Wintermute: Ліквідність, життєво важлива для криптоіндустрії, під загрозою

Автор: Jasper De Maere

Переклад: Deep潮 TechFlow

Передмовa

Ліквідність рухає цикли криптовалют, але через значне уповільнення потоків капіталу у стабільні монети, ETF та DAT (цифрові активи трастів).

Глобальна ліквідність залишається сильною, але високий SOFR (забезпечена ставка позичкових коштів на ніч) спрямовує капітал у державні облігації і віддаляє його від ринку криптовалют.

Зараз криптовалюти перебувають у стадії самофінансування, капітал циркулює всередині системи, очікуючи нових потоків капіталу.

Ліквідність визначає кожен цикл криптовалют. Хоча довгостроково технологічні застосування можуть бути основною рушійною силою історії криптовалют, справжнім драйвером цінових змін є потоки капіталу. За останні кілька місяців спостерігається ослаблення тенденції притоку капіталу. У трьох основних каналах входу капіталу у криптоекосистему — стабільні монети, ETF та цифрові активи трастів (DATs) — потоки капіталу також сповільнюються, що сприяє тому, що криптовалюти наразі перебувають у стадії самофінансування, а не розширення.

Хоча технологічні застосування є важливим рушієм, саме ліквідність є ключовим фактором, що рухає і визначає кожен цикл криптовалют. Це стосується не лише глибини ринку, а й доступності капіталу. Коли глобальна грошова маса розширюється або реальні ставки знижуються, надлишковий ліквідність неминуче шукає ризикові активи, і історично криптовалюти, особливо у циклі 2021 року, були одними з найбільших отримувачів.

У попередніх циклах ліквідність переважно входила у цифрові активи через стабільні монети, які є основним каналом входу фіатних коштів. З розвитком галузі три основні канали ліквідності поступово стали визначальними для нових потоків капіталу у криптовалюти:

Цифрові активи трастів (DATs): токенізовані фонди та структури доходу, що з’єднують традиційні активи з ланцюгом.

Стабільні монети: форма прояву фіатної ліквідності в мережі, що забезпечує базу для кредитування та торгівлі.

ETF: інструменти для пасивних інвестицій та залучення інституційного капіталу у BTC та ETH.

Об’єднуючи обсяг активів ETF (AUM), чисту вартість активів DAT (NAV) та кількість випущених стабільних монет, можна приблизно оцінити загальний капітал, що входить у цифрові активи. Нижче наведено тенденції змін цих компонентів за останні 18 місяців. На діаграмі чітко видно, що загальні обсяги тісно пов’язані з ринковою капіталізацією цифрових активів: коли потоки капіталу прискорюються, ціни зростають.

Ключовий момент — потоки капіталу у DAT та ETF значно сповільнилися. Обидва показники були сильними у четвертому кварталі 2024 року та першому кварталі 2025 року, хоча на початку літа спостерігалося короткочасне відновлення, але цей імпульс згодом зменшився. Ліквідність (грошова маса M2) вже не входить у криптоекосистему так природно, як на початку року. З початку 2024 року загальний обсяг DAT та ETF виріс з приблизно 40 мільярдів доларів до 270 мільярдів, тоді як обсяг стабільних монет подвоївся з приблизно 140 мільярдів до близько 290 мільярдів доларів, що свідчить про сильне структурне зростання, але й про явне уповільнення.

Це уповільнення є важливим, оскільки кожен канал відображає різні джерела ліквідності. Стабільні монети відображають внутрішню ризикову політику галузі, DAT — попит інституцій на доходи, а ETF — ширший тренд у традиційних фінансах (TradFi). Три показники одночасно сповільнюються, що свідчить про загальне уповільнення нових капіталовкладень, а не лише про перерозподіл між продуктами. Ліквідність не зникає, а лише циркулює всередині системи, не розширюючись.

З огляду на ширший економічний контекст, поза межами криптовалют, ліквідність (грошова маса M2) також не стоїть на місці. Хоча високі ставки SOFR у короткостроковій перспективі обмежують ліквідність, роблячи кешові доходи привабливими і спрямовуючи капітал у державні облігації, глобальний цикл залишився м’яким, а політика кількісного згортання (QT) у США офіційно завершена. Загальна структурна основа залишається підтримуючою, хоча зараз капітал обирає інші ризикові активи, наприклад, фондовий ринок.

Зменшення зовнішніх потоків капіталу робить ринок більш закритим. Капітал переважно переміщується між основними криптовалютами та альткоінами, а не у нові чисті потоки, створюючи ситуацію «гравець проти гравця» (PVP). Це також пояснює короткостроковий характер ринкових відскоків і звуження ринкової широти, навіть при стабільності загальної активів під управлінням (AUM). Поточна висока волатильність переважно зумовлена ланцюгами ліквідацій, а не тривалими трендами.

У майбутньому будь-яке значне відновлення каналів ліквідності, наприклад, повторне створення стабільних монет, запуск нових ETF або збільшення випуску DAT, стане ознакою повернення макроекономічної ліквідності у цифрові активи. До тих пір криптовалюти залишаються у стадії самофінансування, капітал циркулює всередині системи і не дає приросту.