Kripto Hazinesi Pompası: İçeriden Bilinmeyenler Milyarlarca Para Çekiyor mu?

MİAMİ, FLORİDA - 04 HAZİRAN: MicroStrategy CEO'su Michael Saylor, 04 Haziran 2021'de Miami, Florida'daki Wynwood'da bulunan Mana Kongre Merkezi'nde düzenlenen bir kripto para konferansı olan Bitcoin 2021 ... Daha Fazla Kongresi'nde yürürken. Kripto konferansının 50,000 kişiyi çekmesi bekleniyor ve 4 Haziran Cuma'dan 6 Haziran'a kadar sürecek. (Fotoğraf: Joe Raedle/Getty Images)

Getty ImagesKripto hazine şirketi trendi, MicroStrategy'nin 2020'de bitcoin satın almasıyla patladı. Ethereum hazinesini finanse etmek için 425 milyon dolarlık büyük bir özel yerleştirme duyuran SharpLink Gaming (SBET) gibi şirketler ve diğerleri bu trendi izledi. Ancak bu araçlara milyarlarca dolar akmasına rağmen, kripto fiyatları, normal piyasa güçlerinden bekleyeceğinizin ötesinde pek fazla hareket etmedi.

Youtube kripto analisti Ran Neuner'a göre, bu fenomenin arkasında mantıksız bir açıklama var. Ona göre, bu şirketler aslında açık piyasadan kriptoyu anlamlı miktarlarda satın almıyorlar. Ran, kripto yerli yatırımcılarının pozisyonlarını yüksek değerlemelerle terk etmeleri için sofistike araçlar haline geldiklerini, perakende yatırımcıların ise başka yerlerde daha ucuz alabilecekleri kriptoya erişim için şişirilmiş fiyatlar ödediğini savunuyor.

Orijinal Kripto Hazine Oyun Kitabı

Microstrategy fiyatı Temmuz 2025 itibarıyla.

ForbesMicroStrategy, orijinal oyun kitabını oluşturdu. 2020'de, bitcoin ETF'leri yokken, şirket kurumsal yatırımcılara geleneksel sermaye piyasaları aracılığıyla kaldıraçlı bitcoin maruziyeti sağlamanın bir yolunu sundu. Michael Saylor'ın dehası, kriptonun o zamanlar 3 trilyon dolarlık pazarına kıyasla, 80 trilyon dolarlık geleneksel finans ekosistemine erişmek için hem borç hem de öz sermaye finansmanını kullanmakta yatıyordu.

Strateji harika çalıştı. MicroStrategy, Ocak 2025'e kadar milyarlarca dolar topladı ve 450.000 bitcoin biriktirdi, bu da onu dünya çapında en büyük kurumsal bitcoin sahibi yaptı. Şirket, net varlık değerinin üzerinde işlem görüyor çünkü yatırımcılar, borç verenlerin talep ettiği getiriler ile öz sermaye sahiplerinin talep ettiği getiriler arasındaki fark için fazladan ödeme yapıyor.

Ama bitcoin ETF'sinin lansmanından sonra bir şey değişti. Kurumsal yatırımcılar artık MicroStrategy primini ödemeden doğrudan bitcoin'e erişim sağlayabiliyordu. Yine de hazine şirketi trendi yavaşlamak yerine hızlandı.

DAHA FAZLA SİZİN İÇİN## Yeni Nesil Kripto Hazine Şirketleri

KANADA - 2025/05/01: Bu fotoğraf illüstrasyonunda, SharpLink Gaming logosu ... Daha fazla akıllı telefon ekranında görülüyor. ( Fotoğraf İllüstrasyonu Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket aracılığıyla Getty Images )

SOPA Images/LightRocket aracılığıyla Getty ImagesSon örnekler, oyun kitabının nasıl evrildiğini gösteriyor:

SharpLink Gaming ethereum satın almak için özel olarak 425 milyon dolarlık bir özel yerleşim düzenledi ve bir spor bahis teknolojisi şirketinden bir ethereum tutma aracı haline dönüştü.

Upexi, 2025'te birden fazla turda 300 milyon dolardan fazla topladı ve yaklaşık 380 milyon dolar değerinde 1.9 milyon Solana token'ı biriktirdi.

GameStop 4,710 bitcoin satın almak için 1.5 milyar $ tutarında dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ve ek borçlanma teklifleri planlıyor.

