Остання промова голови SEC США: прощавай, хаотичні десять років, шифрування переходить у епоху прозорості.

Автор: Paul S. Atkins, голова SEC США

Укладач: Луффі, Foresight News

Доброго ранку, пані та панове! Дякую за ваше тепле представлення та за запрошення сьогодні бути тут. Ми продовжимо обговорення того, як Сполучені Штати можуть стати лідером у наступну епоху фінансових інновацій.

Останнім часом, коли йшлося про лідерство США в цифровій фінансовій революції, я описав «Project Crypto» як регуляторну основу, створену для того, щоб відповідати енергії американських інноваторів (примітка: Комісія з цінних паперів та бірж США запустила 1 серпня цього року ініціативу Project Crypto, щоб оновити правила і регулювання цінних паперів, дозволивши фінансовим ринкам США перейти на блокчейн). Сьогодні я хочу окреслити наступні кроки цього процесу. Основним моментом цього кроку є дотримання принципів основної справедливості та здорового глузду під час застосування федерального законодавства про цінні папери до криптоактивів та відповідних угод.

Протягом кількох наступних місяців я очікую, що SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) розгляне можливість створення системи класифікації токенів, основаної на довгостроковому аналізі контрактів інвестицій Howey, одночасно визнаючи, що в нашому законодавстві існують межі застосування.

Наступний зміст, який я збираюся викласти, в значній мірі базується на новаторській роботі спеціальної робочої групи з криптовалют, яку очолює комісар Гестер Пірс. Комісар Пірс створила рамки, які мають на меті забезпечити узгоджене та прозоре регулювання криптоактивів відповідно до економічної суті, а не гасел чи панічних настроїв. Я ще раз підкреслюю, що підтримую її бачення. Я ціную її лідерство, наполегливу працю та невтомність у просуванні відповідних питань протягом багатьох років. Я довго працював з нею і дуже радий, що вона погодилася взяти на себе це завдання.

Моя доповідь буде зосереджена на трьох темах: по-перше, важливість чіткої системи класифікації токенів; по-друге, логіка застосування тесту Ховей, визнання можливості припинення інвестиційного контракту; по-третє, що це означає на практиці для інноваторів, посередників та інвесторів.

Перед початком я хотів би ще раз підкреслити: хоча співробітники SEC серйозно працюють над проектом поправок до правил, я всіляко підтримую зусилля Конгресу включити всебічну структуру ринку криптовалют у законодавство. Моя концепція відповідає законопроекту, який наразі розглядає Конгрес, і має на меті доповнити, а не замінити ключову роботу Конгресу. Комісар Пірс і я вже включили підтримку дій Конгресу до пріоритетів і будемо продовжувати це робити.

Співпраця з заступником голови Pham була дуже приємною, і я бажаю кандидату на посаду голови Комісії з товарних ф'ючерсів (CFTC), якого висунув президент Трамп, Майку Селігу, швидкого та успішного затвердження. Досвід спільної роботи з Майком за останні кілька місяців переконав мене, що ми всі прагнемо допомогти Конгресу швидко просунути двопартійний законопроект про ринкову структуру та подати його на підпис президентові Трампу. Нічого не є більш ефективним у запобіганні зловживанням з боку регуляторних органів, ніж здорові положення, ухвалені Конгресом.

Щоб заспокоїти свою команду з питань відповідності, я тут роблю звичайне застереження: моя промова представляє лише мою особисту думку як голови і не обов'язково відображає загальну позицію інших комісарів або SEC.

десять років, наповнених невизначеністю

Якщо ви вже втомилися чути питання «Чи є криптоактиви цінними паперами?», я вас дуже розумію. Це питання є заплутаним, оскільки «криптоактиви» не є терміном, визначеним федеральним законодавством про цінні папери, це технічний опис, який просто вказує на спосіб зберігання записів та передачі вартості, але майже не згадує про юридичні права, що супроводжують конкретні інструменти, або економічну суть конкретних угод, а ці фактори є ключовими для визначення, чи є актив цінним папером.

