#创作者冲榜 Что ожидать от криптовалютного рынка после сотрудничества SEC и CFTC?

17 марта SEC и CFTC совместно опубликовали пояснительный документ, впервые четко определив, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, и установив достаточно четкую схему классификации. Это изменение означает, что долгосрочная «переменная неопределенности» в криптоиндустрии постепенно устраняется, а регулирование перестает быть висящей над головой угрозой и становится системой правил, которую можно понять и адаптировать.

Однако четкое регулирование — это лишь предпосылка, а не истинный поворотный пункт.

Судя по рыночным показателям, биткойн после исторического максимума вошел в диапазон колебаний, отражая текущее основное противоречие: инфраструктура для входа институций уже готова, но распределение средств еще не произошло по-настоящему; настроение розничных инвесторов остается осторожным, на рынке не хватает новых сил для продвижения тренда.

Вместе с тем, назревает более важное изменение. Активы на блокчейне, представленные стейблкойнами и токенизированными государственными облигациями, быстро развиваются, традиционные финансовые активы постепенно «переводятся на цепь» и даже эволюционируют в сторону токенизации акций. Когда сами активы начинают цифровизироваться, граница между традиционным инвестиционным портфелем и криптоактивами постепенно размывается.

Поэтому по-настоящему стоит обращать внимание не на сами правила, а на направление потоков капитала после их внедрения, особенно на управление благосостоянием!

Когда институции начнут крупномасштабное распределение.
Правила уже ясны, пути постепенно проясняются. Дальше начинается настоящий этап этой игры.

17 марта Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) совместно опубликовали руководящий документ объемом 68 страниц, официально классифицировав большинство криптоактивов как ценные бумаги. При этом 16 токенов, включая биткойн, эфириум, Solana и XRP, были четко определены как цифровые товары. Впервые за более чем десять лет американские разработчики, инвесторы и учреждения получили долгожданный ответ — каковы именно правила.

Это, несомненно, важное событие. Но если вы думаете, что четкость регулирования само по себе является самым важным событием, то, возможно, вы упустили главное.

Более критический вопрос в том, что произойдет дальше. И ответ указывает на угол в финансовой системе, на который большинство инвесторов криптовалют редко обращают внимание: управление благосостоянием.

Наконец-то пришло руководство по правилам!
На протяжении многих лет регуляторную ситуацию в США можно описать одной фразой: SEC считает, что почти всё является ценными бумагами, и почти никому не удается реально этому противостать, потому что стоимость конфликта с регулятором чрезвычайно высока.

Эта эпоха заканчивается. Закон CLARITY был принят в палате представителей в июле прошлого года с поддержкой обеих партий большинством 294 голосов против 134; закон GENIUS обеспечил четкую базу для стейблкойнов; а теперь объединенное руководство SEC и CFTC дополнительно вводит официальную систему классификации токенов, различающую цифровые товары, цифровые ценные бумаги и активы между ними.

Это руководство также вводит так называемый принцип присоединения и отсоединения (attach-and-detach): токен на ранних этапах финансирования может быть классифицирован как ценная бумага, но как только проект начинает независимо функционировать, этот статус может быть снят. Другими словами, проджект-команды теперь имеют путь соответствия правилам, который ранее существовал только в теории.

Здесь самое важное — это не технические детали, а сам сигнал. Регуляторы впервые дают положительный ответ на вопрос, вместо того чтобы его избегать. Это открывает дверь для волны согласованного капитала, который ранее не решался входить из-за неясности правил.

Почему биткойн попал в диапазон колебаний
Тем временем биткойн находится в состоянии осторожности. После того как в начале этого года преодолел исторический максимум в 109 000 долларов и большую часть 2025 года держался в шестизначном диапазоне, цена откатилась и постепенно ищет новое равновесие.

Макроокружение играет в этом главную роль.

Но более глубокая проблема — структурные факторы. Своповые биткойн-ETF уже поглотили большой объем предложения, но подавляющее большинство их держателей — это все еще розничные инвесторы, а не институции. По данным CoinShares, на первый квартал 2025 года институциональное (13-F заявители) воздействие на биткойн-ETF составляло около 21 млрд долларов, что ниже 27 млрд долларов в предыдущем квартале. Вместе с тем, хотя корпоративные казначейства начинают конфигурировать биткойн, средняя доля конфигурации на стороне инвестиционных советников по-прежнему составляет менее 1% от портфеля.

