ส่งต่อชื่อเรื่องเดิม 'โครงสร้างทุน Onchain'

จะใช้ crypto tokenize tradfi หรือ tradfi traditionalize crypto หรือ

อุตสาหกรรมการเงินเสมอจะก้าวหน้าไปสู่การเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจในปัจจุบัน เพื่อหลายทศวรรษแล้วเราได้เห็นถึงความนิยมที่เพิ่มขึ้นของการลงทุนทางเลือก เช่น กองทุนส่วนบุคคล กองทุนสร้างสรรค์ และโดยเฉพาะกองทุนส่วนบุคคล เงินทุนส่วนบุคคลได้เป็นหนึ่งในส่วนการเติบโตอย่างรวดเร็วที่สุดในอุตสาหกรรมการเงิน

นักจัดการทรัพยากรมนุษย์ที่เป็นดาวซูเปอร์ Ken Moelis ได้เร็ว ๆ นี้ระอาในวันนี้มีธุรกิจที่มีกำไรมากขึ้นที่จะทำในโครงสร้างการเงินทางเลือกแบบผสม มากกว่าการซื้อขายบริษัท

สำหรับนักลงทุนคริปโตที่อยากรู้อยากเห็น เราไม่เห็นเหตุผลที่ทำให้การจัดหาเงินทุนทางเลือกไม่สามารถมีผลิตภัณฑ์โครงสร้างบนเชนและองค์ประกอบของโครงสร้างทุนเป็นโทเคนได้ แต่จะเป็นเสียดายจริงถ้าโอกาสนี้ถูกใช้งานครั้งแรกโดยนักเศรษฐศาสตร์การซื้อขายที่ว่างงานแทนนักก่อตั้งคริปโตที่กำไรดี

จนถึงขณะนี้ผลิตภัณฑ์ที่ผลิตโดยเคริปโตและได้รับการยอมรับจากระบบการเงินทั่วไปคือ stablecoins และ Bitcoin DeFi ยังไม่เคยเกิดขึ้นอย่างหมายถึงนอกเหนือจาก crypto และการแยกจากปริมาตรการซื้อขาย

หนึ่งในวิธีการที่ดีคือการเริ่มจากพื้นฐานและสร้างธุรกิจด้วยโครงสร้างทุนออนเชนทั้งหมด (หนี้, ทุน, และทุกอย่างระหว่างการทำให้เป็นโทเคน) Tradfi ชอบผลตอบแทนและผลิตภัณฑ์โครงสร้าง ในขณะที่อดีตได้รางวัลให้เราหลายคนด้วยผลตอบแทน 1000 เท่าบนสินค้าที่ไม่มีอยู่จริง แต่อนาคตของโซ่ที่ถูกสถาปนาจะถามให้เราเติบโตในโอกาสที่แตกต่าง

เราเคยมาที่นี่มาก่อน

นานมาแล้วที่เราไม่ค่อยสนใจ RWAs (ทรัพย์สินในโลกแห่งความเป็นจริง) เราเห็นมันเป็นการตีความแบบสกิวโมร์ฟิกของอดีต—คริปโตก็เพียงเป็นภาพลักษณ์ดิจิทัลสำหรับสินทรัพย์ที่มีอยู่นอกเชน ในระบบกฎหมายที่แตกต่างจากที่รหัสคือกฎหมาย วันนี้เรากำลังทบทวนโอกาสที่น่าเบื่อทางปัญญานี้

การทำให้เครดิตส่วนตัวกลายเป็นโทเค็นและนำมาวางบนเชนเป็นวิธีที่เพิ่มโอกาสให้กับผู้กู้เข้าถึงเงินทุนมากขึ้น การดำเนินการนี้ได้รับการสนับสนุนจากบริษัทอย่างMaple Financeและคนอื่น ๆ แต่ในกรณีที่มีการทำลายทรัพย์หรือเกิดความผิดเรื่องเงินทุน ผู้ให้กู้ยังอยู่ภายใต้อำนาจของระบบกฎหมายที่มีอยู่ (และทีมงานของแพลตฟอร์ม เช่น Maple) เพื่อดำเนินการเรียกร้องทุนที่เสียได้ ในหลายกรณี หนี้จะถูกออกในตลาดเกิดหรือตลาดชายแดนที่กฎหมายอาจจะไม่ถูกปฏิบัติตาม ดังนั้นมันไม่ใช่คำตอบที่มีเวทมนตร์ที่ผู้สนับสนุนต้องการให้คุณเชื่อ (อ่านของเราก่อนบทความ for more context).

