Vamos explorar o estado atual de emissão de altcoins e o impacto delas no mercado. Existe uma tendência neste ciclo em que um grande número de novos tokens são lançados com alto FDV e modelos de airdrop, seguidos por uma significativa liberação de tokens detidos por capitalistas de risco (VCs).

As criptomoedas exibem reflexividade. Então, o que acontece no mercado sob essa tendência?

Reflexividade: A Grande Ideia Sobre Ciclos de Feedback

A reflexividade, inicialmente proposta por George Soros, é uma teoria que sugere que os feedbacks positivos entre as expectativas e os fundamentos econômicos podem fazer com que as tendências de preços se desviem significativa e persistentemente dos preços de equilíbrio. O Bitcoin tem sido há muito caracterizado por uma forte reflexividade. Enquanto os ciclos positivos do Bitcoin podem perdurar por longos períodos, os seus ciclos negativos são conhecidos pela sua duração e profundidade.

A Cryptonary acredita que, ao analisar as tendências e operações do mercado, é essencial lembrar que o conceito de reflexividade de mercado contradiz a sabedoria tradicional. Na teoria, os mercados estão sempre à procura de equilíbrio, e todos os participantes são atores racionais que tomam decisões com base em factos. Bolhas, eventos de pânico e ciclos de boom-and-bust são exemplos de flutuações anormais do mercado; os preços acabam por regressar ao equilíbrio. Os preços não têm qualquer ligação com o estabelecimento deste equilíbrio.

Por outro lado, na reflexividade do mercado, todos fazem julgamentos com base na sua compreensão da realidade, e os preços de facto influenciam os fundamentos do mercado. Pode observar este cenário: se a fixação de preços afeta os fundamentos, então as alterações de preço também devem afetar os fundamentos, que por sua vez afetam as expetativas dos investidores. Os investidores agem com base nessas expetativas ajustadas, que por sua vez influenciam os preços. Os ciclos de boom e busto são causados pelo feedback positivo da reflexividade do mercado, porque o comportamento de manada reforça as alterações de preço, empurrando os preços ainda mais para longe da realidade, tornando-se eventualmente a nova realidade.

Os preços devem tender para o equilíbrio, mas devido à reflexividade do mercado, os preços muitas vezes permanecem acima ou abaixo dos níveis de equilíbrio por períodos prolongados. Apenas quando os participantes do mercado percebem que suas opiniões já não estão baseadas na realidade é que os preços começam a mudar; isso tipicamente ocorre depois dos preços terem estado acima ou abaixo de níveis razoáveis durante muito tempo.

Como pode ver, a reflexividade é bidirecional; uma bola lançada ao ar acabará por cair de volta ao chão.

Se o Bitcoin sofrer um aumento significativo num curto período, é quase certo que o seu preço continuará a subir por algum tempo após a flutuação inicial. Por outro lado, o mesmo é verdadeiro. O mercado de criptomoedas ainda está numa fase inicial, tornando mais 'fácil' que ocorram flutuações significativas de preços.

O diagrama acima ilustra perfeitamente a reflexividade. Acredito que agora você tem uma boa compreensão deste conceito.

Agora, vamos dar uma olhada mais de perto nas altcoins especificamente e considerar quais mudanças podem ocorrer no mercado inteiro como resultado do influxo de vários novos tokens.

Novos Lançamentos de Tokens de Qualidade São Beneficiais

Anteriormente, abordei a questão da oferta e procura nas criptomoedas, mas vamos recapitular brevemente aqui.

Capitalização de Mercado: Fornecimento Circulante x Preço

Avaliação total diluída (FDV): Todos os tokens (incluindo os não lançados) x Preço

Isto é crucial para entender a dinâmica VC/angel.

A maioria das empresas de criptomoedas angaria fundos junto de investidores através de SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuros). No mercado de ações, o SAFT pode ser comparado a um Acordo Simples para Capital Próprio Futuro (SAFE), permitindo aos investidores de startups converter os seus investimentos em dinheiro em capital próprio numa data futura, sob condições específicas.