Bit Origin 500 milyon $ değerinde bir dogecoin hazinesi oluşturma planlarını duyurdu.

Desen tutarlı: şirketler kriptoya yöneliyor, büyük bir fonlama turu duyuruyor ve hisse senedi fiyatları spekülasyonla yükseliyor.

Neden Kripto Hazine Fiyatları Kripto Pazarlarını Etkilemiyor

NEW YORK, NY - 13 MAY: Ran Neuner, 13 May 2019 tarihinde Hilton Midtown'da gerçekleşen Consensus 2019'a katılıyor... Daha Fazla New York Şehri. (Fotoğraf: Steven Ferdman/Getty Images)

Getty Imagesİşte Neuner'ın çoğu gözlemcinin kaçırdığı önemli içgörüsü: bu hazine şirketleri aslında kripto para net alıcıları değiller. Onlar sadece yeniden dağıtım mekanizmaları.

SharpLink Gaming'in ethereum anlaşmasını alın. 425 milyon dolar, ethereum satın almak isteyen nakit ağırlıklı kurumlardan gelmedi. Bu, zaten ethereum tutan ve bunu halka açık hisse senetleriyle primli bir şekilde takas etmek isteyen kripto para yatırımcılarından geldi.

Süreç şöyle çalışıyor, Neuner'ın tanımladığı gibi:

hayal et ki biri sana geliyor ve "herhangi bir ETH'n var mı?" diyor. Ve sen de bana "evet, 10 ETH'm var" diyorsun. Ben de sana diyorum ki, neden bana o 10 ETH'yu vermezsin, bugün değeri 35.000 $ olan, ben de sana yeni şirketimde 35.000 $ değerinde hisse vereyim... bu şirketin bir ETH hazine şirketi olduğunu piyasaya duyurur duyurmaz, net varlık değerinde aldığın hisseler, net varlık değerinin üç katı kadar değere sahip olacak.

Başka bir deyişle, kripto yerli yatırımcılar (VC'ler, erken benimseyenler, kurumlar) mevcut kripto varlıklarını hazine şirketine katkıda bulunur ve bunun karşılığında eşdeğer bir miktar hisse alır. Ancak, "hazine" şirketi açıklandığında, hisseler hemen kamu piyasalarında net varlık değerinin 2-4 katı fiyatla işlem görmeye başlar. Ardından, kripto yatırımcıları bazı hisseleri perakende yatırımcılara satarak, orijinal kripto yatırımlarını geri kazanır ve geriye, primlerini temsil eden ek "ücretsiz" hisseler kalır.

Temelde, kripto içindekilerin, temel kripto pazarlarını gerçekten hareket ettirmeden veya belirsiz kökenli eski kripto varlıkları için karmaşık düzenleyici süreçlerden geçmeden, varlıklarını geleneksel finans yatırımcılarına bir fiyat farkıyla satmalarının bir yoludur.

Kripto Hazine Rakamları Gerçek Alım İçin Uyuşmuyor

Upexi'nin gelişimine bakın. Şirket, 1.9 milyon Solana tokeni biriktirdiğini iddia ediyor, ancak bunun büyük bir kısmının piyasa fiyatlarının altında kilitli Solana'nın indirimli alımlarından veya açık piyasa alımları yerine kripto yatırımcılarından doğrudan katkılardan geldiği muhtemeldir.

Ran Neuner'ın açıkladığı gibi, bu hazine şirketlerinin yatırımcı listelerini incelediğinizde, Arrington Capital, Electric Capital ve Pantera gibi kripto yerli fonlarla dolu olduklarını görüyorsunuz - zaten büyük kripto pozisyonlarına sahip olan firmalar. "Hepsinin ETH'si var. Yani tek yaptıkları, ETH'lerini araca koymak, hisseleri almak, net varlık değerinde hisseleri almak, hisseler net varlık değerinin 20 katı açılıyor, orijinal yatırımı geri çekiyorlar," diye gözlemliyor Neuner.

Nihai Kripto Hazine Çıkış Stratejisi

Zengin kripto yerlileri için, Neuner, hazine şirketlerinin birkaç sorunu aynı anda çözdüğünü savunuyor:

Likidite: Büyük kripto sahipleri, milyarlarca satışı kolayca yapamazlar, aksi takdirde piyasaları kendilerine karşı hareket ettirirler. Hazine şirketleri, onlara uygun değerlemelerle kendilerine "satmalarına" izin verir.