Я вважаю, що більшість криптовалют, які зараз торгуються, самі по собі не є цінними паперами. Звичайно, певний конкретний токен може бути проданий як частина інвестиційного контракту під час випуску цінних паперів, це не є радикальною точкою зору, а є безпосереднім застосуванням законодавства про цінні папери. Визначення цінних паперів у статутному законодавстві перераховує акції, облігації, боргові зобов'язання та інші поширені інструменти, а також додає більш широкий клас: “інвестиційний контракт”. Останній описує відносини між сторонами, а не постійну етикетку, що прикріплюється до певного предмета. На жаль, статутне законодавство також не дає визначення цьому терміну.

Інвестиційний контракт може бути виконаний або припинений. Не можна вважати, що інвестиційний контракт є дійсним вічно лише через те, що предмет інвестиційного контракту все ще торгується на блокчейні.

Однак, протягом останніх кількох років занадто багато людей відстоювали думку, що якщо певний токен колись належав до предмета інвестиційного контракту, він назавжди залишиться цінним папером. Ця хибна думка навіть далі припускає, що кожна наступна угода з цим токеном (незалежно від місця і часу) є угодою з цінними паперами. Мені важко узгодити цю точку зору з юридичними нормами, прецедентами Верховного Суду або загальним здоровим глуздом.

Водночас розробники, біржі, кастодіани та інвестори постійно шукають виходу з туману, не маючи керівництва від SEC, і натомість стикаються з перешкодами. Токени, які вони бачать, частина з них слугує платіжними інструментами, інструментами управління, колекційними предметами або ключами доступу, інші ж мають змішаний дизайн, що ускладнює їх віднесення до будь-якої існуючої категорії. Але протягом тривалого часу регуляторна позиція ставила всі ці токени на один рівень з цінними паперами.

Ця точка зору є ні стійкою, ні реалістичною. Вона приносить величезні витрати, але приносить дуже небагато користі; вона є несправедливою по відношенню до учасників ринку та інвесторів, а також не відповідає закону, і викликає хвилю міграції підприємців за кордон. Реальність така: якщо США будуть наполягати на тому, щоб кожна інновація на блокчейні проходила через мінне поле законодавства про цінні папери, ці інновації перемістяться до юрисдикцій, які більш охоче розрізняють різні типи активів і готові заздалегідь встановити правила.

Навпаки, ми зробимо те, що повинні робити регулятори: визначимо чіткі межі та пояснимо їх зрозумілою мовою.

Основні принципи проекту Crypto

Перед тим, як викласти свою думку щодо застосування законодавства про цінні папери до криптовалют і торгівлі, я хотів би спочатку викласти два основні принципи, які керують моїми роздумами.

По-перше, незалежно від того, чи акції представлені у вигляді паперових свідоцтв, записів на рахунках депозитарних трестів та розрахункових компаній (DTCC), чи у вигляді токенів на публічному блокчейні, вони по суті залишаються акціями; облігації не перестануть бути облігаціями лише через те, що їх платіжний потік відстежується за допомогою смарт-контрактів. Незалежно від форми подання, цінні папери завжди залишаються цінними паперами. Це досить легко зрозуміти.

По-друге, економічна сутність важливіша за ярлик. Якщо актив по суті представляє собою вимогу на прибуток певної компанії і при його випуску супроводжується зобов'язанням покладатися на основні управлінські зусилля інших, то навіть якщо його називають “токеном” або “незамінним токеном (NFT)”, це не звільняє від чинного законодавства про цінні папери. І навпаки, якщо токен раніше був частиною фінансової угоди, це не означає, що він магічно перетвориться на акції операційної компанії.

Ці принципи не є новими. Верховний суд неодноразово підкреслював, що при визначенні застосування законодавства про цінні папери слід зосереджуватися на суті угоди, а не на її формі. Новизна полягає в масштабах і швидкості еволюції типів активів на цих нових ринках. Цей темп вимагає від нас гнучко реагувати на термінові потреби учасників ринку в керівництві.