Para ilustrar uma transação SAFT típica, vamos considerar um exemplo simples:

Nome do Token: Yolo Coin

FDV: $100 milhões

Termos de Vesting: TGE (Evento de Geração de Tokens) 10%, seguido por um bloqueio de 1 ano, seguido por um vesting linear ao longo de 3 anos

Fornecimento Circulante no TGE: 12% (parcialmente através de airdrop)

A Yolo Coin foi lançada oficialmente após muita expectativa, e o seu FDV agora atingiu 1 bilhão de dólares (um retorno de 10x para os investidores iniciais). Os investidores estão satisfeitos porque podem vender a preços de equilíbrio, e ainda têm 90% dos tokens alocados, que serão desbloqueados gradualmente ao longo de 36 meses (1 ano após o período de bloqueio).

Mas espera? Porque é que um período de bloqueio tão longo para os VCs? Simplesmente, garante uma alinhamento a longo prazo e impede que seja transferido para a TGE.

Agora, vamos abordar por que isso é problemático:

Porque os tokens dos investidores estão bloqueados por um longo período, isto significa que quando eventualmente começarem a ser desbloqueados, o mercado enfrentará uma pressão de venda sustentada. Veja o diagrama abaixo.

Supondo que o preço inicial da Yolo Coin seja de $1 (preço do investidor = $0,10). No momento da emissão, 12% do fornecimento está no mercado, mas à medida que os tokens são desbloqueados gradualmente, mais oferta entra, causando um aumento na oferta.

Mas onde está a procura? Quem comprará tokens vendidos por VCs?

Pode argumentar-se que devido às Narrativas X, Y e Z, os preços vão subir, o TVL (Valor Total Bloqueado) nos protocolos DeFi aumentará, eventos de alta, etc., o que pode sustentar-se por um tempo. No entanto, em algum momento, a oferta ultrapassará a procura e começaremos a enfrentar uma espiral descendente devido a uma inflação massiva.

Os compradores iniciais ficarão presos, levando a um sentimento baixista na comunidade, diminuição do TVL nos protocolos, desenvolvedores (se houver) saindo para áreas melhores, membros da equipe desistindo, etc.

Thor Hartvigsen resumiu bem: "O mercado não será capaz de absorver toda a liquidez adicional e o desejo dos beneficiários do airdrop de sacar em vez de 'bloquear para futuros airdrops.'"

Até agora, a maior mudança neste ciclo é a dispersão de fundos. Estamos habituados a pensar que as altcoins vão subir em conjunto. Pode haver 300 projetos decentes agora, mas não liquidez suficiente para que todos subam.

Ouvimos frequentemente falar da febre das altcoins, mas desta vez pode ser diferente. Estamos habituados a ouvir afirmações como todos os tokens vão subir quando chegar a hora. Mas será verdade?

Lembre-se, há muito mais tokens "utilitários" no mercado agora do que em 2021. Existem agora 3-5 tokens de "qualidade" entrando no mercado todas as semanas. O valor total de mercado aumenta, e todos parecem felizes. Mas pergunte-se, quem está comprando todos esses tokens? A menos que as instituições ou o varejo entrem massivamente, este será apenas um jogo PvP.

Um exemplo recente de duas semanas atrás é a distribuição do Wormhole, que teve um FDV superior a $10 biliões no lançamento. Agora pergunte a si mesmo, por que segurá-lo? Além da pura especulação, não consigo ver mais nenhuma razão. Desde o lançamento, o preço do token caiu 40%, com um FDV de $6 biliões.

Como Cobie colocou:

“O limite de mercado é a medida da procura, enquanto o FDV é a medida da oferta.”