แล้วมาดูด้านปัญหาของการเลือกสรรที่ไม่เอื้ออำนวย สินเชื่อส่วนตัวที่เสนอบนบล็อกถึงกับคนขายเหรียญดิจิทัลน่าจะมีคุณภาพต่ำลง โอกาสที่ดีที่สุดจากการปรับความเสี่ยงจะถูกเข้าถึงโดยกองทุนระดับใหญ่เช่น Apollo, Blackstone, และอื่น ๆ และไม่เคยไปถึงบล็อกเชน

สิ่งที่ดีคือมีธุรกิจบนเชืองที่มีกำไรที่ยังไม่มีให้กับ Apollo และ Blackstone (อย่างไรก็ตาม) ตอนนี้พวกเขาจำเป็นต้องคิดเชิงสร้างสรรค์เกี่ยวกับการระดมทุนโดยมีลักษณะที่เฉพาะเจาะจงของการได้รายได้บนเชือง

Tokenized US treasuries ไม่ทำให้เกิดประโยชน์มากนัก; มันเป็นแค่สารหวานในการรับผลตอบแทนสำหรับกลยุทธ์ DeFi onchain และเป็นวิธีที่สะดวกสำหรับคนรุ่นใหม่ในวงการสกุลเงินดิจิทัลในการหลีกเลี่ยงทางออกของเงินฟีแอต

ในอดีตมีพยานที่พยายามออกหนี้ของตนเองบนเชน (เช่น Bond Protocol และ Debt DAO) และรับประกันด้วยโทเค็นของโครงการหรือรายได้โปรเจคต์ในอนาคต อย่างไรก็ตาม นี้ไม่ได้ทำงาน เพราะเหตุผลที่ไม่ชัดเจนกับเรา มีข้อสมมติหลายประการว่าเหตุผลที่เป็นไปได้มีอะไร:

• ขาดทุนและผู้ใช้ในตลาดหมี โครงการเพียงเล็กน้อยที่ได้รับรายได้ที่มีความหมาย;
• DeFi เป็นธุรกิจที่ใช้ทุนน้อย คุณสามารถดำเนินโปรโตคอลมูลค่าพันล้านดอลลาร์ด้วยทีมเล็ก ๆ และสามารถขยายมากขึ้นโดยมีต้นทุนเกือบ 0 นี่เป็นหนึ่งในจุดเริ่มที่น่าสนใจของ DeFi;
• เป็นทางเลือกสำหรับหนี้ การขายโทเค็นใน OTC แก่นักลงทุนที่เหมาะสมจะให้ความน่าเชื่อถือทางสังคมและสถานะ จากนั้นจะใช้เพื่อดึงดูด TVL และเพิ่มค่าโทเค็น
• พันธบัตรไม่ได้แข่งขันอย่างหนัก กับโอกาสทางออนเชนอื่นที่ได้รับสิ่งส่งเสริม (การทำเหมืองเหรียญเหรียญ, คะแนน และรสชาติอื่น ๆ ของสิ่งส่งเสริม);
• ขาดความชัดเจนในเรื่องข้อบังคับเกี่ยวกับเครื่องมือหนี้;

เนื่องจากเหตุผลที่กล่าวมา DeFi ผู้ก่อตั้งมีเหตุผลน้อยในการสำรวจแหล่งทุนทางเลือก

รายได้ที่สามารถโปรแกรมได้&การจัดหาเงินทุนที่ฝังอยู่

เราเชื่อว่าธุรกิจ onchain ควรมีต้นทุนที่ต่ำกว่ากับธุรกิจ off-chain ของพวกเขา เมื่อเราพูดถึงธุรกิจ เราหมายถึงทุกอย่างที่เกี่ยวข้องกับ DeFi เพราะมันเป็นส่วนเดียวของ crypto ที่ได้รับรายได้ ความได้เปรียบในเรื่องต้นทุนควรมีอยู่เพราะทุกจำนวนของรายได้ได้รับผลกำไรอย่างที่ประเทศได้รับรายได้ในเวลาที่กำหนดไว้ ธุรกิจเหล่านี้สามารถผูกรายได้ในอนาคตของตนเองกับหน้าที่ในเรื่องเครดิตได้โดยตรง

