Giới thiệu

Là một dự án DeFi có uy tín, MakerDAO đã đề xuất khái niệm 'Kế hoạch cuối cùng' với mục tiêu tái cấu trúc kinh doanh tài sản của mình trong thập kỷ tới để đạt được sự phi tập trung hoàn toàn của DAI. Bài viết này cung cấp một giới thiệu ngắn gọn về cơ chế của MakerDAO, phân tích chi tiết về 'Kế hoạch cuối cùng,' và đi sâu vào các thay đổi kinh doanh trong hệ sinh thái giao thức và tình hình tài chính hiện tại.

MakerDAO là gì?

Được thành lập vào năm 2015, MakerDAO có trụ sở tại San Francisco, Mỹ. Ban đầu, giao thức được phát triển dưới sự lãnh đạo của Maker Foundation, mà sau đó đã chuyển sang quản trị hoàn toàn phi tập trung vào tháng 7 năm 2021, bàn giao tất cả các hoạt động cho MakerDAO. Tổ chức đã được giải thể chính thức vài tháng sau đó, để lại MakerDAO quản lý giao thức thông qua việc bỏ phiếu.

Sản phẩm cốt lõi được ra mắt bởi giao thức là stablecoin bảo đảm với tên gọi DAI. DAI là một token ERC-20 được tạo ra và phát hành bằng cách thế chấp tài sản trên chuỗi tại một tỷ lệ bảo đảm cụ thể, giữ cố định 1:1 với đô la Mỹ. Vào năm 2017, nhóm đã giới thiệu hệ thống Single Collateral DAI (SCD), cho phép người dùng tạo ra DAI bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp. Vào năm 2019, họ đã ra mắt hệ thống đa tài sản thế chấp (MCD), chấp nhận tài sản thế chấp khác ngoài ETH, và đổi tên Collateralized Debt Positions (CDP) thành Vaults. Ngoài ra, Lãi suất Tiết kiệm DAI chính thức (DSR) đã được giới thiệu, cho phép người dùng kiếm lãi bằng cách gửi DAI.

Vào tháng 7 năm 2020, để tăng tính thanh khoản của DAI, giao thức giới thiệu Mô-đun Ổn định Điểm Gắn kết (PSM). Sản phẩm này về cơ bản giúp thuận tiện các giao dịch hoán đổi tiền tệ với giá cố định dựa trên DAI, cho phép người dùng gửi stablecoin như USDC và đúc DAI theo tỷ lệ 1:1, với mức phí giao dịch là 0,1%. USDC gửi vào sẽ phục vụ làm tài sản dự trữ, được quản lý bởi các chủ sở hữu token MKR thông qua bỏ phiếu.

Hiện tại, PSM hỗ trợ các tài sản như USDC, USDP và GUSD. Với tổng cung cấp DAI là 5,288 tỷ, 3,346 tỷ DAI được đúc thông qua PSM, chiếm 63,28%. Điều này ngụ ý rằng hơn một nửa DAI được bảo đảm bằng USDC, tiết lộ sự phụ thuộc quá mức vào USDC của giao thức.

nguồn：https://daistats.com/#/overview

nguồn：https://daistats.com/#/collateral

Giảm phụ thuộc vào USDC

Vào tháng 8 năm 2022, Tornado Cash đã đối mặt với các biện pháp trừng phạt từ Bộ Tài chính Hoa Kỳ, dẫn đến việc các nhà phát hành stablecoin lớn tạm ngừng tài sản trong ví Tornado Cash, bao gồm Circle, nhà phát hành của USDC. Do USDC là tài sản thế chấp nổi bật nhất trong hệ thống MakerDAO, việc Circle tạm ngừng các địa chỉ người dùng đã gây ra lo ngại trong cộng đồng. Kết quả, một số đề xuất đã được đưa ra để điều chỉnh cấu trúc vốn và giảm sự phụ thuộc vào USDC như một tài sản duy nhất. Các đề xuất này bao gồm các nội dung sau:

1. Ban đầu, đã có sự điều chỉnh về các thông số rủi ro của kho ETH, tăng hạn mức nợ và giảm phí ổn định để thu hút người dùng.
2. Sau đó, việc ủng hộ Tài sản Thế giới Thực làm tài sản đảm bảo cho các khoản vay đã được xác nhận, bao gồm bất động sản được mã hóa, trái phiếu và các khoản phải thu, trong số các loại khác. Đề xuất MIP65 đã được thông qua, cấp $500 triệu cho việc đầu tư vào trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp ngắn hạn.
3. Vào tháng 9 năm 2022, một sự hợp tác với Coinbase đã được thiết lập, và thông qua đề xuất MIP81, $1.6 tỷ USDC được giữ trong hồ bơi PSM sẽ được gửi vào Coinbase Prime, với lãi suất hàng năm là 1.5%.

