1. โซ่สาธารณะ — กฎของเมทคาล์ฟ

คำอธิบายกฎหมาย

ความคิดหลักของกฎของเมทคาลฟ์: มูลค่าของเครือข่ายสัมพันธ์กับพื้นที่ของจำนวนของโหนด

V = K * N² (where: V เป็นค่าของเครือข่าย, N คือจำนวนโหนดที่ใช้งาน และ K เป็นค่าคงที่)

กฎของเมทคาล์ฟได้รับการยอมรับอย่างแพร่หลายในการทำนายมูลค่าของบริษัทอินเทอร์เน็ต ตัวอย่างเช่น ในเอกสาร “การประเมินมูลค่าอย่างเป็นอิสระของเฟซบุ๊กและเทนเซ็นบริษัทเครือข่ายสังคมขนาดใหญ่ของจีน” (Zhang et al., 2015) ในช่วงระยะเวลา 10 ปี มูลค่าของบริษัทเหล่านี้แสดงลักษณะที่สอดคล้องกับกฎของเมทคาล์ฟต่อจำนวนผู้ใช้ของพวกเขา

ตัวอย่าง Ethereum

กฎหมายของ Metcalfe ยังใช้กับการประเมินมูลค่าของโครงการบล็อกเชนโซ่สาธารณะ นักวิจัยชาวตะวันตกพบว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Ethereum มีความสัมพันธ์แบบลอการิทึมกับผู้ใช้งานรายวัน ซึ่งสอดคล้องกับสูตรของ Metcalfe อย่างใกล้ชิด อย่างไรก็ตาม ค่าเครือข่ายของ Ethereum เป็นสัดส่วนกับ N^1.43 และค่าคงที่ K คือ 3000 สูตรคือ:

V = 3000 * N^1.43

ตามสถิติ วิธีการประเมินตามกฎของ Metcalfe แสดงให้เห็นว่ามีความสัมพันธ์บางอย่างกับแนวโน้มของกำไรตลาดของ Ethereum:

การอธิบายแผนภูมิลอการิทึม：

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

กฎของเมทคาล์ฟมีข้อจำกัดเมื่อนำมาใช้กับโซ่สาธารณะที่เพิ่งเกิดขึ้น ในช่วงการพัฒนาแรกของโซ่สาธารณะ ฐานผู้ใช้มีขนาดเล็กเฉพาะ ทำให้การประเมินมูลค่าตามกฎของเมทคาล์ฟไม่เหมาะสม—เช่น Solana ในช่วงเริ่มต้น และ Tron และอื่น ๆ

เพิ่มเติมนอกจากนี้ กฎของ Metcalfe ไม่สามารถสะท้อนปัจจัยเช่น ผลกระทบจากระดับการจับสลากต่อราคาโทเค็น ผลกระทบในระยะยาวจากกลไกการเผาจ่ายค่าแก๊สของ EIP-1559 หรือการแข่งขันที่อิงตามอัตราส่วนความปลอดภัยเกี่ยวกับ TVS (Total Value Secured) ภายในระบบนิเวศของโซ่สาธารณะ

2. โทเค็นแพลตฟอร์ม CEX - โมเดลการซื้อกลับกำไรและทำลาย

คำอธิบายโมเดล

เหรัญญิกแลกเปลี่ยน (CEX) โทเคนโปรแพลตฟอร์มคล้ายกับโทเคนส่วนของทุน มูลค่าของพวกเขาเกี่ยวข้องกับรายได้ของแลกเปลี่ยน (ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ค่าธุรกรรมการลงทะเบียน บริการทางการเงินอื่นๆ) การพัฒนาของระบบนิเวศลูกโซ่สาธารณะ และส่วนแบ่งการตลาดของแลกเปลี่ยน โทเคนโปรแพลตฟอร์มมักจะมีกลไซซ์การซื้อคืนและการเผาไหม้ และอาจมีการรวมกลไซซ์การเผาไหม้ค่า Gas ที่คล้ายกับที่พบในบล็อกเชนสาธารณะ