Meşruiyet: Kripto varlıklarını SEC tarafından kaydedilmiş hisselere dönüştürmek, daha temiz bir varlık sınıfı sağlar ve potansiyel olarak orijinal kripto zenginliğinin kaynağıyla ilgili düzenleyici endişeleri ele alabilir.

Vergi avantajları: Kripto para birimlerini eşdeğer değerli hisselerle değiştirmek, birçok yargı alanında sermaye kazancı tetikleyicilerinden kaçınabilir.

Premium capture: Kripto parayı piyasa fiyatında satmak yerine, hazine şirketi yapısı aracılığıyla etkili bir şekilde 2-4 katına satıyorlar.

Kripto Hazine Perakende Tuzağı

Neuner'in belirttiği gibi: "Şu anda Coinbase'de neyse o fiyata gidip alabilecekken, eth için 35.000 $ ödediğinizi düşünebiliyor musunuz?" Perakende yatırımcılar bu hazine şirketi hisselerini alırken, her 1 $'lık kripto değeri için 3-4 $ ödüyorlar. Hisselerin daha yüksek primlerle işlem göreceğini ya da temel kriptonun artış göstererek bu farkı haklı çıkaracağını umuyorlar.

Bu, temel varlıklar için gerçek bir talep yerine spekülasyona dayanan tehlikeli bir kaldıraç balonu yaratıyor. Her yeni hazine şirketi duyurusu, kripto piyasalarına anlamlı bir alım baskısı eklemeden sisteme daha fazla kaldıraç ekliyor.

"Neuner, "Ne kadar erken patlarsa o kadar iyi, çünkü ne kadar uzun sürerse, o kadar fazla kaldıraç oluşturulacak. Bu balon ne kadar büyükse, vurulma etkisi de o kadar büyük olabilir," diye uyarıyor.

Neden Kripto Hazine Balonu Patlayacak

Tarih, kripto döngülerinde aşırı kaldıraç durumunda neler olduğunu gösteriyor. 2017 döngüsü, ICO kaldıraçlarının çökmesiyle sona erdi. 2021 döngüsü, algoritmik stabilcoin kaldıraçlarının (Luna, FTX) çözülmesiyle sona erdi. Neuner'ın belirttiği gibi: "Her piyasada, bir sisteme aşırı kaldıraç yaratıyoruz. Gerçekten değer eklemiyoruz ya da belki de borç ve öz sermayeyi birleştirerek ekliyoruz, ama bu değerlerin, bu şirketlerin sağladığı çılgın ve gülünç primlerle eşit olma şansı yok."

Kripto piyasaları düşüşe geçtiğinde, bu hazine şirketleri net varlık değerinin altında işlem görecek, üstünde değil. Kriptoya 3 kat fiyat ödeyen perakende yatırımcılar, yatırımlarının temel kripto varlıklarından daha hızlı çöktüğünü görecekler.

Bu balon ne kadar çabuk sönerse, o kadar iyi. Ne kadar uzun süre şişerse, sistemde o kadar fazla kaldıraç birikir ve nihayetinde yaşanacak çözülme o kadar acı verici olur.

Kripto Hazine Şirketlerinin Kripto Üzerindeki Gerçek Etkisi

Hazine şirketleri manşetler ve borsa dalgalanmaları yaratırken, Neuner, bunların gerçek kripto fiyatları üzerindeki etkisinin minimal kaldığını savunuyor. Analizinde, bunların esasen kripto zenginliğinin içerden yatırımcılardan perakende yatırımcılara şişirilmiş değerlemelerle aktarılması için araçlar olduğunu, yeni kurumsal benimsemeyi artırmak için mekanizmalar olmadığını belirtiyor.

Gerçek kripto fiyat keşfi, spot piyasalarda, ETF'ler aracılığıyla ve gerçek kurumsal benimseme ile devam etmektedir - bunlar, temel varlıklarına büyük primlerle ticaret yapan hazine şirketlerinin karmaşık finansal mühendisliği aracılığıyla değil.

Kripto hazine şirketi olgusu, gerçek kurumsal dijital varlık talebinden çok piyasa psikolojisi ve kaldıraçlı kripto maruziyetine duyulan açlığı daha fazla ortaya koyuyor. Yatırımcılar bu ayrımı fark etmedikçe, daha ucuza başka yerlerde elde edebilecekleri kripto maruziyeti için prim ödemeye devam edecekler.