ผู้เขียน: Frank，PANews
เมื่อครึ่งปีก่อน นักลงทุนที่กำลังจมอยู่กับความคาดหวังต่อ “ซูเปอร์ไซเคิล” ของคริปโต อาจไม่เคยคิดเลยว่า หลังจากผ่านไปอีกหกเดือน BTC กลับร่วงลงเกือบครึ่งหนึ่ง จากจุดสูงสุด 125,000 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ลงมาสู่ตอนนี้ 66,600 ดอลลาร์สหรัฐ โดยการร่วงในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 46.56%
การร่วงครั้งนี้ไม่ใช่แค่การปรับตัว แต่คือการ “ล้างระบบ” อย่างเป็นระบบ PANews ดึงข้อมูลราคาคู่ซื้อขาย USDT แบบสปอตทั้งหมด 424 คู่ของฝั่งการเทรดเหรียญที่มี ผู้ได้ข้อมูลออกมาแบบที่น่าตกใจ:
มีเพียง 11 สินทรัพย์ที่บันทึกผลตอบแทนเป็นบวกในช่วงหกเดือนนี้ คิดเป็น 2.6%；สินทรัพย์ 405 รายมีการร่วงสูงสุดเกิน 50% คิดเป็นถึง 95.5%；หากยกเกณฑ์เป็น “ทำผลงานได้ดีกว่า BTC” ก็ยังมีเพียง 50 สินทรัพย์ที่ทำได้ 88% ของเหรียญแข่งกลับทำผลงานต่ำกว่ากระดาน ใน 45 โปรเจกต์ที่จับตาใน 8 สาย ขึ้นไป มีเพียง Maker เท่านั้นที่บันทึกผลตอบแทนเป็นบวก
นี่คือใบประกาศผลที่โหดร้าย แต่การ “เปิดแผล” ก็ไม่ใช่จุดประสงค์ของบทความนี้ เมื่อกระแสน้ำลด ฟองสบู่แตกแล้ว สินทรัพย์ที่ยังคงทำกำไร เครือข่ายสาธารณะที่ยังมีเงินไหลเข้า และระบบนิเวศที่ยังมีการเติบโตของผู้ใช้ กลับกลายเป็นสัญญาณที่มีค่าที่สุดของตลาดทั้งใบ PANews อาศัยข้อมูลสปอตมูลค่า (ปริมาณ) ของการเทรดเหรียญบนแพลตฟอร์ม และตัวชี้วัดบนเชนของ 12 เชนหลักตลอดจนผลการเคลื่อนไหวของราคาใน 8 สายและ 45 โปรเจกต์ตัวแทน พยายามค้นหา “สัญญาณชีพ” ท่ามกลางซากปรักหักพังนี้
(ขอบเขตการวิเคราะห์ของบทความนี้: ช่วงการศึกษา คือ 6 ตุลาคม 2025 ถึง 30 มีนาคม 2026 คู่สปอต 424 คู่ของ Binance หลังจากตัดเหรียญที่ซ้ำและคัดออกแล้วจะตัดเหรียญที่เป็น stablecoin, เหรียญที่ยึดตามสกุลเงิน (fiat) และโทเคนเลเวอเรจ ตัวข้อมูลบนเชนมาจาก DefiLlama , growthepie และ Token Terminal ราคาของโปรเจกต์ตามสายมาจากราคาใน Binance และ CoinGecko .)
