Розница продолжает винить инсайдерское распределение в том, почему токены 2025 года упали. Но история намного сложнее, чем кажется. После лет недовольства розницы из-за дистрибьюций, перегруженных инсайдерами, проекты начали маркетировать «честные запуски» и сокращали распределение командам и инвесторам. Это была более правильная нарратив, хотя результаты оставались теми же. Я проанализировал 10 крупнейших запусков за прошлый год: @monad: 46,7% инсайдеров, 19,7% команда + 19,7% инвесторы → -6,4%; @hyperlane: 35,5% инсайдеров, 25% команда + 10,5% ранние спонсоры → +66,6%; @animecoin: 23% инсайдеров → -95,5%; @berachain: 51% инсайдеров, 34,3% инвесторы + 16,8% контрибьюторы → -94,2%; @StoryProtocol: 41,6% инсайдеров, 21,6% спонсоры + 20% контрибьюторы → -20%; @KaitoAI: 33,3% инсайдеров, 25% ядро + 8,3% ранние спонсоры → -73,2%; @LineaBuild: 0% инсайдеров, только 15% казна → -89,1%; @MeteoraAG: 18% инсайдеров, распределение команде → -73,7%; @MidnightNtwrk: примерно 0% инсайдеров, большая часть предложения в фонде → +27,5%; $TRUMP: 80% инсайдеров, связанные с Трампом структуры → самая крупная афера 2025 года. Только два токена торгуются выше TGE: на 35,5% и почти к нулю. Anime находится на -95% с всего 23% инсайдерам. Linea не дала инсайдерам 0% и всё равно упала на -89%. Процент инсайдеров и ценовая динамика здесь вообще не коррелируют. Но это не означает, что токеномика не важна. Это означает, что мы измеряем неправильные показатели. Реальные переменные: → Расписания вестинга: 4-летний локап против ликвидности с первого дня; → Обращающееся предложение при запуске: низкий процент инсайдеров часто означает высокий флоат → больше падений фермеров; → Оценка относительно использования: каждый проект в этом списке запускался при бредовых FDV; → Глубина ликвидности: тонкие книги усиливают как взлёты, так и падения; → Рыночное время: Q1 2025 было суровым для всего. «Честные запуски» исправили нарратив, а не структуру. Проекты заменили сбросы VC на сбросы фермеров через аирдропы. Тот же результат, лучшее восприятие. Единственные токены, которые выжили, имели одну общую черту: они запускались в реальный спрос, а не в хайп. Hyperlane запустился, когда кросс-чейн интероперабельность была доминирующей нарративом. Midnight имела реальный спрос на приватность. Остальные переоценили FDV и недодали по продукту. Ключевой вывод: → Высокое инсайдерское распределение не гарантирует падение; → Низкое инсайдерское распределение не гарантирует выживание; → Оценка, оторванная от реальности, гарантированно провалится. Трубопровод 2026 года выглядит так же. Проекты всё ещё запускаются при 10-значных FDV и с четырёхзначным числом ежедневных пользователей. Пока это не изменится, цикл падений продолжится независимо от того, кто держит токены.