A Strategy (anteriormente MicroStrategy), liderada por Michael Saylor, é a maior detentora corporativa de Bitcoin nos EUA. Mas a empresa está enfrentando sérios desafios, espremida entre um preço do BTC em queda e uma montanha de dívidas. Em um recente arquivo 8-Kcom a SEC em 7 de abril, a Strategy avisou que, se não conseguir resolver seus problemas financeiros atuais, poderá ser obrigada a liquidar suas participações em Bitcoin.

Estratégia em Dificuldades Financeiras

O modelo atual de financiamento da estratégia para compras de Bitcoin depende das expectativas de mercado em relação à tendência de alta de longo prazo do Bitcoin. Se os preços do Bitcoin entrarem em um período prolongado de estagnação ou declínio, a empresa enfrentará pressões duplas: precisando pagar juros sobre sua dívida existente e enfrentando o risco de diluição patrimonial causada pela emissão de ações.

De acordo com as divulgações no arquivamento 8-K, a Strategy atualmente detém 528.185 bitcoins, com um valor total superior a $40 bilhões e um preço médio de compra de $67.458 por moeda. Desde a transformação em uma "empresa de Bitcoin" em 2020, ela tem aumentado continuamente suas participações através de financiamento, tornando-se um benchmark para investimentos em criptomoedas no mercado de ações dos EUA. No entanto, como o preço do Bitcoin caiu de seu pico de $100.000 no final de 2024 para cerca de $76.400, combinado com $8.22 bilhões em dívidas, a Strategy agora está enfrentando séria pressão financeira.

A estratégia de Bitcoin da Strategy já foi o motor por trás do seu preço das ações em alta, mas agora se tornou uma espada de Dâmocles pendurada sobre a cabeça. A declaração da SEC afirma claramente que o Bitcoin representa a 'vasta maioria' do balanço da empresa, e sua volatilidade de preço determina diretamente a capacidade de financiamento da empresa e as perspectivas de pagamento da dívida. Se certos fatores-chave saírem do controle, a venda de Bitcoin pode se tornar uma realidade inevitável.

O maior risco vem de uma queda contínua no preço do Bitcoin. Se o preço cair abaixo do custo médio de $67,458, ou mesmo se aproximar da recente baixa de $74,500, o valor do ativo da empresa encolheria significativamente. O documento adverte que se o Bitcoin cair abaixo do seu valor contábil, a Strategy pode encontrar dificuldades para levantar fundos emitindo ações ou títulos. Desde a vitória de Trump em novembro de 2024, a empresa comprou 275,965 BTC a um preço médio de $93,228, gastando $25.73 bilhões. Agora está enfrentando uma perda não realizada de $4.6 bilhões. Ainda pior, somente no primeiro trimestre de 2025, sua perda não realizada de BTC atingiu $5.91 bilhões, agravando ainda mais os riscos.

Enquanto isso, uma crise de fluxo de caixa deixou a empresa caminhando em uma corda bamba. O principal negócio da Estratégia — software de análise de dados — não conseguiu gerar fluxo de caixa positivo por vários trimestres consecutivos. Ainda assim, precisa pagar $35.1 milhões anualmente em juros da dívida e $146 milhões em dividendos, totalizando $181.3 milhões por ano. Se o financiamento externo for insuficiente, vender Bitcoin pode ser a única opção restante. O documento menciona que os $8.22 bilhões em dívida (até o final de março de 2025) colocam uma pressão imensa de pagamento sobre a empresa e, se as condições de mercado piorarem, ela pode até ser forçada a vender com prejuízo — abaixo de seu custo base.

Por fim, fatores de mercado e segurança podem se tornar gatilhos inesperados. Se os custodiantes de Bitcoin (como bancos ou custodiantes de terceiros) falirem ou sofrerem ciberataques que levem a perdas de ativos, a Estratégia pode ser forçada a vender os ativos restantes para cobrir as perdas. O documento menciona especificamente que seu seguro cobre apenas uma pequena parte de seus ativos de Bitcoin, destacando a realidade desse risco.

Claro, a Estratégia não está passivamente à espera de um desastre. A empresa planeja aliviar a pressão emitindo mais ações ou novas dívidas. No primeiro trimestre de 2025, gastou uma quantia massiva de $7.7 bilhões para aumentar suas holdings de Bitcoin, comprando a um preço médio de $95,000 por moeda. No entanto, à medida que o mercado declinou em abril, essa estratégia agressiva de compra claramente desacelerou. Se os canais de financiamento forem bloqueados, vender Bitcoin se tornará a linha de vida final.

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Qual seria o impacto potencial de uma possível venda no mercado?

As participações em Bitcoin da estratégia representam cerca de 2,5% do fornecimento total de BTC. Se começar a vender, é improvável que o mercado permaneça calmo. A escala da venda dependerá das necessidades específicas da empresa e o impacto aumentará de acordo.

Se o objetivo for apenas cobrir despesas de curto prazo, como pagar $181.3 milhões em juros e dividendos anuais, cerca de 2.318 BTC precisariam ser vendidos. Isso representa menos de 0.5% de seus 528.185 BTC em custódia e teria um impacto relativamente limitado no mercado. Isso pode causar apenas pequenas flutuações de preço, e os investidores podem não entrar em pânico.