- ผู้รอดชีวิต 10 คนจากสินทรัพย์ 424 ราย แบ่งเป็นสามสปีชีส์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง
ก่อนอื่นดูรายชื่อทั้งหมด ในครึ่งปีที่ BTC ร่วงครึ่งหนึ่งและทั้งตลาดตกอยู่ในกระแสเลือดไหลไม่หยุด รายชื่อสินทรัพย์ที่ทำผลตอบแทนเป็นบวกบน Binance Spot มีดังนี้:
ในแวบแรก BANANAS31 พุ่ง 141% 、 KITE พุ่ง 111% ดูเหมือนผลงานยอดเยี่ยม แต่หากแกะอย่างละเอียด สินทรัพย์ “ผู้รอดชีวิต” 11 รายนี้ แท้จริงแล้วคือสปีชีส์ที่แตกต่างกันสามแบบอย่างสิ้นเชิง
แบบแรกคือสิ่งที่ “ทนรอดจริงๆ” JST 、 ZEC และ DCR อยู่ในกลุ่มนี้
ในบรรดานี้ JST น่าสนใจที่สุด ช่วงที่เพิ่มขึ้นคิดเป็น 78.5% ขณะที่การร่วงสูงสุดเพียง 9.89% ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ได้ผลตอบแทนเป็นบวกเพียงรายเดียวที่การร่วงไม่ถึง 10% ท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่ 95% ของสินทรัพย์ในทั้งตลาดร่วงกลับเกิน 50% กลับกัน JST กลับปรับตัวขึ้นในเชิงฝืนกระแส เหตุผลหลักอยู่ที่ JustLend DAO เพิ่งเผยแพร่ข้อเสนออย่างเป็นทางการเรื่อง《ข้อเสนอการซื้อคืนและการทำลาย JST》ในวันที่ 11 ตุลาคม ข้อเสนอนี้นำรายได้จาก DeFi ของโปรโตคอล JustLend มาใช้ โดยทำการซื้อคืนบนเชนอย่างโปร่งใสและทำลาย JST อย่างถาวร เพื่อให้เกิดภาวะเงินฝืดอย่างต่อเนื่อง มาตรการนี้สะท้อนความทนทานของปัจจัยพื้นฐานในช่วงที่ตลาดเกิดความตื่นตระหนกและคลื่นการชำระล้างอย่างรวดเร็ว ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าอย่างรวดเร็ว และผลักดันให้ราคาดีดกลับ
ZEC และ DCR สะท้อนอีกตรรกะหนึ่ง: ผลของ “ที่พักพิง” ของเหรียญความเป็นส่วนตัวในตลาดหมี ZEC มีการร่วงสูงสุด 22.63% และ DCR มีการร่วงสูงสุด 32.92% ซึ่งถือว่าเป็นความทนทานที่หาได้ยากในสภาพแวดล้อมที่พังยับเยินทั้งหมดนี้ เหรียญความเป็นส่วนตัวรุ่นเก๋าสองตัวสามารถประคองอยู่ได้ ไม่ได้พึ่งพาแค่เรื่องเล่า แต่พึ่งพาพื้นฐานของชุมชนที่อยู่รอดมายาวนาน และความต้องการการทำธุรกรรมแบบไม่เปิดเผยตัวตนอย่างต่อเนื่อง
นอกจากนี้ STG（Stargate，โปรโตคอลสะพานข้ามเชน）พุ่ง 13.75% 、 SKY（โทเคนธรรมาภิบาลหลังแบรนด์รีแบรนด์ของ MakerDAO）พุ่ง 3.56% ทั้งสองอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานของ DeFi สะพานข้ามเชนมี “ความจำเป็นแบบเข้มข้น” ในตลาดอ่อนแอ (ผู้ใช้ต้องย้ายเงินข้ามเชนเพื่อหลบความเสี่ยง) ขณะที่โปรโตคอลธรรมาภิบาล stablecoin ก็มีรายได้จากค่าธรรมเนียมของโปรโตคอลอย่างต่อเนื่อง ตรรกะจึงเหมือนกับ JST ทุกประการ
