Hong Kong'un tek çıkışı, dünyanın en iyi stabilcoin pazarını yapmak.

Yazı: Wang Yang, Bai Liang, FT Çince Ağı'nda köşe yazarı

Geçtiğimiz yazıda ("Stablecoinlerin Başarı ve Başarısızlıklarından Çıkarılan Dersler: Neden Dolar Kazandı, Avrupa Kaybetti?") stabilcoin dünyasının yangın ve buz içindeki zıtlıklarını inceledik: Amerika, "belirsiz zekâ" ve piyasa gücü sayesinde USDT ve USDC'yi hızla geliştirdi ve genişletti, ardından uyum yasalarıyla güvence altına alarak bugünkü dolar stabilcoin imparatorluğunu oluşturdu; Avrupa ve Singapur ise "mükemmel düzenlemeler" ile kendi yenilikçi tohumlarını boğdu. Tarihin dersleri net ve derin: Finansal yenilik arena'sında, zaman ve ekosistem, mükemmel kurallardan çok daha önemlidir.

Hong Kong için çıkarımlar nelerdir? Bu yıl Mayıs ayında, Hong Kong stabil coin düzenlemesi yasama meclisinden geçti, 1 Ağustos'ta resmen yürürlüğe girdi ve bir dizi kılavuz ve detay yayınlandı. Tüm dünya gözlerini Hong Kong'a çevirdi. Hong Kong, stabil coin alanında Avrupa ve Singapur gibi sadece bir düzenleme örneği olmak yerine yeni bir büyüme merkezi olma fırsatına sahip mi?

Açıkça söylemek gerekirse, Hong Kong şu anda izlediği yolda devam ederse - "mükemmel" bir düzenleme çerçevesi, dikkatli bir piyasa geliştirme ve kademeli yenilik denemeleri peşinde koşarak - cevap olumsuzdur. Hong Kong, mevcut stabilcoin dünyasında acı bir gerçeği kabul etmelidir: "iyi çocuklar" başarısız olmaya mahkumdur. Hong Kong'un stabilcoin'in başarısı ya da başarısızlığı yalnızca bir finansal düzenleme meselesi olarak görülmemelidir; bu, ulusal dijital finans stratejisinin yüksekliğine yükseltilmelidir.

Hong Kong'un tek çıkışı, kusursuz bir düzenleyici çerçeve tasarlamak değil, tüm gücüyle en yüksek küresel likiditeye, en zengin uygulama senaryolarına ve en dinamik stabilcoin pazarını yaratmaktır. Ve hızla gelişen RWA, stabilcoin'in stratejik bir aracı olmaktadır.

Hong Kong, daha yüksek bir düzeyde, daha yenilikçi bir düşünce ile "stabilcoin koridoru" oluşturmalı, böylece stabilcoin devriminin inisiyatifini elinde tutmalı, ülke stratejisinin sağlam bir dayanağı haline gelmeli, pasif bir savunmacı takipçi olmamalıdır.

"Regülasyon Tuzağını Aşmak": "Düzenleyiciden" "Pazar Geliştiricisine" Düşünce Değişimi

Mevcut en büyük risk, Hong Kong'un istemeden bir "regülasyon tuzağına" düşmesidir. Bu, sorumluymuş gibi görünen, ancak aslında ölümcül bir düşünce tarzıdır: Tüm riskleri öngörmek ve ortadan kaldırmak için detaylı kurallar oluşturmaya çalışmak. Sonuç, Avrupa'nın MiCA yasasının gösterdiği gibi, "şık bir boşluk" yaratmaktır - sistem mükemmel, ancak piyasa yok oluyor.

Hong Kong'un benzersiz yapısı, onu Avrupa ve Singapur'a kıyasla bir aşırı potansiyel ile donatıyor. Hong Kong'un stabil coin gelişimi, yerel bir düzenleyici deneyimle sınırlı değildir. Hong Kong düzenleyici kurumlarının derin bir düşünce dönüşümünü tamamlaması gerekiyor: "finansal düzenleyici" olmaktan "pazar geliştirici" olmaya geçiş. Düzenlemenin hedefi "sorun çıkarmamak" değil, "iş yapabilmek" olmalıdır - finansal güvenlik sınırlarını koruyarak, verimli bir ekosistem geliştirmektir. Bu, düzenlemenin kendisinin bir hizmet haline gelmesi gerektiği anlamına geliyor (Regulation as a Service), ana KPI'larının (anahtar performans göstergeleri) piyasanın likidite derinliği, ekosistem proje sayısı ve Hong Kong'da ihraç edilen stabil coinlerin küresel hesaplamada, özellikle RWA hesaplamalarındaki payı olması gerektiğini ifade eder.