Послідовна система класифікації токенів

На основі вищезазначеного контексту, я хотів би окреслити свої поточні погляди на різні види криптоактивів (зверніть увагу, що цей список не є вичерпним). Ця структура була сформована на основі місяців круглих столів, понад сотні зустрічей з учасниками ринку та сотень публічних письмових відгуків.

По-перше, що стосується законопроекту, який наразі розглядає Конгрес, я вважаю, що «цифрові товари» або «мережеві токени» не є цінними паперами. Цінність цих криптоактивів в основному пов'язана з програмним функціонуванням «функціонально досконалої» та «децентралізованої» криптосистеми, і виникає з цього, а не з очікуваного прибутку, що приносить управлінська діяльність інших осіб.

По-друге, я вважаю, що «цифрові колекційні предмети» не є цінними паперами. Ці криптоактиви призначені для колекціонування та використання, можуть представляти або надавати власникам права на цифрове вираження або посилання на художні твори, музику, відео, торгові картки, предмети в іграх або мережеві меми, персонажів, новини, тенденції. Покупці цифрових колекційних предметів не очікують отримувати прибуток від повсякденної управлінської роботи інших.

По-перше, я вважаю, що «цифрові інструменти» не є цінними паперами. Ці криптоактиви мають практичні функції, такі як членство, квитки, сертифікати, підтвердження власності або значки ідентифікації. Покупці цифрових інструментів не очікують отримувати прибуток від щоденної діяльності інших.

Четверте, «токенізовані цінні папери» зараз є, і в майбутньому залишаться цінними паперами. Ці криптоактиви представляють собою право власності на фінансові інструменти, зазначені в визначенні «цінного папера», які підтримуються в крипто мережі.

Тест Хоуі, зобов'язання та припинення

Хоча більшість криптоактивів не є цінними паперами, вони можуть стати частиною інвестиційного контракту або підлягати його умовам. Такі криптоактиви зазвичай супроводжуються конкретними заявами або зобов'язаннями, які емітент повинен виконати, щоб відповідати вимогам тесту Howey.

Основою тесту Хоуі є: інвестування коштів у спільну справу з розумними очікуваннями отримання прибутку завдяки основним управлінським зусиллям інших. Очікування прибутку покупців залежить від того, чи зробив емітент заяву або зобов'язання щодо проведення основних управлінських зусиль.

На мою думку, ці заяви або зобов'язання повинні чітко і недвозначно вказувати на основні управлінські зусилля, які здійснюватиме емітент.

Наступне питання: як нецінні криптоактиви відокремлюються від інвестиційних контрактів? Відповідь проста і глибока: емітент або виконав заяву або зобов'язання, або не виконав, або контракт був припинений з інших причин.

Щоб усім було зрозуміліше, я хочу розповісти про місце в пагорбах Флориди. Я з дитинства дуже добре знайомий з цим місцем, яке колись було домом імперії цитрусових Вільяма Дж. Хоуі. На початку двадцятого століття Хоуі придбав понад 60 тисяч акрів незайманої землі, поруч зі своїм маєтком висадив апельсинові та грейпфрутові гаї. Його компанія продавала ділянки фруктових садів індивідуальним інвесторам і брала на себе відповідальність за їхнє вирощування, збори та продаж фруктів.

Верховний суд розглянув цю угоду Howey і встановив критерії для визначення інвестиційного контракту, які вплинули на кілька поколінь. Але сьогодні земля Howey зазнала кардинальних змін. Його розкішний будинок, збудований у 1925 році в окрузі Лейк, Флорида, все ще стоїть століття по тому і використовується для проведення весіль та інших заходів, тоді як більшість цитрусових садів, що колись оточували цей будинок, вже зникли, поступившись місцем курортам, полям для гольфу світового рівня та житловим районам, які стали ідеальним пенсійним співтовариством. Важко уявити, що сьогодні хтось, стоячи на цих полях для гольфу та тупиках, вважатиме їх цінними паперами. Проте протягом багатьох років ми спостерігали, як ті ж самі критерії жорстко застосовуються до цифрових активів, які також зазнали такої ж глибокої трансформації, але все ще несуть ярлики з моменту випуску, ніби нічого не змінилося.

