Strateji, MSCI endeksi nedeniyle oluşan risklere rağmen, Bitcoin'in 25.000 dolara düşmesine dayanabilecek bir dengesi olduğunu iddia ediyor.

Kaynak: Sarı Orijinal Başlık: Strategy, Bitcoin'in 25.000 dolara düşmesi durumunda dengesinin MSCI endeksi riskine rağmen dayanabileceğini iddia ediyor.

Orijinal Bağlantı: Strateji, dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi, bilançosunun Bitcoin'in ortalama alım fiyatının %66 altında, 25.000 dolara kadar büyük bir çöküşü kaldırabileceğini iddia ediyor. Bu arada şirket, MSCI endeksinden çıkarılma olasılığı nedeniyle 8.800 milyon dolara kadar zorunlu satışlara neden olabilecek artan bir baskıyla karşı karşıya.

Şirket, borç yükümlülüklerine karşı Bitcoin'le teminat kaplamasını ölçen “BTC Rating” sistemini kullanarak finansal dayanıklılığını vurguladı. Bitcoin'in mevcut fiyatı 87.000 dolara yakınken, Strategy'nin yaklaşık 56.500 milyon dolara değerlenen 649.870 BTC'si, 8.200 milyon dolarlık dönüştürülebilir borcuna karşı 6,9 kat bir teminat yastığı sağlıyor. En kötü senaryoda bile, Bitcoin 25.000 dolara düşse bile, varlık-borç oranı 2,0 kat olarak kalacak, diye belirtti şirket.

“Eğer BTC ortalama maliyetimiz olan 74.000 dolara düşerse, hala dönüştürülebilir borca karşı 5,9x varlığımız var, buna borcumuzun BTC Değeri diyoruz. BTC 25.000 dolarda olursa, bu 2,0x olur”, şirket yayımladı. Açıklama, Strategy'nin hisselerinin Ekim ayındaki zirvesinden bu yana %49 düştüğü, 2024'ün sonlarından beri görülmeyen seviyelerde işlem gördüğü bir dönemde geldi. Şirket, Şubat 2025'te adını MicroStrategy'den Strategy'ye değiştirdi ve şimdi en önemli yapısal zorluğuyla karşı karşıya: ana borsa endekslerinden olası bir çıkarılma.

Ne oldu

Strategy, 649.870 BTC'ye sahip olup, bitcoin başına ortalama maliyeti 74.433 dolar, toplam harcama ise 48.370 milyon dolar olmuştur. Mevcut fiyatlarla, bu yaklaşık 13.000 milyon dolarlık gerçekleşmemiş kazançları temsil ediyor ve Strategy, toplam Bitcoin arzının %3'ünden fazlasıyla dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi oluyor.

Şirketin sermaye yapısı, 2028 ile 2032 arasındaki vade tarihleri olan 8.214 milyon dolar tutarında dönüştürülebilir borç içermekte olup, bu borçların BTC Ratings bireysel oranları 7x'ten 50x'in üzerinde teminata kadar değişmektedir. Borç katmanının altında, beş seriye dağıtılmış 7.779 milyon dolar tutarında imtiyazlı hisse bulunmaktadır: STRF, STRC, STRE, STRK ve STRD. Bu süresiz imtiyazlı değerler, yıllık %8 ile %10,5 arasında temettü ödemektedir.

Toplam Strategy yükümlülükleri yaklaşık 15,993 milyar dolara ulaşmaktadır. Mevcut Bitcoin fiyatına göre, bu borçlar 3,6 katlık konsolide bir BTC Derecesi ile desteklenmektedir, bu da şirketin, Bitcoin cinsinden varlıklarında, borçlarının bekleyen değerinin üç buçuk katından fazla bir değeri koruduğu anlamına gelmektedir.

Dayanıklılık hesabı, Bitcoin'in 25.000 dolara düşeceği varsayımından hareket etmektedir; bu, mevcut seviyelerden %71'lik bir düşüş ve Strategy'nin ortalama alım fiyatının %66 altında bir değerdir. Bu varsayımsal değerde, Strategy'nin 649.870 BTC'si 16.200 milyon dolar değerinde olacaktır; bu, hala 8.200 milyon dolarlık dönüştürülebilir borç yükümlülüklerinin iki katıdır.

Ancak, daha geniş ölçekli zorluk 20 Kasım'da yoğunlaştı; MSCI, dijital varlıklarının toplam varlıkların %50'sini aşan şirketleri referans endekslerinden hariç tutacak kurallar üzerinde düşündüğünü açıkladı. Strategy'nin Bitcoin varlıkları, bilançosunun yaklaşık %77'sini temsil ediyor ve bu, onu önerilen düzenleyici değişikliğin tam odağına yerleştiriyor.

Neden Önemli

MSCI'nin 15 Ocak 2026'da beklenen kararı, ana endeksleri takip eden pasif fonlar tarafından büyük ölçekli zorunlu satışları tetikleyebilir. Bazı büyük yatırımcıların stratejistleri, 59.000 milyon dolarlık Strategy piyasa değerinin yaklaşık 9.000 milyon dolarının önemli referans endekslerine bağlı ETF ve yatırım fonları aracılığıyla pasif yatırımların elinde olduğunu tahmin ediyor.