Stablecoin, dijital ekonomiyi, sınır ötesi ödemeleri ve DeFi'yi destekleyen bir altyapıdır. Aşırı düzenlemenin sonuçları açıktır: KOBİ'ler ve girişim projeleri yüksek engellerle dışlanmakta, bu da tekelci bir yapı oluşturarak çeşitliliği ve yeniliği boğmaktadır; stablecoin ve DeFi ekosistemi arasında bir kopma yaşanmakta, bu da Hong Kong'un Web 3 dalgasında marjinalleşmesine ve küresel merkeziyetsiz ağa entegre olamamasına yol açmaktadır; "regülasyon arbitrajı" etkisi belirginleşmekte, potansiyel projeler daha esnek bölgeler olan ABD, Dubai veya Abu Dhabi gibi yerlere yönelirken, Hong Kong dijital finans rekabetinde geri kalmaktadır.

Bu durumu aşmak için Hong Kong, mevcut düzenlemeler altında katmanlı ve sınıflandırılmış bir düzenleme getirebilir, ölçeğe göre katmanlar oluşturabilir: Büyük ölçekli, kamuya açık stabilcoinler (örneğin bankalar veya teknoloji devleri tarafından çıkarılanlar) yeterli sermaye, rezerv açıklamaları ve risk alanları üzerine uygun şekilde sıkı yönetmeliklere tabi olabilir; küçük ölçekli, deneysel stabilcoinler ise daha gevşek bir "regülasyon kum havuzu" içinde deneme fırsatı bulabilir, muafiyet veya gevşek muamele alabilir. Fonksiyonlara göre sınıflandırma: ödeme amaçlı stabilcoinler güvenilirliği vurgularken; yatırım veya deneysel olanlar açıklama ve koruma üzerine odaklanır, tamamen kısıtlama değil. Aşamalı ilerleme: yeni başlayanlar kum havuzundan başlayarak, ölçek büyüdükçe tam düzenlemeye geçmeli, "tek tip" yaklaşımının yeni güçleri boğmasını önlemelidir.

Ayrıca, yenilikçi alan cesur bir şekilde keşfedilmeyi bekliyor: Normalleşmiş kumanda alanı, stablecoin ihraç platformlarının hızlı bir şekilde iterasyon yapmasına olanak tanır. Burada Hong Kong'un düşünce tarzını değiştirmesi gerekiyor; kumanda alanını tek bir "denetim deneme alanı" olmaktan çıkarıp "denetimi hizmete dönüştüren deneme alanı" haline getirmelidir; esnek kimlik doğrulama, örneğin "küçük işlemler için basitleştirilmiş doğrulama"; DeFi'yi içermek, Hong Kong'un stablecoin'lerini hem kurallara uygun hale getirip hem de küresel protokollerde dolaşımını sağlamak için "uyumlu paketleme" çözümleri geliştirmek. Bu önlemler, denetimi hizmete dönüştürerek Hong Kong'un "denetleyici" olmaktan "pazar geliştirici" konumuna geçişini hızlandıracak.

Stratejik Ekosistem Oluşturma: RWA

Stabilcoin uygulama senaryolarında, Hong Kong stabilcoin'in en önemli atılımı stratejik uygulama pazarını - RWA - inşa etmektir. Avrupa ve Singapur ile karşılaştırıldığında, Hong Kong bölgesinin en büyük farkı, dünyanın en büyük üretim ve ticaret ülkesi - Çin - ile arkasında durmasıdır. 2024'te, Çin’in dış ticaret hacmi 6.3 trilyon doları aşmış olup, yıllarca dünya birinciliğini sürdürmüştür. Hong Kong'un benzersiz avantajı, "süper bağlantı noktası" rolündedir: hem Çin anakarasının büyük reel ekonomisine bağlanabilmekte, hem de küresel sermaye piyasalarına entegre olabilmektedir. Bu kart, "gerçek dünya varlıkları (RWA)" aracılığıyla oynanmak zorundadır.

Dolar stabilcoinlerinin başarısı, sanal varlık ticaretine dayanmaktadır. Hong Kong stabilcoininin fırsatı ise, gerçek varlıkların dijitalleşmesindedir.

