Глобальний огляд відповідності RWA: процес токенізації активів під обережним регулюванням Гонконгу

На початку листопада 2025 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу видала циркуляр, що дозволяє платформам торгівлі віртуальними активами ділитися глобальною книгою замовлень; всього кілька місяців тому уряд Гонконгу щойно опублікував «Декларацію політики розвитку цифрових активів 2.0», а Управління грошового обігу також запровадило нові правила регулювання емітентів стейблкоїнів. За цим рядом політик, Гонконг непомітно створює екосистему токенізації реальних світових активів, яка є провідною в світі.

У другій половині 2025 року ринок цифрових активів Гонконгу зазнав серії ключових політичних змін. 3 листопада Гонконгська комісія з цінних паперів та ф'ючерсів опублікувала циркуляр, вперше дозволивши ліцензованим платформам для торгівлі віртуальними активами ділитися глобальною книгою замовлень з закордонними платформами, що значно підвищило ліквідність ринку.

Ця ініціатива є продовженням «Декларації про розвиток цифрових активів Гонконгського спеціального адміністративного району 2.0», опублікованої урядом Гонконгу шість місяців тому. У декларації запропоновано рамки «LEAP», які системно планують чотири основні стовпи розвитку цифрових активів у Гонконгу: оптимізація законодавства та регулювання, розширення видів токенізованих продуктів, просування сценаріїв використання та міжсекторальної співпраці, розвиток кадрів та партнерів.

У той же час, з 1 серпня Гонконгська грошова адміністрація офіційно впровадила систему регулювання емітентів стейблкоїнів, що забезпечує ключову інфраструктуру для розрахунків з RWA. А ще 25 червня, за день до оголошення політики 2.0, Гонконгський науково-технологічний університет провів конференцію WCS·2025 з питань індустрії RWA, яка зібрала понад тисячу учасників для обговорення шляхів реалізації токенізації реальних активів.

!

Одна, політична декларація та регуляторна рамка: «LEAP» стратегія GWA в Гонконзі

Гонконгська система регулювання RWA є основою “LEAP-рамки”, що формує системний проект від експерименту до екосистемного процвітання. У червні 2025 року буде опубліковано “Декларацію політики розвитку цифрових активів 2.0”, в якій стейблкоїни позиціонуються як інструменти розрахунку RWA, а в серпні 2025 року офіційно набуде чинності “Регламент стейблкоїнів”, що вимагатиме від емітентів ліцензованої діяльності та дотримання правил ізоляції резервів і гарантій викупу.

«Політична декларація 2.0» демонструє, що уряд спеціального адміністративного району перейшов від «принципових ініціатив» до «інституційного проєкту» у сфері управління цифровими активами, що позначає перехід ринку цифрових активів Гонконгу від політичних випробувань до реалізації правил, від початкового етапу індустрії до етапу формування екосистеми.

Стратегічним ядром Гонконгу є особисте втручання уряду в реалізацію технології токенізації, щоб внести потужний імпульс на ринок. З одного боку, Гонконг прагне зробити токенізацію державних облігацій звичним явищем, оголосивши про нормалізацію їх випуску після успішного випуску двох партій токенізованих зелених облігацій на загальну суму 6,8 мільярда гонконгських доларів, і досліджує структури з кількох монет і різними строками.

З іншого боку, Гонконгська грошово-кредитна адміністрація запустила проект “Ensemble”, спільно з Комісією з цінних паперів для створення системи розрахунків токенізованих депозитів на міжбанківському ринку, щоб вирішити проблему ефективності обігу коштів.

Ця системна структура нещодавно отримала подальше розширення. Згідно з повідомленням 21-го століття економіки від 3 листопада, Генеральний директор Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу Лянь Фуньї на Тижні фінансових технологій Гонконгу 2025 оголосила про запуск двох нових вказівок, основний напрямок яких – розширення глобальної ліквідності платформ для торгівлі віртуальними активами та повне відкриття ринку віртуальних активів для професійних інвесторів.

