AI Titanları Çarpıştığında: Kimsenin Konuşmadığı Değerleme Açığı

OpenAI, girişim sermayesi yatırımcılarını korkutması gereken bir şeyi sessizce kabul etti. Sızan Kasım ayı notu, şirketin potansiyel gelir büyümesinin sadece %5'e düşebileceği konusunda uyarıda bulunduğunu gösteriyor—bu, Google'ın Gemini 3.0'ı piyasaya sürmesinden önceydi.

Wall Street'in rahatça görmezden geldiği matematiği inceleyelim:

OpenAI'nin Gerçeklik Kontrolü:

• Değerleme: $500 milyar
• 2025 nakit yakımı: $8+ milyar
• İç projeksiyonlar: $115 milyar birikimli kayıplar 2029'a kadar
• Çoklu işlem: 25x gelir
• Bahis: Büyük gelecekteki kazançlar mevcut zararları haklı çıkaracak

Google'ın Pozisyonu:

• Nakit: $98.5 milyar
• Kullanıcı tabanı: Arama, YouTube, Android, Gmail, Haritalar üzerinde 4 milyar
• Özel TPU yongaları = Nvidia bağımlılığı yok
• Çoklu İşlem: 8x gelir altında
• Mevcut gerçeklik: Zaten yıllık on milyarlarca basılıyor

İşte rahatsız edici gerçek: Bu artık ürün kalitesi ile ilgili değil. Altyapı kontrolü ile ilgili.

OpenAI'nin yatırımcıların, $100+ milyar kaybın nihayetinde yarım trilyon dolarlık bir değerlemeyi haklı çıkaracak kadar büyük kârlar haline geleceğine inanmasını sağlaması gerekiyor. Google zaten dağıtım ağına, veri hattına, silikona ve milyarlarca aktif kullanıcıya sahip ve gerçek kârlar elde ederken üçte bir çarpanla işlem görüyor.

Eğer AI gücü, hesaplama kiralayan laboratuvarlar yerine altyapıyı kontrol eden platformlarda konsolide olursa, OpenAI'nin değerlemesini destekleyen tüm girişim sermayesi tezi çöker. Microsoft'un $13 milyar dolarlık hissesi zaman kazandırır, ancak matematiği iptal etmez.

Yeniden fiyatlandırma gelmiyor. Zaten başladı. Piyasa henüz uyum sağlayamadı.