Как Гонконг превращает токенизированные облигации в настоящую инфраструктуру финансового рынка

Автор: Kumar Patairya Источник: cointelegraph Перевод:善欧巴, 金色财经

Гонконг планирует полностью интегрировать систему выпуска и расчетов токенизированных облигаций в местную финансовую систему, создавая для цифрового рынка капитала ключевую базовую инфраструктуру с возможностями масштабируемого расширения.

Ключевые моменты

• Бюджетный план Гонконга на 2026–27 финансовый год знаменует важный поворот: токенизированные облигации переходят от экспериментальных проектов к официальному встраиванию в регулируемую базовую инфраструктуру финансового рынка, обеспечивая прямое соединение этапов выпуска и расчетов.

• Дочерняя структура CMU OmniClear в составе Финансового управления Гонконга (HKMA) создаст цифровую платформу для поддержки выпуска и расчетов токенизированных облигаций, встраивая цифровые ценные бумаги в зрелую гонконгскую систему клиринга и посттрейдинговой обработки.

• В Гонконге уже выпущено несколько траншей токенизированных государственных облигаций, включая цифровые облигации на сумму 10 млрд гонконгских долларов в 2025 году. Власти планируют сделать такие выпуски регулярными, чтобы углубить участие на рынке и повысить ликвидность.

• Гонконг вводит режим лицензирования стейблкоинов, правила регулирования для бирж/трейдеров цифровых активов и кастодиальных организаций, а также реализует требования комплаенса, согласованные с глобальными стандартами налоговой прозрачности, формируя всесторонне регулируемый рынок цифровых активов.

Многие годы токенизированные облигации считались направлением будущего апгрейда для рынков капитала. А в Гонконге эта трансформация уже выходит за рамки концепции и становится реальностью.

Бюджет Гонконга на 2026–27 финансовый год становится ключевой точкой перелома. Токенизация больше не ограничивается разрозненными пилотами — она глубоко встроена в ядро финансовой экосистемы Гонконга. Подключая выпуск и расчеты напрямую к системе посттрейдинга, Гонконг уходит от разовых проектов цифровых облигаций и создает стандартизированную рыночную среду с жестким регулированием.

В статье будет разобрано, как Гонконг через CMU OmniClear, входящую в HKMA, выстраивает новую цифровую платформу, продвигает регулярные выпуски государственных облигаций и дополняет это пакетами соответствующих регуляторных политик, чтобы встроить токенизированные облигации в финансовую базовую инфраструктуру. Эти достижения означают, что отрасль переходит от экспериментальных пилотов к масштабируемой, институциональной системе цифрового рынка капитала.

План по токенизированным облигациям Гонконга продолжает продвигаться

Гонконг завершил несколько раундов выпуска токенизированных государственных облигаций. В четвертом квартале 2025 года правительство выпустило третий транш токенизированных облигаций на сумму 10 млрд гонконгских долларов (примерно 1,28 млрд долл. США). Затем власти четко заявили, что такие токенизированные облигации будут переведены в режим регулярных выпусков.

А в бюджетном плане на 2026–27 финансовый год этот процесс ускоряется еще значительнее.

Министр финансов Гонконга Чэнь Маобо объявил, что контрольный пакет компании, являющейся 100%-ной дочерней структурой HKMA, CMU OmniClear, разработает специализированную цифровую платформу, предназначенную именно для выпуска и расчетов токенизированных облигаций.

Еще на этапе проектирования эта система ориентирована на долгосрочное расширение масштабов, в будущем она будет обеспечивать:

• Постепенное расширение охвата, включая больше типов цифровых активов помимо государственных облигаций

• Взаимную связность с токенизированными платформами других юрисдикций в регионе

• Полную интеграцию в общую экосистему финансовых сделок Гонконга после торговли

Именно последний пункт — глубинная интеграция в ключевую инфраструктуру основного рынка — позволяет токенизации перейти от пилотных проектов к базовому компоненту финансовой системы.

CMU OmniClear: от пилотных проектов к ключевой базовой инфраструктуре

CMU OmniClear — это не самостоятельный стартап или продукт для проверки концепции, а органичная часть существующей в Гонконге системы клиринга и расчетов. Регуляторные органы поручают расчет токенизированных облигаций организациям, которые напрямую связаны с HKMA, чтобы цифровые ценные бумаги были включены в ту же систему, что и инструменты традиционного финансового рынка, уже проходящие обработку.

Эта стратегическая компоновка меняет картину развития токенизации на трех уровнях:

1. Стандартизация вместо экспериментальности: больше не опираться на индивидуальные и разовые структуры цифровых облигаций; выпуск и расчеты могут следовать единым регулирующим правилам и зрелым операционным процессам.

2. Ясные и четко определенные полномочия и ответственность регулирования: напрямую под надзором центрального банка, что существенно снижает неопределенность с точки зрения права и комплаенса.

3. Ключевая базовая инфраструктура изначально ориентирована на институциональные объемы сделок, а не на небольшие пилоты, благодаря заложенной способности к масштабированию.

Токенизация больше не является дополнительной функцией или периферийным проектом — она все больше встраивается в «канал» в центре финансовой системы Гонконга.