แบบที่สองคือ “ตายก่อนเกิดแล้วค่อยกลับมาเกิด” BANANAS31 、 DEXE และอื่นๆ อยู่ในกลุ่มนี้ ลักษณะร่วมคือการร่วงสูงสุดรุนแรงมาก (จาก 87% ถึง 98%) จากนั้นเด้งกลับจากระดับต่ำมากถึงหลายร้อยหรือแม้แต่หลายพันเปอร์เซ็นต์ BANANAS31 การร่วงสูงสุด 98.07% ลงไปแตะ 12391% มองดูเหมือนพุ่ง 124 เท่า แต่แท้จริงแล้วเป็นเพราะการร่วงอย่างรุนแรงในวันที่ 11 ตุลาคมทำให้ราคาลดลงมากเกินไป จนทำให้ปริมาณการซื้อที่น้อยนิดก็สามารถขับการเด้งกลับได้หลายร้อยเปอร์เซ็นต์ กลับกลายเป็นสนามเด็กเล่นของการปั่นป่วนอย่างรุนแรง
แบบที่สามคือเหรียญใหม่ที่เข้าจดระหว่างทาง KITE มีประวัติการเทรดเพียง 147 วัน ส่วน ESP มีเพียง 46 วัน การพุ่งขึ้นจึงสะท้อนผลการทำงานในช่วงหลังเข้าจด มากกว่าจะผ่านการทดสอบของตลาดหมีอย่างครบถ้วน
หลังตัดสิ่งกวนเหล่านี้ออกไป สิ่งที่ควรเขียนลงในรายชื่อ “ผู้รอดในฤดูหนาว” จริงๆ มีเพียง JST 、 ZEC 、 DCR 、 STG และ SKY 5 ตัวเท่านั้น พวกมันครอบคลุมวัฏจักรครบหกเดือน การร่วงคุมได้ และการพุ่งขึ้นก็เป็นของจริง ลักษณะร่วมของชื่อทั้งห้าชัดเจนมาก: ไม่ว่าจะมีเคสการใช้งานบนเชนอย่างแท้จริง (การให้กู้ยืม、สะพานข้ามเชน、stablecoin) หรือมีฐานชุมชนที่อยู่รอดมายาวนาน (เหรียญความเป็นส่วนตัว) นี่คือสัญญาณชีวิตแรก: ในโลกคริปโต “ของที่มีประโยชน์” อยู่ได้นานกว่า “ของที่มีชื่อเสียง”
2. ในสินทรัพย์ 50 รายที่ “ทำผลงานได้ดีกว่า BTC” มีเบาะแสที่ควรติดตามซ่อนอยู่
ตัว BTC เองร่วง 46.56% ส่วน 50 สินทรัพย์ที่ทำผลงานได้ดีกว่า BTC ส่วนใหญ่ไม่ได้แปลว่ามี “ผลการดำเนินงานดี” เพียงแค่ร่วงน้อยกว่า จากการกระจาย เมื่อไม่นับ 11 รายที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวกแล้ว ยังมี 14 รายที่ร่วงอยู่ระหว่าง 0% ถึง 30% 25 รายที่ร่วงระหว่าง 30% ถึง 46% ที่เหลืออีก 374 รายล้วนทำผลงานต่ำกว่าตลาดทั้งหมด คิดเป็น 88% ของจำนวนรวม
ใน 50 ชื่อเหล่านี้ มีเบาะแสบางอย่างที่ควรติดตาม
TRX（ร่วง 8.03%）คือโทเคนของ Tron เชนสาธารณะ เชื่อมโยงกลับไปกับผลการทำงานของ JST ในส่วนแรก จะเห็นภาพที่ชัดเจน: นิเวศ Tron แสดงความทนทานโดยรวมในรอบตลาดหมีครั้งนี้ การร่วงของโทเคนอยู่หลักเลขหลักเดียว ส่วนในระบบนิเวศมีโปรเจกต์ DeFi หลายตัวที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวก การรองรับอยู่ที่ความต้องการที่แท้จริงของการชำระด้วย stablecoin บน Tron มีการหมุนเวียน USDT ในสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดของทั้งเครือข่าย บทบาทของเลเยอร์การชำระในตลาดอ่อนแอไม่ได้สั่นคลอน แต่กลับยิ่งมั่นคง