Именно в этом заключается текущее напряжение: инфраструктура, необходимая для входа институций, в основном уже построена, но реальное распределение средств еще не произошло.

Розничный капитал, исторически движущий криптовалютные быки, в настоящее время практически отсутствует. Общие рыночные настроения осторожны, цикл страха и алчности еще не вступил в стадию устойчивого восторга — а это обычно сигнал к вершине рынка.

До возврата розничных инвесторов или реального увеличения позиций институций цена, вероятно, будет удерживаться в диапазоне колебаний и оставаться чрезвычайно чувствительной к макроизменениям.

Игнорируемая слепая зона в 100 триллионов долларов!
То, что большинство людей по-настоящему недооценивают, — это эта часть истории.

Глобальная индустрия управления благосостоянием управляет примерно 100 триллионами долларов активов, и подавляющее большинство из них по-прежнему распределено в традиционные портфели. Классическая модель 60/40 (60% акций + 40% облигаций) на протяжении десятков лет была стандартной конфигурацией.

Но эта модель сталкивается с существенным давлением. На фоне неопределенности процентных ставок, геополитических потрясений и долгосрочного тренда девальвации фиатных денег обоснованность больших объемов облигаций стремительно ослабевает. Золото уже на это отреагировало, как и биткойн. И 40% распределение облигаций, долгое время считавшееся самим собой разумеющимся, постепенно становится одной из наиболее оспариваемых частей современного портфеля.

Однако реакция индустрии управления благосостоянием остается медленной. Большинство зарегистрированных инвестиционных консультантов (RIA) по-прежнему управляют портфелями, почти идентичными тем, что были пять лет назад. Это не потому, что они считают криптоактивы бесценными, а потому, что каркас соответствия правилам, возможности платформ и образование клиентов все еще отстают от реальности.

Но эта ситуация меняется. Фокус дискуссии уже переместился с вопроса «Что такое биткойн?» на «Как я могу в соответствии с правилами предоставить эти активы своим клиентам?» Спрос действительно существует, а инфраструктура для его удовлетворения также в данный момент постепенно завершается.

Токенизация — ключевая глава
Токенизация является ключевой главой дальше. Масштаб токенизации активов реального мира (RWA) вырос с примерно 5 млрд долларов в 2022 году до более чем 24 млрд долларов в настоящее время, с трехлетним ростом в 380%. Среди них частный кредит занимает ведущее место, за ним следует токенизированный государственный долг США. Множество крупных учреждений, включая BlackRock, Franklin Templeton и Goldman Sachs, уже начали выпускать токенизированные продукты на общедоступных блокчейнах.

Следующий шаг — токенизация акций. Robinhood уже запустил в 2025 году токенизированные версии американских акций для европейских пользователей. По мере прояснения нормативно-правовой базы подобные продукты, вероятно, поступят на американский рынок. Как только этот процесс начнется, граница между традиционными счетами у брокеров и крипто-кошельками начнет исчезать. Осознают это инвесторы или нет, каждый портфель постепенно будет трансформироваться в портфель цифровых активов.

Эти активы могут торговаться 7×24 часа в сутки, могут служить в качестве залога в децентрализованных протоколах заимствования, могут быть захоронены, застейкованы, одолжены и даже переданы без необходимости в клирингах и задержках расчетов. Это не далекий вымысел, а направление, в котором движется вся финансовая система.

На что обратить внимание дальше
Хотя четкость регулирования важна, её следует рассматривать как предварительное условие, а не как истинный катализатор. Реальный поворотный пункт произойдет, когда учреждения управления благосостоянием начнут в масштабе распределять средства клиентов — и этот момент еще не наступил.

До тех пор макрофакторы остаются ключевой переменной.

Условия ликвидности, сила доллара и ожидания процентных ставок остаются основными факторами, влияющими на цену биткойна в краткосрочной перспективе.

Логика фундаментальных основ продолжает накапливаться, но когда цена на них среагирует, остается неопределенным.

Правила уже написаны. Теперь настало время выходить на поле.