การประเมินมูลค่าของโทเค็นบนแพลตฟอร์มต้องพิจารณารายได้รวมของแพลตฟอร์ม (การลดราคาที่จะประเมินค่าจริง), รวมถึงกลไกการเผาไหม้ของพวกเขา (เพื่อประเมินการเปลี่ยนแปลงในความเกินจำนวน) ดังนั้น การเคลื่อนไหวราคาของโทเค็นบนแพลตฟอร์มสัมพันธ์กับอัตราการเติบโตของปริมาณการซื้อขายในตลาดและอัตราการลดจำนวนโทเคน สูตรที่เรียบง่ายสำหรับโมเดลกำไรการซื้อคืน และเผาไหม้ คือ:

อัตราการเติบโตของมูลค่าโทเค็นของแพลตฟอร์ม = K × อัตราการเติบโตของปริมาณการซื้อขาย × อัตราการเผาทำลายที่จำเป็น (ที่ K เป็นค่าคงที่)

ตัวอย่าง BNB

BNB เป็นตัวอย่างคลาสสิกที่สุดของโทเค็นบนแพลตฟอร์ม CEX ตั้งแต่เปิดตัวในปี 2017 มันได้รับความนิยมอย่างแพร่หลายจากนักลงทุน ประโยชน์ของ BNB ได้ผ่านสองช่วงเวลา:

ขั้นตอนที่ 1: การซื้อกลับเพื่อผลกำไร (2017–2020) — Binance ใช้ 20% ของกำไรรายไตรมาสเพื่อซื้อกลับและเผา BNB

ขั้นตอนที่ 2: Auto-Burn + BEP95 (ตั้งแต่ปี 2021) - Binance ได้นำ Auto-Burn mechanism มาใช้ ซึ่งไม่ได้หมายถึงกำไรแต่คำนวณจำนวน BNB ที่จะเผา ขึ้นอยู่กับราคาตลาดของ BNB และจำนวนบล็อกที่สร้างขึ้นใน BNB Chain ในแต่ละไตรมาส นอกจากนี้ยังมี BEP95 real-time burn mechanism (คล้ายกับ Ethereum's EIP-1559) โดยที่ 10% ของรางวัลบล็อกแต่ละบล็อกถูกเผาไป จนถึงตอนนี้ได้มีการเผา BNB 2,599,141 ด้วย BEP95 แล้ว

สูตรการเผาผลาญอัตโนมัติคือดังนี้:

ในนั้น N คือ จำนวนของบล็อกที่ถูกสร้างขึ้นบน BNB Chain ในไตรมาส ส่วน P คือ ราคา BNB โดยเฉลี่ย และ K คือ ค่าคงที่ (ตั้งแต่ตอนแรกเป็น 1000 สามารถปรับได้ผ่าน BEP proposals)

ในกรณีที่ในปี 2024 อัตราการเติบโตของปริมาณการซื้อขายของ Binance คือ 40% และ อัตราการเผาผลาญจำนวน BNB คือ 3.5% โดยกำหนด K ที่ 10 แล้ว:

อัตราการเติบโตของค่า BNB = 10 × 40% × 3.5% = 14%

นี่หมายความว่าภายใต้โมเดลนี้ BNB คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 14% ในปี 2024 เมื่อเปรียบเทียบกับปี 2023

ตอนนี้มีการเผาไหม้ BNB มากกว่า 59.529 ล้านเหรียญโดยสะสมตั้งแต่ปี 2017 โดยมีอัตราการเผาไหม้เฉลี่ยรายไตรมาสที่ 1.12% ของปริมาณที่เหลืออยู่

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

เมื่อใช้โมเดลการประเมินนี้ในการปฏิบัติ จำเป็นต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงในส่วนแบ่งตลาดของตลาดอีกครั้ง ตัวอย่างเช่น หากส่วนแบ่งตลาดของตลาดลดลงอย่างต่อเนื่อง ความคาดหวังในกำไรในอนาคตอาจลดลง แม้กระทั่งกำไรปัจจุบันของมันจะดี - ซึ่งจะลดการประเมินค่าของโทเค็นของแพลตฟอร์มของมัน

การเปลี่ยนแปลงในนโยบายกฎหมายมีผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าของโทเค็นบนแพลตฟอร์ม CEX อย่างมากด้วย ความไม่แน่นอนในกฎระเบียบอาจทำให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับมูลค่าโทเคนบนแพลตฟอร์มเปลี่ยนแปลง

3. โครงการ DeFi — วิธีการประเมินราคาลดลงของโทเค็นโดยใช้วิธีการประเมินราคาเงินสด (DCF)