TAO（ร่วง 7.48%）คือ Bittensor โปรเจกต์เดียวในสาย AI ที่คุมการร่วงไว้ในระดับเลขหลักเดียว ในบริบทที่แนวคิด AI Agent ถูกหมู่คอลงหั่นจนเหมือนถูกครึ่งตัวและบางส่วนกลับเป็นศูนย์ การทนทานของ TAO ชี้ว่าตลาดกำลังแยกแยะ “เรื่องเล่า AI” ออกจาก “โครงสร้างพื้นฐาน AI” โปรเจกต์ที่มีเครือข่ายคอมพิวต์กระจายอำนาจที่ใช้งานจริงอยู่ ตรรกะการตั้งราคาได้ยังไม่พังทลาย
VIRTUAL（ร่วง 44.32%）ในสภาพแวดล้อมที่ทั้งสาย AI Agent ร่วง 70% ถึง 90% โดยรวม การร่วงคุมได้ค่อนข้างดี อย่างไรก็ตามจากแนวกราฟที่เห็นจริง มันดูเหมือนจะเริ่มร่วงก่อนการถล่มในวันที่ 11 ตุลาคมอยู่แล้ว และตอนนี้ยังคงแกว่งตัวอยู่ในระดับต่ำ
ในบรรดาเหรียญแข่ง 88% ทำผลงานต่ำกว่าตลาด เมื่อเหลืออีก 12% เราแทบจะเห็นเพียงผู้รอดชีวิตบางส่วนเท่านั้น สิ่งที่ทำให้ระบบนิเวศ Tron แข็งแรงอยู่เบื้องหลังคือความต้องการการชำระด้วย stablecoin และมูลค่าพื้นฐานของเครือข่ายคอมพิวต์ AI ที่มี Bittensor เป็นตัวแทน รวมถึงความต้องการแบบจำเป็นของโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ขนาดใหญ่ เบาะแสเหล่านี้แม้จะอ่อนแรง แต่ชี้ไปทิศทางเดียวกัน: การใช้งานจริง ไม่ใช่เรื่องเล่า
3. รายงาน “ตรวจสุขภาพ” ของเชนสาธารณะ 12 เส้น: เงินกำลังเลือกที่จอดใหม่ ผู้ใช้กำลังย้ายถิ่นฐานใหม่
หากราคาของโทเคนสะท้อนอารมณ์ของตลาด งั้นข้อมูลบนเชนสะท้อนสุขภาพที่แท้จริงของระบบนิเวศ PANews ทำการตรวจสุขภาพอย่างครอบคลุมให้กับเชนสาธารณะ 12 เส้น โดยพิจารณาจากสองมิติ: การคงอยู่ของเงินทุน (TVL、การเติบโตของ stablecoin、ปริมาณการเทรด DEX) และความมีชีวิตของผู้ใช้ (จำนวนที่อยู่ที่มีการใช้งานรายวัน) ผ่านอัตราการเปลี่ยนแปลงในแต่ละมิติแบบเฉลี่ยเท่ากัน ไม่ได้ทำวิธีถ่วงน้ำหนัก ก็ทำมาตรฐานการให้คะแนนชุดหนึ่ง
ผลคือ เชนสาธารณะส่วนใหญ่ เงินทุนและความมีชีวิตกลับหดตัวลงอย่างมาก แต่ท่ามกลางการหดตัวนี้ ยังมีไฮไลต์ผิดปกติบางจุดที่กำลังเรืองแสงอยู่
การคงอยู่ของเงินทุน: Polygon เป็นรายเดียวที่เป็นบวก
ก่อนอื่นดูด้านเงินทุน ในเชนสาธารณะ 12 เส้น มีเพียง Polygon เท่านั้นที่ทำผลงานได้ดีที่สุด การเติบโตของ TVL 8.66% การเติบโตของ stablecoin 47.99% การเติบโตของปริมาณการเทรด DEX 16.52% ทั้งสามรายการเป็นบวกทั้งหมด ในบริบทที่เงินทุนไหลออกจากตลาดอย่างรุนแรง นี่คือเชนสาธารณะเดียวที่ “สามรายการเขียวทั้งหมด”
สาเหตุหลักที่น่าจะเป็นที่สุดคือเหตุระเบิดของตลาดคาดการณ์ Polymarket ซึ่งช่วยกระตุ้นความคึกคักของระบบนิเวศ Polygon แต่ไม่ใช่เพียงเท่านั้น ในช่วงเวลานี้ Polygon ยังได้อัปเกรด Rio ของตัวเองด้วย โดยรับพลังความร้อนของตลาดคาดการณ์ไว้จากมุมของการปรับปรุงประสิทธิภาพ