ในการเงิน传统 ปกติเครื่องมือหนี้จะมีสัญญาที่วัดระดับความเสี่ยงระดับเฉพาะของ บริษัท หากพวกเขาถูกละเมิด, ผู้ถือหนี้มีสิทธิ์ในการเริ่มกระบวนการและเข้ามาเอาสินทรัพย์ของ บริษัท ปัญหาคือ ผู้ถือหนี้ไม่ได้ต้องคาดหวังเพียงแค่รายได้ของบริษัทจะดี แต่ต้องควบคุมค่าใช้จ่ายได้อีกด้วย รายได้และค่าใช้จ่ายเป็นสองส่วนสำคัญที่มีผลกับตัวชี้วัดที่ถูกวัดโดยสัญญา

บนบล็อก, รายได้ที่เป็นไปได้จะช่วยให้นักลงทุนเครดิตสามารถหลีกเลี่ยงโครงสร้างต้นทุนของบริษัทและให้เงินให้ตรงไปยังรายได้ นั่นหมายความว่าธุรกิจควรสามารถยืมเงินในอัตราที่ต่ำกว่ามากถ้าเทียบกับการที่พวกเขาทำที่ระดับส่วนของทุนของบริษัท, ต่อต้านกับ PNL ของพวกเขา

โครงการเช่น Phantom, Jito หรือ Jupiter ควรจะสามารถยืมเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์จากนักลงทุนสถาบันรายใหญ่กับรายได้ onchain ของพวกเขา สัญญาอัจฉริยะสามารถตั้งค่าได้ในลักษณะที่ว่าหากรายได้ของโครงการแห้งลงส่วนที่ไปให้สินเชื่อนักลงทุนอาจเพิ่มขึ้น (เพื่อลดความเสี่ยงของการผิดนัดชําระหนี้) และลดลงหากรายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว (เพื่อรักษาอายุเครดิตที่ตกลงกันไว้)

เช่นเคยถ้า pump.fun ยืมหนึ่งพันล้านดอลลาร์จากกองทุนบำเหน็จ และอัตราผูกพันของเหรียญใหม่ลดลง (เช่นมันทำเร็วๆ นี้) กองทุนบำเหน็จสามารถรับมอบสัญญาฉลองได้จนกว่าการเรียกร้อยของมันจะได้รับการดำเนินการ ความต้องการที่สิ่งที่มีประสิทธิภาพของมาตรการที่หนักมากจะได้รับการโต้แย้ง แต่ทิศทางควรถูกสำรวจ

รายได้จากบล็อกเชนสามารถเกินไปจากการปฏิบัติตามหน้าที่การชำระเงินเพียงอย่างเดียว มันยังสามารถใช้ในการมีอำนาจในการรับสิทธิ์ที่แตกต่างกันในโครงสร้างทุน (หนี้ย่อย vs หนี้สูงสุด), ทำให้การชำระเงินมีเงื่อนไข, จัดขายผลกระทบและเนตร, การประมูลและปรับปรุงหนี้, แบ่งแยกและทำให้รายได้เป็นหลักฐานตามประเภทของกิจกรรม ฯลฯ

ในที่สุดการทำให้รายได้เป็นหลักทรัพยากรตามที่แสดงข้างต้นควรเป็นวิธีการจัดหาเงินทุนที่ถูกกว่าการขายโทเค็นของโครงการในการดีล OTC ที่ลดราคาถึงกองทุนเหล่านั้นที่จะป้องกันหรือทิ้งทิ้งที่โอกาสแรก รายได้เป็นอนันต์ในขณะที่การจำหน่ายโทเค็นมีขีดจำกัด การขายโทเค็นง่าย แต่มันไม่ใช่วิธีการที่ยั่งยืนสำหรับโครงการที่ต้องการอยู่รอบต่อไป เราขอเสนอให้ทีมที่กล้าท้าทายตั้งเป้าหมายการจัดหาเงินทุนใหม่แทนที่จะเดินทางตามเส้นทางที่มีอยู่

