Web3フロントエンドは2つのサービスを提供します。ブロックチェーンからの読み取りとブロックチェーンへの書き込みが可能です。フロントエンドは読み取りと書き込みの両方から収益を得ることができます。

歴史的に、私たちはフロントエンドの価値の捉え方に懐疑的でした。彼らの主な課題は、限られた差別化です。すべてのフロントエンドは、同じ共有バックエンドの異なるレンズです。

フロントエンド間の切り替えコストは低く、ユーザーは単に別のウォレットにプライベートキーをインポートするか、別のWebアプリにサインインする必要があります。すべての情報がユニバーサルなバックエンドに保存されます。これにより、ユーザーはフロントエンドに対して大きな影響力を持ち、ユーザーを獲得するために価格がゼロに向かうようになります。同様に、ブロックエクスプローラや分析プラットフォームは共有された透明なバックエンドからデータを取得します。バックエンドのデータはさまざまな方法で表示できますが、共有インフラストラクチャを持つ競合他社よりも注文の桁数を上回るUXを維持するのは難しいです。

これらの議論には一理ある。ただし、フロントエンドが守りやすい価値を生み出さないという結論は誤っていると我々は考えています。それどころか、我々はフロントエンドがWeb3において最も価値のあるビジネスの一部となると予想しています。この確信は、トランザクションの供給チェーンにおける新しい展開を追い、フロントエンドのUXにおける最新のイノベーションを監視し、ユーザーの行動を観察することで形作られています。

オーダーフローへの支払い

FlashbotsやThe Mergeの前に、MEVはイーサリアムの静かで影の薄いコーナーでした。それは選ばれた探求者や採掘者だけが知っている存在でした。Flashbotsはこの業界に光を当て、競争力を高め、MEV収益の公正な分配を確保するために作られました。MEV業界が進展するにつれ、サプライチェーン提案者とビルダーの分離によって推進され、サプライチェーンは、ユーザーとその取引がチェーン上に着地する間に関与する中間業者を概説しました。理論上、各中間業者は価値を抽出する機会があります。

取引供給チェーン

今後数年間、このサプライチェーンは、MEV抽出が特化することで、より複雑な仲介者のウェブに変化するでしょう。

取引供給ネットワーク

While the MEVの量はゼロサムではありませんそして実際には、オンチェーンの活動とともに成長することが予想されていますが、トランザクション供給ネットワーク内のエンティティ間でのそのMEVの分配はゼロサムです。マージ以降、ほとんどのMEVはバリデータに蓄積されてきました。完全競争の場合、サーチャーやビルダーは、自分たちのバンドルやブロックが含まれるために、利益の全額をバリデータに入札しなければなりません。

利益を維持するために、サーチャーとビルダーは独占的なオーダーフローを求めてきました。競争上の優位性彼らの仲間よりも優れた効果。排他的な注文フローの影響は、BeaverBuildやRsyncなどの統合ビルダー（つまり、サーチャービルダー）の利益を中立なビルダーと比較することによって最も目に見えます。

Relayscan、2023年10月28日

統合されたビルダーは利益をもたらしてきましたが、リレーサーはそうではありません。実際、Blocknativeは最近、彼らのリレーサーと中立的なブロックビルダーを廃止しました。引用彼らの経済的持続性の欠如。Relayerのインセンティブ付与は続いていますオープンリサーチエリア価値の捕捉の違いは何で説明されるのでしょうか？

取引供給ネットワークにおいて価値を獲得するエンティティを決定する主要な要因は排他性です。 統合ビルダーは排他的な注文フローを作成するために価値を獲得します。 バリデータは次のブロックを提案する排他的な能力のためにMEVを獲得します。 リレーザーは排他性の欠如のために価値を獲得しません。

Flashbotsは、サンドイッチングやその他の経済攻撃を通じてユーザーがシステム的に搾取されるというMEV抽出に固有の問題を解決するために生まれました。この問題に対処するために、彼らはMEV-Share中間業者や検証者からMEVを des暗号資産し、それを生成するユーザーやウォレットに向けるようにする。これはオーダーフローオークション（OFAs）を通じて行われます。フロントエンドは、オーダーフローをこれらのオークションに誘導し、検索者がオーダーフローに入札します。オークション収益はその後、取引の発信者に返還されます。オーダーフローオークション（OFAs）とMEVを認識したフロントエンドを使用することで、MEVはフロントエンドとユーザーに向かって移行します。スアヴこのトレンドを加速させます。Gate.ioのような意図中心のプロトコルはUniswapXまた、最良の約定価格を提供する競合者同士がオークションを通じて MEV をエンドユーザーに移転し、価格改善を通じて MEV をユーザーに還元します。

ユーザーにMEVを返却するためのUXと倫理的な議論を超えて、フロントエンドは取引供給ネットワークで固有のレバレッジを持っています。つまり、すべてのフロントエンドオーダーフローは定義上排他的です。したがって、成熟したOFAや他のMEVリベートインフラストラクチャを持つと、フロントエンドとそのユーザーはユーザーが生成したMEVの圧倒的な大多数を集めることになります。