Böyle bir senaryoyu hayal edin: Dongguan'daki bir fabrika, Brezilya'ya 5 milyon dolarlık bir mal gönderiyor. Geleneksel süreç, dolar akreditifine, SWIFT teleksine ve birden fazla aracının kullanılmasına dayanıyor; fonların ulaşması genellikle 2-3 hafta sürüyor. Ancak, Hong Kong'daki RWA+ stabilcoin modeli altında, bu alacak hızlı bir şekilde tokenleştirilebilir ve RWA tokeni haline gelerek küresel piyasada işlem görebilir. Fabrika hemen fon alırken, yatırımcılar yıllık %5-7 oranında kısa vadeli kazanç elde ediyor. Tüm işlem, Hong Kong'un uyumlu stabilcoin'i aracılığıyla gerçekleştirilmekte olup, verimlilik, şeffaflık ve maliyet avantajları belirgin.

Bu model sadece finansman verimliliğini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda küresel finansal yapının yeniden şekillendirilmesine de katkıda bulunuyor. Çin reel ekonomisi için bu, finansman maliyetlerini düşürmenin ve uluslararası rekabetçiliği artırmanın bir aracı; Renminbi'nin uluslararasılaşması açısından, spekülatif olmayan bir stabil koin talebi yaratıyor; Hong Kong için ise bu, yeni nesil dijital finansal altyapının merkezi bir düğüm noktası olma stratejik fırsatı.

Hong Kong'daki RWA ve stablecoin'ler için yeni modelde, bu işlemdeki alacaklar Hong Kong'daki uyumlu bir platformda tokenleştirilerek bir RWA token'ına dönüştürülüyor. Dongguan'daki fabrika artık beklemek zorunda değil; bu RWA token'ını hemen ikincil piyasada, kısa vadeli, kaliteli getiriler arayan bir Dubai aile ofisi gibi küresel yatırımcılara satabilir ve anında fon elde edebilir. Tüm işlem, RWA'nın ihraç edilmesi, ticareti ve nihai Brezilyalı alıcının ödemesi, tamamen Hong Kong'da ihraç edilen offshore RMB, Hong Kong Doları ve hatta Hong Kong uyumlu Dolar stabilcoin'leri aracılığıyla tamamlanmaktadır. Stabilcoin burada spekülatif bir araç değil, etkili bir ödeme katmanıdır.

Bu modelin stratejik önemi yıkıcıdır. Çin reel ekonomisi açısından, milyonlarca ihracatçı işletmeye eşi benzeri görülmemiş bir finansman verimliliği ve likidite sağlamakta, maliyetleri büyük ölçüde azaltmakta ve uluslararası rekabetçiliği artırmaktadır. Ülkenin "dolarlaşmadan kaçınma" stratejisi açısından, güçlü, spekülatif olmayan bir offshore Renminbi stabil coin talebi yaratmaktadır. Brezilyalı alıcılar ve Dubai yatırımcıları, CNH stabil coinini politik veya spekülatif nedenlerden dolayı değil, daha verimli ve kârlı bir ticaret finansmanı pazarına erişim sağladığı için kullanmaktadır. Bu, iş düzeyinde, "daha kullanışlı" araçlarla, doğal olarak doların takas pozisyonunu değiştirmektedir. Hong Kong için, stabil coin alanında bir takipçi olmaktan çıkacak ve yeni nesil dijital finansal altyapının kural koyucusu ve merkezi bir bağlantı noktası haline gelecektir. Küresel ticaret varlıkları burada tokenleştirilecek ve ticareti yapılacaktır.

Ticaret finansmanı sadece bir başlangıçtır. Çin'in altyapı projeleri, yeşil enerji projeleri ve karbon kredileri, Büyük Körfez Bölgesi'ndeki ticari gayrimenkuller... hatta diğer ülkeler ve bölgelerdeki uyumlu varlıklar, Hong Kong'un RWA platformu aracılığıyla, küresel yatırımcıların tahsis edebileceği dijital varlıklar haline gelebilir ve tüm bunların temel kanı, Hong Kong'un uyumlu stabilcoin'i olacaktır.

"Hong Kong Stabilcoin Koridoru" oluşturmak

Politika rehberliği, makul düzenleme ve yenilikçi teşviklerle, Hong Kong "stabilcoin koridoru" oluşturabilir, bu da Çin ile küresel finansal sistem arasında bir bağlantı sağlar ve dünyanın stabilcoin inovasyonu ve uluslararası ödeme merkezi haline gelir. Bu, dar bir ödeme kanalı değil, çok boyutlu bir ekosistemdir: coğrafi olarak ana karayı küresel ile bağlar, teknolojik olarak geleneksel ile dijital finansı köprüler, "uygunluk belgesi" sunar ve gerçek dünya ile dijital varlık likiditesini birleştirir.

