บลูมเบิร์ก: พันธบัตรของสหรัฐฯ สูญเสียความน่าสนใจในการป้องกันความเสี่ยงจริงหรือ?

โดย Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg

รวบรวม : Felix, PANews

นักลงทุนมักจะหลั่งไหลไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพื่อหลีกหนีความไม่แน่นอนในตลาดการเงิน ในช่วงวิกฤตการเงินโลก, เหตุการณ์ 9/11 และแม้กระทั่งในช่วงที่เครดิตเรตติ้งของสหรัฐถูกปรับลด พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็ยังมีการฟื้นตัวขึ้น

อย่างไรก็ตามในช่วงต้นเดือนเมษายน ความยุ่งเหยิงที่เกิดจากการใช้ “ภาษีที่เท่าเทียมกัน” ของประธานาธิบดีทรัมป์ ทำให้เกิดเหตุการณ์ที่ไม่ธรรมดา เมื่อสินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้นและสกุลเงินดิจิทัล ตกต่ำ ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับไม่เพียงแต่ไม่เพิ่มขึ้น แต่กลับลดลงด้วย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐสร้างสถิติการเพิ่มขึ้นรายสัปดาห์สูงสุดในรอบกว่า 20 ปี.

ตลาดขนาด 29 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ได้ถูกมองว่าเป็นที่หลบภัยในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบเฉพาะของเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลกมายาวนานหลายทศวรรษ มันช่วยสหรัฐในการควบคุมต้นทุนการกู้ยืม แต่เมื่อไม่นานมานี้ การซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกลับมีลักษณะคล้ายกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง อดีตเลขานุการการคลัง Lawrence Summers ถึงกับกล่าวว่าการแสดงออกของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐนั้นคล้ายกับหนี้ของประเทศตลาดเกิดใหม่.

สิ่งนี้มีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อระบบการเงินทั่วโลก ในฐานะที่เป็นสินทรัพย์ที่ “ไม่มีความเสี่ยง” ของโลก ตั๋วเงินคลังของสหรัฐฯ ถูกใช้เป็นมาตรฐานในการตั้งราคาในสินทรัพย์ต่าง ๆ ตั้งแต่หุ้นไปจนถึงพันธบัตรของรัฐบาลและอัตราดอกเบี้ยจำนอง ในขณะเดียวกันก็ทำหน้าที่เป็นหลักประกันสำหรับการกู้ยืมหลายล้านล้านดอลลาร์ในแต่ละวัน.

ต่อไปนี้คือความคิดเห็นบางประการที่นักลงทุนและนักพยากรณ์ตลาดได้เสนอในการอธิบายความผันผวนที่ผิดปกติของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในเดือนเมษายน รวมถึงบางทางเลือกที่อาจเป็น “ที่หลบภัย” ที่มีศักยภาพ.

ภาษีที่ขับเคลื่อนด้วยเงินเฟ้อ

แม้ว่าโดนัลด์ ทรัมป์จะระงับการดำเนินการเก็บภาษี “ตอบโต้” ส่วนใหญ่เป็นเวลา 90 วัน แต่ภาษีที่เก็บจากจีนยังสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก นอกจากนี้ยังมีการเก็บภาษีจากรถยนต์ เหล็ก อลูมิเนียม และสินค้าหลายประเภทจากแคนาดาและเม็กซิโก และทรัมป์ยังคุกคามว่าจะมีการเก็บภาษีจากสินค้านำเข้ามากขึ้นในอนาคต

ผู้คนกังวลว่า บริษัทต่างๆ จะส่งต่อค่าใช้จ่ายภาษีศุลกากรเหล่านี้ไปยังผู้บริโภคในรูปแบบของการขึ้นราคา ผลกระทบจากเงินเฟ้อจะทำให้ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลลดลง เนื่องจากมันจะกัดกร่อนมูลค่าในอนาคตของการชำระเงินดอกเบี้ยคงที่ที่พันธบัตรรัฐบาลให้ไว้.

หากราคาสินค้าเพิ่มสูงขึ้นพร้อมกับการผลิตทางเศรษฐกิจลดลงหรือติดลบ (ซึ่งเรียกว่าการหยุดชะงัก) นโยบายการเงินจะเข้าสู่ช่วงเวลาที่ไม่แน่นอนใหม่ และธนาคารกลางสหรัฐจะถูกบังคับให้ต้องเลือกในระหว่างการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจและการควบคุมเงินเฟ้อ.

! [บลูมเบิร์ก: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูญเสียการอุทธรณ์ที่หลบภัยจริงหรือ?] ](https://img.gateio.im/social/moments-a8a395a5d02b37995d0e03275cd7d658)

ไล่ตามเงินสด

นักลงทุนบางคนอาจทุ่มตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รวมถึงสินทรัพย์อื่นๆ ของสหรัฐฯ เพื่อสนับสนุนสินทรัพย์ปลอดภัยที่ดีที่สุด นั่นคือเงินสด สินทรัพย์ในกองทุนรวมตลาดเงินของสหรัฐฯ ยังคงทะยานขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐชะลอการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 2 เมษายน กองทุนรวมตลาดเงินมักถูกมองว่าคล้ายกับเงินสด โดยมีประโยชน์เพิ่มเติมในการสร้างรายได้เมื่อเวลาผ่านไป

ความไม่แน่นอนของนโยบาย

นักลงทุนเมื่อลงทุนในประเทศที่มีความไม่สงบทางการเมืองและเศรษฐกิจที่ไม่มั่นคงจะต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้น นี่คือสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลอาร์เจนตินาในกลางเดือนเมษายนสูงถึง 13%.

กลยุทธ์ทางการเมืองที่ไม่คาดคิดและนโยบายภาษีที่รุนแรงของทรัมป์ทำให้ยากที่จะคาดการณ์ว่าสภาพแวดล้อมการลงทุนในสหรัฐอเมริกาจะเป็นมิตรเพียงใดในอีกหนึ่งปีข้างหน้า.

อีกปัจจัยหนึ่งที่เอื้อต่อการไหลเวียนของเงินเข้าสู่สหรัฐอเมริกาคือการรับรู้ว่าอํานาจของตุลาการสหรัฐและสถาบันของรัฐอื่น ๆ สามารถผูกมัดรัฐบาลสหรัฐฯและรับประกันความต่อเนื่องของนโยบายในระดับหนึ่ง ความเต็มใจของนายทรัมป์ที่จะท้าทายทนายความที่ยืนหยัดในทางของเขาและบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐและสถาบันอิสระอื่น ๆ โค้งงอต่อเจตจํานงของเขาอาจทําลายความเชื่อมั่นในการตรวจสอบและถ่วงดุลที่ช่วยให้สหรัฐอเมริกาเป็นจุดหมายปลายทางที่ใหญ่ที่สุดในโลกสําหรับการลงทุนจากต่างประเทศ

ความกดดันทางการเงิน

ในช่วงกลางทศวรรษที่ 70 ของศตวรรษที่ 20 ดอลลาร์สหรัฐแทนที่ทองคําเป็นสินทรัพย์สํารองของโลกและธนาคารกลางซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเพื่อเก็บทุนสํารองดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากรัฐบาลกลางไม่เคยผิดสัญญาชําระหนี้กระทรวงการคลังสหรัฐฯจึงถูกมองว่าเป็นการลงทุนที่มั่นคง

ปัจจุบันหนี้ของประเทศสหรัฐอเมริกามีสัดส่วน 121% ของจีดีพี ทรัมป์เริ่มต้นตําแหน่งประธานาธิบดีด้วยการเดิมพันในการลดการขาดดุลงบประมาณโดยการลดภาษีเพื่อกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและเมื่อเร็ว ๆ นี้เขาแนะนําว่ารายได้จากภาษีสามารถช่วยลดการขาดดุลงบประมาณได้

แต่ก็มีคนกังวลว่า นโยบายของเขาจะทำให้หนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นเท่านั้น นอกจากมาตรการลดภาษีเพิ่มเติมที่เขาวางแผนไว้แล้ว ทรัมป์กำลังพยายามทำให้นโยบายลดภาษีที่เขาดำเนินการในช่วงวาระแรกถาวร หากภาษีศุลกากรทำให้เศรษฐกิจตกต่ำ รัฐบาลอาจเผชิญกับแรงกดดันในการเพิ่มการใช้จ่าย.

ด้วยเหตุนี้ Mike Riddell ผู้จัดการการลงทุนตราสารหนี้ที่ Fidelity International กล่าวว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่เพิ่มขึ้นอย่างมีวงจรอาจบ่งชี้ถึง “การไหลออกของทุน” เนื่องจากนักลงทุนต่างประเทศไม่ค่อยเต็มใจที่จะให้ทุนสำหรับการขาดดุลของสหรัฐฯ “กองทัพพันธบัตรทั่วโลก” ยังคงมีชีวิตชีวาอย่างเห็นได้ชัด.

คาดว่าระดับหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้น

*กองทุนการเงินระหว่างประเทศคาดการณ์ว่า ภายใน* *ปี 2029* *สัดส่วนหนี้สาธารณะของสหรัฐจะมีถึง**131.7%** ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ.*

การขายทิ้งของต่างชาติ

แม้ว่าจะยากที่จะพิสูจน์แบบเรียลไทม์ แต่เมื่อราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลง ผู้คนมักจะคาดเดาว่าต่างชาติกำลังเทขาย ในครั้งนี้มีคนเชื่อว่านี่เป็นการตอบสนองต่อแนวนโยบายภาษีของทรัมป์ จีนและญี่ปุ่นเป็นประเทศที่ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมากที่สุด ข้อมูลจากทางการแสดงให้เห็นว่าทั้งสองประเทศลดการถือครองมาระยะหนึ่งแล้ว.