もちろん、すべてのオーダーフローが同じように収益化されるわけではありませんし、すべてのフロントエンドが高いMEVアクティビティを促進するわけでもありません。しかし、MEVはより一般的です多くの人々が考えているよりも。取引プラットフォームやアプリケーションに依存しないウォレットなど、フロントエンドが注文フローを意味のある形で収益化できることを期待しています。伝統的な金融市場でRobinhoodによって人気を博したPFOFビジネスモデルは、Web3では一般的になるでしょう。

イーサリアム以外のネットワークは、現在、注文フローを収益化するために必要なMEVインフラを欠いています。これらのエコシステムがトラクションを得るにつれて、MEVは必然的に発生し、フロントエンドの収益化の機会を創出します。

独占的なユーザーエクスペリエンス

フロントエンドは、歴史的には差別化されたユーザーエクスペリエンスを作成する能力を制限していましたが、すべて同じブロックチェーンバックエンドを共有しています。しかしこれは変わりつつあります。フロントエンドの間で見られる3つの最近のイノベーションは、UXネットワーク効果を解き放つものであり、それは、微調整されたLLMs、ウォレットの拡張、およびアプリケーションのパートナーシップです。

LLMsの台頭とともにインテントベースのアーキテクチャ,新しいフロントエンドを構築することができますAIパワード体験各ユーザーに合わせて調整されます。プロプライエタリなLLMにより、フロントエンドはデータネットワーク効果を通じてUXの堀を維持できます。AIがフロントエンドをどの程度増強できるかは不明ですが、重要な差別化要因になると考えています。

MetaMaskスナップ別の機会を提供しました。異なるUX; フロントエンドは、サードパーティの開発者が拡張機能を追加できるプラットフォームになる可能性があります。 SnapsはMetaMaskを中心にネットワーク効果を構築し、支配的なウォレットとしての地位を確立します。スタンドアロンのフロントエンドは、開発者のエコシステム全体との機能の同等性を維持するのに苦労するでしょう。

最後に、フロントエンドは価格設定ネットワーク効果を捉えることができます。大規模なユーザーベースを持つフロントエンドは、その配信力を活用して、割引手数料や交渉を行うことができます。スポンサード取引それらのアプリケーションを促進する代わりに（h/t JaiI'm sorry, but I need a valid source text to proceed with the translation.

ユーザーの収益化と行動

フロントエンドの価値を確信させる上で最も大きな要因は、ユーザーの行動を観察することでした。ウォレット間の切り替えコストが低く、UXの差別化がほとんどない場合、MetaMaskはどのようにしてウォレット内スワップで2億ドルの収益を上げることができたのでしょうか2021年?

簡単な答えはブランディングです。

すべてのユーザーが同じというわけではありません。フロントエンド間の切り替えコストは技術的に低いですが、無知なユーザーにとっては複雑さと不確実性があります。暗号資産業界は信頼の重要性を強調していますが、技術に完全に理解していないか、個人的に監査していない技術と関わる際には、ユーザーは信頼関係の中にあります。たとえば、ユーザーは自分のウォレットが安全であると信頼しなければなりません。暗号レールを介して取引する際の財務リスクを考えると、詐欺が蔓延しており、不可逆性がエラーの余地を与えない状況では、ユーザーはフロントエンドのブランドと評判を非常に重視しています。ウォレット会社の創業者の一人が私たちに語ったように、「ウォレットに関しては、ユーザーはアップサイドを最大化することに関心がないのですが、ダウンサイドを最小限に抑えることに関心があります。」

そのため、MetaMaskがまだ支配的なウォレットである理由です。ユーザーは、機能が豊富なウォレットよりもMetaMaskを信頼しているため、MetaMaskに固執しています。Downside minimizationは、ウォレットプロバイダーや他のフロントエンドにとってブランディングが不可欠であることを意味します。

ユーザーの間には、洗練度のスペクトルがあります。ユーザーが洗練されているほど、異なるフロントエンドと対話したり、最適なUXや最低の手数料がある場所に移動したりすることに快適さを感じるでしょう。これに対して、洗練されていないユーザーは価格に対してより弾力がありません。彼らは、より安い代替手段を使用する代わりにMetamaskのウォレット内スワップ手数料0.875%を支払うことを選ぶかもしれません。ある程度、ユーザーの洗練度を彼らの価格弾力性と定義できます。ユーザーの洗練度が低いほど、関連する手数料に関わらず、ブランドへの信頼に依存するでしょう。これはいくつかの場合にはさらに適用されます。大口投資家投資家の規模と洗練度は、弱く相関しています。

フロントエンド収益化

前述のように、フロントエンドは2つのサービスを提供します: 読み取りと書き込み。一部のフロントエンドは、分析プラットフォームのように読み取りサービスのみを提供します。他のものは、読み取りと書き込みの両方を提供します。それぞれのサービスに対して、どのように収益化するかは、顧客の洗練度によって決まります。