สิ่งที่อธิบายข้างต้นเรียกว่าการยืมเงินจากธุรกิจหรือสินเชื่อเรทในการซื้อขายทางด้านอินเทอร์เน็ต ผู้ประมวลผลการชำระเงินเช่น Stripe หรือ Shopify มียานพาหนะการลงทุนของตนเองที่ให้เงินทุนการเงินสำหรับผู้ขายซึ่งรายได้ของพวกเขาถูกประมวลผล ต้นทุนแบบนั้นสูงมาก อยู่ในช่วง 50-100% หรือมากกว่า ไม่มีการค้นคว้าราคา; ผู้ขาย (ผู้กู้) เป็นผู้รับราคาเนื่องจากพวกเขาเป็นเชื้อเพลิงของผู้ให้บริการชำระเงินของพวกเขา

รูปแบบของการจัดหาเงินทุนแบบฝังตัว (ในแอป) นี้อาจได้รับประโยชน์จากการเป็น onchain การชําระเงินแบบเป็นโปรแกรมจะเปิดใช้งานการชําระเงินแบบมีเงื่อนไขการสตรีมเงินแบบเรียลไทม์และกลยุทธ์การชําระเงินที่ซับซ้อนมากขึ้น (เช่นลูกค้ารายใดจะได้รับส่วนลด) บางที Stripe ที่มีการจับผู้ค้าและการเข้าซื้อกิจการ Bridge อาจใกล้เคียงกับการใช้รูปแบบธุรกิจที่เน้นอัลโกเป็นอันดับแรกและผลักดัน stablecoins ให้กับทั้งผู้ค้าและผู้บริโภค แนวคิดของการฝังตัวเช่นการเงินเชลยจะพิสูจน์ให้เห็นว่ามีความสําคัญอย่างมากสําหรับการนําไปใช้

ไม่ว่าจะอนุญาตให้สามารถให้ทุนได้แบบไม่มีการอนุญาตและเปิดโอกาสให้การแข่งขันหรือไม่เป็นคำถามที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิง มันเป็นสิ่งที่น่าจะยากมากที่บริษัทรับชำนาญการชำระเงินจะยอมทิ้งกำแพงป้องกันของตนและปล่อยให้ใครก็ตามให้สินเชื่อให้กับพ่อค้าของพวกเขา บางที่น่าจะเป็นไอเดียของสตาร์ทอัพสำหรับการค้าคริปโตภายในบล็อกเชนและการแก้ปัญหาทุนแบบไม่มีการอนุญาต

Same Equity But Different

หากมูลค่าทุนของบริษัทมาจากรายได้ออนเชนทั้งหมด (หมายความว่าไม่มีแหล่งรายได้อื่น), แล้วมันทำให้มีความหมายที่เหมาะสมที่ทุนจะถูกเข้ารหัสเช่นกัน มันไม่จำเป็นต้องเป็นทุนตรงไปตรงมาในตอนแรก แต่มันสามารถเป็นบางสิ่งระหว่างหนี้และทุนได้

มีข่าวล่าสุดเกี่ยวกับ Backed.fi ที่เสนอหุ้น Coinbase ที่ถูกทำให้เป็นโทเค็นมีผู้คุมทรัพย์สินชาวสวิสที่ถือหุ้นหลักและสามารถให้เงินสดให้กับบุคคลที่ผ่านยืนยันตัวตนได้ โทเค็นเองเป็น ERC-20 ดังนั้นจึงขอเสนอประโยชน์ทั้งหมดของ DeFi composability อย่างไรก็ตาม มันมีประโยชน์เฉพาะสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดรองเท่านั้น โค้ยนเบสเองไม่ได้รับประโยชน์จากเครื่องมือเช่นนี้เลยเนื่องจากไม่อนุญาตให้เพิ่มส่วนของทุนใหม่บนเชนหรือทำอะไรใหม่ด้วยเครื่องมือทุนของตนเอง

ดังนั้น ในขณะที่การเปลี่ยนสิทธิ์ให้กลายเป็นโทเคน (และทรัพย์สินอื่น ๆ) ได้เป็นหนึ่งในแนวคิดที่ฮอตในขณะนี้ แต่เรายังไม่เห็นตัวอย่างที่น่าตื่นเต้นจริง ๆ เลย เราคาดหวังว่ามันจะถูกดำเนินการโดยคนที่มีการเข้าถึงการกระจายที่กว้างและสามารถได้รับประโยชน์จากการตกลงบล็อกเชน เช่น โรบินฮูด เช่น

