Neden hisse senedi tokenizasyonu bir sahte önerme olabilir?

Yazı: Av. Liu Honglin

"Hisse senedi tokenleştirme" terimi, piyasa haberlerinde sıkça yer alıyor. Robinhood, xStocks gibi keşifler veya Nasdaq'ın hisse senedi tokenleştirme olanaklarını araştırması olsun, "hisse senetlerini Token'a dönüştürme" dalgası geliyor gibi görünüyor.

Birçok insan bunu borsa pazarındaki devrim niteliğinde bir atılım olarak görüyor, hatta bazıları bunun blockchain ile geleneksel finansın en iyi birleşim noktası olduğunu söylüyor.

Ama bana göre, hisse senedi tokenleştirmesi daha çok aşamalı bir geçiş ürünü gibi, nihai bir şekil değil. Canlılığı, düzenleyici arbtaj ve piyasa hayal gücünden kaynaklanıyor, gerçek bir ticari mantıktan değil. Bir cümleyle özetlemek gerekirse: Hisse senedi tokenleştirmesi belki sahte bir kavram, gerçek kavram ise borsa sisteminin blok zincirine dönüşümüdür.

Tokenizasyonun doğası ve geçici değeri

Hisse senedi tokenizasyonunu anlamak için öncelikle Token'ın özüne dönmek gerekir. Token, "neye sahip olduğumu, hangi haklara sahip olabileceğimi" kaydeden bir belgedir. Para, puan, bilet temsil edebileceği gibi hisse senedini de temsil edebilir.

Ancak bir hisse senedi "tokenleştirildiğinde", hukuki niteliği ve hissedar hakları zincire taşındığı için köklü bir değişim yaşamaz. Tokenleştirilmiş hisse senetleri hâlâ şirket hukuku, menkul kıymetler hukuku ve borsa kurallarına tabidir; geleneksel hisse senetlerinden daha fazla hak ya da daha az sorumluluk taşımaz. Diğer bir deyişle, hisse senedinin tokenleştirilmesinin özünde, bir belgenin A sisteminden B sistemine taşınması vardır.

Sorun şu: Tokenizasyon, hisse senedi hak ve yükümlülüklerini değiştirmediği ve temel sorunu da çözemediği halde, neden gerçek hayatta bu kadar çok şirket ve platform bunu teşvik ediyor?

Sebep, gerçek ile ideal arasındaki farktır.

İdeal "borsa zincirine alma" henüz zaman alacak, ancak piyasa talebi ve arbitraj dürtüsü beklemeyecek. Bu nedenle, sistem tam olarak güncellenmeden önce, tokenleştirilmiş hisse senetleri bir "yamanama" çözümü haline geldi. Bu, hisse senedinin doğasını değiştirdiği için değil, eski sistem ile yeni teknoloji arasındaki boşluğu doldurduğu için var.

Bu modelin cazibesi esas olarak üç alanda kendini göstermektedir:

1. Eşikleri düşürmek: Yatırımcıların sınır ötesi hesap açmalarına gerek yok, sadece bir cüzdan ile ABD hisse senetlerine veya diğer menkul kıymetlere erişebilirler;

2. Likiditeyi artırma: Tokenleştirilmiş hisse senetleri 7x24 saat işlem görebilir, geleneksel borsa saat kısıtlamalarından kaçınır;

3. Arbitraj alanı oluşturma: Farklı piyasalarda fiyat farklılıkları ortaya çıkabilir, bu da piyasa dışı fon akışını çekebilir.

Ancak, bu avantajlar taze görünse de, esasen geçici ürünlerdir. Mevcut menkul kıymetler piyasası ile kripto piyasası arasında var olan kurumsal boşluklar nedeniyle bu avantajlar ortaya çıkmıştır: bölgesel düzenlemeler, hesap açma eşikleri, uzlaşma süreçlerinin birliği. Tokenleştirilmiş hisse senetleri, bu dengesizlikleri kullanarak dar alanda pazar bulmuştur.

Daha sezgisel bir benzetme arıyorsanız, rolü, geçmişteki bazı "yurtdışı aracı hesaplar" gibi - ana karadaki yatırımcılar Amerikan hisse senedi almak istediklerinde, uygun bir kanal bulamadıklarında, sadece aracı kullanarak alım yapabiliyorlardı. Ancak bir kez sınır ötesi işlemler aşamalı olarak açıldığında, resmi uyum kanalları kurulduğunda, bu tür modeller doğal olarak ortadan kayboluyor. Hisse senedi tokenleştirilmesinin kaderi de benzer bir şekilde.

Daha da önemli olan, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin sermaye piyasalarının temel acı noktalarını çözmemesidir. İster likidasyon verimliliği, ister şeffaflık eksikliği, isterse küresel düzenleyici standartların farklılığı olsun, köklü bir yanıt sunamaz. Eski sistem ile yeni taleplerin uyumsuzluğundan gelen bir varoluş mantığına sahiptir, geleceğe yönelik bir tanım değil.