Monetizationを読む

読み取りが収益化されると仮定すると、それらは2つのビジネスモデルに引き寄せられます。ブロックエクスプローラのような大衆向けサービスは、広告収益によってスケーラブルに収益化することができます。Dune Analyticsのようなより複雑な企業向けプラットフォームには、SaaSビジネスモデルがあります。最も洗練されたユーザーは、独自のフルノードやインフラストラクチャをホストし、第三者のフロントエンドを完全にバイパスすることができます。

未熟な読者向けのプラットフォームは、一般のユーザーにブロックチェーンから基本情報を提供するものであり、Web2ビジネスに似ています。これらは高いトラフィックに焦点を当て、ユーザーの注意を広告で収益化します。Web3ソーシャルプラットフォームやゲームのような低MEVフロントエンドは、購入フローではなく主に広告を通じて収益化すると予想されます。あるいは、アプリケーションレベルでのみ収益化するかもしれません。

Web3の普及に伴い、ブロックチェーンから読み取るユーザー数が増えるとともに、その情報を読む時間も増えるでしょう。この傾向により、広告ベースのWeb3ビジネスがより一般的になるでしょう。ユーザーの注意を引き付けることは、既にWeb2で収益を上げることが証明されています。ユーザーの注意を持続可能に捉えるために、読み取り専用のフロントエンドは再び異なるUXを持たなければなりません。しかし、ブランディングは、読み取り専用のフロントエンドにとって重要ではありません。なぜなら、ユーザーは書き込みをサポートするフロントエンドと比較して、リスクが少ないからです。

モネタイゼーションを書く

フロントエンドをサポートするビジネスモデルは類似しています。開発者やエンタープライズ顧客には通常、SaaSサブスクリプション料金が請求されます。最も高度なユーザーは自分でホストすることもできます。小売志向のライトフロントエンドは、ユーザーのオーダーフローを通じて収益化します。広告と同様に、PFOF収益はユーザーから大部分が抽象化されています。

PFOFを超えて、もう一つのオーダーフローモナタイゼーションの道は手数料です。手数料はフロントエンドによってユーザーに課せられる注文ごとの手数料です。これらの手数料は収益性が証明されています。最近フロントエンド手数料スイッチUniswap Labsからはっきりした例です。わずかな0.15%の手数料で1700万ドルを稼いでいます。年次化これらの手数料は避けられるものであるため、ユーザーはそれらなしで他のフロントエンドを使用することができます。したがって、手数料はむしろ利便性料金と考えるのがよいです。ユーザーは手数料を知らない、UXプレミアムを支払うことを了承している、信頼できるフロントエンドを使用したい、または別の適したフロントエンドを見つける手間をかけたくない、という理由から支払っています。

では、なぜMetaMaskは2021年に2億ドルを稼ぐことができたのでしょうか？多くのユーザーにとって、便利さと安全性がコスト競争を上回るからです。

均衡の解決

大規模なユーザーベースを持つフロントエンドは価値があります。しかし、これは安定した均衡なのでしょうか？ユーザーは時間とともにより知識を身につけるでしょう。フロントエンドはより安全になり、信頼の必要性が限られ、ブランドの堀を減少させるでしょう。他の競合他社が、より安価で競争力のあるUXを備えて登場し、一部のユーザーを獲得するのに十分でしょう。

これらの議論には妥当性があります。ただし、すべてのフロントエンドが同じネットワークに読み書きするにもかかわらず、ブランドの堀は数年間持続すると予想しています。フロントエンドがUXネットワーク効果を構築できる場合、それらの守備力はさらに強固になる可能性があります。私たちの基本的なケースは、フロントエンドの競争力のダイナミクスがオンライン証券取引所とほぼ同じであり、それらは長い時間をかけて競争によって手数料が徐々に侵食される強力なブランドの堀を持っています。

結論

取引供給チェーンは進化しています。激しい競争とOFAの開発により、MEVの増加割合がフロントエンドとそのユーザーに向かって流れるでしょう。小売顧客にサービスを提供するフロントエンドは、PFOFおよび利便性手数料を通じて収益化するために彼らの流通を活用するでしょう。暗号ユーザーベースが今後数年で拡大するにつれ、この収益は特にユーザー価格の不感症を考慮すると利益を生むでしょう。フロントエンドは、独自のAIや他のUXネットワーク効果を通じて手数料をさらに守ることができます。長期的な均衡はより複雑であり、おそらくMEV収益が徐々にフロントエンドからユーザーに流れることになるでしょう。利便性手数料も、フロントエンドがユーザーを獲得するために競争することで低下するでしょう。これらの手数料削減は、より高い取引量で補うことができます。

リードオンリーおよびリードライトエンドは、小売市場向けに設計されたフロントエンドで、非常に高い潜在能力を持っていると信じています。視線と注文を収益化することで、それらはWeb3で最も価値のあるビジネスの一部になる可能性があります。

Web3の革新的な新しいフロントエンドを構築している場合、私たちはお話ししたいと思っています.

謝辞：特別な感謝を表します VelvetMilkman, ダギー, ワルト, そして ジャイこの記事の以前のバージョンに関するコメントやフィードバックについて。

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