No entanto, se a Strategy precisar pagar parte de sua dívida - digamos, $1 bilhão - precisaria vender cerca de 12.800 BTC, ou cerca de 2,4% de seus ativos. Em um mercado onde o volume médio diário de negociação é apenas $10-30 bilhões e a liquidez é relativamente baixa, uma venda desse tipo poderia empurrar os preços para baixo em 5% a 10%, exercendo pressão perceptível sobre o mercado.

Em um cenário de pior caso, se a Strategy forçada a pagar toda a sua dívida de $8.22 bilhões de uma só vez, precisaria se desfazer de cerca de 105.000 BTC - equivalente a 20% de suas holdings. Uma liquidação desse tamanho seria extremamente difícil para o mercado atual absorver e poderia desencadear uma queda repentina, especialmente considerando o quão sensível é o mercado de Bitcoin a grandes negociações. A recente queda de $83.000 para $74.500 é um forte lembrete disso.

O cenário mais extremo seria a empresa falir ou ser forçada à liquidação, o que poderia significar a venda de todos os 528.185 bitcoins - avaliados em mais de $40 bilhões. Isso seria um golpe devastador para o mercado e poderia fazer com que os preços do Bitcoin fossem reduzidos pela metade, ou até pior. No entanto, a possibilidade de uma liquidação total é relativamente baixa, a menos que a empresa enfrente uma crise sistêmica como o default da dívida combinado com a liquidação regulatória forçada. Não importa o cenário, as ações da Strategy poderiam se tornar um ponto de virada importante para o mercado de Bitcoin e merecem atenção próxima.

Outro aspecto do impacto no mercado é a reação em cadeia. Se a Strategy vender, outras instituições ou investidores de varejo podem seguir o exemplo, levando a uma espiral descendente viciosa nos preços do Bitcoin. As políticas tarifárias introduzidas após o retorno de Trump ao cargo já pioraram o sentimento de aversão ao risco nos mercados, e a movimentação da Strategy poderia se tornar o "último golpe" que quebra as costas do mercado.

O que é ainda mais controverso é que esta situação toca na credibilidade de Michael Saylor. Como um grande apoiador do Bitcoin, Michael Saylor declarou repetidamente na mídia, como a CNBC, que ele 'nunca venderia' suas moedas e até disse que planeja deixar seu BTC para organizações que apoiam o ativo após sua morte. No entanto, a linguagem do arquivamento da SEC - 'pode vender Bitcoin abaixo do custo' - parece quebra essa promessa.

A Estratégia realmente venderá seu Bitcoin?

A estratégia de Bitcoin da Strategy começou em 2020, quando Saylor a posicionou como uma forma de "ouro digital" para se proteger contra a inflação. Através da emissão de títulos conversíveis, ações preferenciais e ofertas de caixas eletrônicos, a empresa investiu um total de $35.6 bilhões para comprar Bitcoin e, em um momento, seus ativos tinham ganhos não realizados de vários bilhões de dólares. No entanto, devido à recente queda no preço do Bitcoin combinada com a pressão da dívida, a empresa não conseguiu obter lucro por três trimestres consecutivos.

Na verdade, o risco de venda de Bitcoin mencionado no recente arquivamento da SEC não é a primeira vez que foi levantado. A Strategy enviou um total de 25 arquivamentos 8-K este ano. Os arquivamentos 8-K rotulados como "Resultados das Operações e Condição Financeira" geralmente são enviados no início de cada mês. Essas atualizações mensais são divulgações de rotina. Já em 6 de janeiro, um aviso de risco mencionando "possível venda de Bitcoin" apareceu em um arquivamento 8-K. No entanto, os arquivamentos de fevereiro e março não mencionaram isso. Esta é a primeira vez em três meses que tal aviso reaparece em um arquivamento 8-K. A redação desta vez - "pode vender a preços desfavoráveis" - sinaliza claramente um aumento do estresse financeiro, provavelmente relacionado à recente queda acentuada no preço do Bitcoin e aos $5,91 bilhões em perdas não realizadas.

Olhando para trás no último mercado em baixa, a Strategy também enfrentou desafios severos, com ativos líquidos negativos, mas não foi obrigada a vender seu Bitcoin. Isso se deveu principalmente a dois fatores-chave: primeiro, as datas de vencimento da dívida estavam relativamente distantes (a mais próxima é 2028); segundo, o fundador Michael Saylor detém 48% dos direitos de voto, tornando difícil a aprovação de qualquer proposta de liquidação. Portanto, mesmo que o Bitcoin caia abaixo do seu preço de custo, a probabilidade de uma “espiral da morte” desencadeada pela venda forçada permanece baixa.

Comparado ao último mercado de baixa, a Estratégia agora possui mais ferramentas à sua disposição: pode emitir títulos, emitir ações adicionais ou usar seus $40 bilhões em BTC como garantia para levantar fundos.

De uma perspectiva macro, o Bitcoin também está ganhando reconhecimento crescente dos fundos soberanos e investidores institucionais, com perspectivas de longo prazo positivas. Embora a volatilidade de preços de curto prazo possa trazer pressão financeira, a maturidade da dívida da Estratégia ainda está longe, e o ambiente de mercado geral está melhorando, o que significa que o risco real de uma venda forçada permanece limitado.

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No curto prazo, o mercado vai acompanhar de perto o relatório de ganhos do primeiro trimestre da empresa e os próximos planos de financiamento. Quanto à venda de Bitcoin, o mercado está segurando a respiração. A próxima jogada desta empresa não apenas determinará seu próprio destino, mas também poderá moldar o futuro do Bitcoin.

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