Gelecek Manzarası: Borsa Zincirine Bağlanıyor

Gelecek on yılın senaryosunu hayal edin: NYSE, NASDAQ, Hong Kong Borsası ve hatta Şanghay Borsası (bu gerçekten biraz heyecan verici), kademeli olarak blockchain mimarisine geçiyor. O zaman, her bir hisse senedi doğduğu andan itibaren zincir üzerindeki bir Token olacak. Kaydı, dolaşımı, temettü dağıtımı, hak payı, oylama, hepsi akıllı sözleşmeler aracılığıyla gerçekleştirilecek. Hisse senetleri doğası gereği bir Token'dır, tokenleştirme kavramı otomatik olarak çözülmüş olacak.

Bu dönüşüm ne anlama geliyor? Geçmişte hisse senetlerinin ihracı, kaydı, temizlenmesi ve tasfiyesi birçok aşamaya dayanıyordu: kayıt ve tasfiye şirketleri, saklama bankaları, temizleme kurumları, borsa; aşama aşama bağlantılar kurmak, genellikle T+2 tamamlamak için gerekiyordu. Ancak zincir üstü sistemde, kayıt aynı zamanda tasfiye, işlem aynı zamanda temizleme anlamına geliyor, mülkiyet ve işlem kayıtları blok zincirinde anlık olarak güncelleniyor ve aracılık maliyetlerini büyük ölçüde azaltıyor. Yatırımcılar için bu sadece verimliliğin artması değil, aynı zamanda finansal piyasalarda şeffaflık ve güvenlik devrimidir.

Borsa zincir dönüşümünü tamamladığında, menkul kıymet şirketleri ile kripto para borsaları arasındaki sınırlar yavaş yavaş kaybolacak: menkul kıymet şirketi hesabınızda doğrudan Bitcoin satın alabilir veya kripto borsasında Apple, Tesla hisselerini sorunsuz bir şekilde satın alabilirsiniz. İki tarafın altyapıları benzer hale gelirken, geleneksel ve yeni pazarların sınırları tamamen ortadan kalkmaktadır. Daha da ötesi, finansal ürünlerin tasarım şekli de değişecektir. Örneğin, zincir üzerindeki hisseler stabil coinler ile RWA (gerçek dünya varlıkları) birleştirilerek, otomatik olarak yapılandırılmış finansal ürünler oluşturulabilir ve hatta saniye seviyesinde uzlaşma ve zincir üzerindeki teminat gerçekleştirebilir.

Bu evrimi anlamak için, son 30 yılın müzik taşıyıcılarındaki değişimi incelemek faydalı olabilir. Başlangıçta insanlar kaset kullanıyordu, ardından taşınabilir müzik çalarlar ortaya çıktı, ardından MP3 ve MP4 geldi; her nesil ürün bir dönem popülerdi ama nihai kazanan akıllı telefon oldu - tüm işlevleri bir araya getirdi ve önceki ürünleri hızla devre dışı bıraktı. Hisse senedi tokenleştirmesinin bugünkü durumu, taşınabilir müzik çalar gibi görünse de, aslında geçiş döneminin bir biçimidir. Gerçek yıkıcı, tüm ekosistem zincirini yeniden tanımlayan "akıllı telefon anı" olacak, yani borsa zincir değişimi.

Ve bu dönüşüm, bir bakıma küresel sermaye piyasaları açısından bir rekabet de sayılabilir.

Amerika'nın avantajı, borsa sisteminin olgunluğu ve karşılaştırılamaz likiditesidir; eğer zincir reformunu ilk tamamlayan olursa, doların finansal egemenliğini blok zinciri katmanına kadar uzatabilir ve "dolar hesaplamasını" doğrudan "dolar zincir hesaplamasına" yükseltebilir. Gelecekte Apple hisselerinin, Tesla hisselerinin zincir üzerindeki işlemlerinin ve temettülerinin tamamen dolar stabil coinleri ile hesaplandığını hayal edin, o zaman doların egemenliği sadece bir para birimi değil, aynı zamanda tüm küresel sermaye piyasasının temel protokolü olacaktır.

Hong Kong'un keşfi, Çin sermaye piyasası ile blok zincirinin birleşiminin öncü bir deneyi olarak görülebilir. "Önce deneyip sonra uygulama" sistem avantajı sayesinde, dünya genelindeki Web3 girişimcilerini ve sermayelerini kendine çekmiştir. Özellikle uyumlu borsa ve stablecoin yasalaştırma pilot projeleri hayata geçirildikten sonra, Hong Kong "Doğu ile Batı'nın birleştiği" bir sermaye piyasası modeli inşa etmektedir. Eğer gelecekte zincir reformu yolunu ilk olarak başarıyla geçebilirse, uluslararası sermayenin yeni bir giriş noktası haline gelebilir - sadece Wall Street ve Silicon Valley fonlarını değil, aynı zamanda Çin anakarasındaki yatırımcılar ve şirketler için yeni bir deniz aşırı geçiş imkanı da sunabilir.

Sonuç

Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin popülaritesi, esasen düzenleyici boşluklardaki geçici bir üründür. Yatırımcılara bazı kısa vadeli kolaylıklar ve arbitraj fırsatları sunar, ancak hisse senetlerinin genetiğini gerçekten değiştiremez. Gerçek devrim, borsanın zincir üstüne taşınmasıdır.

Bu, hem teknik hem de kurumsal anlamda bir yükseliş ve aynı zamanda küresel sermaye piyasalarında stratejik yeni bir rekabetin başlangıcıdır.