Земля навколо豪宅 Howey ніколи не була цінним папером; вона стала об'єктом інвестиційного контракту через певні угоди, і коли ця угода закінчується, вона більше не підлягає інвестиційному контракту. Звичайно, незважаючи на те, що підприємства на землі зазнали кардинальних змін, сама земля завжди залишалася незмінною.

Спостереження комісара Пірса є абсолютно правильними: на початковому етапі випуску токенів проекту можуть бути залучені інвестиційні контракти, але ці зобов'язання не є вічними. Мережа буде зріти, код буде реалізовано, контроль буде децентралізовано, роль емітента буде зменшуватися або навіть зникати. В якийсь момент покупці більше не покладатимуться на основні управлінські зусилля емітента, а торгівля більшістю токенів більше не буде ґрунтуватися на «раціональних очікуваннях, що якась команда все ще керує». Іншими словами, токен не стане цінним папером лише через те, що колись був частиною інвестиційного контракту, так само як і гольф-поле не стане цінним папером лише тому, що колись було частиною інвестиційного плану з цитрусових.

Коли інвестиційний контракт може бути визнаний виконаним або припиненим відповідно до його умов, токени можуть продовжувати торгуватися, але ці угоди не стануть цінними паперами лише через історію походження токенів.

Як багато з вас знають, я рішуче підтримую супердодатки у фінансовій сфері, які дозволяють зберігати та торгувати різними класами активів під єдиною регуляторною ліцензією. Я попросив співробітників SEC підготувати відповідні пропозиції для розгляду SEC: дозволити торгівлю токенами, пов'язаними з інвестиційними контрактами, на платформах, які не регулюються SEC, зокрема через посередників, зареєстрованих у Комісії з товарних ф'ючерсів (CFTC) або підпорядкованих державній регуляторній системі. Незважаючи на те, що діяльність з фінансування все ще повинна регулюватися SEC, ми не повинні перешкоджати інноваціям та вибору інвесторів, вимагаючи, щоб базовий актив міг торгуватися лише в певному регуляторному середовищі.

Важливо зазначити, що це не означає, що шахрайство раптом стало прийнятним, або що рівень уваги SEC знизився. Антишахрайські положення все ще застосовуються до неправдивих заяв і пропусків, пов'язаних з продажем інвестиційних контрактів, навіть якщо основний актив сам по собі не є цінним папером. Звичайно, що стосується цих токенів, які є товарами в межах державної торгівлі, Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) також має повноваження проти шахрайства та маніпуляцій, щоб вжити заходів проти неналежної поведінки у торгівлі цими активами.

Це означає, що наші правила та правоохоронні органи будуть відповідати економічному змісту “інвестиційний контракт може бути припинено, мережа може функціонувати незалежно”.

Регуляторні дії щодо криптовалют

Протягом наступних кількох місяців, як передбачено законопроектом, який наразі розглядає Конгрес, я сподіваюся, що SEC також розгляне ряд виняткових положень для встановлення спеціально розробленої системи випуску криптоактивів, які є частиною інвестиційного контракту або підпадають під його юрисдикцію.

Я попросив співробітників підготувати відповідні рекомендації для розгляду SEC, які спрямовані на сприяння фінансуванню, інклюзії інновацій, водночас забезпечуючи захист інвесторів.

Спрощуючи цей процес, інноватори в сфері блокчейн можуть зосередити свої зусилля на розробці та взаємодії з користувачами, а не блукати в лабіринті регуляторної невизначеності. Крім того, такий підхід сприятиме формуванню більш інклюзивної та динамічної екосистеми, де менші проекти з обмеженими ресурсами зможуть вільно експериментувати та процвітати.

Звичайно, ми продовжимо тісно співпрацювати з Комісією з торгівлі товарами та ф'ючерсами (CFTC), банківськими регуляторами та відповідними відомствами Конгресу, щоб забезпечити належну регуляторну основу для нецінних криптоактивів. Наша мета не в розширенні юрисдикції SEC, а в забезпеченні захисту інвесторів при сприянні розвитку фінансування.

