如何在 DeFi 市场的熊市中保持市场中立生存
文章探讨在加密市场熊市中收益下滑导致的风险上升趋势，提出评估 DeFi 协议投资机会时应综合考虑的几类风险，并通过实际案例说明如何计算风险调整后的目标收益率。TL;DR
一连串无休止的关税被宣布，市场崩盘，山寨币被彻底抹去。
你原本那些30%的低风险农场收益已经接近国债水平。
这不可能。你原本计划依靠那30万美元，年收益9万美元，准备退休。收益必须继续流入。
于是你开始走下风险曲线，追逐你虚幻的收益水平，仿佛市场会在乎你。
你把蓝筹稳定币换成了那些冷门的新项目；然后，你将这些更高风险的资产投入到新型的固定到期协议或自动做市商中。你对自己得意地一笑。香料继续流动。
几个星期过去，你开始质疑自己为什么一开始这么避险。显然，这是一种安全可靠的赚钱方式。
然后，意外来了。
你把毕生积蓄托付给了一个托管的、杠杆化的、L2包装的超流动性基差交易项目，而它搞砸了，现在你的PT-shitUSD-27AUG2025损失了70%。你得到了些许的治理代币来弥补损失，但几个月后，这个项目被遗弃了。
这个故事虽然有些夸张，但它反映了我在熊市条件下，随着收益压缩，常见的现实情况。
在之前的文章《如何通过市场中立投资在 DeFi 中致富》中，我讨论了为什么我认为市场中立是一种长期的好投资。去阅读那篇文章，了解分析风险的基本方法。在这里，我将尝试提供一份如何在收益熊市中生存的手册。
人们难以适应新的现实，面对市场崩盘时，他们会加大风险以弥补差距，同时忽视这些决策的潜在成本。
市场中立的投资者也是投机者，他们的优势取决于寻找失调的利率。与我们那些做方向性交易的同行不同，我们面对的结果通常是二元的：你每天小赚一点，或者一下子大亏。
在我看来，加密市场的中立利率在上涨时会大幅失调，提供了超越真实风险的大量阿尔法收益，但在下跌时则相反，提供低于无风险利率（RFR）的回报，同时伴随大量风险。
显然，有时候是该加大风险的时候，也有时候是该收回风险的时候。那些无法看到这一点的人最终会变成感恩节的晚餐。
以一个例子为例，目前，AAVE USDC 的年收益率为2.7%，而 sUSDS 为4.5%。
- AAVE USDC 只支付了 RFR 的60%，但要承担智能合约、预言机、托管和金融风险。
- Maker 支付的利率比无风险利率（RFR）高出25个基点，但要承担智能合约风险、托管风险以及在更高风险项目中的积极投资。
在分析 DeFi 市场中立投资的利率时，你需要考虑以下几点：
- 托管风险
-财务风险
-智能合约风险
-无风险利率
你可以为每种风险分配一个年化百分比风险，再加上无风险利率，结果就是每个投资机会所需的“风险调整回报”。任何高于这个利率的部分就是阿尔法收益，低于这个利率的部分就是逆阿尔法收益。
不久前，我计算了 Maker 调整其风险所需的回报率，得出 9.56% 作为合理的补偿。
SKY 储蓄利率是 DeFi 的参考利率。它是阿尔法收益，还是仅仅是贝塔暴露？让我们来看看：SSR 在 $USDS 上支付 6.5%，比美联储的无风险利率高出 2.25%。为了实现这一更高的利率，存款人需要承担三种关键风险：托管风险、智能合约风险和财务风险。
托管风险：Maker 将资本分配到多个平台：$1.5B 在传统金融（BlockTower），$1B 在 Spark，$612M 在 Spark 流动性层，$600M 在 Morpho（以 USDe 抵押贷款），$150M 在 AAVE。
（https://info.sky.money/collateral/spark，https://makerburn.com/#/rundown）
乐观的假设是，托管/执行风险可以按年3%的价格定价，类似于机构托管成本/保险。智能合约风险：@NexusMutual为SKY提供0.96%的市场开放保险。https://v2.nexusmutual.io/cover/product/45 财务风险：Maker持有约50%的TVL（总价值锁仓）为国库券，且活跃投资额为23亿美元。如果我们将其与AAVE的4.69%风险定价进行对比（https://v2.nexusmutual.io/cover/product/97），那么该系统的28% TVL部分的风险溢价为1.31%。此外，Maker的1.15亿美元首损资本覆盖了最高1.4%的系统资本，从而降低了风险。由于我简化了风险（假设USDC和链外国库券的风险为零，其他所有投资与AAVE的风险等同），我将忽略由初级资本抵消的风险。因此，考虑到这一点：SKY的隐含公平利率是多少？无风险利率 + 托管风险 + 智能合约风险 + 财务风险 = 风险调整后的回报 4.25% + 3% + 0.96% + 1.31% = 9.56% 你们中的一些人可能认为2.25%的风险溢价是公平的补偿，我很乐意听听你们的看法。
