ในขณะที่โลกติดตามราคาน้ำมัน ระดับเงินสดตัวกลางที่สำคัญของเฟดได้หมดไปแล้ว

ความเสี่ยงมหภาคของ Bitcoin ในตอนนี้ไม่ได้อยู่ที่ความผันผวนของราคาน้ำมัน แต่ซ่อนอยู่ในโครงสร้างสภาพคล่องของระบบการเงินชั้นใน ชั้น “เบาะรอง” สภาพคล่องเชิงพฤติกรรมของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กำลังใกล้จะหมดเกลี้ยง — และสิ่งนี้อาจกลายเป็นอุปสรรคใหญ่ต่อความพยายามหลีกเลี่ยง “ฤดูหนาวคริปโต” ที่ลึกขึ้นของ Bitcoin

ชั้นเบาะรองสภาพคล่องแทบจะหายไปแล้ว

จนถึงวันที่ 19/3 ขนาดการใช้กลไก reverse repo รายวัน (ON RRP) ของ Fed เหลือเพียง 0.637 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ — ซึ่งเกือบเท่ากับ 0 ในขณะเดียวกัน รายงานงบดุลวันที่ 18/3 แสดงให้เห็นว่า:

ในสองปีที่ผ่านมา, ON RRP ทำหน้าที่เป็น “วาล์วระบายแรงดัน” ตามธรรมชาติ: กระแสเงินสดสามารถออกจากตรงนี้เพื่อกลับเข้าสู่พันธบัตรระยะสั้น, repo, เงินสำรองธนาคาร หรือสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ ซึ่งช่วยลดแรงกดดันเมื่อกระทรวงการคลังออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น หรือเมื่อตลาดต้องปรับตัวกับสภาพการเงินที่เข้มงวด

ปัจจุบัน กลไกนี้เกือบจะไม่มีผลอีกต่อไป ซึ่งหมายความว่า:

Bitcoin ยิ่งพึ่งพาสภาพคล่องมหภาคมากขึ้น

แนวโน้มตลาดล่าสุดสะท้อนการเปลี่ยนแปลงนี้อย่างชัดเจน ในสัปดาห์ที่ผ่านมา:

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่า Bitcoin ปัจจุบันมีการเทรดใกล้เคียงกับ:

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง: จาก “เบาะรองเชิงพฤติกรรม” สู่ “การบริหารจัดการเชิงรุก”

จุดสำคัญที่ต้องชี้แจงคือ: reverse repo ยังไม่หายไปโดยสมบูรณ์ รวมยอด reverse repo ยังคงอยู่ที่มากกว่า 331 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เกือบทั้งหมดเป็นเงินจากต่างประเทศ ส่วน “เบาะรองภายในประเทศ” — ซึ่งเป็นสิ่งที่ตลาดสนใจ — เหลือเพียงประมาณ 698 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

สิ่งนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง:

ในความเป็นจริง, Fed ได้เปลี่ยนทิศทางแล้ว:

อัตราดอกเบี้ยและกระแสเงินสดกำลังควบคุม Bitcoin

ในการประชุมวันที่ 18/3, Fed ยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%–3.75% และเน้นว่า:

เพียงการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในอัตราผลตอบแทนก็สามารถสร้างแรงกดดัน:

ในบริบทที่ Bitcoin พึ่งพาเงินทุนจาก ETF และความเสี่ยงที่ยอมรับได้ การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มีผลกระทบอย่างมาก

กลไกการส่งผ่านความเสี่ยงได้เปลี่ยนไปแล้ว

ก่อนหน้านี้ เมื่อ ON RRP ยังมีมูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์, ช็อกต่าง ๆ สามารถถูก “ดูดซับ” ได้อย่างค่อยเป็นค่อยไป ตอนนี้:

การศึกษาของ Fed ก็แสดงให้เห็นว่า:

สามสถานการณ์หลักสำหรับ Bitcoin

สถานการณ์กลาง:

สถานการณ์เชิงลบ:

สถานการณ์เชิงบวก:

สิ่งที่ต้องติดตามต่อไป

ดัชนีสำคัญประกอบด้วย:

สรุป

สัญญาณมหภาคที่สำคัญที่สุดในตอนนี้ไม่ได้อยู่ที่ราคาน้ำมัน แต่เป็นการที่ชั้นเบาะรองสภาพคล่องเชิงพฤติกรรมได้แทบจะหมดไปแล้ว

คำถามสำคัญไม่ใช่ว่าแรงกระแทกจะเกิดขึ้นหรือไม่ — แต่เมื่อมันเกิดขึ้น, Fed จะสามารถควบคุมผลกระทบนั้นได้หรือไม่ หากไม่, Bitcoin อาจต้องดูดซับแรงกดดันส่วนใหญ่ในสภาพแวดล้อมสภาพคล่องที่เข้มงวดขึ้นเรื่อย ๆ