Isso significa que o limite de mercado é o valor total da demanda pública, que aumenta e diminui com os movimentos de preço. Se os preços aumentarem, tanto o limite de mercado como o FDV aumentam, mas à medida que os tokens são desbloqueados, o limite de mercado também aumenta.

Vamos dar uma olhada em Pendle. Todo mundo adora Pendle agora, com seu TVL disparando devido à agricultura de rendimento e à narrativa da EigenLayer.

Capitalização de mercado da Pendle: $640 milhões, FDV: $1.7 bilhões

Além disso, observe que, de um fornecimento total de 258 milhões de tokens Pendle, 95 milhões estão atualmente em circulação (37%). À medida que o preço do token aumenta, a capitalização de mercado também aumenta. No entanto, um aumento na capitalização de mercado não significa necessariamente um aumento na demanda por esses tokens bloqueados. Para explicar o motivo, vamos considerar isso do ponto de vista dos investidores. Conheço pessoas que compraram Pendle por menos de 10 centavos. Agora, o preço está acima de $6. Você realmente acha que os investidores que possuem tokens bloqueados se importam se o preço é $6 ou $7? Não, então eles vendem. O resultado é: o fornecimento aumenta, mas a demanda permanece inalterada. (Não verifiquei o cronograma de desbloqueio do Pendle ou o FDV no momento do investimento, apenas fiz algumas suposições para explicar oferta e demanda).

Os tokens de FDV elevados são assustadores? Nem sempre. Um bom exemplo é TIA, lançado em novembro de 2023. TIA tem atualmente um FDV de até $12 biliões, mas como os tokens bloqueados não serão lançados até o outono de 2024, a situação não parece tão má. No entanto, alguns traders podem sentir-se intimidados por um FDV elevado.

Para mais informações sobre este tópico, consulte o artigo de Cobie:

https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

Está bem, mas voltando à pergunta anterior: onde está a procura, ou, em outras palavras, onde estão os compradores?

Hoje em dia, há novos projetos de “qualidade” a serem lançados todas as semanas, com FDVs elevados. Isto significa que uma quantidade incontável de suprimentos está inundando o mercado, e estes tokens estão destinados a declinar a menos que novos compradores entrem (pelo menos a longo prazo).

Os investidores a retalho já estão aqui, a deter memecoins e altcoins na Solana. Eles não estão a comprar tokens de tecnologia sofisticada de VC. Eles aprenderam com a experiência de 2021. A longo prazo, as listagens de tokens não licenciados e os VC gananciosos são muito prejudiciais para os detentores individuais de tokens. Centenas de novos tokens são lançados todos os anos, diluindo continuamente os tokens existentes.

Agora é abril de 2024, e os fundos fluindo para altcoins parecem mais seletivos e insuficientes para compensar desbloqueios massivos de tokens.

Existe uma solução?

Já sabemos que o modelo de token de baixa flutuação não é amigável. Mas podemos resolver este problema?

Claramente, uma grande parte do problema reside no número de projetos lançados. Nem todos podem investir em todos esses projetos. Mas cronogramas de desbloqueio mais lineares e airdrops retroativos podem ser prudentes (em contraste com Arbitrum): pense em projetos como Ethena e EtherFi, que estão passando por duas rodadas de airdrops. Talvez a restauração das ICOs possa ajudar, criando mais fãs leais.

Regressar daqui:

Acredito que quando a dominância do BTC diminuir e as altcoins puderem circular livremente, haverá algumas altcoins que dispararão significativamente. Há mais participantes no espaço das criptomoedas agora do que no ciclo anterior, mas as pessoas estão mais inteligentes agora. Vamos passar por rotações como fizemos nos últimos seis meses, e tokens excessivamente otimistas podem ser um jogo perdedor.

De acordo com dados da Thiccy, $250 milhões de fornecimento de altcoin entram diariamente no mercado a partir de novos tokens e tokens antigos desbloqueados. Devido à reflexividade ascendente (ciclos de feedback positivo), a maioria desses tokens não é vendida imediatamente porque o mercado está em alta (medo de perder). É por isso que vimos muitas vendas em abril; o mercado só precisava de um motivo (a guerra).