Нові вказівки дозволяють платформі ділитися глобальним ордербуком з відповідними закордонними установами, що дозволяє гонконгським інвесторам безпосередньо отримувати доступ до міжнародної ліквідності, одночасно залучаючи глобальні кошти до Гонконгу.

Два. Регуляторна екосистема та розподіл: механізм пісочниці та класифікаційний нагляд

Гонконг використовує подвійну механіку “пісочниця + класифіковане регулювання”. Пісочниця Ensemble від Управління грошового обігу надає тимчасове звільнення від вимог відповідності для проектів RWA, дозволяючи тестувати процеси передачі даних на блокчейн та розрахунки зі стейблкоїнами в обмеженому середовищі.

Одночасно, Комісія з цінних паперів і фондового ринку розділяє RWA на три категорії: цінні папери, корисні та заборонені типи. Для зелених облігацій, торгових рахунків та інших відповідних активів буде діяти “швидкий зелений світло”, а для нерухомості, похідних фінансових інструментів на основі віртуальних валют встановлено червону лінію.

Звіт Zhī Tōng Cái Jī від 30 жовтня further розкриває стратегічний підхід регуляторних органів. Президент Гонконгського управління грошового обігу Ю Вейвен у статті для Huì Sī оголосив про запуск наступного етапу блакитної карти розвитку фінансових технологій, щоб зміцнити позицію Гонконгу як міжнародного фінансового центру та вести на передовій фінансових технологій.

Юй Вейвень зазначив, що Управління грошово-кредитної політики буде прагнути створити досконалу структуру цифрової валюти, сприяти спільному розвитку різних форм токенізованих валют, таких як цифровий гонконгський долар, токенізовані депозити та регульовані стейблкоїни, формуючи комплементарну та взаємодоповнюючу екосистему цифрових фінансів.

На регуляторному технічному рівні, звіт Hong Kong Economic Journal показує, що Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу офіційно розпочала відкритий тендер на систему моніторингу торгівлі віртуальними активами, дата закриття тендеру встановлена на 7 листопада 2025 року, очікується, що в першій половині 2026 року буде визначено переможця тендеру. Цей тендер має на меті через впровадження сучасних технологій побудувати ефективну систему моніторингу, посилити виявлення і попередження аномалій у торгівлі віртуальними активами.

Три. Ринкова практика та кейси: RWA від концепції до реалізації

Згідно з неповними даними перших фінансів, за останні два роки вже понад 13 установ спробували RWA, включаючи такі відомі компанії, як Langxin Group, Huaxia Fund, Pacific Insurance тощо. Основні активи охоплюють обладнання для відновлювальної енергії, фінансові продукти та навіть сільськогосподарську продукцію. За ними стоять такі технічні підтримки, як Ant Financial та OSL, які спільно формують новий шлях “внутрішні активи - підтвердження прав у Гонконгу - глобальний обіг”.

Успішні кейси зосереджені на активних типах з низькою ліквідністю, але стабільним грошовим потоком. Група Longxin здійснила випуск прав на доходи від зарядних станцій через Ant Chain, завершивши першу транзакцію з трансакційного фінансування RWA в пісочниці Гонконгського управління грошового обігу. Проект замінив фінансові звіти операційними даними, автоматично розподіляючи доходи через смарт-контракт, що дозволило залучити фінансування в розмірі 100 мільйонів юанів, підтвердивши здійсненість токенізації грошового потоку нестандартних активів. Група Xiexin, використовуючи 82 МВт домашньої сонячної електростанції як базовий актив, випустила токени, що представляють частину прав на доходи, завершивши розподіл доходів і розрахунок з інвесторами через смарт-контракт на блокчейні, відкриваючи нові шляхи для трансакційного фінансування зелених енергетичних активів.