Büyük finansal kurumların analistleri, “eğer Strategy MSCI endekslerinden hariç tutulursa, çıkışların 2.800 milyon dolara kadar yükselebileceğini ve diğer endeks sağlayıcıları MSCI'yi takip etmeye karar verirse, hisse senedi endekslerinin tümünden 8.800 milyon dolara kadar çıkabileceğini” tahmin etti.

Şirket, Eylül ayında piyasa değeri, likidite ve kârlılık gibi niceliksel gereklilikleri yerine getirmesine rağmen S&P 500 değerlendirmesinden hariç tutulmuştu. Endeks komitesi, bunun yerine başka değerleri seçti ve Strategy'deki yüksek Bitcoin yoğunluğu ile kripto para birimlerinin fiyat hareketleriyle tamamen tetiklenen kârlarındaki dalgalanma ile ilgili endişeleri dile getirdi.

Zorlukları birleştirerek, Strategy geçen hafta altı haftalık kesintisiz Bitcoin alımını sona erdirdi ve piyasa değeri priminin net varlık değerine yaklaşmasıyla birikimi durdurdu, yaklaşık 1,16x, mevcut döngünün en düşük seviyesi. Tarihsel olarak, prim boğa piyasalarında 2x ile 3x arasında işlem görüyordu, bu da Strategy'nin ek Bitcoin alımlarını finanse etmek için uygun değerlemelerle hisse senedi ihraç etmesine olanak tanıyordu.

İcra Başkanı Michael Saylor, 21 Kasım'da şirketin yapısını savunarak şunları söyledi: “Strateji bir fon değildir, bir tröst değildir ve bir holding değildir. Biz 500 milyon dolarlık bir yazılım işi olan halka açık bir işletmeyiz ve Bitcoin'i üretken sermaye olarak kullanan benzersiz bir hazine stratejisine sahibiz.”

Düşüşe rağmen, Strategy hala imtiyazlı hisse senedi platformu aracılığıyla sermaye toplamaya devam ediyor. Şirket, 2025 yılında 11.900 milyon adet adi hisse, 6.900 milyon adet imtiyazlı hisse ve 2.000 milyon adet dönüştürülebilir borç kombinasyonu ile 20.800 milyon dolar topladı.

Sonuç Düşünceleri

Strategy'nin bilançosunun sağlamlığına dair açıklaması, hisse senetlerinin davranışıyla güçlü bir tezat oluşturuyor. Hisseler 25 Kasım'da yaklaşık 172-173 dolardan kapandı ve bu, 2025'teki 540 doların üzerindeki zirvesinin yaklaşık %68 altında. Şirket, Bitcoin varlıklarının değerinin yaklaşık 1,1 katı kadar işlem görüyor, bu da Ağustos 2020'de Bitcoin birikim stratejisini başlattığından beri en dar prim.

Önemli bir derecelendirme kurumu, Strategy'e Ekim ayında “B-” kredi notu verdi ve “yüksek bitcoin konsantrasyonu, sınırlı iş modeli, zayıf risk ayarlı sermaye ve düşük ABD doları likiditesi” gibi nedenleri belirtti. Bu not, Strategy'nin mevcut koşullarda borç yükümlülüklerini yerine getirme yeteneğini yansıtır, ancak piyasa koşulları kötüleşirse önemli bir temerrüt riski olduğunu kabul eder.

Şirketin yıllık temettü ve faiz yükümlülükleri mevcut fiyatlarla 689 milyon dolara ulaşmakta olup, bu Bitcoin varlıklarının %1'inden daha azdır. Bu rakam, 35 milyon dolarlık dönüştürülebilir tahvil faiz giderlerini, (0,42% ortalama maliyetini ) ve 654 milyon dolarlık imtiyazlı hisse temettülerini içermektedir.

Strateji ayrıca saklama riskini çeşitlendirmek için önlemler almıştır. Şirket, son birkaç ay içinde önemli bir saklama sağlayıcısına 14.500 milyon dolarlık 165.709 BTC transfer etti ve varlıklarını çeşitli düzenlenmiş sağlayıcılar arasında böldü.

Bitcoin ile desteklenen Strategy'nin dengesi, fiyatın volatilitesine karşı önemli bir aşağı yönlü koruma sağlasa da, MSCI'nin kararı, şirketin finansal sağlığı veya Bitcoin'in temel değerleri ile ilgili olmayan yapısal zorunlu satışlar gibi farklı bir risk kategorisini temsil ediyor. 15 Ocak'taki karar, Strategy'nin Bitcoin için bir referans hisse senedi proxy'si olarak kalıp kalmayacağını ya da dijital varlıklara olan eşi benzeri görülmemiş yoğunluğu nedeniyle kamu piyasalarının kenarlarına itilip itilmeyeceğini belirleyecektir.

Bitcoin 87.000 dolara yakın bir fiyatta işlem görürken, Strategy pozisyonlarında %16'lık gerçekleşmemiş bir kazanç tutuyor. Ancak, 70.000 doların altına bir düşüş, muhasebe kazançlarını tamamen siler ve bu durum, şirketin dünyanın ilk Bitcoin Hazine Şirketi olarak iş stratejisini dönüştürdüğü andan itibaren en önemli dönemecinden geçtiği bir zamanda, kredi piyasaları ve hisse senedi yatırımcıları tarafından ek bir incelemeyi tetikleyebilir.