a16z глубокий анализ Revolut: механизм роста с постоянным сложным процентом

Источник: a16z; Перевод: 金色财经

Как инвесторы, ориентированные на рост, мы часто говорим, что великие компании начинаются с их финансовых данных. В качестве примера возьмем Revolut — британскую компанию, которая обязана публиковать ежегодную финансовую отчетность — и их показатели, мягко говоря, впечатляют:

Выручка выросла на 46%, достигнув 4,5 миллиарда фунтов стерлингов.

Прибыль до налогообложения увеличилась на 57% и составила 1,7 миллиарда фунтов, а рентабельность — 38%.

Количество розничных клиентов выросло на 30%, всего за 2025 год было привлечено 16 миллионов новых клиентов.

Проникновение Revolut на европейском рынке очень высоко: ни в одной стране доля доходов от комиссий не превышает 25%.

Также, текущий доход распределен по 6 бизнес-сегментам, ни один из которых не приносит более 22% дохода.

11 различных продуктовых линий приносят более 1 миллиона фунтов стерлингов дохода каждая.

Несмотря на высокий уровень капитальной подушки, рентабельность собственного капитала (ROE) достигает 35%, значительно превосходя аналогичные компании.

Revolut продолжает быстро и эффективно расти — их показатель роста (определяемый как рост выручки плюс чистая прибыль) составляет 75%, что является одним из самых высоких среди современных зрелых финансовых институтов.

Более того, мы считаем, что у Revolut есть огромный потенциал для дальнейшего развития на существующих рынках, как в плане роста пользовательской базы, так и в плане прибыли. Не говоря уже о потенциальных новых рынках, которые кажутся вполне достижимыми — компания недавно подала заявку на получение лицензии в США и обладает по-настоящему глобальными амбициями.

Ключевой момент: это не тот тип новых банков, который вы представляете по образу и подобию бабушки. Revolut обладает потенциалом стать одним из крупнейших банков в мире. Хотя для достижения этой цели еще много работы, мы уверены, что фундамент уже заложен. Пора начинать.

1. Один из самых быстрорастущих финансовых институтов в мире

Начнем с выручки. Рост доходов Revolut впечатляет.

Вместе с Nubank (NU) Revolut выделяется в секторе потребительских финтех-компаний (см. схему ниже). С момента, когда выручка превысила 1 миллиард долларов в 2022 году, Revolut за последующие четыре года достигла удивительного совокупного годового темпа роста (CAGR) в 76% (или 70% в фунтах), что делает ее одной из самых быстрорастущих компаний после достижения этого порога. Учитывая, что европейский рынок потребительского банкинга очень зрелый (в отличие от развивающихся рынков, где работает NU), этот рост особенно заметен.

Источник: годовой отчет Revolut за 2025 год, анализ a16z. Доходы пересчитаны по курсу на конец года в доллары. Доход Nubank за вычетом процентов и ожидаемых кредитных потерь.

Иными словами, в 2022 году доход Revolut был ниже (или равен) у Robinhood, Affirm, SoFi, Adyen, Wise или Chime. А сейчас его доход превышает у этих известных финтех-компаний от 33% до почти 3 раз.

2. Анализ алгоритма роста Revolut: шесть ключевых стратегий (и не только)

Главное преимущество Revolut — это то, что у нее уже не один источник дохода. У компании есть множество драйверов роста, и все они работают одновременно.

Изначально Revolut создавался для решения одной из главных проблем европейцев — комиссий за обмен валюты. Благодаря Revolut, европейцы, совершающие поездки в еврозону или отправляющие деньги за границу, больше не сталкиваются с задержками платежей или комиссиями в 5%, взимаемыми банками.

Ранее предоставлявший только один продукт, ограниченный географией и практически незаметный, сегодня Revolut превратился в полноценный коммерческий и личный банк, причем около трети новых счетов в Европе (основной регион деятельности) открываются именно через Revolut:

Источник: исследование банковского сектора Европы, июль 2025 года (выборка N=3500).