Tron（-20.44）ซึ่งอยู่ลำดับสอง แม้จะติดลบ แต่การเติบโตของ stablecoin อยู่ที่ 11.42% และการลดลงของปริมาณการเทรดก็ยังถือว่าน้อย 综合表现ยังนับว่าอยู่ในเกณฑ์ค่อนข้างดี ส่วนอันดับสุดท้าย Sui（-72.41）กลับพังยับเยินแบบครอบคลุม TVL ร่วง 77.64% stablecoin ลด 44.10% ปริมาณการเทรด DEX ลด 95.49% เรียกได้ว่าแทบถูกดูดออกจนหมด
ทิศทางของ stablecoin: ตัวชี้วัดทิศทางเงินที่แท้จริงที่สุด
ในตัวชี้วัดบนเชนทั้งหมด การเปลี่ยนแปลงของ stablecoin อาจเป็นสิ่งที่ควรจับตาที่สุด
จากข้อมูล Aptos มีการเติบโตของ stablecoin 51.14% ซึ่งสูงสุดในตลาด ตามด้วย Polygon 47.99% BNB Chain โต 22.66% และ Tron โต 11.42% ในอีกด้าน Sui stablecoin ลดลง 44.10% Optimism ลดลง 23.08% Arbitrum ลดลง 13.15% ขณะที่ Ethereum（+1.59%）และ Solana（+1.07%）แทบทรงตัว
ชุดข้อมูลนี้เปิดเผยข้อเท็จจริงสำคัญว่า stablecoin ไม่ได้ออกจากตลาดคริปโตอย่างมหาศาล แต่กำลังเลือก “สถานที่จอด” ใหม่ เงินถอนออกจากโปรโตคอล DeFi ที่มีความเสี่ยงสูง、ระบบนิเวศ L2 และกลุ่ม MEME แล้วไหลไปยังเชนที่ค่อนข้างเสถียร หรือมีศักยภาพของเรื่องเล่าในอนาคต
สิ่งที่ควรให้ความสนใจเป็นพิเศษคือ Aptos: stablecoin ไหลเข้า 51% และจำนวนผู้ใช้รายวันก็เติบโต แต่ TVL กลับลดลง 65.99% ความแตกต่างนี้มีเหตุผลอยู่หลายด้าน ด้านหนึ่งคือมูลค่า stablecoin เดิมของ Aptos ค่อนข้างเล็กอยู่แล้ว ประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น อีกด้านหนึ่งคือเบื้องหลังข้อมูล TVL คือการที่ APT โทเคนดิ่งลงอย่างหนัก จนทำให้มูลค่าตลาดระเหยไป โดยรวมแล้ว การเติบโตของ stablecoin ของ Aptos เร็วจริง และขยับขึ้นติดอันดับท็อปเทนของเชนสาธารณะแล้ว
ผู้ใช้รายวัน: การพุ่งขึ้น 10 เท่าของ Avalanche เป็นเหตุการณ์ที่น่าประหลาดใจที่สุด
ด้วยข้อมูลจาก growthepie（สำหรับ Ethereum และ L2）และ Token Terminal（L1 เชนสาธารณะ）PANews ได้วิเคราะห์ตัวชี้วัดผู้ใช้รายวันของเชนสาธารณะทั้ง 12 เส้นในช่วงการศึกษา
ในบรรดาเชนสาธารณะ 12 เส้น มีเพียง 4 เส้นเท่านั้นที่ทำให้ผู้ใช้รายวันเติบโตเป็นบวก (Avalanche、 Aptos、 Polygon และ Ethereum ค่อนข้างทรงตัว) แต่ในนั้นซ่อนการค้นพบที่สำคัญมากอยู่ 2 อย่าง
อย่างแรกคือ Avalanche เติบโตมากที่สุด ผู้ใช้รายวันจาก 56,300 พุ่งขึ้นเป็น 652,000 เพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่า แต่ในช่วงเวลาเดียวกัน TVL ของ Avalanche ลดลง 68.63% และปริมาณการเทรด DEX ลดลง 78.21% ผู้ใช้พุ่ง แต่เงินกลับหดตัว การเติบโตของผู้ใช้ใหม่ไม่สามารถต้านกระแสร่วงของราคาของเหรียญในตลาดหมีได้ การเติบโตแบบนี้ส่วนใหญ่เกิดหลังเดือนมกราคม ตามรายงานสัปดาห์ของ Avalanche เดือนหนึ่งระบุว่า หลังวันที่ 11 มกราคม ICM (การสื่อสารข้ามเชน) ทำให้บล็อกเชน L1 ที่เป็นอิสระของ Avalanche สามารถสื่อสารกันและโอนย้ายสินทรัพย์หรือข้อมูลระหว่างกัน ในจำนวนนี้ L1 ที่เกี่ยวกับเกม เช่น CX, Grotto และ Henesys ทั้งสาม มีส่วนสร้างธุรกรรมจำนวนมาก