Гонконг також досяг важливих успіхів у сфері інновацій продуктів цифрових активів. За інформацією Caixin, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу офіційно визнала “Hua Xia Solana ETF” для випуску та розміщення на Гонконгській фондовій біржі, що стало ще одним важливим кроком у розвитку ринку цифрових активів Гонконгу. Варто зазначити, що, незважаючи на те, що регуляторна рамка Гонконгу дозволила спотовим ETF надавати послуги застави, цей продукт не містить цієї функції під час випуску, що показує, що регуляція прагне знайти баланс між стимулюванням інновацій та забезпеченням безпеки.

Чотири. Практика державних підприємств: від пілотних проектів до масштабного дослідження

У Гонконзі політика та регуляторна база поступово вдосконалюються, в той час як ринок RWA вже тихо стартував, і виступи центральних підприємств Китаю є особливо помітними.

Проект RWA Гонконгської Китайської газової компанії продемонстрував інноваційну трансформацію традиційних підприємств комунальних послуг. Вибрані компанією базові активи — кредитний ліміт 100 мільйонів гонконгських доларів, в основному використовуються для центрів обробки даних штучного інтелекту, AI Інтернету речей та будівництва транскордонної інфраструктури. Завдяки переведенню інформації про кредити в блокчейн, Китайська газова компанія досягла реальної прозорості ключових фінансових та операційних даних, що заклало основу для подальшої токенізації більшої кількості активів.

Виконавчий директор і головний фінансовий директор China Gas на прес-конференції з випуску проекту заявив: “Ця токенізація RWA є ключовим кроком у цифровій трансформації групи, ми плануємо в найближчі три роки включити більше відповідних активів до категорії токенізації, очікується, що загальний обсяг досягне 5 мільярдів гонконгських доларів.”

Група China Resources Holdings, через свою компанію China Resources Longdi, зосереджена на сфері зеленої енергії. Після участі в пісочниці “Ensemble” від Управління грошового обігу, China Resources Longdi розробляє архітектуру RWA продуктів на основі прав на доходи від зарядних станцій для електромобілів. Цей продукт планує упакувати токенізацію майбутніх доходів зарядних станцій, розташованих у різних районах Гонконгу, а інвестори можуть ділитися доходами від зарядних послуг, володіючи токенами.

Платформа “Ланцюг доставки” компанії China Merchants Industry Holdings вже вступила в стадію реальної експлуатації. Ця платформа з обробки даних в морських перевезеннях, заснована на технології блокчейн, вже підключила понад 200 підприємств ланцюга постачання та обробила більше 10 000 морських замовлень. Платформа створила умови для токенізації прав на доходи від вантажоперевезень шляхом цифровізації коносаментів, вантажних списків та інших морських документів.

Розміщення державних центральних підприємств у Гонконгському RWA ринку не обмежується окремими пілотними проектами, а набуває системного та масштабного характеру.

Голден Глобал, як представник традиційних брокерів, досяг знакових успіхів у сфері RWA. Згідно з повідомленням “China Banking and Insurance News” від 23 вересня 2025 року, Голден Глобал успішно запустив першу партію структурованих продуктів токена, включаючи продукти з фіксованим доходом, які можна викупити, та продукти токена з гарантованим поверненням, прив'язані до ETF на американському ринку акцій. Ця партія продуктів використовує блокчейн-технології Ant Group та RWA рішення, інноваційно реалізуючи безпечний крос-ланцюговий обіг токенів між Ant Chain та Ethereum, всі торгові дані є відкритими, прозорими та незмінними, інвестори можуть у будь-який час самостійно перевіряти.

Цей випуск вважається першим практичним застосуванням фінансового активу RWA, і його основним активом є фінансові контракти та зобов'язання, видані Guotai Junan International як ліцензованим фінансовим інститутом. Цей крок не лише суттєво знижує витрати на посередницькі етапи традиційного випуску, значно підвищує ефективність розрахунків і виконання, але й демонструє інноваційні можливості китайських брокерів після інтеграції повного ланцюга послуг з віртуальних активів “торгівля, зберігання, консалтинг, випуск та деривативи”.