Это исследование проводилось среди обычных взрослых в ключевых рынках. Участникам задавали вопросы о банке, в котором у них открыт счет, и о дате его открытия.

В Европе сейчас каждый пятый трудоспособный взрослый использует Revolut. Популярность компании в регионе отражает ее удивительную скорость разработки продуктов и эффективность.

Revolut предлагает полный набор банковских услуг для частных и корпоративных клиентов, что способствует росту в различных европейских странах. Более того, ассортимент продуктов Revolut становится все более привлекательным для пользователей еврозоны, и многие из них, возможно, вообще не обращают внимания на первоначальное ценностное предложение по обмену валют. Мы хотели бы назвать платформу Revolut «функционально полной», но поскольку компания постоянно добавляет новые функции, такое описание кажется недостаточным.

Преимущество Revolut заключается не только в количестве новых функций и продуктов, но и в качестве их реализации. Клиенты очень довольны. В отчете за 2024 год говорится, что 65% новых клиентов пришли через органический рост или рекомендации существующих клиентов. Наши исследования показывают, что показатель чистого рекомендательного индекса (NPS) у Revolut в два раза выше среднего по отрасли.¹

В совокупности все эти факторы приводят к тому, что число пользователей продолжает расти со скоростью 30% в год, и к концу 2025 года достигнет 68 миллионов.

Источник: годовой отчет Revolut.

Чтобы лучше понять эти 68 миллионов пользователей, можно провести аналогию с JPMorgan Chase — крупнейшим банком за пределами Китая, который обслуживает около 85 миллионов потребительских клиентов (из которых более 70 миллионов считаются «цифрово активными»).

Стоит отметить, что активы JPMorgan в разы превышают активы Revolut, однако по охвату пользователей Revolut уже не просто «новичок» — она стала настоящим гигантом отрасли. Количество ее клиентов превышает сумму клиентов SoFi, Robinhood, Dave и Chime вместе взятых.

Полный ассортимент продуктов не только привлекает новых клиентов, но и создает все более диверсифицированную структуру доходов:

Источник: годовой отчет Revolut.

Компания раскрывает шесть основных источников дохода: проценты, платежи по картам, управление богатством, FX, подписки и прочие доходы.

Все шесть сегментов показывают рост по сравнению с прошлым годом, и ни один из них не превышает 22% от общего дохода.

Диверсификация бизнеса у Revolut гораздо выше, поскольку каждый источник дохода может включать несколько подпродуктов (например, управление активами включает публичные акции и криптовалюты). К 2025 году 11 продуктовых линий превысили порог в 1 миллион фунтов дохода.

Важно отметить, что 76% доходов приходится на комиссии, что на более чем 4% выше показателя 2024 года, тогда как доля процентов составляет менее 22%. Это резко контрастирует с традиционными банками, у которых более 70% доходов формируется за счет процентов, и является одной из причин высокой рентабельности собственного капитала Revolut (подробнее ниже).

Неудивительно, что диверсификация источников дохода приводит к диверсификации ARPU (среднего дохода на пользователя).

Источник: годовой отчет Revolut, анализ a16z. ARPU — это доходы по каждой продуктовой линии, деленные на среднее число активных пользователей за период.

С 2022 года все указанные источники дохода показывают рост, а общий ARPU увеличился примерно на 65%, что соответствует среднегодовому росту в 18%.

Диверсификация важна, потому что она способствует постоянному сложному росту и повышает устойчивость к рискам. В любой год может произойти взрывной рост отдельных продуктовых линий или, наоборот, спад (например, в прошлом году из-за снижения ставок). Но в целом, благодаря запуску новых продуктов и постоянному росту доли рынка основных продуктов, ARPU продолжает демонстрировать сильный рост.

3. Высокая эффективность

Revolut уже показала быстрый рост пользовательской базы, очень быструю итерацию продуктов и диверсификацию доходов, но мы также стремимся повысить эффективность.