Небольшая справка о токенизированных облигациях: идея берет начало от более широкой реальности — токенизации реальных активов (RWA). В будущем — десятки тысяч миллиардов долларов традиционных финансовых активов, включая облигации, недвижимость, фонды и т. д., — могут быть перенесены в блокчейн-инфраструктуру.

Выпуск государственных облигаций: масштаб продолжает расти

План Гонконга по токенизированным облигациям уже демонстрирует заметные масштабы. Гонконг не сначала строит инфраструктуру в ожидании спроса, а напрямую отвечает на текущий интерес рынка.

Третий транш токенизированных государственных облигаций, завершенный к концу 2025 года, достиг рекордных 10 млрд гонконгских долларов (примерно 1,28–1,3 млрд долл. США), став крупнейшим в мире на сегодня выпуском цифровых облигаций. Предыдущие выпуски цифровых облигаций также получили горячий спрос со стороны инвесторов. Теперь правительство обещает: токенизированные облигации станут стандартной операцией и больше не будут ограничиваться редкими пилотами.

Этот путь к регулярности обеспечивает несколько ключевых ценностей:

• Повышение принятия и степени знакомости инвесторов с токенизированными продуктами

• Привлечение институциональных организаций по управлению традиционными активами

• Усиление сигнала о мощной официальной поддержке токенизации со стороны политики, выводя ее за рамки стадии экспериментов

Стабильный и предсказуемый режим регулярных выпусков — необходимое условие для формирования более глубокого и ликвидного рынка.

Не только облигации: создание полноценной экосистемы цифровых активов

Амбиции Гонконга намного шире, чем только токенизированные облигации. В бюджетном плане на 2026–27 годы также предложен ряд регуляторных мер, формирующих более всеобъемлющую экосистему цифровых активов.

Режим лицензирования стейблкоинов

HKMA продвигает выдачу первых лицензий на законодательно закрепленные стейблкоины с фиксированным обеспечением (legal-tender anchored), при этом первые утверждения, как ожидается, будут завершены в начале 2026 года.

Акценты при проверке лицензии включают:

• Силу и качество резервов активов

• Наличие и качество механизмов управления рисками

• Эффективный контроль против отмывания денег и комплаенса

• Четкие и законные сценарии применения

Сам стейблкоин напрямую не привязан к расчетам по облигациям, но регулируемые эквиваленты цифровых фиатных денег (digital legal tender) могут предоставлять комплаенсные и эффективные инструменты для расчетов по токенизированным ценным бумагам и другим цифровым активам.

Небольшая справка: первая блокчейн-облигация, выпущенная многосторонней организацией, была запущена Всемирным банком в 2018 году и называлась “Bond-i” (инструмент новых долговых обязательств на блокчейне), где для управления выпуском и расчетами облигаций использовались технологии распределенного реестра.

Режим лицензирования брокеров по цифровым активам и кастодиальных организаций

Гонконг совершенствует регуляторную рамку, создавая отдельный режим лицензирования для провайдеров ключевых услуг по цифровым активам.

Правительство планирует в 2026 году представить законопроект, чтобы установить требования к лицензиям для следующих организаций:

• Платформы торговли цифровыми активами, включая внебиржевых брокеров, дилеров/оптовиков по крупным сделкам и другие посреднические организации, участвующие в покупке, продаже и обмене виртуальных активов

• Провайдеры кастодиальных услуг, отвечающие за безопасное хранение приватных ключей, изоляцию активов клиентов и обеспечение строгого контроля безопасности и операционной деятельности

Эти меры расширят круг участников рынка, включая более широкий состав рыночных игроков, в официальные рамки регулирования. Брокеры будут подпадать под стандарты, сопоставимые с требованиями для традиционных компаний по ценным бумагам, а кастодиальные организации должны будут соблюдать жесткие требования по защите активов и управлению ключами.

Покрывая выпуски, торговлю, кастодиальные услуги и отчетность, данный режим формирует полноценную регуляторную экосистему «от начала до конца» для рынка токенизированных облигаций и других цифровых ценных бумаг, усиливая защиту инвесторов и рыночную добросовестность.

Сближение с глобальными стандартами налоговой прозрачности

Чтобы усилить международные обязательства по комплаенсу, Гонконг пересматривает «Налоговый ордонанс» и внедряет «Криптоактивный рамочный подход к отчетности» (CARF) Организации экономического сотрудничества и развития (OECD).

Согласно соответствующим положениям, начиная с 2027 года отчетность по информации будет применяться к провайдерам услуг по криптоактивам, а обмен информацией начнется в 2028 году, обеспечивая автоматический обмен налоговыми данными, связанными с крипто-транзакциями, с партнерскими юрисдикциями.

Это решение наглядно отражает политическую позицию: рынок токенизированных и цифровых активов Гонконга стремится к полной взаимосвязанности и высокой прозрачности еще на этапе проектирования, а также к сопряжению с международными стандартами. Это необходимые предпосылки для долгосрочного привлечения и удержания институционального капитала.

