SEC gelecek hafta önemli bir toplantı: ABD düzenleyici kurumu hisse senedi tokenizasyonuna yönelik kapsamlı bir inceleme yapacak

Gelecek Pazartesi, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Yatırımcı Danışma Komitesi, finans tarihini değiştirebilecek bir toplantı gerçekleştirecek. Toplantıda, SEC'in yıllardır kaçındığı bir soruya doğrudan yanıt verilecek: “Açık bir şekilde işlem gören hisseler gerçekten blok zincirinde yaşadığında, gerçekte nasıl olacak?”

Bu, offshore borsa işlemlerinde işlem gören paketlenmiş türev ürünler veya hissedar haklarından koparılmış spekülatif tokenlar anlamına gelmez; bunun yerine, düzenleyici çerçeve içinde işlem gören kayıtlı menkul kıymetlerdir ve bugünkü Apple hisseleriyle tamamen aynı koruma mekanizmalarından yararlanmaktadır.

01 Belirleyici Kavşak

SEC'nin 4 Aralık'taki toplantısı, yalnızca sıradan bir tartışma değil, aynı zamanda ABD düzenleyici kurumlarının hisse senedi tokenizasyonuna dair kapsamlı bir incelemesidir.

Bu “Hisse Senedi Tokenizasyonu: Mevcut Düzenlemeler Altında İhracı, Ticareti ve Takası Nasıl İşleyecek” başlıklı panel, Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood ve Galaxy Digital'dan piyasa yapısı uzmanlarını bir araya getiriyor.

Halka ilk kez hisse tokenizasyonuna giden yolu çizecekler.

Toplantının zamanı, SEC'in artık kaçamayacağı bir baskıyı yansıtıyor. Nasdaq, aynı emir defterinde hem tokenleştirilmiş halka açık hisse senetlerini hem de geleneksel hisse senetlerini aynı anda işlemeye izin veren resmi bir teklif sundu.

Onlar, blok zinciri uzlaşmasının ulusal piyasa sisteminin özel muamelesine ihtiyaç duymadığını savunuyorlar.

SEC komiseri Hester Peirce, Temmuz ayında tokenleştirmenin “temel varlıkların niteliğini değiştiren bir sihir olmadığını” açıkça belirtti. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler hala menkul kıymettir ve tam federal düzenlemelere tabidir.

4 Aralık'ta test edilen, bu çerçevenin uygulama detaylarıyla temas ettiğinde hala geçerli olup olmayacağıdır: Kim anahtara sahip? İşlemler birkaç saniye içinde, iki gün yerine nasıl sonuçlanır? Ulusal en iyi alım satım teklifi (NBBO) nasıl çalışır? Token'ları, hisse senedi gibi açığa satabilir misin?

02 Uyumlu Tokenizasyon Yolu

Nasdaq'ın planı, “sistem içi” tokenleştirme için en net görünümü sağlıyor.

Bu borsa, hisse senetlerinin geleneksel dijital biçimde veya token olarak işlem görmesine izin verilmesini önerdi; her iki versiyon da aynı CUSIP, icra önceliği ve ekonomik hakları paylaşmaktadır.

Token, uzlaşma katmanında bulunmaktadır. İhraççı, hala menkul kıymetler yasasına göre kayıtlıdır, borsa hala borsa yasasına göre işlem yapmaktadır, aracılar hala bütünleşik besleme yönlendirme siparişleri aracılığıyla işlem yapmaktadır ve depozito güven şirketi (DTC) hala teslimatı garanti etmektedir.

Blok Zinciri, arka uç defterini değil, ön uç kural kılavuzunu değiştirmektedir.

Bu yapı, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin Reg NMS içinde kalmasını sağlıyor, bu da işlemlerin hala ulusal en iyi alım satım tekliflerine katkıda bulunduğu, piyasa yapıcıların hala teklif yükümlülükleriyle karşı karşıya olduğu ve izleme sisteminin hala yıkama işlemleri ve fiyat manipülasyonlarını işaretleyeceği anlamına geliyor.

Nasdaq, NMS dışındaki paralel platformların likiditeyi dağıtacağını, fiyat keşfini bozacağını ve ihraççıların hisse senetlerinin gerçek ticaret durumunu anlamasını zorlaştıracağını uyarıyor.

Bu belge muafiyeti açıkça reddediyor: Tokenizasyon bir uzlaşma teknolojisidir, yeni bir varlık sınıfı olarak hafif dokunuşlu düzenlemelere ihtiyaç duymaz.