อย่างที่สองคือ Ethereum ผู้ใช้รายวันลดลงเพียง 8.44% แทบทรงตัว แต่จำนวนธุรกรรมกลับเพิ่มขึ้นอย่างมาก 58.19% นี่บ่งชี้ว่าผู้ใช้ที่ยังอยู่บน Ethereum กลายเป็นคนที่ใช้งานมากขึ้น มีคนน้อยลงเล็กน้อย แต่คนที่เหลือกลับใช้งานมากขึ้นและถี่ขึ้น
ผู้ใช้รายวันของ Aptos โต 30.78% และเมื่อรวมกับการเติบโตของ stablecoin 51.14% ทำให้เงินทุนและผู้ใช้เติบโตทั้งสองด้าน แต่ TVL กลับดิ่งลง 65.99% สัญญาณทั้งสามอย่างรวมกันคือ: Aptos กำลังดึงผู้ร่วมเข้ามาใหม่ แต่พวกเขายังไม่ได้เข้ามาใน DeFi อย่างขนานใหญ่
กรณีตรงข้ามคือ Sui ผู้ใช้รายวันจาก 766,000 ลดลงอย่างรวดเร็วเหลือ 148,500 ลดลง 80.61% เกิดการตกแบบสอดประสานสามมิติร่วมกับ TVL และ stablecoin โดยเงินทุนและผู้ใช้และปริมาณธุรกรรมต่างพากันถอนออกอย่างครอบคลุม ความร้อนแรงของระบบนิเวศ Sui ในรอบก่อนหน้านั้นได้จางหายไปแล้วอย่างสิ้นเชิง
4. แปดสายหลัก: DeFi เป็นสายเดียวที่ยังมีผู้ชนะ และ L2 ไม่มีชีพจรแล้ว
PANews เลือก DeFi、 AI Agent、 RWA、โครงสร้างพื้นฐาน、ตลาดซื้อขาย、 DePIN、 MEME และ Layer 2 รวมแปดสายหลัก ซึ่งมีมูลค่าตลาดและความเป็นที่รู้จักสูง และสังเกตโปรเจกต์ตัวแทนทั้งหมด 45 ราย จากมุมมองของสายงาน ลำดับจากแข็งแกร่งที่สุดไปอ่อนแอที่สุดคือ: DeFi、 AI Agent、 RWA、โครงสร้างพื้นฐาน、ตลาดซื้อขาย、 DePIN、 MEME、 Layer 2 。
DeFi: กระแสเงินสดคือคูเมืองที่ป้องกันได้เพียงอย่างเดียวในตลาดหมี
จาก 45 ราย มีเพียง Maker（MKR）ที่ทำให้ราคาบันทึกผลตอบแทนเป็นบวก（+1.8%）ซึ่งเป็นผู้ชนะเพียงรายเดียวในทั้งตลาด Maker ยังรักษาการเติบโตได้เพราะสาเหตุหลักที่รายได้เชิงโปรโตคอลที่แท้จริงยังอยู่ในระดับที่ดี และรายได้ตั้งแต่ปี 2025 จนถึงปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับสูง
Hyperliquid อยู่ในอันดับสองของสาย DeFi ด้วยการร่วง 18.09% ในฐานะตลาดเทรดสัญญาแบบอนุพันธ์ถาวรกระจายอำนาจ มันก็ได้ประโยชน์จากตรรกะเดียวกัน: “ความต้องการในการเทรดไม่ได้หายไปเพราะตลาดหมี”