Ми будемо продовжувати слухати всі сторони. Спеціальна робоча група з криптовалют та відповідні відомства провели кілька круглих столів, переглянули велику кількість письмових зауважень, але нам потрібно більше відгуків. Нам потрібні відгуки від інвесторів, розробників, які турбуються про виконання коду, а також традиційних фінансових установ, які прагнуть брати участь у ринках на блокчейні, але не хочуть порушувати правила, встановлені для паперової епохи.

Нарешті, як я вже згадував раніше, ми продовжимо підтримувати зусилля Конгресу щодо включення вдосконаленої структури ринку до законодавства. Хоча SEC може висловити розумну думку відповідно до чинного законодавства, майбутній SEC все ще може змінити курс. Саме тому спеціалізовані законопроекти є такими важливими, і саме тому я радий підтримати мету президента Трампа щодо ухвалення законопроекту про структуру ринку криптовалют до кінця року.

Чесність, зрозумілість та верховенство права

Зараз я хочу чітко зазначити, що ця структура не містить. Це не є обіцянкою SEC пом'якшити правозастосування, шахрайство залишиться шахрайством. Незважаючи на те, що SEC захищає інвесторів від шахрайства з цінними паперами, федеральний уряд має багато інших регуляторних органів, здатних регулювати та запобігати незаконній діяльності. Зважаючи на це, якщо ви залучаєте кошти, обіцяючи побудувати мережу, а потім зникаєте з грошима, ми обов'язково знайдемо вас і вжити найсуворіших заходів згідно із законом.

Ця рамка є зобов'язанням до чесності та прозорості. Для підприємців, які прагнуть започаткувати бізнес у США та готові дотримуватися чітких правил, ми не повинні обмежуватися лише знизуванням плечима, погрозами або повістками; для інвесторів, які намагаються відрізнити купівлю токенізованих акцій від купівлі колекційних ігор, ми не повинні пропонувати лише складну мережу, що складається з ряду правоохоронних дій.

Найголовніше, що ця структура відображає скромне усвідомлення меж повноважень самого SEC. Конгрес ухвалив закони про цінні папери, щоб вирішити конкретні проблеми — тобто ситуації, коли люди передають гроші іншим на основі їхньої чесності та здатності. Ці закони не призначені для того, щоб стати універсальною хартією для регулювання всіх нових форм вартості.

Контракт, свобода та відповідальність

Дозвольте мені завершити історичним оглядом, який був представлений комісаром Пірсом у виступі цього року в травні. Вона згадала про дух американського патріота, який ризикував своїм життям і навіть стикався зі смертю, захищаючи принцип, що вільні люди не повинні підпадати під довільні постанови.

На щастя, наша робота не вимагає таких жертв, але принцип залишається тим самим. У вільному суспільстві правила, що регулюють економічне життя, повинні бути зрозумілими, обґрунтованими та належно обмеженими. Коли ми розширюємо застосування законодавства про цінні папери за межі його належного обсягу, коли ми вважаємо, що інновація є винною за замовчуванням, ми відхиляємося від цього основного принципу. Визнаючи межі своїх повноважень, визнаючи, що інвестиційні контракти можуть закінчитися, а мережі можуть функціонувати самостійно на основі власної вартості, ми втілюємо цей принцип.

SEC приймає розумний підхід до регулювання криптовалют, що саме по собі не визначає долю ринку чи будь-якого конкретного проекту, це вирішує ринок. Але це допоможе забезпечити, щоб США залишалися місцем, де люди можуть експериментувати, навчатися, зазнавати невдач і досягати успіху за чіткими та справедливими правилами.

Це і є сенс Project Crypto, а також мета, яку повинна переслідувати SEC. Як голова, я сьогодні даю обіцянку: ми не дозволимо страху перед майбутнім затягнути нас у минуле; ми не забудемо, що за кожними дебатами, що стосуються токенів, стоять реальні люди — підприємці, які намагаються створити рішення, працівники, які інвестують у майбутнє, і американці, які намагаються поділитися плодами процвітання цієї країни. Роль SEC полягає в тому, щоб служити цим трьом категоріям людей.

Дякую всім, сподіваюся продовжити діалог з вами в найближчі місяці.