RWA ticaret katmanında stabilcoin çözümleri sunmak, koridorun en yaratıcı kısmıdır. Hong Kong, tahviller, fonlar, yeşil enerji gibi varlıkların tokenleştirilmesini ileriye taşırken, stabilcoinler doğal bir ödeme aracı olarak öne çıkmaktadır. Aynı zamanda, piyasa canlılığını sağlamak için piyasa yapıcı fonlar geliştirilmelidir.

Birinci sütun çoklu para birimidir, pragmatizm esas alınmıştır. RWA'yı merkez alarak, çoklu stabilcoinlerin gelişimini pragmatik bir şekilde desteklemek. Offshore yuan stabilcoini, ticaret finansmanı için stratejik bir çekirdek; Hong Kong doları stabilcoini, finansal yatırım ve yerel inovasyon için bir deneme alanıdır; ayrıca, uyumlu ABD doları stabilcoinlerini cesur bir şekilde sisteme dahil etmek, başlangıçta küresel likiditeyi çekmek için bir "su yolu" olarak hizmet edecek ve nihayetinde RWA ekosistemine hizmet edecektir.

İkinci sütun, sahne entegrasyonudur ve ekosistemi patlatmaktadır. Hükümet liderlik etmeli ve güven aşılamalıdır. Hong Kong Merkez Bankası'nın döviz fonu ve hükümet mali rezervleri, sembolik olarak tamamen uyumlu Hong Kong Doları veya offshore RMB stabil coin'lerinin %1-2'sini tahsis edebilir. Bu hareket, eşsiz bir güven sinyali yayacak ve "sabit dengeleyici" rolü oynayacaktır. Daha önemlisi, Hong Kong'da ihraç edilen RWA projelerinin, yalnızca uyumlu Hong Kong stabil coin'leri ile fonlama, ticaret ve clearing yapması zorunlu kılınmalıdır; bu durum, stabil coin'leri Hong Kong'un "katil uygulamaları" ile derin bir şekilde bağlayarak güçlü bir "RWA-stabil coin" döngü etkisi yaratacaktır. Ayrıca, ödeme "kılcal damarlarını" açmak ve hatta Octopus, FPS, AlipayHK, WeChat Pay HK gibi yerel ödeme devlerinin, uyumlu stabil coin'lerin döviz ve ödeme işlevlerini tamamen entegre etmesini teşvik etmek veya zorunlu kılmak gerekmektedir. Vatandaşlar stabil coin ile ulaşım ve alışveriş yapabildiğinde, uygulama ekosistemi gerçekten hayata geçmiş olacaktır.

Üçüncü sütun, düzenleyici yenilik ve dinamik esnekliktir. Düzenleme, RWA'nın büyümesine hizmet etmelidir. Normalleşmiş "düzenleyici kum havuzu", RWA ihraç platformlarının hızlı bir şekilde deneme yanılma yapmasına olanak tanır; katmanlı düzenleme, farklı türdeki RWA'lar ve stabilcoinler için makul bir alan sağlar; ayrıca uyumlu stabilcoinlerin küresel DeFi protokolleri ile etkileşimde bulunabilmesi için "uyumlu paketleme" çözümlerini aktif olarak keşfetmek gerekir, böylece RWA varlıkları küresel likidite elde edebilir.

Sonuç: Hong Kong'un geleceği, Çin'in fırsatı

Küresel stabilize para birimlerinin haritası henüz şekillenmedi. Amerika, dijital varlık ticaretine dayalı ilk raundu kazandı, ancak gerçek ekonomi ve küresel ticarete dayalı ikinci raund henüz yeni başladı ve RWA, start düdüğü.

Hong Kong'un karşılaştığı sorun teknik ya da hukuki değil, irade ve vizyon meselesidir. Ya sofistike ama önemsiz bir "regülasyon bonsai" olmayı seçecek, ya da RWA'yı motor olarak kullanarak küreselleşmeyi yeniden şekillendiren bir "stratejik yağmur ormanı" olmayı seçecektir.

Cevap kendiliğinden anlaşılır. Hong Kong, bu kaçırılmayacak tarihi pencereyi yakalamak için, RWA'yı stabilcoin stratejisinin kesin merkezi haline getirmek amacıyla amansız bir cesaretle hareket etmelidir. Küresel RWA pazarını domine ederek, Hong Kong sadece dijital finans çağında kendine bir merkez pozisyonu kazanmakla kalmayacak, aynı zamanda ülkenin ticaretinin yükseltilmesi ve para biriminin uluslararasılaşması için en güçlü stratejik desteği de sağlamış olacaktır. İşte Hong Kong'un stabilcoinlerinin tek geleceği budur ve bu, ülkeye yapılan en büyük katkıdır.