แต่ความแตกแยกภายในสาย DeFi รุนแรงมาก Ethena ร่วง 85.10% Raydium ร่วง 81.05% Pendle ร่วง 77.71% สิ่งที่ควรสังเกตคือ โปรเจกต์เหล่านี้ไม่ได้แปลว่าไม่มีรายได้ ที่จริงแล้วในสาย DeFi โปรเจกต์ที่ร่วงหนักหลายตัวก็ไม่ได้มีรายได้เชิงโปรโตคอลแย่เลย เส้นแบ่งที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ “มีรายได้หรือไม่” แต่เป็นความไวต่อรอบของรายได้ Maker เสถียรในการทำเหรียญ stablecoin และรายได้จาก RWA ไม่ได้แกว่งตามสภาพตลาด ขณะที่ Pendle อาศัยการเทรดแบบพอยต์ Ethena ใช้กลยุทธ์ arbitrage จาก funding rate และ Raydium อาศัยการจับคู่เทรดของ MEME รายได้จึงพึ่งพาสภาพแวดล้อมของตลาดขาขึ้นอย่างมาก พออุณหภูมิของตลาดเย็นลง รายได้และราคาของเหรียญก็พังลงไปพร้อมกัน
Layer 2: สายที่แย่ที่สุดในทั้งตลาด
zkSync ร่วง 70.73% Arbitrum ร่วง 80.58% Starknet ร่วง 81.37% Optimism ร่วง 86.58% การเด้งกลับหลังแตะจุดต่ำสุดของโทเคน L2 ทั้งสี่กลับเป็น 0% ทั้งหมด แสดงว่า ณ เวลาที่เก็บข้อมูล ราคาใหม่ล่าสุดคือราคาต่ำสุดในช่วงเวลา และยังคงทำสถิติ “ต่ำลงต่อเนื่อง” โดยไม่มีสัญญาณเด้งกลับใดๆ
เรื่องเล่า L2 ในรอบก่อนหน้านั้นร้อนแรงแค่ไหน ในรอบนี้การล่มสลายก็รุนแรงแค่นั้น เครื่องยนต์ที่เคยผลักดันการประเมินมูลค่า เช่น ความคาดหวังเรื่อง airdrop การแข่งขัน TVL และการถกเส้นทางเชิงเทคนิค ทั้งหมดกลับดับสนิทเมื่อบรรยากาศตลาดเย็นลง
MEME: MEME รุ่นเก่า ไม่มีคนรับต่อ
จาก SHIB（ร่วง 55.33%）ถึง MOG（ร่วง 82.77%）การเด้งกลับหลังแตะจุดต่ำสุดทั้งหมดอยู่ในหลัก “เปอร์เซ็นต์หลักเดียว” และแม้แต่ SHIB ที่ดีที่สุดก็แค่ 8.51% ซึ่งแสดงว่าในปัจจุบัน MEME รุ่นเก่าดูเหมือนจะไม่มีเงินทุนที่อยากเข้ามารับไม้ต่อ อย่างไรก็ตาม ตลาด MEME ดูเหมือนยังค่อนข้างคึกคัก รายได้และจำนวนการสร้างโทเคนของแพลตฟอร์มอย่าง Pump.fun ยังคงอยู่ในระดับสูง
AI Agent: กลุ่มแพลตฟอร์มยังดีกว่ากลุ่มที่ขับเคลื่อนด้วยชุมชน
AI Agent Bittensor（ร่วง 7.86%）และ Virtual Protocol（ร่วง 44.36%）เป็นเพียงสองโปรเจกต์ในสาย AI ที่การร่วงอยู่ภายใน 50% ขณะที่ ElizaOS ร่วง 91.90% และ AIXBT ร่วง 75.15% ตรรกะการแยกกลุ่มชัดเจน: โปรเจกต์ที่มีเครือข่ายคอมพิวต์หรือฟังก์ชันแพลตฟอร์มที่ใช้งานได้จริง ยังถูกตลาดตั้งราคาให้ ขณะที่เหรียญคอนเซ็ปต์ AI ที่เป็นเพียงเรื่องเล่าและการขับเคลื่อนด้วยโซเชียลกำลังกลายเป็นศูนย์ ตรรกะนี้สอดคล้องกับการแตกแยกในสาย DeFi เป็นสายเดียวกัน: ผู้ที่อยู่รอดได้ ล้วนเป็น “ของที่มีประโยชน์”
5. ห้าสัญญาณที่อ่านได้จากซากปรักหักพัง
เมื่อเอาข้อมูลของสินทรัพย์ 424 ราย、เชนสาธารณะ 12 เส้น และสาย 8 สาย มาซ้อนกันดู จะพบว่าตลาดกำลังทำเรื่องที่โหดร้ายแต่ชัดเจนมากอย่างหนึ่ง: ทำการประเมินราคาใหม่ให้กับทุกสิ่งในโลกคริปโต มาตรฐานการประเมินไม่ใช่เรื่องเล่า ความคึกคัก และความคาดหวังอีกต่อไป แต่เป็นการใช้งาน รายได้ และการคงอยู่