任何高于无风险利率的利率，要么是阿尔法，要么是贝塔，或者纯粹是工作。给定足够的时间，贝塔会爆发。在每一项投资中，你总是会有阿尔法和贝塔；它们是共混在一起的。你总是需要承受一定的贝塔风险才能获取阿尔法，而这完全没问题。市场中立投资的棘手之处在于如何区分这两者，同时保持你的情绪，特别是贪婪，得到控制。更高的利率总是存在，但它们是经过风险调整的吗？我为自己承担的风险得到了公平的补偿吗？
Maker的利率目前为4.5%。
AAVE和Maker都持有初级资本（约占总存款的1%），但即便有大量保险，存款人仍不应接受低于无风险利率的收益。
在黑色国库券和监管链上发行人的时代，这种情况是由于惯性、丢失的密钥和愚蠢资金造成的。
那该怎么办呢？取决于你的规模。
如果你有较小的投资组合（<500万美元），仍然有一些具有吸引力的风险调整后选择。检查所有链部署中的更安全协议；它们通常会在一些低TVL的冷门链上提供激励，或者在高收益、低流动性的永续合约上做一些基差交易。
如果你是大资金（>2000万美元）：
购买国库券并保持耐心。市场有利条件最终会回来。你也可以寻找场外交易（OTC）交易；项目方仍然在四处寻找TVL，并愿意在你的利益上大幅稀释其持有者的股份。
如果你有流动性提供者（LP），告诉他们这个消息，甚至可以让他们提出提款。链上国库券仍然不如真正的国库券（假设你有有效的法律结构）。不要被不合理的风险吸引。好的机会会变得显而易见。保持简单，避免贪婪。你应该是为了长期而在这里，并正确管理风险；如果不这样，市场会替你处理。
市场中立的第一条规则？
不要。被。爆仓。
声明：
本文转载自 [X]。所有版权归原作者所有 [@Tiza4ThePeople]。若对本次转载有异议，请联系 Gate Learn 团队，他们将及时处理。
免责声明：本文所表达的观点和意见仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。
本文的其他语言翻译由 Gate Learn 团队完成。除非另有说明，否则禁止复制、分发或抄袭翻译文章。
Share
Content
Related articles
什么是比特币?
如何在 DeFi 市场的熊市中保持市场中立生存
TL;DR
一连串无休止的关税被宣布，市场崩盘，山寨币被彻底抹去。
你原本那些30%的低风险农场收益已经接近国债水平。
这不可能。你原本计划依靠那30万美元，年收益9万美元，准备退休。收益必须继续流入。
于是你开始走下风险曲线，追逐你虚幻的收益水平，仿佛市场会在乎你。
你把蓝筹稳定币换成了那些冷门的新项目；然后，你将这些更高风险的资产投入到新型的固定到期协议或自动做市商中。你对自己得意地一笑。香料继续流动。
几个星期过去，你开始质疑自己为什么一开始这么避险。显然，这是一种安全可靠的赚钱方式。
然后，意外来了。
你把毕生积蓄托付给了一个托管的、杠杆化的、L2包装的超流动性基差交易项目，而它搞砸了，现在你的PT-shitUSD-27AUG2025损失了70%。你得到了些许的治理代币来弥补损失，但几个月后，这个项目被遗弃了。
这个故事虽然有些夸张，但它反映了我在熊市条件下，随着收益压缩，常见的现实情况。
在之前的文章《如何通过市场中立投资在 DeFi 中致富》中，我讨论了为什么我认为市场中立是一种长期的好投资。去阅读那篇文章，了解分析风险的基本方法。在这里，我将尝试提供一份如何在收益熊市中生存的手册。
人们难以适应新的现实，面对市场崩盘时，他们会加大风险以弥补差距，同时忽视这些决策的潜在成本。
市场中立的投资者也是投机者，他们的优势取决于寻找失调的利率。与我们那些做方向性交易的同行不同，我们面对的结果通常是二元的：你每天小赚一点，或者一下子大亏。
在我看来，加密市场的中立利率在上涨时会大幅失调，提供了超越真实风险的大量阿尔法收益，但在下跌时则相反，提供低于无风险利率（RFR）的回报，同时伴随大量风险。
显然，有时候是该加大风险的时候，也有时候是该收回风险的时候。那些无法看到这一点的人最终会变成感恩节的晚餐。
以一个例子为例，目前，AAVE USDC 的年收益率为2.7%，而 sUSDS 为4.5%。
- AAVE USDC 只支付了 RFR 的60%，但要承担智能合约、预言机、托管和金融风险。
- Maker 支付的利率比无风险利率（RFR）高出25个基点，但要承担智能合约风险、托管风险以及在更高风险项目中的积极投资。