Китайська страхова компанія “Чайна Тайпао” реалізувала “подвійне розміщення” через управління активами “Тайпао” в Гонконзі. Після запуску першого в Гонконзі фонду грошового ринку на основі блокчейн-технологій “eStable MMF”, обсяг активів на блокчейні, якими управляє компанія, досяг 200 мільйонів доларів США всього за три місяці. Тим часом, проект дизайну пакету нових енергетичних активів у співпраці з компанією “Сі Сінь Тек” перебуває на фінальному етапі, і очікується, що перша партія складе 300 мільйонів гонконгських доларів. Генеральний директор управління активами “Тайпао” в Гонконзі на недавній прес-конференції з приводу фінансових результатів заявив: “Успішний випуск фонду на основі блокчейн-технологій підтверджує можливість токенізації традиційних фінансових продуктів, і ми будемо продовжувати досліджувати нові шляхи залучення страхових коштів до інвестицій в інфраструктуру через модель RWA.”

Токенізаційний проект валютного ринкового фонду американських доларів від China Merchants International продемонстрував цінність технологічних інновацій. Цей проект за допомогою смарт-контрактів реалізував автоматичне очищення та розрахунок часток фонду, скоротивши традиційний торговий цикл з T+2 до майже миттєвого. Що ще важливіше, ця система підтримує мультивалютний викуп і викуп в доларах, гонконгських доларах та офшорних юанях, надаючи величезну зручність для іноземних інвесторів.

Цифрова практика торгівельного фінансування Bank of China International має зразкове значення для галузі. Ця платформа торгівельних акредитивів на основі блокчейну обробила більше 100 транзакцій у сфері міжнародного торгівельного фінансування, загальна сума яких склала 300 мільйонів доларів США. Завдяки цифровізації традиційних паперових акредитивів, Bank of China International скоротила час обробки бізнесу з 5-7 днів до менш ніж 24 годин, одночасно значно зменшивши ризики людських помилок і шахрайства.

П’ять. Реальні виклики: трійний кайдан масштабування RWA

Незважаючи на високу зацікавленість на ринку, розвиток бізнесу RWA все ще стикається з трьома ключовими викликами.

Регуляторні перешкоди для трансакцій капіталу через кордон стали першим ключовим викликом. Наразі більшість проектів RWA, які мають намір випускатися або тестуватися в Гонконзі, мають базові активи, що знаходяться на материковому Китаї, тоді як суб'єкти, що випускають проекти, розташовані в Гонконзі або інших офшорних фінансових центрах.

Ця структура, хоча і відповідає традиційним практикам капітальних ринків, проте в особливому фінансовому контексті RWA, пов'язаному з криптоактивами, стикається з двосторонньою проблемою виведення та введення коштів.

QFLP (кваліфікований іноземний партнер) канал раніше вважався одним з потенційних рішень. Однак у процесі фактичної реалізації шлях QFLP стикається з численними викликами — йому бракує єдиного національного спеціального законодавства або керівних документів, а політики пілотних проектів різняться в різних регіонах.

Проблема правової сили активів на блокчейні є другим обмеженням, з яким стикається бізнес RWA. Процес перетворення активів реального світу в токени на блокчейні передбачає передачу та представлення прав власності або прав на доходи.

У традиційній фінансовій системі право власності на активи підтверджується конкретними юридичними документами та системами реєстрації; тоді як у моделі RWA існує значна невизначеність щодо того, чи можуть токени на блокчейні представляти законні права на базові активи та чи може ця представницька зв'язок отримати визнання судової системи.

Третя проблема бізнесу RWA полягає в неясності регуляторної приналежності та невизначеності позиціонування продукту. Згідно з повідомленням Hong Kong Wen Wei Po, голова Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу Хуан Тянью нещодавно заявив, що наразі в Гонконзі немає спеціальних законодавчих норм, які б регулювали участь публічних компаній в інвестиціях у криптовалюту.

