макроекономічним судженням — вони бачать сигнали, які не помічають звичайні інвестори.

Сигнал три: Частка AUM зросла до понад 8%

На даний момент 122,3 мільярда доларів США AUM становлять 6,6% від ринкової капіталізації біткойна, цей показник історично є низьким. У період піку 2024 року цей показник досягав 8-9%. Коли цей показник починає зростати, це означає, що інституції не лише купують біткойн, але й роблять це швидше, ніж зростає ціна біткойна.

Отже, в яких випадках інституційні кошти будуть повертатися?

В основному, це те, про що говорилося раніше: з'явилися чіткі сигнали про зниження процентних ставок з боку Федеральної резервної системи; економічні дані США стали більш зрозумілими; глобальні центральні банки координують пом'якшення, що створює резонанс; технічний аналіз прориває ключові рівні опору тощо.

Можливий час підвищення

Сказавши стільки умов, можливо, всіх найбільше хвилює: коли ж насправді зросте?

Хоча ніхто не може точно передбачити ринок, ми можемо визначити кілька ключових моментів на основі графіка макроекономічних подій.

10 грудня: засідання FOMC

Це остання зустріч Федеральної резервної системи в цьому році, і це найважливіша подія для ринку.

Якщо справді знизять процентні ставки, біткоїн може зазнати різкого зростання; якщо не знизять, можливо, він впаде ще раз.

Є один ключовий момент: навіть якщо процентні ставки не знижуються, якщо Федеральна резервна система подає пом'якшувальні сигнали (наприклад, підкреслюючи «зберігати гнучкість», «уважно стежити за даними зайнятості»), це також буде підтримувати ринковий настрій. Натомість, якщо ставки не знижуються і позиція є жорсткою, тоді варто бути готовим до короткострокового тиску.

16 грудня: затримані дані про зайнятість за листопад

Ці дані міститимуть повну інформацію за жовтень та листопад, що підтвердить справжні тенденції на ринку праці.

Якщо дані протягом двох місяців підряд будуть слабкими, ймовірність зниження процентних ставок на початку 2026 року суттєво зросте. Це забезпечить середньострокову підтримку для біткоїна. Якщо дані будуть заплутаними або суперечливими, ринок може продовжувати залишатися в плутанині, а діапазонна волатильність триватиме.

Визначеність публікації даних висока, але якість самих даних може бути ненадійною (урядова зупинка призвела до статистичного безладдя), тому реакція ринку може більше базуватися на інтерпретації, а не на самих даних.

Кінець грудня: «традиційний сезон пікової ліквідності»

Це цікава сезонна закономірність. Історично, з кінця грудня до періоду Нового року, інституційні інвестори проводять річну ребалансування, а зниження обсягу торгів у свята підсилює цінову волатильність.

Якщо кілька попередніх подій утворять позитивний наклад, наприкінці року може з'явитися хвиля «різдвяного ринку». Але також слід остерігатися ефекту «продати новини» — реалізація прибутку після підтвердження позитивних новин.

Перший квартал 2026 року: «Велика гра» глобального синхронного пом'якшення ліквідності

Це найкреативніше вікно можливостей.

Якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки в грудні або січні наступного року, а Європейський центральний банк та Центральний банк Китаю продовжать підтримувати м'яку монетарну політику, то глобальна ліквідність може покращитися синхронно. У такому випадку біткоїн може повторити сплеск цін 2020 року — тоді він зріс з 3800 доларів у березні до 28000 доларів наприкінці року, що становить понад 600%.

Звичайно, 2026 рік навряд чи повністю повторить 2020 рік (тоді пандемія викликала рідкісний стимул), але комбінація глобального координованого пом'якшення центральних банків + вивільнення коштів TGA + повернення інституційних коштів цілком здатна спричинити прилив гідних тенденцій.

Ймовірність одночасного глобального пом'якшення ліквідності середня-висока (60-65%). Центральні банки країн стикаються з тиском економічного спаду, тому пом'якшення є ймовірним.