在分析 DeFi 市场中立投资的利率时，你需要考虑以下几点：
- 托管风险
-财务风险
-智能合约风险
-无风险利率
你可以为每种风险分配一个年化百分比风险，再加上无风险利率，结果就是每个投资机会所需的“风险调整回报”。任何高于这个利率的部分就是阿尔法收益，低于这个利率的部分就是逆阿尔法收益。
不久前，我计算了 Maker 调整其风险所需的回报率，得出 9.56% 作为合理的补偿。
SKY 储蓄利率是 DeFi 的参考利率。它是阿尔法收益，还是仅仅是贝塔暴露？让我们来看看：SSR 在 $USDS 上支付 6.5%，比美联储的无风险利率高出 2.25%。为了实现这一更高的利率，存款人需要承担三种关键风险：托管风险、智能合约风险和财务风险。
托管风险：Maker 将资本分配到多个平台：$1.5B 在传统金融（BlockTower），$1B 在 Spark，$612M 在 Spark 流动性层，$600M 在 Morpho（以 USDe 抵押贷款），$150M 在 AAVE。
（https://info.sky.money/collateral/spark，https://makerburn.com/#/rundown）
乐观的假设是，托管/执行风险可以按年3%的价格定价，类似于机构托管成本/保险。智能合约风险：@NexusMutual为SKY提供0.96%的市场开放保险。https://v2.nexusmutual.io/cover/product/45 财务风险：Maker持有约50%的TVL（总价值锁仓）为国库券，且活跃投资额为23亿美元。如果我们将其与AAVE的4.69%风险定价进行对比（https://v2.nexusmutual.io/cover/product/97），那么该系统的28% TVL部分的风险溢价为1.31%。此外，Maker的1.15亿美元首损资本覆盖了最高1.4%的系统资本，从而降低了风险。由于我简化了风险（假设USDC和链外国库券的风险为零，其他所有投资与AAVE的风险等同），我将忽略由初级资本抵消的风险。因此，考虑到这一点：SKY的隐含公平利率是多少？无风险利率 + 托管风险 + 智能合约风险 + 财务风险 = 风险调整后的回报 4.25% + 3% + 0.96% + 1.31% = 9.56% 你们中的一些人可能认为2.25%的风险溢价是公平的补偿，我很乐意听听你们的看法。
任何高于无风险利率的利率，要么是阿尔法，要么是贝塔，或者纯粹是工作。给定足够的时间，贝塔会爆发。在每一项投资中，你总是会有阿尔法和贝塔；它们是共混在一起的。你总是需要承受一定的贝塔风险才能获取阿尔法，而这完全没问题。市场中立投资的棘手之处在于如何区分这两者，同时保持你的情绪，特别是贪婪，得到控制。更高的利率总是存在，但它们是经过风险调整的吗？我为自己承担的风险得到了公平的补偿吗？
Maker的利率目前为4.5%。
AAVE和Maker都持有初级资本（约占总存款的1%），但即便有大量保险，存款人仍不应接受低于无风险利率的收益。
在黑色国库券和监管链上发行人的时代，这种情况是由于惯性、丢失的密钥和愚蠢资金造成的。
那该怎么办呢？取决于你的规模。
如果你有较小的投资组合（<500万美元），仍然有一些具有吸引力的风险调整后选择。检查所有链部署中的更安全协议；它们通常会在一些低TVL的冷门链上提供激励，或者在高收益、低流动性的永续合约上做一些基差交易。
如果你是大资金（>2000万美元）：
购买国库券并保持耐心。市场有利条件最终会回来。你也可以寻找场外交易（OTC）交易；项目方仍然在四处寻找TVL，并愿意在你的利益上大幅稀释其持有者的股份。
如果你有流动性提供者（LP），告诉他们这个消息，甚至可以让他们提出提款。链上国库券仍然不如真正的国库券（假设你有有效的法律结构）。不要被不合理的风险吸引。好的机会会变得显而易见。保持简单，避免贪婪。你应该是为了长期而在这里，并正确管理风险；如果不这样，市场会替你处理。
市场中立的第一条规则？
不要。被。爆仓。
声明：
本文转载自 [X]。所有版权归原作者所有 [@Tiza4ThePeople]。若对本次转载有异议，请联系 Gate Learn 团队，他们将及时处理。
免责声明：本文所表达的观点和意见仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。
本文的其他语言翻译由 Gate Learn 团队完成。除非另有说明，否则禁止复制、分发或抄袭翻译文章。
Related articles