Він розкрив, що Комісія з цінних паперів продовжить уважно стежити за динамікою ринку та почне розробку відповідних рекомендацій для регулювання такої поведінки. Щодо нещодавніх заяв деяких публічних компаній про намір використовувати цифрові активи для управління своїми фінансами, він особливо закликав інвесторів обережно оцінювати сутність DAT та його справжню цінність.

Шість, фінансування чи вплив: ринкова активність RWA та реальна температура

У ситуації, коли вартість фінансування та обсяги фінансування не мають значних переваг, чому багато материкових компаній все ще прагнуть до RWA в Гонконзі?

“Замість того щоб говорити про фінансування, краще сказати про 'злиття сил'.” Один з консультантів з інформації про RWA сказав журналісту Першої фінансової, що кредити в банках значно дешевші, і більшість компаній не просто шукають фінансування, а звертають увагу на різноманітну цінність RWA.

Наприклад, прокласти шлях для компаній на закордонні ринки, забезпечити брендову експозицію та навіть сприяти зростанню ціни акцій. Багато компаній після впровадження RWA помітно підвищили свої акції, і цей ефект «управління капіталізацією» деякі учасники ринку називають «зв'язком між монетами та акціями».

На сьогоднішній день більше компаній, що займаються RWA, є публічними компаніями. По-перше, вони можуть дозволити собі платити вищі посередницькі збори; по-друге, випуск RWA, окрім фінансування, може надати публічним компаніям додатковий бренд-ефект, пов'язаний з монетою та акціями, тому публічні компанії мають більше мотивації займатися RWA.

Однак реальні витрати на фінансування RWA в Гонконзі не можна ігнорувати. Журналісти “Першої фінансової” дізналися від кількох представників галузі, що загальні витрати на випуск RWA проектів у Гонконзі зазвичай не менше 2,5 мільйона гонконгських доларів, залежно від складності проекту.

Деякі установи стягують комісію в розмірі від 3% до 5% під час рекомендованого випуску, але є й установи, які не стягують цю плату. Крім того, емітент повинен обіцяти інвесторам певний рівень доходу від інвестицій.

V. Практичні завдання: потрійні кайдани шкали RWA

Стикаючись із складним регуляторним середовищем, RWA проєкти повинні побудувати комплексну структуру комплаєнсу.

Підтвердження прав на активи та відбір базових активів є основними етапами випуску RWA. Необхідно перевірити право власності, право на доходи та право на розпорядження активом за допомогою документів, таких як свідоцтво про право власності, договір купівлі-продажу, рахунок-фактура тощо, а також доручити адвокату підготувати “Юридичний висновок”, щоб усунути потенційні спори щодо прав власності.

Наразі успішні приклади зосереджені на активних типах з низькою ліквідністю, але стабільним грошовим потоком, включаючи інфраструктуру відновлювальної енергії, фінансові активи та реальні активи.

Для протидії транснаціональному регулюванню та ризикам банкрутства, гонконгські проекти RWA зазвичай використовують “двошарову структуру SPV”: перший шар створює компанію SPV в Гонконзі як суб'єкт випуску токенів, що незалежно несе юридичну відповідальність; другий шар контролює материкову SPV через угоду або викуп частки, володіючи правами на доходи від базових активів.

Ця архітектура повинна забезпечити ізоляцію активів від ризиків первинного оператора та чітко визначити незалежність активів кожного портфеля через статут.

Шляхи дотримання норм при трансакції даних через кордон є так само важливими. Проекти RWA стикаються зі строгими обмеженнями статті 31 Закону Китаю про безпеку даних (вивіз важливих даних) та статті 38 Закону про захист особистої інформації (міжнародна передача особистої інформації).

У процесі дотримання регуляторних вимог часто використовується “архітектура подвійного ланцюга”: використання AntChain, StarChain та інших внутрішніх регульованих ланцюгів для підтвердження прав на активи; використання аудиторських документів, які були отримані з альянс-ланцюга, як надійного джерела даних для випуску токенів на публічному ланцюгу.