จากการ “ล้างตลาด” ครั้งนี้ PANews อ่านได้ถึงห้าสัญญาณที่ควรติดตามอย่างต่อเนื่อง
หนึ่ง กระแสเงินสดกลายเป็นเกณฑ์ขั้นต่ำของการอยู่รอดแล้ว ในสินทรัพย์ผลตอบแทนเป็นบวก 11 ราย DeFi มี 4 ราย เชนที่คงอยู่ของเงินทุนแข็งแกร่งที่สุดอย่าง Polygon พึ่งพาปริมาณธุรกรรมและผู้ใช้ที่มีความคึกคักอย่างต่อเนื่องที่มาจากตลาดคาดการณ์ ขณะที่ผู้ชนะเพียงรายเดียวในระดับสายอย่าง Maker พึ่งพารายได้จากโปรโตคอล “มีรายได้จริง” ในรอบตลาดนี้ไม่ใช่แค่ข้อดีอีกต่อไป แต่เป็นเกณฑ์ต่ำสุดในการอยู่รอด อย่างไรก็ดี ณ ตอนนี้ นี่ไม่ได้แปลว่าโทเคนเหล่านี้จะต้องให้ผลการดำเนินงานที่ดีกว่าเสมอ
สอง stablecoin กำลังถูกจัดสรรใหม่ ไม่ได้กำลังออกจากตลาด เช่น Polygon（+47.99%）、 Aptos（+51.14%）และ BNB Chain（+22.66%）กำลังดึงดูดเงินทุน stablecoin และดูเหมือนว่าสำหรับเชนที่มีข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพชัดเจนเหล่านี้ ใน “เรื่องเล่าใหม่” ของ stablecoin พวกมันกำลังได้รับการเดิมพันด้วยเงินทุน
สาม มูลค่าของผู้ใช้งานที่ยังเคลื่อนไหวกำลังลดลง Avalanche ผู้ใช้รายวันพุ่ง 10 เท่าแต่ TVL กลับดิ่ง Aptsos เงินทุนและผู้ใช้เพิ่มสองเท่าแต่ TVL ลดลง เมื่อมองลึกไปถึงตรรกะเบื้องหลัง “ความรุ่งเรือง” ของการสร้างที่อยู่ที่มีการใช้งานจำนวนมากดูไม่ใช่เรื่องยาก แต่การรักษาให้เป็นเงินทุนจริงที่เป็นมูลค่าจริงนั้นต้องใช้ความพยายาม
สี่ เรื่องเล่าเด่นในรอบที่แล้วล้มเหลวโดยสิ้นเชิง โทเคน L2 อยู่ที่จุดต่ำสุดตลอดกาลและไม่มีการเด้งกลับ AI Agent ปลายหางร่วงเกิน 80% MEME พังยับเยินทั้งหมด Sui ลดลงในรูปแบบสามมิติร่วมกัน ตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2024 ถึงครึ่งแรกปี 2025 เรื่องเล่าที่ผลักดันตลาดเหล่านั้น ถูกตลาดตัดสินแล้วว่าเป็นการประเมินมูลค่าที่ “เกินตัวอย่างรุนแรง”
ห้า ของที่มีประโยชน์จริง ถูกมองเห็นหลังจากน้ำลดแล้วเท่านั้น การให้กู้ยืมของ JST、การสร้างเหรียญ stablecoin ของ Maker、สะพานข้ามเชนของ Stargate、และคุณสมบัติด้านโครงสร้างพื้นฐานของ Ethereum สิ่งเหล่านี้ไม่ได้เป็นเรื่องที่ทำให้คนตื่นเต้น แต่เมื่อผู้ใช้ต้องโอน ต้องหลบความเสี่ยง ต้องชำระ มันก็ทดแทนไม่ได้
สำหรับนักลงทุนทั่วไป ข้อมูลเหล่านี้อาจไม่สามารถชี้ตรงๆ ไปยังเหรียญที่จะเป็นร้อยเท่าเหรียญถัดไปได้ แต่ข้อมูลเหล่านี้วาดออกมาอย่างชัดเจนถึง “กฎการอยู่รอด” ที่ข้ามผ่านวัฏจักรได้ เมื่อเรื่องเล่าถอยห่าง สภาพคล่องแห้งเหือด สิ่งที่คนใช้งานจริงในตลาดเท่านั้นที่จะปรากฏเหมือนก้นแม่น้ำในฤดูแล้ง นี่อาจเป็นคำเตือนที่มีค่าที่สุดที่แต่ละรอบตลาดหมีทิ้งไว้ให้กับตลาด