ตรรกะหลักในการใช้วิธีการ Discounted Cash Flow (DCF) เพื่อประเมินมูลค่าโครงการ DeFi อยู่ในการทำนาย cash flow ที่ token สามารถสร้างขึ้นในอนาคต และหักลดราคาที่เฉพาะเจาะจงเพื่อหามูลค่าปัจจุบันของมัน

ในนั้น FCFₜ คือกระแสเงินสดฟรีในปี t, r คืออัตราส่วนส่วนลด, n คือช่วงเวลาการพยากรณ์, TV คือค่าของทางสุดท้าย

วิธีการประเมินมูลค่านี้กำหนดค่าปัจจุบันของโทเค็นตามรายได้ในอนาคตที่คาดว่าจะได้จากโปรโตคอล DeFi

ตัวอย่าง: RAY

รายได้ของ Raydium ในปี 2024 คือ 98.9 ล้านเหรียญ หลักการคำนวณ ที่มีอัตราการเติบโตรายประมาณ 10% อัตราส่วนลด 15% ระยะเวลาทำนาย 5 ปี อัตราการเติบโตถาวร 3% และอัตราการแปลง FCF 90%

Cash flow ของ 5 ปี ข้างหน้า:

ยอดรวม FCF ที่ลดราคาในรอบ 5 ปีถัดไป: $390.3 ล้าน

มูลค่าปลายทางที่หักลด: $611.6 ล้าน

การประเมินมูลค่า DCF รวม: 1.002 พันล้านดอลลาร์ = 390.3 ล้านดอลลาร + 611.6 ล้านดอลลาร

มูลค่าตลาดปัจจุบันของ RAY คือ 1.16 พันล้านเหรียญ ซึ่งโดยประมาณอยู่ในเส้นทางกับการประเมินมูลค่า แน่นอนว่าสิ่งนี้ถือเป็นการสมมติว่ามีการเติบโตประมาณ 10% ต่อปี โดยคงที่ในระยะเวลา 5 ปี ในความเป็นจริง Raydium อาจเห็นการเติบโตที่ติดลบในตลาดหมี หรือการเติบโตที่เกินกว่า 10% ในตลาดขาย

การวิเคราะห์ข้อจำกัด

มีความท้าทายหลักหลายประการเมื่อใช้ DCF กับโปรโตคอล DeFi:

1. โทเค็นการบริหารบ่อยครั้งไม่สามารถจับรายได้จากโปรโตคอลโดยตรง หากต้องการหลีกเลี่ยงการจำแนกว่าเป็นหลักทรัพย์โดย SEC โครงการส่วนใหญ่จะหลีกเลี่ยงการแบ่งปันกำไรโดยตรง อย่างไรก็ตามยังมีวิธีการหลีกเลี่ยง (เช่น รางวัลการจับมือหรือกลไกการซื้อคืนและการเผาไหม้) โปรโตคอลหลายรายมีสิทธิแรงในการคืนกำไรให้กับโทเค้น

2. การทำนายกระแสเงินสดในอนาคตมีความยากลำบากมาก รายได้จาก DeFi มีความผันผวนสูงเนื่องจากการวงวนของตลาดที่รวดเร็ว การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้ใช้ และการแข่งขันอย่างแรงกล้า

3. การกำหนดอัตราส่วนส่วนลดที่เหมาะสมเป็นเรื่องซับซ้อน — จะต้องคำนึงถึงความเสี่ยงจากตลาด ความเสี่ยงจากโครงการ และอื่น ๆ ความแตกต่างเล็กน้อยในอัตราส่วนส่วนลดอาจมีผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าอย่างมาก

4. บางโครงการ DeFi ใช้รูปแบบการซื้อคืนกำไรและทำลาย กลไกเหล่านี้มีผลต่อการหมุนเวียนและมูลค่าของโทเค็น และอาจทำให้โมเดล DCF ไม่เหมาะสมสำหรับโทเค็นเหล่านี้

4. Bitcoin — การประเมินอย่างเป็นรายละเอียดโดยใช้วิธีการประเมินหลายปัจจัย

วิธีการประเมินต้นทุนขุดเหมือง

ตามสถิติ ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ร้อยละของเวลาที่ราคาของบิตคอยน์ต่ำกว่าต้นทุนของเครื่องขุดหลักมีเพียงประมาณ 10% เท่านั้น นี้แสดงให้เห็นถึง peran important ของต้นทุนการขุดในการสนับสนุนราคาของบิตคอยน์