บางทีทิศทางอื่นสำหรับการทำให้สิทธิ์ในการถือหุ้นเป็นโทเค็นคือการสร้างพลังงานบนเชนที่สามารถระดมทุนได้เป็นจำนวนเงินไม่จำกัดตามรายได้ที่ราคาถูก และพิสูจน์จุดประกายให้กับผู้คุมงานว่ามาตรการที่ไม่สมบูรณ์จะไม่สามารถทำงาน คุณต้องเริ่มรับรายได้ทั้งหมดของคุณบนเชนและกลายเป็นองค์กรบนเชนทั้งหมด หรือคุณจะยังอยู่ในตลาดหลักทุน

ไมว่าจะเป็นอย่างไรก็ตาม ทุนที่ถูกตราเป็นโทเค็นจะต้องสามารถเปิดใช้ฟังก์ชันใหม่หรือเปลี่ยนแปลงโพรไฟล์ความเสี่ยงของทุน บริษัทที่ถูกตราเป็นโทเค็นทั้งหมดสามารถมีต้นทุนต่ำลงเพราะกำไรและขาดทุนทั้งหมดอยู่บนเชนแบบเรียลไทม์หรือไม่ หรือคุณสามารถเปลี่ยนวิธีการทำงานของการเสนอขายทุน ATM (at-the-market) โดยทำให้การเสนอขายทุนขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ที่ได้รับการตรวจสอบจากออราเคิลบนเชนได้หรือไม่ ส่วนเสียงผลการครองหุ้นของพนักงานสามารถเสร็จสิ้นตามเกณฑ์บางประการบนเชนได้หรือไม่ บริษัทสามารถอ้างสิทธิ์ทั้งหมดจากค่าธรรมเนียมที่สร้างขึ้นจากการซื้อขายหุ้นของตนเองแทนที่จะมอบให้โบรกเกอร์หรือไม่

สรุป

เหมือนเดิม เรามีวิธีการเดินหน้าสองแบบ: จากบนลงล่าง และจากล่างขึ้นบน เราเป็นนักลงทุนเสมอ ย้ำว่าเรามองหาแบบหลัง แต่ส่วนใหญ่ของสิ่งต่าง ๆ ในโลกคริปโตยิ่งมีการนำเสนอโดยแบบแรก

ไม่ว่าจะเป็นการแสดงค่าทางไซต์ หรือเครดิต หรือผลิตภัณฑ์โครงสร้างรอบรายได้ เหล่าคำถามเดียวกันยังคงอยู่: มันสามารถสร้างรูปแบบของการก่อตั้งทุนใหม่ได้หรือไม่? มันสามารถสร้างความสามารถเพิ่มเติมรอบโอกาสทางการเงินได้หรือไม่? สิ่งเหล่านี้ลดต้นทุนทางการเงินของธุรกิจลงหรือไม่?

เช่นเดียวกับที่ตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะถูกเก็งกําไรในกิจการแบบดั้งเดิม (แนวโน้มคือการเป็นส่วนตัวและไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ) เราสงสัยว่าการแบ่งขั้วระหว่างทุน onchain และ offchain จะหยุดอยู่ในอนาคตจะมีเพียงวิธีที่ดีกว่าหรือแย่กว่าในการทําการเงิน มันอาจจะดีว่าเราผิดและเครดิต onchain ที่เชื่อมโยงกับรายได้จะไม่ส่งผลให้ต้นทุนเงินทุนลดลง (ในความเป็นจริงมันอาจจะสูงกว่า) แต่ในกรณีใด ๆ ยังไม่มีการค้นพบราคา ในการไปถึงจุดนั้นเราจะต้องผ่านการเติบโตของตลาดทุน onchain และการระดมทุนในวงกว้างโดยมีผู้เข้าร่วมตลาดใหม่

ข้อความปฏิเสธความรับผิดชอบ:

1. บทความนี้ถูกพิมพ์โดย [ zeeprime.capital]. ส่งต่อชื่อเดิม 'Onchain Capital Structure' ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [@long_solitude]. หากมีข้อต้านทานต่อการพิมพ์ฉบับนี้ กรุณาติดต่อเกต เรียนทีม และพวกเขาจะดูแลมันโดยเร่งด่วน
2. ข้อความประกันความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงอยู่ในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดขึ้นเป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. ทีม Gate Learn ทำการแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนี้ ถูกห้าม ยกเว้นได้รับอนุญาต