Революція регулювання ЄС! Наслідування SEC США у єдиному регулюванні шифрування та бірж.

Згідно з повідомленням Financial Times, Європейська комісія планує в грудні представити пропозицію, яка зосередить регулювання бірж, криптовалютних бірж і клірингових палат в одному органі, що базується на моделях Комісії з цінних паперів США (SEC). Цей крок ЄС має на меті створення «Ринку капіталу», що дозволить малим фінансовим стартапам легше розширюватися на міжнародному рівні без необхідності отримувати схвалення від численних регуляторних органів регіонального та національного рівнів.

Ринок капіталу альянс та план єдиного регулятора

(Джерело: Financial Times)

Згідно з нещодавнім звітом британської “Фінансової газети”, Європейська комісія планує в грудні представити пропозицію, яка зосередить регулювання бірж, криптоактивів та клірингових палат під одним органом, що є зразком для Американської комісії з цінних паперів (SEC). Ця ініціатива, що називається “Альянс ринку капіталу”, є одним з найбільших реформ фінансового регулювання ЄС, яка має на меті кардинально змінити спосіб функціонування фінансових послуг в межах ЄС.

Основною мотивацією створення «Альянсу ринку капіталу» є зниження регуляторних бар'єрів для трансакційних фінансових послуг. Наразі фінансові технологічні компанії або криптоактиви, які бажають працювати в кількох країнах-членах ЄС, повинні окремо отримувати дозволи від регуляторних органів кожної країни. Така фрагментована регуляторна структура призводить до високих витрат на дотримання вимог та тривалих процесів схвалення, що ускладнює малим стартапам конкуренцію з великими фінансовими установами, які мають достатні юридичні ресурси.

Створення єдиного регуляторного органу докорінно змінить цю ситуацію. Після отримання схвалення центрального регулятора постачальники фінансових послуг зможуть надавати послуги по всій території ЄС, що називається «системою єдиної ліцензії». Ця модель вже довела свою ефективність у США, де єдине регулювання SEC зробило ринок капіталу США одним з найбільш ліквідних та конкурентоспроможних ринків у світі. ЄС сподівається відтворити цей успіх, зміцнюючи свої позиції в глобальній фінансовій конкуренції.

Для галузі криптоактивів ця пропозиція має особливе значення. Регламент ЄС щодо регулювання ринку криптоактивів (MiCA) вже був прийнятий у 2023 році, створивши єдину регуляторну рамку для криптоактивів. Проте на рівні виконання контроль залишається розподіленим між національними регуляторними органами. Якщо біржі криптоактивів підпадуть під юрисдикцію єдиного регуляторного органу, це дійсно здійснить інтегроване регулювання від законодавства до виконання, що матиме глибокий вплив на розвиток галузі.

Суперечності та прихильники плану розширення повноважень ESMA

Згідно з доповіддю, одним із варіантів є розширення повноважень існуючого Європейського управління з цінних паперів та ринків (ESMA), щоб воно охоплювало важливі транснаціональні фінансові установи, такі як біржі, криптоактиви та інші післяторговельні інфраструктури. Однак цей варіант вважається «досить спірним». Наразі ESMA в основному відповідає за координацію роботи національних регуляторів цінних паперів, але не здійснює безпосередній контроль за учасниками ринку. Перетворення її на надрегулятора з прямими повноваженнями щодо правозастосування стане радикальною зміною в структурі влади.

Голова Європейського центрального банку Крістін Лагард і її попередник Маріо Драгі підтримали цей крок. Лагард протягом тривалого часу виступала за поглиблення інтеграції фінансових ринків ЄС, вважаючи, що фрагментована регуляторна структура заважає розвитку європейського ринку капіталу, змушуючи європейські компанії надмірно покладатися на банківське фінансування замість ринку капіталу. За повідомленнями Reuters, Лагард також підтримує заклик Німеччини створити єдину європейську біржу.

Підтримка Лагард надала цій пропозиції важливого політичного капіталу. Як президент Європейського центрального банку та колишній голова Міжнародного валютного фонду, вона має величезний вплив у європейській політиці та фінансах. Підтримка Драгі також є важливою, оскільки він не тільки обіймав посаду президента Європейського центрального банку, а й у 2021 році був прем'єр-міністром Італії, глибоко розуміючи політичні процеси ЄС. Підтримка обох вагомих постатей свідчить про те, що ця пропозиція не є утопічною фантазією технократів, а стратегічним вибором, визнаним європейською фінансовою елітою.

Європейська комісія повідомила Financial Times, що вона «досі вивчає потенціал регулювання на рівні ЄС деяких ключових інфраструктур (таких як центральні контрагенти, центральні депозитарії цінних паперів та торговельні майданчики), а також великих транснаціональних суб’єктів (таких як компанії з управління активами)». Така обережна формулювання свідчить про те, що конкретні пропозиції все ще обговорюються, і остаточна версія може суттєво відрізнятися від поточних уявлень. Можливі варіанти включають повну реорганізацію ESMA, створення абсолютно нового регуляторного органу або використання змішаної моделі, при якій центральні органи регулюють транснаціональні суб’єкти, а національні суб’єкти залишаються під контролем окремих держав.