Kinh doanh Cho vay mới: Giao thức Spark

Khi MakerDAO đã phát triển, bản thiết kế hệ sinh thái của nó đã ngày càng trở nên chín chắn, với hơn 400 ứng dụng và nhà cung cấp dịch vụ tích hợp DAI. Vượt ra khỏi thị trường stablecoin, giao thức đang mạo hiểm vào lĩnh vực cho vay. Nhóm đã thành lập Phoenix Labs, một công ty phát triển, và đang trên bước thề ra mắt giao thức cho vay đầu tiên của mình, Spark Protocol.

Sản phẩm cho vay đầu tiên với giao diện trước trong 'Kế hoạch Cuối cùng,' Spark Lend, được xây dựng trên các hợp đồng thông minh Aave V3. Người dùng có thể gửi tài sản phi tập trung có tính thanh khoản cao (như ETH và wBTC) làm tài sản thế chấp để vay DAI theo mô hình lãi suất. Nhóm đã tuyên bố rằng, trong vòng hai năm tới, khi khối lượng vay DAI đạt 100 triệu đô la, 10% lợi nhuận trên thị trường DAI sẽ được phân phối cho Aave.

Giao diện trước của Spark Lend hỗ trợ PSM và DSR của MakerDAO, cho phép người giữ USDC sử dụng PSM trực tiếp thông qua trang chủ của Spark Protocol để chuyển đổi USDC thành DAI và nhận lãi gửi qua DSR.

Một chức năng quan trọng khác của Spark Lend là hướng dẫn việc sử dụng các sản phẩm phái sinh thế chấp EtherDAI được ra mắt bởi giao thức. Sản phẩm này bao gồm ETHD và EtherDAI Vault, với ETHD được bảo đảm bằng các mã token giao dịch lưu thông, như stETH của Lido. Người dùng có thể bọc stETH thành ETHD và gửi nó dưới dạng tài sản thế chấp trong EtherDAI Vault để đúc DAI, đồng thời cũng có thể đổi lại stETH bằng ETHD. EtherDAI là sản phẩm của MakerDAO để vào theo dõi LSD, có thể khuyến khích thanh khoản bằng cách thiết lập khai thác thanh khoản ETHD/DAI trên Uniswap và hướng dẫn nhu cầu bằng cách thiết lập phí ổn định thành không.

Theo lộ trình, sản phẩm sẽ ra mắt vào tháng 4 năm 2023, với các cộng tác với các giao protocole cho vay lãi cố định như Sense Finance và Element Finance được dự định cho nửa cuối năm. Ngoài ra, các cải tiến như oracles linh hoạt và hỗ trợ cross-chain được dự kiến trong tương lai.

nguồn:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Phân Tích Tài Chính

Doanh thu

Các nguồn thu hiện tại của MakerDAO có ba phần: thu nhập phí ổn định từ Vaults, thu nhập phạt thanh lý thu được từ Liquidation Vault và phí giao dịch stablecoin thu được thông qua PSM.

Trước đây, các nguồn thu chính là các phí ổn định và phí thanh lý được thu từ các Kho ETH. Tuy nhiên, khi đầu tư của giao thức vào Tài Sản Thế Giới Thực (RWA) tăng dần, sự sinh lời bắt đầu phụ thuộc nhiều hơn vào RWA, với RWA hiện đang đóng góp nhiều nhất vào doanh thu của giao thức.

Việc tăng cường đầu tư vào RWA có thể tăng doanh thu, nhưng cũng có thể làm lệch khỏi mục tiêu ban đầu của một “đồng tiền ổn định phi tập trung” và tiềm ẩn các rủi ro về quy định và rủi ro về nợ vay.

nguồn：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Chi phí

Các chi phí chính của giao thức đến từ lương của các thành viên nhóm, quản trị giao thức, và phát triển trong tương lai, cùng với một phần quan trọng nhất là bồi thường cho các nhà phát triển.

Trước đây, trong thị trường tăng trưởng mạnh, doanh thu của MakerDAO vượt xa chi phí, dẫn đến dư thặng. Tuy nhiên, do biến động thị trường và nhu cầu giảm dần cho DAI, doanh thu đã giảm đi. Sau khi giới thiệu các khoản đầu tư tài sản RWA, tỷ lệ tài sản RWA trong danh mục tài sản đã cải thiện đáng kể tình hình tài chính. Do giảm doanh thu trong điều kiện thị trường giảm và chi phí đội ngũ đáng kể, giao thức vẫn đang ở trạng thái lỗ ròng.