Até 2024, desbloqueios de tokens, novas entradas de tokens e recompensas de staking para tokens existentes levaram a um aumento diário de $250 milhões no fornecimento de altcoin. Devido à emissão de novos tokens, a taxa de crescimento do FDV excedeu a da oferta circulante, aumentando cerca de 70% desde o início do ano. A diferença de preço entre o FDV e a oferta circulante (representando quanto fornecimento entrará no mercado no futuro) aumentou mais de $150 bilhões desde o início do ano. À medida que o financiamento diminui em tokens mainstream, o peso do fornecimento diário de altcoin torna-se mais evidente.

Independentemente, devido ao lançamento contínuo de novos tokens e à entrada de novos fornecimentos no mercado, a capitalização total do mercado de altcoins está a aumentar constantemente.

O exemplo que mencionou é de alguns tokens de alta capitalização de mercado/FDV. Pegue o Worldcoin, por exemplo: com uma capitalização de mercado de $1 bilhão, mas um FDV alcançando $640 bilhões. O que isso implica?

Isso implica que a Worldcoin terá um fornecimento de mercado estável no futuro. Em julho de 2024, eles iniciarão vendas em massa, com 6 milhões de tokens WLD entrando no mercado diariamente. Para referência, atualmente existem 181 milhões de tokens $WLD em circulação...

Claramente, isto é extremamente arriscado.

Ao olhar para a curva básica da oferta e da procura, é fácil ver que quando esta oferta inunda o mercado, será desafiante para o preço do WLD subir.

Quem irá comprar 6 milhões de tokens WLD todos os dias?

O que significa isso para o mercado de touros?

Se o BTC e o ETH continuarem a subir, a situação pode não ser tão má. Mas em condições de baixa, veremos alguns cenários terríveis a desenrolar-se.

No entanto, gosto da abordagem de ficar muito tempo em moedas fortes e curto prazo em moedas fracas, como Anteater. É uma estratégia de cobertura, ao contrário da Ethena, que faz hedge delta neutro. Pode parecer estranho fazer hedge durante um mercado em alta, mas haverá várias quedas ao longo do caminho. Não é uma linha reta até ao pico.

Além disso, várias publicações recentes no CT afirmam que este ciclo já está 70% concluído. Quem sabe, por isso, decida o nível de risco com base na sua própria tolerância.

Acredito que a maioria das novas moedas de VC (moedas de alto FDV) acabará por ver declínios significativos. Pode aproveitar isso em trocas de pares ou estratégias de cobertura.

Exemplos de tokens fracos podem incluir STRK, APE, BOME, ADA, CRV e XRP. Ou, se as altcoins tiverem um desempenho geral positivo, combine essas altcoins fracas com as fortes. Atualmente, as altcoins fortes incluem ENA, TON, FTM e PENDLE. No entanto, devido ao momento de mercado em constante mudança, não é aconselhável apostar na subida/descida desses tokens.

A vantagem das Memecoins é que na verdade são algumas das poucas tokens honestas. WIF, PEPE, $DOGE, POPCAT, com a mesma oferta em circulação que a oferta total. Ninguém vai despejar em cima de você de acordo com um cronograma de desbloqueio louco; é apenas jogador contra jogador.

Por último, aqui estão algumas palavras do trader de criptomoedas Wazz:

Acho que os argumentos dele fazem sentido. Muitas altcoins, muitos projetos e demasiados tokens desbloqueados irão impactar o mercado no futuro.

Se o preço do Bitcoin subir acentuadamente num curto período, então após a subida inicial, o preço quase certamente continuará a subir por um período. Por outro lado, o mesmo é verdadeiro. A baixa liquidez no mercado de criptomoedas significa que os preços têm uma maior probabilidade de subir e descer acentuadamente.

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