Малі країни виступають проти конфлікту інтересів, що підкреслює виклики

За повідомленнями, Люксембург і Дублін висловили “сумніви” щодо перспективи створення єдиного регуляторного органу і сумніваються, чи буде ЄС діяти в найкращих інтересах малих країн з фінансовими центрами. Це протистояння не є випадковим, а відображає глибокі розбіжності в інтересах усередині ЄС. Люксембург і Ірландія є невеликими державами-членами, але обидві розвинули дуже конкурентоспроможну фінансову індустрію.

Люксембург є другим за величиною центром інвестиційних фондів у світі, після США, управляючи активами на суму понад 5 трильйонів євро. Дублін став місцем розташування для багатьох американських фінансових установ після Brexit, ставши їх головним офісом у ЄС. Успіх цих країн у значній мірі базується на гнучкому національному регулюванні та конкурентоспроможній податковій політиці. Створення єдиного регулятора може ослабити їхню регуляторну автономію, що призведе до зниження здатності залучати міжнародні фінансові установи.

Основні побоювання малих країн

Втрата регуляторного суверенітету: неможливо залучати міжнародні компанії через гнучку національну регуляторну політику

Зменшення податкової конкурентної переваги: Центральне регулювання може супроводжуватися податковою координацією, що вплине на стратегію низьких податків.

Неправильний розподіл повноважень: побоювання, що великі держави матимуть більше впливу в центральних регуляторних органах.

Зниження статусу фінансового центру: Уніфіковане регулювання може призвести до концентрації фінансової діяльності у Франкфурті або Парижі

Цей конфлікт інтересів не є рідкістю в ухваленні рішень ЄС. Функціонування ЄС вимагає досягнення балансу між “поглибленою інтеграцією” та “повагою до суверенітету країн”, а фінансове регулювання торкається основи економічного суверенітету країн. Історично, пропозиції щодо банківського союзу ЄС та фінансової інтеграції неодноразово відкладалися або компрометувалися через подібні розбіжності. Для ухвалення пропозиції про єдиний регулятор необхідно знайти рішення, яке зможе забезпечити регуляторну єдність та захистити обґрунтовані інтереси маленьких країн.

шифрування регулювання більш широкого контексту

Останніми місяцями Європейська комісія та міністри фінансів ЄС вжили низку заходів, спрямованих на посилення регулювання ключових сфер шифрування активів, включаючи стабільні монети та біржі. Ці ініціативи не є ізольованими подіями, а є частиною створення ЄС комплексної регуляторної рамки для цифрових фінансів. За даними попередніх звітів The Block, Лагард та міністри фінансів ЄС нещодавно досягли угоди щодо дорожньої карти випуску цифрової валюті центробанку єврозони (CBDC), а Європейська комісія також планує в грудні подати пропозицію щодо токенізації активів реального світу.

Ці заходи разом складають три основні стовпи цифрової фінансової стратегії ЄС. Перший стовп - це MiCA, який встановлює єдині регуляторні стандарти для криптоактивів. Другий стовп - це цифрове євро (CBDC), яке має на меті забезпечити суверенну цифрову валюту. Третій стовп - це регулювання токенізації реальних активів (RWA), що дозволяє традиційним активам обертатися на блокчейні. Створення єдиного регуляторного органу забезпечить єдиний механізм виконання для цих трьох стовпів, гарантуючи послідовне впровадження регуляторних стандартів по всій території ЄС.

Для індустрії криптоактивів ця регуляторна середа є одночасно можливістю та викликом. Можливість полягає в тому, що чітка регуляторна структура та єдина ліцензійна система знизять витрати на відповідність, що дозволить законним крипто-компаніям вільно працювати по всій Європейському Союзі. Виклик полягає в тому, що більш жорстка регуляція може обмежити деякі інноваційні бізнес-моделі, особливо ті, що пов'язані з DeFi (децентралізованими фінансами). Європейському Союзу потрібно знайти баланс між захистом споживачів і заохоченням інновацій.

Графік законодавства та виклики впровадження

Якщо Європейська комісія представить цю пропозицію в грудні, це запустить звичайну законодавчу процедуру з Європейським парламентом і Радою, включаючи поправки та тристоронні переговори, яка може тривати до 2026 року. Цей графік показує, що навіть якщо пропозиція буде успішно просуватися, реальне впровадження потребуватиме кілька років. Законодавча процедура ЄС відома своєю складністю та тривалістю, що потребує досягнення консенсусу між комісією, парламентом і радою.

Змінні, які можуть виникнути в процесі законодавства, включають: парламент може внести велику кількість поправок, особливо в питаннях повноважень регуляторних органів та механізмів підзвітності; держави-члени Ради можуть вимагати збереження більшої частини національних регуляторних повноважень; галузь криптоактивів може лобіювати, впливаючи на розробку конкретних положень. Крім того, 2026 рік є роком виборів до Європейського парламенту, зміни в політичному ландшафті можуть вплинути на законодавчі пріоритети.

Навіть якщо законодавство буде ухвалено, етап впровадження також буде сповнений викликів. Потрібно створити нові регуляторні органи або значно розширити штат і бюджет ESMA, треба плавно перейти від існуючих національних регуляторних функцій до центрального органу, потрібно забезпечити, щоб новий регуляторний орган мав достатні технічні можливості для регулювання складних криптоактивів. Все це вимагатиме часу, ресурсів та політичної волі.