Небольшая справка: традиционным облигациям на большинстве рынков обычно требуется два рабочих дня (T+2) для завершения расчетов. Тогда как токенизированные облигации потенциально могут обеспечивать почти мгновенные расчеты, снижая риск контрагента и быстрее высвобождая средства.

Ликвидность: формирование более глубокого комплаенсного рынка криптоактивов

В начале 2026 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) опубликовала новые руководящие указания, разрешающие лицензированным брокерам виртуальных активов предоставлять обеспеченное финансирование для цифровых активов. На старте эта рамка опирается на биткоин и эфир в качестве залога и предусматривает меры управления рисками для клиентов высокого качества. SFC также выпустила рамку высокого уровня, разрешающую лицензированным торговым платформам виртуальных активов предоставлять маржинализированные (leveraged) бессрочные фьючерсные контракты.

Указанные меры, при строгом контроле рисков и при соблюдении стандартов защиты инвесторов и управления рисками, заметно повышают ликвидность рынка. Это также часть многоуровневой стратегии, нацеленной на:

• Расширение охвата регулируемого рынка цифровых активов

• Придерживание институционального «порогового» уровня управления рисками и комплаенса

• Более плавное соединение цифровых финансов и традиционных финансов

Токенизированные облигации — не изолированный эксперимент, а часть комплексной и единой цифровой финансовой архитектуры, разработанной для масштабирования и устойчивости.

Реальные механизмы работы инфраструктуры токенизированных облигаций

Инфраструктура токенизированных облигаций построена из нескольких взаимосвязанных уровней, основанных на технологиях блокчейна или распределенного реестра:

1. Выпуск: эмитент напрямую создает облигации в виде цифровых токенов в разрешенной сети (permissioned chain) или в регулируемом реестре, записывая купонные условия, дату погашения и согласованные условия в смарт-контракт или цифровую запись.

2. Первичный рынок: размещение, подписка и распределение осуществляются через регулируемых посредников, включая банки, брокеров или платформы, чтобы обеспечить выполнение требований по надлежащей проверке клиентов (KYC) и противодействию отмыванию денег, а также упорядоченно распределять облигации среди квалифицированных инвесторов.

3. Расчеты и кастодиальные услуги: через интегрированные системы признанных провайдеров рыночной инфраструктуры (включая центральные депозитарии ценных бумаг, адаптированные под токенизацию, или клиринговые палаты), чтобы обеспечить действительный принцип «поставка против платежа» (DvP). Кастодиальные услуги осуществляются лицензированными организациями, обеспечивая изоляцию активов и безопасное управление ключами.

4. Жизненный цикл после торговли: дальнейшие вопросы, такие как выплата купонов или процентов, выкуп основной суммы при наступлении срока, обработка корпоративных действий и т. п., автоматически исполняются программируемой логикой, сокращая ручное вмешательство, риски расчетов и операционные издержки.

Ключевое отличие между ранними пилотами и настоящей базовой инфраструктурой заключается в воспроизводимости, институциональной интеграционной способности и уровне масштабирования. Зрелая инфраструктура поддерживает высокочастотные и крупнообъемные выпуски и бесшовно интегрируется с существующими системами клиринга, расчетов, кастодиальных услуг и отчетности, формируя основу для эффективного, высоколиквидного вторичного рынка.

Важность для глобального рынка

Стратегия Гонконга отражает ее продуманное долгосрочное позиционирование в условиях изменения финансовой структуры.

Интегрируя выпуск и расчеты токенизированных облигаций в инфраструктуру, тесно связанную с центральным банком, и продвигая взаимную связанность с региональными платформами и контрагентами, Гонконг стремится:

• Укрепить свою позицию как ведущего, регулируемо управляемого центра цифровых активов и токенизированных ценных бумаг в Азии

• Направлять потоки крупных трансграничных институциональных средств, пропуская их через Гонконг

• Предоставить институциональным инвесторам комплаенсную, масштабируемую и с хорошо выстроенным регулированием экосистему токенизации

Ключевая конкурентоспособность Гонконга — надежность регулирования, предсказуемость правил и институциональный уровень базовой инфраструктуры; это крайне важно для крупных организаций по управлению активами, банков и суверенных фондов.

Существующие риски и вызовы

Масштабное строительство инфраструктуры само по себе не может автоматически устранить структурные проблемы; на данный момент по-прежнему есть несколько серьезных барьеров:

• Обеспечить истинную взаимосвязанность между разными токенизированными платформами, протоколами и реестрами

• Обеспечить правовую и регуляторную координацию с другими ключевыми юрисдикциями, гарантируя плавность трансграничных выпусков, торгов и расчетов

• Добиться, чтобы противодействие отмыванию денег, KYC, санкционный и общий комплаенс-фреймворк успевали за быстрыми темпами технологических итераций

• Избежать фрагментации ликвидности и не допустить, чтобы объем сделок распылялся по изолированным цифровым системам, снижая глубину рынка

Построение цифрового финансового канала — это только первый этап. Будет ли рынок продолжать быть принятым, останется ли активной торговля на вторичном рынке, насколько широко участвуют институты и будет ли расти внутренняя ликвидность — именно это определит, сможет ли видение Гонконга превратиться в устойчивое глобальное влияние.