Является ли фондовый рынок переоцененным? Что показывают 25 лет данных

Вопрос становится все более актуальным: стал ли фондовый рынок опасно переоценённым? Недавние оценки рисуют поразительную картину. Коэффициент Шиллера P/E — также известный как циклически скорректированный P/E (CAPE) — достиг беспрецедентных высот, побуждая инвесторов изучить, можно ли оправдать текущие уровни цен. В последний раз рынки достигли таких крайностей, после этого последовал десятилетие процветания после разрушительного краха. Понимание того, что данные говорят о сегодняшних оценках акций, требует обращения к истории, готовясь к будущему.

Понимание коэффициента Шиллера P/E и циклов оценки рынка

Коэффициент Шиллера P/E, разработанный лауреатом Нобелевской премии экономистом Робертом Шиллером, предлагает уникальный взгляд на оценку того, является ли фондовый рынок переоценённым. В отличие от стандартного коэффициента P/E, который отражает данные за один год, эта метрика сравнивает рыночную цену S&P 500 с скорректированной на инфляцию прибылью за 10-летний период. Этот расширенный временной промежуток сглаживает временные колебания прибыли и предоставляет инвесторам более ясное представление о том, где на самом деле находятся оценки по сравнению с историческими нормами.

Почему это имеет значение? Потому что, когда коэффициент Шиллера P/E аномально высок, это сигнализирует о том, что цены акций значительно выросли выше того, что обычно поддерживают исторические тренды прибыли. В последние месяцы этот коэффициент колебался около 40 — его самого высокого уровня с июля 2000 года, в разгар эпохи доткомов. Эта веха имеет значительный вес: она указывает на то, что акции торгуются по оценкам, которые не наблюдались более чем за два десятилетия, вызывая опасения по поводу устойчивости.

Исторические прецеденты: когда переоценка приводила к коррекциям

История предлагает суровые уроки о том, что происходит, когда оценки становятся столь растянутыми. Крах доткомов 2000 года предоставляет наиболее прямое сравнение. Когда этот пузырь лопнул, S&P 500 упал в течение трех последовательных лет, снизившись на 9%, 12% и 22% соответственно с 2000 по 2002 год. К началу 2003 года коэффициент Шиллера P/E нормализовался до 21 — возвращение к исторически разумным уровням, но только после накопления значительных убытков инвесторов.

Более недавний пример произошел в 2021 году, когда коэффициент Шиллера P/E достиг 38 после технологического всплеска после пандемии. Хотя он не совсем соответствовал сегодняшним крайностям, этот всплеск все же предшествовал значительному снижению. S&P 500 упал на 18% в 2022 году, когда инвесторы переоценили, соответствуют ли завышенные цены основным бизнес-фундаментам. Восстановление произошло в 2023 году, но только после того, как коэффициент Шиллера P/E вернулся к верхним 20-м.

Эти паттерны поднимают неудобный вопрос: приведет ли текущая переоценка фондового рынка в конечном итоге к аналогичной коррекции? Хотя никто не может с уверенностью предсказать, когда рынки изменятся, исторические данные настоятельно указывают на то, что когда оценки становятся столь оторванными от реальности прибыли, за этим следует возврат.

Исключение для искусственного интеллекта: могут ли темпы роста производительности оправдать сегодняшние оценки?

Не все согласны с тем, что сегодняшний фондовый рынок переоценён в традиционном смысле. Некоторые аналитики утверждают, что искусственный интеллект кардинально меняет ландшафт прибыли. Если рост производительности, вызванный ИИ, ускорит корпоративные прибыли быстрее, чем это обычно предполагают исторические тренды, то сегодняшние премиум-цены могут быть оправданы — не как чрезмерные, а как перспективные оценки подлинного создания будущего богатства.

У этого аргумента есть основание. В отличие от эпохи доткомов, когда бизнес-модели часто не имели ясности или путей к прибыльности, многие из сегодняшних компаний с большой капитализацией обладают реальными продуктами, потоками доходов и конкурентными преимуществами. Если искусственный интеллект откроет значительные улучшения производительности, прибыль может значительно увеличиться, что подтвердит текущие цены.

Однако это остается спекулятивным. Темпы роста производительности должны проявиться в крупном масштабе и трансформироваться в реальный рост прибыли. Если этого не произойдет, или если макроэкономические трудности (растущие процентные ставки, инфляция, геополитические напряженности) помешают компаниям превращать производительность в прибыль, то сегодняшняя переоценка рынка становится все более уязвимой. Когда инвесторы теряют уверенность в том, что прибыль догонит цены, капитальные потоки перенаправляются к более безопасным активам, таким как облигации, товары и менее дорогие сектора акций.

Подготовка к неопределенности: как ориентироваться в переоцененных рынках

Современная среда требует продуманного инвестиционного подхода. Хотя фондовый рынок может не быть переоценённым во всех секторах одинаково, оценки отдельных акций требуют тщательной проверки. Компании, торгующие по коэффициентам P/E, значительно превышающим их исторические средние значения, представляют собой повышенный риск — они требуют устойчивого роста прибыли только для поддержания текущих цен, оставляя мало пространства для разочарования.

Диверсификация становится необходимой в таких условиях. Вместо того чтобы сосредоточивать воздействие на самых дорогих акциях большой капитализации, инвесторы должны рассмотреть возможность распределения капитала по различным сегментам: акциям стоимости, торгующимся со скидками, акциям малой капитализации с другими динамиками и неакционерным активам, таким как товары или облигации, которые могут превзойти свои показатели в периоды, когда нарративы роста тускнеют.

Реальность заключается в том, что рынки работают в циклах. Переоценка сегодня не гарантирует немедленного краха — определить пики notoriously сложно. Тем не менее, 25-летнее отсутствие таких экстремальных оценок предполагает, что текущая обстановка на фондовом рынке требует осторожности. Обращая внимание на оценочные метрики, поддерживая диверсифицированные позиции и эмоционально готовясь к потенциальной волатильности, инвесторы могут с большей уверенностью и стойкостью справляться с тем, что будет дальше.