ดังนั้นค่าขุด Bitcoin สามารถถือเป็นพื้นที่ราคา บิตคอยน์มักจะซื้อขายต่ำกว่าค่าขุดของเครื่องขุดหลัก และในประวัติศาสตร์ ช่วงเวลาเหล่านี้เป็นโอกาสการลงทุนที่ยอดเยี่ยม

โมเดลทดแทนทอง

บิตคอยน์ถูกมองว่าเป็น “ทองคำดิจิทัล” ซึ่งสามารถทดแทนบางส่วนหน้าที่ของทองในบทบาทเป็นที่เก็บรักค่า ในปัจจุบันมูลค่าตลาดของบิตคอยน์ มีส่วนแบ่ง 7.3% ของมูลค่าตลาดของทอง หากอัตราส่วนนี้เพิ่มขึ้นไปสู่ 10%, 15%, 33%, และ 100% ราคาบิตคอยน์ที่สอดคล้องก็จะเป็น $92,523, $138,784, $305,325, และ $925,226 ตามลำดับ โมเดลนี้จะให้มุมมองการประเมินราคาของบิตคอยน์ในมาตรการสูงสุดโดยใช้การเปรียบเทียบกับทองในด้านคุณสมบัติเป็นที่เก็บรักค่าในมุมมองระดับมาโคร

อย่างไรก็ตาม Bitcoin และทองคํามีความแตกต่างกันอย่างมากในคุณสมบัติทางกายภาพการรับรู้ของตลาดและกรณีการใช้งาน ทองคําได้รับการยอมรับมาเป็นเวลาหลายพันปีในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยระดับโลกโดยมีการใช้งานในอุตสาหกรรมที่กว้างขวางและการสนับสนุนที่จับต้องได้ ในทางกลับกัน Bitcoin เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใช้บล็อกเชนและมูลค่าของมันเกิดจากฉันทามติของตลาดและนวัตกรรมทางเทคโนโลยี ดังนั้นเมื่อใช้โมเดลนี้เราต้องพิจารณาอย่างรอบคอบว่าความแตกต่างเหล่านี้อาจส่งผลต่อมูลค่าที่แท้จริงของ Bitcoin อย่างไร

สรุป

บทความนี้มีเป้าหมายที่จะสนับสนุนการพัฒนาโมเดลการประเมินมูลค่าสำหรับโครงการคริปโตเพื่อส่งเสริมการเติบโตที่มั่นคงของโครงการมูลค่าซึ่งมีความสำคัญภายในอุตสาหกรรมและเพื่อดึงดูดนักลงทุนสถาบันมากขึ้นให้จัดสินทรัพย์เข้าไปในโครงการคริปโต

โดยเฉพาะในช่วงตลาดหมีเมื่อน้ำลดลงและเฉพาะเจาะจงเท่านั้นที่ยังอยู่ เราต้องใช้มาตรฐานที่เข้มงวดที่สุดและตรรกะที่ง่ายที่สุดในการระบุโครงการที่มีมูลค่าในระยะยาว ด้วยระบบตรวจสอบมูลค่าที่เหมาะสม เราสามารถค้นพบ “Google” หรือ “Apple” ของโลกคริปโต—เช่นเดียวกับบางคนที่ทำในช่วงวิกฤตการเข้าถึงข้อมูลในปี 2000 เมื่อพวกเขาสังเกตเห็นได้เร็วว่าขนาดเต็มไว้ล่วงหน้า

ข้อความประกัน

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ซ้ำจาก [ IOBC Capital], with copyright belonging to the original author [IOBC Capital]. หากมีข้อตรงต่อการพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อGate เรียนทีม ซึ่งจะดำเนินการในเรื่องตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง

2. ข้อปฏิเสธ: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้แสดงถึงมุมมองส่วนบุคคลของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นที่เป็นที่ปรึกษาด้านการลงทุนใด ๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่นของบทความนี้ถูกแปลโดยทีม Gate Learn โดยไม่มีการกล่าวถึงโดยชัดเจนGate.ioห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบเนื้อหาที่ถูกแปล