Küresel dijital varlık piyasası, düzenleyici güçle yeni bir döneme girdi

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un arka arkaya stabilcoin ile ilgili düzenlemeler getirmesiyle, küresel dijital varlık piyasası, düzenleyici destekli yeni bir büyüme aşamasına resmi olarak adım atmıştır. Bu düzenlemeler, fiat para ile bağlantılı stabilcoinlerin düzenlenmesindeki boşluğu doldurmanın yanı sıra, piyasalara varlık rezervlerinin ayrı tutulması, geri alınabilirlik garantileri ve kara para aklama gereksinimleri gibi belirgin bir uyum çerçevesi sunarak, sistemik riskleri, örneğin banka iflası veya dolandırıcılık gibi, etkili bir şekilde azaltmaktadır.

Bu makalede, bu iki önemli düzenlemenin temel çerçevesi derinlemesine incelenecek, niceliksel tahminlerle birleştirilerek, uyumlu dolar stabilcoinlerinin önümüzdeki on yıl içindeki büyüme eğrisi ve kamu blok zinciri ekosistemi üzerindeki yeniden yapılandırma etkisi sistematik bir şekilde ele alınacaktır.

Bir. ABD Yasası Kapsamında Dolar Stabilcoin Büyüme Dinamikleri ve Kantitatif Analiz

ABD'de "GENIUS Yasası" 2025 Mayıs ayında Senato'dan geçti ve ABD'nin stabilize para birimleri üzerindeki düzenlemelerde önemli bir ilerleme kaydettiğini gösterdi. Bu yasa, stabilize para birimi éşleyicileri için ayrıntılı bir düzenleme çerçevesi belirliyor ve éşleyicilerin en az 1:1 oranında, ABD doları nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi yüksek likiditeli varlıklarla desteklenen rezervler bulundurmasını ve düzenli denetimlere tabi olmasını, kara para aklama ve müşteri tanıma gibi uyum gerekliliklerine uymasını talep ediyor. Ayrıca, yasa stabilize para birimlerinin faiz getirisi sunmasını yasaklıyor, yabancı éşleyicilerin ABD pazarına girişini sınırlıyor ve stabilize para birimlerinin ne menkul kıymet ne de emtia olduğunu netleştirerek dijital varlıklar için net bir yasal konum sağlıyor.

Yasanın uygulanmasının, küresel kripto pazarında derin bir etki yaratması bekleniyor. İlk olarak, faiz kazancı sağlamayan yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD Hazine tahvillerinin ihraç edilmesini olumlu etkileyecek ve stabilize para birimlerinin ABD Hazine tahvillerinin dağıtımında önemli bir kanal haline gelmesini sağlayacaktır. İkincisi, net bir düzenleyici çerçeve, daha fazla finansal kurum ve teknoloji şirketinin stabilize para birimi alanına girmesini çekebilir, bu da ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasası bazı tartışmalara da yol açtı; örneğin, Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesiyle ilgili potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen sınırlamaların uluslararası düzenleyici koordinasyon sorunlarına yol açabileceği.

Bir finans kuruluşunun tahminine göre, düzenleyici yol haritasının netleşmesi senaryosunda, küresel stabil coin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Bu tahmin, iki ana varsayıma dayanmaktadır: birincisi, uyumlu stabil coin'lerin geleneksel sınır ötesi ödeme kanallarının yerini hızla alacak olması ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolarlık uluslararası para transferi maliyetinden tasarruf sağlayacak olması; ikincisi ise, merkeziyetsiz finans protokollerinde stabil coin'lerin kilitli miktarının 500 milyar doları aşarak merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelmesidir.

İki, Hong Kong Stabil Coin Regülasyon Çerçevesinin Özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayınlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yerleşiminde önemli bir ilerlemeyi işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraççılarının Hong Kong Para Otoritesi'nden izin almasını gerektiren bir izin sistemi kuruyor ve ihraççıların rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda sıkı gereklilikleri karşılamasını talep ediyor. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde borsa dışı işlemler ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemini hayata geçirmeyi planladığı ve sanal varlıkların tam zincir denetim sisteminin daha da geliştirilmesi hedefleniyor.

Hong Kong Merkez Bankası, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonuna ilişkin operasyonel kılavuzları yayımlamayı planlıyor ve tahviller, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevlerin gerçekleştirilmesi için Hong Kong, geleneksel finans ile blok zinciri teknolojisini birleştiren yenilikçi bir ekosistem oluşturmayı taahhüt ediyor ve Web3.0'ın gelişimine daha geniş bir uygulama alanı açıyor.

Hong Kong'un "Stabilcoin Yönetmeliği Taslağı" Amerikan düzenleyici mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Örneğin, rezerv varlık gereklilikleri, ihraç eden tarafın uygunluğu, sınır ötesi düzenleyici koordinasyon gibi konularda Hong Kong daha esnek bir politika duruşu sergilemiştir.

Üç, Düzenleyici Rekabetin Altında Küresel Stabilcoin Düzeninin Evrimi

(a) Dolar stabil coin'lerinin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

GENIUS Yasası ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'ler, rezerv varlık olarak ABD Hazine tahvillerine dayanmalıdır. Bu düzenleme, ABD doları stablecoin'lerine dijital para birimlerinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Esasında, bu tür stablecoin'ler, ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiş ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi inşa etmiştir.

Uluslararası uzlaşma açısından bakıldığında, stabilcoinlerin ortaya çıkışı dolar uzlaşma sisteminde bir paradigma değişimini işaret etmektedir. Blockchain tabanlı stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde, çeşitli uyumlu dağıtık ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmektedir. Bu teknolojik atılım, dolar uzlaşma yeteneğini geleneksel finansal kuruluşlarla sınırlı olmaktan çıkararak, onun küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da pekiştirmiştir.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong ve Singapur'un stabilcoin düzenleme politikaları benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yolları belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkı bir düzenleme yaklaşımı benimserken, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte ve dijital tokenlerin fiat para birimleri ile ilişkilendirilmesine yönelik yenilikçi pilot uygulamalara izin vermektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı denetimden kaçınmak için seçici kaydolmalarına veya düzenleyici standartlardaki farklılıkları kullanarak arbitraj işlemleri yapmalarına neden olabilir. Uzun vadede, uyum eksikliği durumunda, bu farklılaşma düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını bozabilir ve hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyebilir.

İki yerel düzenleyici kurum, sistemik riskleri önlemeyle finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir, böylece Asya'nın küresel dijital finans yönetişimindeki genel etkisini artırabilir.

Sonuç: Düzenlemenin netleşmesi, stablecoin'ler için altın bir on yıl başlatıyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin GENIUS yasası ile Hong Kong'un düzenleme taslağının birlikte uygulanması, dijital varlıkların düzenlenmesinin parçalı bir yapıdan sistematik bir yapıya geçişini simgeliyor. Uyumlu dolar stabilcoin'leri, on yıl içinde büyük bir artış gerçekleştirerek, geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan ana köprü haline gelecektir. Öte yandan, kamu blok zinciri altyapısının teknik evrimi, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer getirisi elde edip edemeyeceğini belirleyecektir. Yayımcılar açısından, çok zincirli, çok para birimli ve çok düzenleyici uyumlu bir stabilcoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetini kazanmanın anahtar stratejisi olacaktır.