Менее чем за месяц до этого крупного события, Goldman Sachs рекомендует «развернуться и открыть короткую позицию» по HALO

Голдман Сакс за менее чем месяц совершил редкий разворот стратегии — от активных продаж концепции HALO инвесторам до активных коротких позиций по компонентам акций, которые «перегрелись», что отражает опасения по поводу насыщенности сделок с тяжелыми активами.

Во вторник руководитель команды тематической торговли Голдман Сакс Фарис Мурад в новом отчёте представил короткий портфель GSXUHALT, специально ориентированный на американские компании с интенсивными активами, у которых прогнозы прибыльности нулевые или отрицательные, а цены на акции значительно выросли вслед за движением HALO. Голдман Сакс считает, что рынок чрезмерно увлёкся акциями с тяжелыми активами, и рост некоторых из них серьёзно оторвался от фундаментальных показателей.

Этот разворот напрямую говорит о том, что «медовый месяц» торговли HALO, возможно, завершился. Данные Голдман Сакс показывают, что корзина GSXUHALT достигла пика в конце февраля и начала снижаться, при этом банк советует инвесторам сочетать короткие позиции по ней с долгими позициями по темам, которые он считает перспективными.

Месяц назад: Голдман Сакс активно продвигал HALO, нарратив о тяжелых активах захватывает Уолл-стрит

Вернемся к 24 февраля, когда глобальный отдел исследований Голдман Сакс выпустил отчёт «Эффект HALO: тяжелые активы и низкая устаревание в эпоху ИИ», совместно с такими крупными банками, как JPMorgan, активно продвигая концепцию HALO — сочетание Heavy Assets (тяжелых активов) и Low Obsolescence (низкого уровня устаревания).

Тогда логика была ясной и убедительной: быстрое развитие ИИ создает двойной удар по легким активам. С одной стороны, ИИ разрушает ожидания по прибыльности в сферах программного обеспечения, ИТ-услуг и др., и рынок начинает переоценивать их конечную ценность; с другой — технологические гиганты запускают беспрецедентный цикл капитальных затрат для поддержания конкурентных преимуществ в вычислительных мощностях — по данным Голдман Сакс, капиталовложения пяти крупнейших технологических компаний США в 2023–2026 годах могут достигнуть около 1,5 трлн долларов, а в 2026 году расходы могут превысить 650 млрд долларов, что превышает их исторические показатели до эпохи ИИ.

Данные того времени также впечатляют: с 2025 года их портфель тяжелых активов (GSSTCAPI) обогнал легкие активы (GSSTCAPL) на 35%. На макроуровне более высокие реальные ставки, фрагментация геополитики и перестройка цепочек поставок создают структурный позитив для акций с тяжелыми активами.

Разворот: массовое увлечение, рост некоторых акций с тяжелыми активами уже не подкреплен фундаментально

Однако всего через месяц позиция Голдман Сакс кардинально изменилась.

Мурад в новом отчёте отметил, что корзина GSXUHALT включает компании, которые следуют за общим трендом роста акций с тяжелыми активами, но при этом не имеют ожидаемой прибыли или рентабельности, значительно уступая по качеству и характеристикам высоким стандартам HALO.

Иными словами, в погоне за «изоляцией от ИИ» инвесторы без разбора вкладывают средства во все акции с тяжелыми активами, не делая различий по качеству.

Это подтверждают данные: рост корзины GSXUHALT уже превзошел высококачественный портфель с высокой концентрацией активов (GSTHHAIR), что означает, что акции с низкой доходностью и без роста обогнали действительно конкурентоспособные компании. В то же время, до конца прошлого года динамика цен этой корзины совпадала с ожиданиями по прибыли, но затем произошел явный разрыв.

При отборе компонентов GSXUHALT Голдман Сакс выбирал компании из сектора с самой высокой концентрацией активов в индексе Russell 1000, исключая все компании, связанные с долгосрочными трендами — спутниками, робототехникой, квантовыми вычислениями, ИИ — и оставляя только те, у которых с начала года наблюдается значительный рост цен при стабильных или пониженных прогнозах прибыли. Средний коэффициент концентрации активов в этой корзине составляет примерно 1,4.

Оценочные сигналы: премия за тяжелые активы уже находится на среднем уровне за всю историю

Исследование Голдман Сакс за прошлый месяц показало, что акции с тяжелыми активами сейчас торгуются с оценочной премией по сравнению с легкими активами. На конец месяца премия по цене к прибыли составляла около 3%, что соответствует 62-му перцентилю за последние десятилетия. Хотя это ниже пиков 2004, 2012 и 2022 годов, акции уже не считаются дешевыми.

С ноября прошлого года индекс тяжелых активов (GSTHHAIR) обогнал индекс легких активов (GSTHLAIR) примерно на 20%. По мнению Голдман Сакс, причина этого — сильный спрос со стороны инвесторов на «изоляционные от ИИ» активы — то есть те, что трудно заменить ИИ и которые долгое время показывали низкую доходность.

Банк советует использовать короткие позиции по GSXUHALT в паре с долгими позициями по темам, которые он считает перспективными. В отчёте отмечается, что недавняя коррекция на рынках создала самую крупную с момента «Дня освобождения» возможность для покупки, и инвесторы могут одновременно зарабатывать на шортах по акциям с тяжелыми активами без фундаментальной поддержки и на длинных позициях по трендовым направлениям.

За этим стоит чёткое понимание внутри стратегии HALO: не все акции с тяжелыми активами заслуживают держания, и только те, у которых есть конкурентные преимущества и растущая прибыльность, заслуживают внимания, в то время как те, кто просто использует ярлык «тяжелых активов», требуют дифференцированного подхода.