В 2025 году компания достигла 46% роста выручки и 29% чистой рентабельности, что дает правило X (рост + рентабельность) равное 75%. Теперь правило 40 — не работает!

Источник: публичные финансовые данные CapIQ, анализ a16z.

Для компаний, еще не опубликовавших отчетность, данные взяты из прогнозов на 2025 год или текущих аналитических оценок. Размер пузыря на графике — это общий доход за 2025 год. Доход Nubank за вычетом процентов и ожидаемых кредитных потерь.

Эта комбинация роста и эффективности позволяет Revolut занимать ведущие позиции в отрасли — лишь немногие компании с доходом свыше 1 миллиарда долларов достигают показателя 75%.

На самом деле, учитывая, что Robinhood и Dave ожидают роста менее 30% в следующем году (по общему мнению), Revolut очень скоро может стать лидером.

Эффективность — это ген компании. Компания делает ставку на развитие собственной банковской инфраструктуры, стимулирует внутренний рост и строго контролирует расходы, что позволяет ей достигать 29% чистой рентабельности. В дополнение к этому, у Revolut мало физических отделений, что дает ей значительное преимущество по затратам по сравнению с традиционными банками, и по мере масштабирования это преимущество будет только усиливаться.

Наконец, компания демонстрирует, как искусственный интеллект может дополнительно повысить операционную эффективность. Например, в сфере клиентского сервиса:

В 2024 году чат-боты Revolut сократили время решения проблем на 80%. В 2025 году это улучшение продолжается: время решения вопросов розничных клиентов сократилось более чем на 40%, а у корпоративных — более чем на 50%. В то же время, показатель чистого рекомендательного индекса (NPS) вырос почти на 12 пунктов по сравнению с прошлым годом. Сейчас помощник Revolut способен решать более 75% клиентских запросов.

Все эти повышения эффективности позволяют Revolut достигать одного из самых высоких масштабных показателей рентабельности собственного капитала в финтехе (и продолжают расти). Мы ранее писали о важности ROE для оценки стоимости банков, и Revolut — пример масштабной и эффективной работы.

Источник: публичные финансовые данные CapIQ, анализ a16z. ROE — это чистая прибыль за 2025 год, деленная на средний капитал за период.

ROE Revolut достигает 35%, что значительно превышает показатели ведущих финтех-компаний и примерно в 3–4 раза выше у зрелых банков. Следует учитывать, что у Revolut высокий уровень капитальной подушки (собственный капитал выше требований банков по капиталу), что означает, что «реальный» ROE может быть еще выше.

Трудно представить более высокий уровень эффективности роста.

4. Достаточный потенциал для масштабирования: ARPU x пользовательская база

Несмотря на впечатляющие показатели 2025 года, мы считаем, что у Revolut есть огромный потенциал для дальнейшего роста. Анализируя ключевую формулу роста доходов (число пользователей x ARPU), видно, что оба компонента еще можно значительно увеличить.

Нужно привлекать больше пользователей

Компания заявляет, что к концу 2025 года число пользователей достигнет 68 миллионов. Как уже отмечалось, это очень много, но при этом это менее 15% взрослого населения Европы (без учета России), которое составляет примерно 450–500 миллионов человек. Кроме того, это не включает Австралию и Сингапур (существующие рынки), Мексику и Бразилию (недавние входы), США (где компания уже подала заявку на банковскую лицензию), а также перспективные новые регионы.

Ключ в том, что у Revolut есть еще много потенциальных клиентов, которых нужно привлечь.

Кроме того, текущий состав пользователей уже показывает, что в будущем их структура, скорее всего, изменится. Неудивительно, что большинство клиентов — молодые и цифрово подкованные. Мы считаем, что эти клиенты отражают потребности большинства людей в будущем.

Источник: исследование a16z по банковскому сектору Европы, февраль 2026 года (выборка N=4200). В исследовании участвовали Великобритания, Ирландия, Франция, Испания, Италия, Германия и Польша.