Kế hoạch Cuối cùng

Kế hoạch Endgame là một khái niệm tái cấu trúc được đề xuất bởi nhóm MakerDAO vào tháng 6 năm 2022, nhằm mục tiêu đạt được sự phân quyền trong vòng mười năm tới. Ý tưởng cốt lõi là chia giao thức thành nhiều cộng đồng nhỏ hơn với chức năng Maker, gọi là “MetaDAOs.” Mỗi MetaDAO sẽ có token và quỹ riêng, vận hành front-end của mình và được quản lý bởi một ủy ban độc lập với hệ thống quản trị Maker, qua đó chuyển đổi MakerDAO từ một hệ thống hai token sang một hệ thống nhiều token.

nguồn: Đề xuất cộng đồnghttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Sẽ có ba loại MetaDAOs: Thống đốc, Người sáng lập và Người bảo vệ, mỗi loại phục vụ các chức năng khác nhau. Thống đốc sẽ chịu trách nhiệm tổ chức quản trị nhân viên phi tập trung và quản trị trên chuỗi, người sáng lập sẽ tập trung vào phát triển tính năng sản phẩm và tăng cường hệ sinh thái, như đội ngũ Spark Protocol, và người bảo vệ sẽ quản lý RWA Vaults và xử lý các vấn đề pháp lý liên quan.

Quản trị nội bộ của MetaDAO sẽ giống như MakerCore, sử dụng ERC-20 cho quản trị bỏ phiếu. Theo Kế hoạch cuối cùng, sẽ có tổng cộng 2 tỷ mã token MDAO, được phân phối thông qua khai thác, với 20% được phân bổ cho khai thác DAI, 40% cho khai thác ETHD, và 40% cho khai thác MKR, từ đó thu hút thêm tài sản thế chấp. Mặc dù MetaDAOs sẽ có các token MDAO của riêng họ để quản trị bỏ phiếu, họ vẫn sẽ được xây dựng dựa trên quy trình quản trị MakerCore, ngụ ý rằng các chủ sở hữu MKR vẫn giữ quyền khiếu nại và kiểm soát cuối cùng.

Kế hoạch Endgame cũng nhằm mục tiêu giải quyết thiếu hụt tài chính hiện tại trong giao protoco MakerDAO, chủ yếu bằng cách tăng cường đầu tư vào tài sản RWA. Tuy nhiên, khi xem xét khả năng tăng cường quy định về RWA, người sáng lập Rune đã đề xuất ba chiến lược tài sản thế chấp.

• Tư thế Pigeon: Điều này về cơ bản là tình trạng hiện tại của Maker, tập trung vào việc tạo ra thu nhập trong khoảng ba năm, với sự tiếp xúc không hạn chế với tài sản RWA, trong khi duy trì tỷ lệ 1:1 giữa DAI và đô la Mỹ.
• Tư thế Đại bàng: Nếu uy tín của DAI bị đặt dấu hỏi sau ba năm, chiến lược này sẽ được áp dụng, giới hạn rủi ro RWA xuống 25% và có thể đẩy tỷ lệ ràng buộc DAI-đô la Mỹ ở giai đoạn này.
• Tư thế Phượng Hoàng: Nếu tất cả tài sản thế chấp RWA bị tịch thu, chiến lược này sẽ được triển khai.

Kế hoạch Endgame toàn bộ được chia thành bốn giai đoạn, với giai đoạn Pregame sẽ khởi đầu trong vòng 12 tháng, bao gồm việc xây dựng ETHD, ra mắt sáu MetaDAOs và khởi động khai thác thanh khoản, cùng với các sáng kiến khác.

Kết luận

Kết luận, MakerDAO, như một dự án sao DeFi, có cơ chế sản phẩm chín chắn. Bản đồ mở rộng hệ sinh thái của nó bao gồm một loạt các giải pháp để giảm tỷ lệ sở hữu USDC như tài sản dự trữ, như giới thiệu đầu tư vào Tài sản Thế giới Thực (RWA).

Với tỷ lệ đầu tư RWA tăng lên, doanh thu của giao thức đã cải thiện, dẫn đến tình hình tài chính tốt hơn. Tuy nhiên, cách tiếp cận này lệch khỏi mục tiêu phân quyền hoàn toàn và đưa ra rủi ro mặc định và cho vay. Ngoài ra, do ảnh hưởng của thị trường gấu và chi phí lương cho các nhà phát triển đáng kể, giao thức vẫn đang ghi nhận thiệt hại ròng.

Nhằm đối phó với một loạt các vấn đề giao thức hiện tại, người sáng lập đề xuất kế hoạch “Endgame Plan” nhằm mục tiêu tái cấu trúc tài sản trong thập kỷ tới, thúc đẩy DAI trở thành một loại tiền tệ toàn cầu không thiên vị thông qua việc phát triển đa dạng. Sản phẩm cho vay Spark Protocol, là ứng dụng đầu tiên của kế hoạch “Endgame Plan”, sắp được ra mắt, đánh dấu sự bắt đầu của quá trình chuyển đổi kinh doanh của MakerDAO và trực tiếp cạnh tranh với các dự án sao lão như Aave và Compound.