Голова SEC Пол Еткінс про регулювання ICO: ключова інформація для криптопроєктів

Зміна парадигми: чому більшість ICO не підпадають під юрисдикцію SEC

Упродовж останніх десяти років Пол Аткінс, голова SEC, наголошував: криптовалютна індустрія працює в умовах постійної регуляторної невизначеності. SEC застосовувала до криптоактивів переважно примусові заходи, надаючи мінімальні роз’яснення чи формальні правила. Так виник «туман невизначеності» щодо застосування чинного законодавства про цінні папери до цифрових активів, як визнають самі регулятори. Такий підхід помилково переніс акцент із аналізу транзакцій та відносин між учасниками розміщення токенів на питання, чи є самі криптоактиви інвестиційними контрактами.

Після промови голови SEC Пола Аткінса 12 листопада 2025 року у Федеральному резервному банку Філадельфії регуляторне поле істотно змінилось. У цей ключовий момент для ICO та криптопроєктів Аткінс представив «Project Crypto» — ініціативу SEC для забезпечення прозорості та послідовності у застосуванні законів США про цінні папери до цифрових активів. Це означає докорінну зміну підходу до регулювання первинних розміщень токенів. Нова модель визнає, що більшість ICO — це транзакції, які не підпадають під традиційні визначення цінних паперів. Модель нагляду SEC щодо крипто ICO тепер розрізняє типи токенів відповідно до їх економічних ознак і способу пропозиції. Це принципове оновлення: підхід Пола Аткінса до ICO поза повноваженнями SEC підтверджує, що переважна більшість сучасних токенпроєктів не належать до юрисдикції SEC. Тест Хові залишається стандартом для визначення, чи є транзакція інвестиційним контрактом, але його застосування тепер акцентує на тому, чи існує відносини інвестиційного контракту між емітентом і покупцем токену, а не на властивостях токена як такого.

Категорії токенів поза контролем SEC: мережеві токени, колекційні активи, утилітарні токени

Пол Аткінс, голова SEC, визначив три головні типи токенів, що не регулюються SEC. Це важливий крок у подоланні багаторічної невизначеності. Мережеві токени — це активи, прив’язані до децентралізованих блокчейн-мереж, де власники беруть участь у керуванні, валідації чи експлуатації протоколу. Вони не належать до юрисдикції SEC, адже представляють права участі в мережі, а не інвестиційний контракт із обіцянкою прибутку від управління. Вартість таких токенів визначається їх корисністю в екосистемі, а їх поширення зазвичай починається після функціонального запуску мережі. Економічний сенс мережевих токенів — це інструменти для взаємодії з протоколом, а не інвестиції з очікуванням прибутку від сторонніх зусиль.

Друга категорія — цифрові колекційні активи. Сюди входять токени, що посилаються на меми, персонажів, події чи тренди, і виконують роль цифрового мистецтва чи розваги. Визнання SEC, що такі колекційні токени не є цінними паперами, підкреслює різницю між інвестиційними інструментами та об’єктами культурної чи розважальної цінності. Вартість колекційних токенів залежить від культурної важливості, унікальності та естетики, а не обіцянки фінансової вигоди від дій центрального емітента. На ринку цифрових колекційних активів попит формується незалежно від очікуваної фінансової віддачі; торгівля визначається трендами та смаками колекціонерів, а не фінансовим доходом.

Третя категорія — утилітарні токени. Вони надають функціональні переваги: доступ до членства, голосування, квитковий сервіс або інші послуги в межах платформи чи екосистеми. Наприклад, токен, що відкриває доступ до програмного сервісу, функціонує подібно до ліцензії чи підписки на програмне забезпечення. Якщо утилітарні токени створені для використання всередині екосистеми, а не для спекулятивного зростання, вони принципово відрізняються від цінних паперів. Зміни у регулюванні ICO 2024 року закріпили цю відмінність: токени, які забезпечують реальну функціональність, не підлягають аналізу як інвестиційний контракт, якщо покупці шукають доступ, а не фінансову вигоду.