Settleme açısından, Nasdaq, DTC'nin blok zinciri altyapısı inşa ettiğini belirtti, böylece token işlemleri on-chain olarak gerçekleştirilebilirken, borsa eşleştirme motoru ve veri akışı değişmeden kalmaktadır.

Eğer bu altyapılar plana göre zamanında tamamlanırsa, gerçek zamanlı işlemler en erken gelecek yılın üçüncü çeyreğinde başlayabilir.

03 Tokenleştirilmiş Hisselerin Hakları ve Korunması

4 Aralık gündemi, kripto medyanın sıklıkla karıştırdığı bir ayrımı belirtiyor: Yerel olarak ihraç edilen tokenleştirilmiş hisse senetleri ile paketlenmiş yapılar.

Yerel token, émisyoncunun kendisinin hisse senetlerini blok zincirine koyduğu veya transfer temsilcisine blok zinciri kaydını korumasını talimat verdiği anlamına gelir, tam oy haklarını, temettü taleplerini ve tasfiye önceliklerini iletir.

Ambalaj tokenleri offshore platformlarda oldukça yaygındır, sadece ekonomik riskler sunar: fiyat artışı, yatırımcılar kar elde eder, ancak oy kullanamazlar veya türev davalar açamazlar.

Nasdaq'ın belgeleri Avrupa yerleri için bir uyarı niteliği taşımaktadır. Orada Apple ve Amazon'un token fiyatlarının, teminat hisse senetlerinden ciddi şekilde sapması, ihraç edenin onayına ihtiyaç duymadan gerçekleşmektedir ve sahiplerine ne oy hakkı ne de tasfiye hakkı verilmektedir.

Bu tokenler çakıldığında, alıcılar sahip olduklarının hisse senedi değil, sentetik türev ürünler olduğunu fark ettiler.

Borsa, bu tür ürünlerin kayıtsız bir şekilde patlamasına izin vermenin yatırımcı korumasını zayıflatacağını ve bir düzenleyicinin göremediği bir gölge hisse senedi piyasası yaratacağını düşünüyor.[citation:1

04 Mevcut Hukuk Altında Uygulanabilir Kapsam

4 Aralık'taki gündem bir dizi düzenleyici sürtüşmeyi kapsıyor.

Düşük friksiyon uçlarında, émisyoncu tokenleştirilmiş hisse senetlerini kaydeder, bunları ulusal menkul kıymetler borsasında listeler ve geleneksel dijital hisse senetleri ile takas ticareti yapar, tıpkı Nasdaq'ın önerdiği gibi.

Eğer tokenleştirme bir ürün inovasyonu yerine bir uzlaşma yöntemi olarak görülüyorsa, mevcut düzenlemeler bunu zaten mümkün kılmaktadır.

Kayıt tutma teknolojisi olarak Blok Zinciri de uygundur, şartlar, kayıtlı temizleme kuruluşlarının ve transfer aracılarının mevcut saklama ve defter kayıt standartlarını karşılamasıdır.

SEC çalışanlarının dijital varlıkların saklanmasıyla ilgili erken açıklamaları, bunu bir uyum mühendisliği olarak çerçeveliyor, sınırları ileriye taşımak yerine.

Yüksek sürtünme tarafında, halka açık hisse senetlerinin gerçek 24/7 ticareti bulunmaktadır, bu da Reg NMS'nin piyasa zamanlaması ve birleşik verilerle ilgili varsayımlarıyla çelişmektedir[citation:1.

Düzenleyici kurumlar kripto bağlamında 24/7 pazarında dalgalanıyor, ancak bunun tokenleştirilmiş elma hisselerine uygulanması, en iyi icra yönteminin New York'ta uykuya dalıp Tokyo'da işlem yaparken nasıl çalıştığını yeniden yazmak anlamına geliyor.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri, NMS olmayan blok zinciri platformlarında işlem gören bir modeldir, borsa veya alternatif ticaret sistemi olarak kaydedilmemiştir ve mevcut kurallarla çelişmektedir.

Nasdaq ve SIFMA, hisse senedi işlem hacminin bağlantısız platformlara geçişine izin verilmesinin ulusal en iyi alım satım tekliflerini (NBBO) yok edeceğini ve perakende yatırımcıların eski tekliflerle karşılaşacağını düşünüyor.

05 Gate Kullanıcıları İçin Özel Anlam

Gate kullanıcıları için SEC'in kararı, gelecekte Apple gibi ABD hisse senetlerini nasıl trade edeceğinizi doğrudan etkileyecektir.

Şu anda, Kraken gibi borsa, ABD dışındaki müşterilere Apple, Tesla, Nvidia gibi tanınmış şirketlerin hisseleri de dahil olmak üzere 50'den fazla ABD hisse senedi ve ETF'nin tokenleştirilmiş versiyonunu sunmaktadır.