Постоянное привлечение новых клиентов, впервые использующих банковские услуги, и убеждение более старших групп в положительных аспектах банковского обслуживания должны способствовать дальнейшему росту доли рынка Revolut.

Обратите внимание, что по нашим оценкам, около 25% клиентов Revolut младше 35 лет используют платформу как основной счет. Мы подробнее остановимся на этом позже, но даже без учета других факторов, зрелость этой группы уже может оказать значительное влияние на будущие доли рынка в европейском банковском секторе.

ARPU еще имеет большой потенциал для роста.

Еще один драйвер роста — ARPU (средний доход на пользователя) — также может значительно увеличиться.

Изменения в доле клиентских кошельков в финансовом секторе обычно требуют десятилетий, а не лет. Revolut продолжает укреплять доверие клиентов: число активных пользователей основного счета (по данным компании) выросло на 45%, что превышает общий рост пользователей более чем на 30%.

Быстрый рост числа активных пользователей основного счета очень важен, потому что именно они приносят наибольший доход:

Наши исследования показывают, что существующие банки могут увеличить долю «ключевых» счетов до более чем 60%.

Также, клиенты Revolut, использующие основной счет, сообщают, что их расходы и сбережения на основном счете примерно в два раза выше, чем у других открытых счетов, и с возрастом эти показатели обычно растут.

Короче говоря, больше (и более зрелых) ключевых клиентов — это возможность для повышения ARPU. Если взять за пример традиционные банки, потенциал роста у Revolut очень высок.

Еще один важный аспект — это не полностью реализованный потенциал кредитных доходов:

Как уже отмечалось, 76% доходов Revolut — это комиссии, тогда как у зрелых банков этот показатель обычно около 30%.

К концу 2025 года коэффициент кредитных активов к депозитам (LDR) у Revolut составляет примерно 6%, тогда как у традиционных банков он обычно в диапазоне 70–90% (или около 4% по общему объему клиентских средств). В 2025 году кредитный портфель Revolut увеличился примерно вдвое и, скорее всего, продолжит расти в ближайшие годы.

Конечно, устойчивый рост кредитных портфелей требует времени. Но при текущих возможностях у Revolut есть все шансы использовать свой баланс и предлагать клиентам более качественные кредитные продукты, что дополнительно повысит ARPU. Для сравнения, по приблизительным оценкам, у британского банка Barclays средний доход на клиента составляет около 435 фунтов стерлингов, что примерно в 6 раз превышает текущий ARPU Revolut.

Чтобы проиллюстрировать это, посмотрим на текущие показатели охвата (проникновения) и глубины (доли ключевых клиентов) Revolut:

Источник: исследование a16z по банковскому сектору Европы, февраль 2026 года (выборка N=4200).

У Revolut есть значительный потенциал для дальнейшего роста за счет расширения базы клиентов и углубления отношений с «ключевыми» клиентами, что позволит ей продолжать динамично развиваться (или, в случае Ирландии, — расти вверх). По мере взросления молодежи эта тенденция, скорее всего, будет только усиливаться.

5. Итог: больше, чем просто challenger

Данные Revolut за 2025 год важны не только потому, что они впечатляют, — они рисуют полную картину финансового института, а не просто «challenger»-банка.

Рост клиентской базы остается сильным, бизнес-модель расширяется, доля основных счетов продолжает расти, прибыльность повышается, а компания продолжает инвестировать и быстро расширяться. Такой набор характеристик встречается очень редко в финансовом секторе (и в любой другой отрасли).

В будущем предстоит решить еще много задач — особенно в области кредитования, регулирования и выхода на новые рынки — но после прочтения этого отчета мы считаем, что вопрос не в том, сможет ли Revolut стать масштабируемой банковской платформой, а в том, насколько большой она сможет стать.

Компания поставила себе долгосрочную цель — иметь 100 миллионов активных пользователей в 100 странах. На сегодняшний день эта цель движется к реализации.