Токенізовані цінні папери: єдина категорія ICO під контролем SEC

У новій моделі нагляду SEC за крипто ICO лише токенізовані цінні папери залишаються у повній юрисдикції SEC. Це цифрові аналоги цінних паперів, вже регульованих SEC: акцій, облігацій та інших класичних інвестиційних інструментів, переведених у блокчейн. Коли компанія випускає токен, що відображає частку власності або право на майбутні грошові потоки, він є цінним папером незалежно від технологічної форми. Токенізовані цінні папери залишаються інвестиційними контрактами — це права власності чи боргу, де інвестор очікує прибутку від дій централізованого емітента.

Регуляторний режим для токенізованих цінних паперів встановлює чіткі вимоги відповідності для проєктів, що пропонують цифрові версії класичних інвестиційних інструментів. Емітенти токенізованих цінних паперів мають виконувати всі вимоги SEC: реєстрацію, розкриття інформації, регулярну звітність, як при традиційному розміщенні. Це принципово для проєктів, що планують залучати капітал. Той, хто випускає токенізовану облігацію, повинен надати ті ж фінансові дані й ризикові попередження, як для класичних облігацій. Аналогічно, творець токенізованих акцій зобов’язаний дотримуватися правил щодо акцій, зокрема кваліфікацій акредитованих інвесторів і обмежень перепродажу. SEC має повноваження переслідувати порушення закону про цінні папери у сфері токенізованих пропозицій, а контроль тут залишається жорстким. Криптопроєкти, що планують токенізовані пропозиції, повинні працювати з кваліфікованими юристами для проходження процедури реєстрації, розкриття інформації та виконання постійних обов’язків відповідності — ідентично традиційному регулюванню.

Що мають знати комплаєнс-фахівці про регуляторні межі та юрисдикцію CFTC

Комплаєнс-фахівці, що працюють із криптопроєктами, мають розуміти: повноваження поділені між різними органами, а не зосереджені лише у SEC. SEC чітко окреслила межі своїх повноважень; більшість токенів, що не підпадають під її регулювання, контролює Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC), яка керує товарними ринками з менш жорстким контролем. Такий розподіл створює різні вимоги до відповідності залежно від того, чи токен є товаром (за CFTC) чи цінним папером (за SEC).

Координація між SEC і CFTC є ключовою для ефективної стратегії комплаєнсу у криптоіндустрії. «Project Crypto» спрямовано на модернізацію регулювання торгівлі криптовалютою та збереження активів через посилену взаємодію SEC і CFTC, що скорочує дублювання вимог і оптимізує ліцензування для компаній на ринках цінних паперів і товарів. Це означає, що криптопроєкти й торговельні платформи часто мають дотримуватися вимог обох регуляторів. Для мережевих і утилітарних токенів, що не регулюються SEC, застосовуються вимоги CFTC щодо торгівлі товарами, маржі й деривативів. Модель також окреслює стандарти зберігання криптоактивів, процедури клірингу й розрахунків, а також вимоги до поведінки платформ для торгівлі.

Політика Пола Аткінса щодо криптовалюти фіксує: боротьба з шахрайством залишається безумовним пріоритетом, незалежно від класифікації токена. SEC підтвердила: «шахрайство залишається шахрайством» і зберігає жорсткі повноваження щодо переслідування шахрайських схем, маніпуляцій і незаконної діяльності у будь-якій категорії токенів. Проєкти не можуть використовувати нову модель для недобросовісних практик чи ринкових маніпуляцій. Навіть токени, правильно класифіковані як нецінні папери, підпадають під примусові заходи, якщо їх розміщення супроводжується викривленням фактів, приховуванням істотної інформації чи маніпуляціями торгівлею. Комплаєнс-фахівці мають забезпечувати прозоре спілкування з інвесторами, точне розкриття інформації про функціональність і ризики токенів, а також справедливу торгівлю на платформах. Оперативна група SEC з криптовалют активно розслідує та переслідує шахрайські ICO; доступність нової класифікації токенів не захищає проєкти від санкцій, якщо вони порушують закон про цінні папери, незалежно від типу токена. Стратегічні інвестори й трейдери збільшили вкладення в утилітарні токени та Initial Exchange Offerings (IEO), які стали основною моделлю для легального залучення капіталу. Платформи Gate перетворилися на місця, де професійні учасники ринку інвестують у токен-пропозиції, що відповідають чітким стандартам регуляторної відповідності нової моделі.