เนื่องจากกิจกรรมการซื้อขายในประเทศจีนมีความลับอย่างเข้มงวด ทำให้ยากที่จะคาดเดาว่ารัฐบาลจีนมีบทบาทอย่างไรในเรื่องนี้ อย่างไรก็ตาม นักยุทธศาสตร์มักชี้ให้เห็นว่าหนี้สาธารณะของสหรัฐอเมริกาที่จีนถือครองอาจเป็นชิปที่มีศักยภาพต่อสหรัฐอเมริกา แม้ว่าการขายออกอย่างมากอาจทำให้มูลค่าของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของจีนลดลงก็ตาม.

การซื้อขายกองทุนเฮดจ์

การซื้อขายฐานอาจเป็นสาเหตุหนึ่งที่ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่งสูงขึ้นในต้นเดือนเมษายน นี่เป็นกลยุทธ์ที่นิยมใช้ในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ โดยทำกำไรจากส่วนต่างระหว่างพันธบัตรรัฐบาลที่เป็นเงินสดและฟิวเจอร์ส

ส่วนต่างราคานี้มักจะมีขนาดเล็กมาก ดังนั้นนักลงทุนมักจะใช้เลเวอเรจจำนวนมากในการจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อขาย เมื่อเกิดความผันผวนในตลาด นักลงทุนจะรีบปิดสถานะเพื่อชำระหนี้ ซึ่งอาจก่อให้เกิดปัญหาได้ ความเสี่ยงคืออาจเกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ ส่งผลให้ผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว หรือเลวร้ายที่สุดคือทำให้ตลาดพันธบัตรหยุดชะงัก เหมือนที่เกิดขึ้นในปี 2020 เมื่อมีการปิดสถานะการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับฐานราคา.

คนอื่น ๆ ชี้ไปที่การล่มสลายอย่างกะทันหันของการเดิมพันก่อนหน้านี้ว่า “Treasuries มีประสิทธิภาพเหนือกว่าการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย” ในความเป็นจริงการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยทํางานได้ดีเนื่องจากธนาคารชําระบัญชีพันธบัตรเพื่อตอบสนองความต้องการสภาพคล่องของลูกค้าและต่อมาได้เพิ่มสัญญาสวอปเพื่อรักษาความเสี่ยงเมื่อตลาดตราสารหนี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น

ถ้าไม่ใช่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ จะเป็นอะไร?

ผู้จัดการกองทุนในยุโรปและญี่ปุ่นพบว่าขณะนี้นอกจากการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังมีทางเลือกที่เชื่อถือได้ซึ่งอาจดึงดูดให้พวกเขาปรับเปลี่ยนการจัดสรรเงินทุนไปยังตลาดที่มีแนวโน้มทางนโยบายที่ดูมีเสถียรภาพมากขึ้น ในความวุ่นวายที่กว้างขึ้น พันธบัตรของเยอรมนีเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลัก

ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์หลบภัยแบบดั้งเดิมพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนเมษายน โดยมีผลการดำเนินงานเหนือกว่าสินทรัพย์หลักอื่นๆ เกือบทั้งหมด ในช่วงเวลาหนึ่ง ธนาคารกลางต่างๆ ได้สะสมโลหะมีค่าเหล่านี้เพื่อต้องการกระจายความเสี่ยงของสินทรัพย์และลดการพึ่งพาสินทรัพย์ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ต่างจากพันธบัตร การลงทุนในทองคำจะไม่ให้ผลตอบแทนที่แน่นอน ผลตอบแทนจากการลงทุนในทองคำจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อขายเมื่อราคาขึ้นเท่านั้น

สุดท้ายแล้ว ไม่มีการลงทุนใดที่สามารถให้สภาพคล่องและความลึกที่แข็งแกร่งเท่ากับตลาดพันธบัตรของสหรัฐอเมริกา หากต้องการถอนการลงทุนจากตลาดพันธบัตรของสหรัฐฯ จะต้องใช้เวลาหลายปี ไม่ใช่แค่ไม่กี่สัปดาห์ อย่างไรก็ตาม นักสังเกตการณ์ในตลาดบางคนเชื่อว่าแนวโน้มตลาดในเดือนเมษายนอาจบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างโลก และการประเมินใหม่เกี่ยวกับสินทรัพย์ที่มีความสำคัญต่อสถานะผู้นำทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ

อ่านเพิ่มเติม: จากการลดราคาถึงวิกฤตการเงิน ผลกระทบต่อการขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