Вісім. Перспективи майбутнього: міжкордонна співпраця та еволюція інститутів

Ринок RWA в Гонконзі має великі перспективи розвитку, але все ще потрібно подолати ряд викликів.

Поточні основні виклики включають конфлікти правового визначення — материкова частина кваліфікує фінансування токенів як незаконну фінансову діяльність, що створює інституційний розрив з легалізацією та регулюванням в Гонконзі; технологічні та правові суперечності — ефективність трансакцій блокчейну в умовах міждержавного обігу та конфлікт з контролем капіталу в материковій частині терміново потребують вирішення; а також недостатня міждержавна судова співпраця — стейблкоїни все ще потребують посилення міждержавного регуляторного співробітництва у сфері запобігання ризикам відмивання грошей.

Незважаючи на це, майбутнє розвитку ринку RWA в Гонконзі все ще сповнене надії. Що стосується оновлення політики, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу у жовтні 2025 року запропонувала внести зміни до “Правил довірчих фондів та взаємних фондів”, що дозволяє роздрібним фондам інвестувати в активи з низькою ліквідністю, що прокладає шлях для токенізації RWA.

В аспекті вдосконалення технічної інфраструктури, обмін цифрового юаня та стейблкоїна гонконгського долара підвищить ефективність розрахунків. Щодо розширення типів активів, регуляризація токенізації державних облігацій та розширення категорій активів, таких як золото та відновлювана енергія, сприятиме переходу RWA від експерименту до масштабування.

Протягом наступних 1-2 років розвиток бізнесу RWA буде в основному залежати від детальної роботи в рамках “регуляторного пісочниці”. Як “пісочниця проекту Ensemble” Гонконгського управління грошового обігу, так і різні пілотні проекти з інноваційного регулювання фінансових технологій на материковому Китаї стануть основними теплицями для вирощування відповідних продуктів RWA.

Нещодавні виступи фінансового секретаря Гонконгу Чена Маобо ще більше висвітлили напрямок розвитку Гонконгу. Згідно з повідомленням Financial界 від 20 жовтня, Чен Маобо, виступаючи на щорічній зустрічі Міжнародного валютного фонду та Світового банку, зазначив, що всі економіки визнають, що вплив цифрових активів прискорюється, а відповідні технології блокчейн вже реалізовані в багатьох реальних сценаріях, особливо у підвищенні ефективності торгівлі в регіоні та вирішенні проблеми трансакцій через кордон.

Він підкреслив, що цифрові активи мають значний потенціал для розвитку, але міжнародному співтовариству необхідно посилити співпрацю, щоб обережно управляти ризиками, які вони можуть становити для глобальної фінансової стабільності.

Гонконг створив світовий провідний екологічний статус RWA завдяки трирівневому підходу “політична декларація - регуляторний пісочниця - законодавче забезпечення”. Його основна перевага полягає в тому, що він забезпечує технологічну відповідність через “Положення про стейблкоїни” та пісочницю Ensemble, а також вирішує проблеми з перетіканням капіталу через двошарові SPV структури та QFLP канали.

Завдяки постійному вдосконаленню регуляторних технологій та поглибленню міжнародної співпраці, Гонконг має можливість знайти баланс між обережним регулюванням і інноваційними стимулами, щоб забезпечити більш зріле та стабільне ринкове середовище для токенізації реальних активів.

Для материкових підприємств Гонконг є не тільки вікном для фінансування, але й інноваційною платформою для випробування токенізації активів та інтеграції з міжнародними стандартами.

Джерела частини інформації:

·«Декларація про політику розвитку цифрових активів Гонконгу 2.0»

·《Гонконг створить екосистему цифрових активів, що поєднує надійність та інновації》

·《Божевільний похід до Гонконгу RWA: фінансування чи “поток”?》

Автор: Лян Ю Редактор: Чжао І Дан