Bu tokenler Solana Blok Zinciri üzerinde çalışıyor ve haftanın 7 günü, günde 24 saat kesintisiz işlem desteği sağlıyor.

Ancak Nasdaq'ın önerdiği tamamen uyumlu modelden farklı olarak, mevcut çoğu tokenleştirilmiş hisse senedinin önemli sınırlamaları vardır: Bu tür platformlar aracılığıyla tokenleştirilmiş Apple hisselerini satın aldığınızda, satın aldığınız şey bir türev veya vadeli işlem sözleşmesi değildir.

Ancak ilgili tokenler, bu fiziksel hisse senetlerinin dijital temsillerini oluşturur ve token sahipleri genellikle oy verme gibi geleneksel hissedar haklarını elde etmezler - bu ayrıcalıkları saklayıcı korur.

Aldığınız şey, hisse senetlerinin performansına dayanan ekonomik risklerdir, gerçek bir hissedar kimliği değil. Bu, hem blok zinciri tabanlı işlemleri gerçekleştirebilen hem de düzenleyici uyumluluğu koruyabilen bir denge.

SEC'in önümüzdeki hafta yapacağı tartışma, tamamen uyumlu ve tüm hissedar haklarına sahip on-chain elma hisse senedi işlemleri için zemin hazırlayabilir.

06 Gelecek Görünümü ve Potansiyel Etkileri

Eğer SEC, uyumlu hisse senedi tokenizasyonu için yeşil ışık yakarsa, en erken gelecek yılın üçüncü çeyreğinde gerçek ticareti görebiliriz.

Hisse senedi tokenleştirmesinin en belirgin avantajı, sürekli işlem yapabilme yeteneğidir. Geleneksel borsaların iş günlerinde günde yaklaşık 6.5 saat çalıştığına kıyasla, blok zinciri tabanlı tokenlar sürekli işlem yapabilir.

Kraken'in xStocks'u 7/24 çalışırken, Robinhood şu anda haftada 5 gün, günde 24 saat ticaret hizmeti sunmakta ve Arbitrum tabanlı Layer 2 platformu devreye girdiğinde ticaret hizmetlerini 7/24 genişletmeyi planlamaktadır.

Bu sürekli kullanılabilirlik, ilginç pazar dinamikleri yaratır. Geleneksel ticaret saatleri dışında önemli haberler ortaya çıktığında - örneğin kazanç duyuruları, jeopolitik olaylar veya şirket spesifik dinamikler - tokenleştirilmiş hisselerin hemen tepki verebilir.

Token fiyatları, borsa kapalıyken geleneksel piyasalara kıyasla benzersiz bir fiyat keşif işlevi sunabilecek gerçek zamanlı bir duygu göstergesi haline geliyor.

Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, tokenleştirilmiş hisse senetleri, ayı piyasası sırasında kripto paraların “hayalet şehir” sorununu çözebilir. Tarihsel olarak, kripto para fiyatları düştüğünde, işlem hacmi buharlaşır ve kullanıcılar geleneksel varlıklara yönelir.

Ve on-chain hisse senetleri ile, altcoinler zor durumda kaldığında, sermaye kripto para ekosisteminde daha fazla kalma olasılığına sahip olabilir, böylece likidite ve platform katılımı korunur.

Gelecek Görünümü

4 Aralık'taki toplantı, Nasdaq'ın önerisini hemen onaylamayacak ve menkul kıymetlerin tanımını yeniden yazmayacaktır. Danışma komitesi, araştırma sonuçlarını ve önerileri sunabilir, ancak kuralları belirlemez.

Bu tartışma, Coinbase, Citadel ve Nasdaq'ın aynı odada zorunlu olarak saklama modelini, karşılıklı işlem standartlarını ve açığa satış mekanizmalarını koordine edip edemeyeceklerini, uyumlu tokenleştirme konusunda uzlaşma sağlamak için bir stres testidir.

Eğer yapabilirlerse, SEC, Nasdaq önerileri gibi referans çerçevelerini değerlendirme fırsatı bulur; eğer yapamazlarsa, bu kurum herhangi bir şeyi onaylamadan önce teknolojiyi veya teşviklerin uyumsuz olduğu yerleri anlayacaktır.

Bu toplantının önemli olmasının nedeni, sorunları kamuya açık hale getirmesidir. Cevaplar ise piyasanın blok zincirini mevcut raylara mı dönüştürmek istediğine, yoksa yeni raylar mı inşa etmek istediğine bağlıdır ve SEC'in baştan yetkilendirme yapması gerekecektir.