Понимание ограничителей торговых пауз: меры защиты рынка от экстремальной волатильности

Когда рынки сталкиваются с внезапными потрясениями — будь то геополитическая напряженность, страх перед пандемией или экономические данные — цены на акции могут резко колебаться. В такие моменты важную роль играют автоматические механизмы остановки торгов — так называемые “циркбэки” (Circuit Breakers). Они предназначены для временной приостановки торгов и стабилизации рынка. Если вы трейдер или инвестор, следящий за рыночной активностью, понимание работы этих механизмов поможет вам подготовиться к следующему периоду рыночного стресса.

Почему существуют механизмы остановки торгов: уроки прошлых крахов

Современная система циркбэков берет начало с одного из самых известных дней в истории финансов — 19 октября 1987 года, получившего название “Черный понедельник”, когда индекс Dow Jones упал примерно на 22% за один день. Этот катастрофический крах подтолкнул регуляторов к созданию автоматических пауз в торговле — циркбэков, чтобы предотвратить подобные резкие падения в будущем.

Логика проста: когда цены падают слишком быстро и слишком резко, паника может усилить убытки. Временная приостановка торгов дает участникам рынка время переосмыслить ситуацию, усвоить информацию и принять более рациональные решения. Что начиналось как регуляторный ответ на кризис, со временем превратилось в многоуровневую систему защиты.

Трехуровневая система защиты: как циркбэки останавливают торговлю

Система остановки торгов по всему рынку работает на трех уровнях, каждый из которых связан с процентным снижением индекса S&P 500 (SPX):

Уровень 1: активация циркбэка

Если индекс SPX падает на 7% за один торговый день, срабатывает первый уровень защиты. Если это снижение происходит до 15:25 по восточному времени, торговля приостанавливается на 15 минут, чтобы участники могли переоценить ситуацию. Если же снижение на 7% происходит после 15:25, торговля продолжается, так как времени осталось мало.

Уровень 2

При более резком падении — снижение на 13% внутри дня — активируется второй уровень. Если это происходит до 15:25, торговля приостанавливается на 15 минут. После 15:25 торговля продолжается, если не сработает третий уровень.

Уровень 3: полная остановка торгов

Самый серьезный циркбэк срабатывает при падении индекса на 20% за один день. В этом случае биржа приостанавливает все торги на оставшуюся часть дня — это крайняя мера при сильнейших рыночных потрясениях.

Важно: эти пороги пересчитываются ежедневно на основе цены закрытия предыдущего дня, что обеспечивает их адаптивность к текущим рыночным условиям.

Индивидуальные циркбэки для акций: система Limit Up-Limit Down (LULD)

Помимо защиты всего рынка, у отдельных акций есть собственный механизм — Limit Up-Limit Down (LULD), введенный в 2012 году. Он предотвращает экстремальные ценовые колебания в конкретных ценных бумагах, приостанавливая торговлю, если цена акции выходит за заранее установленные “ценовые диапазоны” более чем на 15 секунд.

Чем LULD отличается от системных циркбэков

В то время как системные циркбэки борются с паникой на уровне всей системы, LULD фокусируется на волатильности отдельных бумаг. Он действует только в рамках обычных торговых часов (с 9:30 до 16:00 по восточному времени), причем в последние 25 минут срабатывают более широкие допуски для некоторых акций. Размер ценовых диапазонов зависит от категории акции (Tier 1 или Tier 2):

• Tier 1 включает компоненты S&P 500, акции Russell 1000 и некоторые ETF
• Tier 2 — остальные ценные бумаги, исключая права и варранты

Например, акция Tier 1, цена которой выше $3.00, может иметь диапазон ±5%, а акция Tier 2 — ±10%. В последние 25 минут диапазоны расширяются, чтобы учесть повышенную волатильность в конце торгов.

Расчет ценовых диапазонов: техническая основа LULD

Понимание, как рассчитываются диапазоны цен LULD, помогает понять, как работает эта система в реальном времени.

Основой является Референсная цена — среднее арифметическое всех допустимых сделок за последние пять минут. При открытии рынка референсная цена — это цена открытия основного рынка или цена закрытия предыдущего дня, если торговля началась по котировке. Если за пять минут не произошло подходящих сделок, остается активной предыдущая референсная цена. Она обновляется каждые 30 секунд, только если новая цена отличается не менее чем на 1% от текущей.

После определения референсной цены применяются процентные параметры для расчета верхней и нижней границ цен. Эти параметры зависят от категории акции и текущей цены. Например:

• Акции Tier 1 и Tier 2, стоящие не выше $3.00 (с 9:30 до 15:35), могут иметь диапазон до ±20%, если их цена в предыдущий день находилась между $0.75 и $3.00, или до ±75%, если цена ниже $0.75.
• Акции Tier 2, стоящие выше $3.00 (с 9:30 до 16:00), обычно имеют диапазон ±10%.

Формулы для расчета:

Верхняя граница = Референсная цена × (1 + Процентный параметр)

Нижняя граница = Референсная цена × (1 - Процентный параметр)

Эти значения округляются до ближайшей копейки. В последние 25 минут торгов диапазоны для акций Tier 1 и для акций Tier 2 с ценой $3.00 и ниже удваиваются, что отражает повышенную волатильность в конце торгов.

Когда срабатывали циркбэки: история рынка

С момента внедрения после краха 1987 года, системные циркбэки срабатывали довольно редко, только при самых сильных потрясениях. Однако их активация — знак чрезвычайных условий на рынке.

1997 год

27 октября 1997 года, после значительных падений индекса Dow Jones, сработал первый в истории системный циркбэк. Это подтвердило эффективность механизма: он был предназначен для вмешательства при серьезных рыночных дислокациях.

Март 2020: пандемия COVID-19

Начало пандемии вызвало беспрецедентное число срабатываний циркбэков. Волатильность резко выросла из-за опасений по поводу экономики и падения цен на нефть:

• 9 марта 2020 года: снижение S&P 500 на 7%, сработал Level 1, торговля приостановилась на 15 минут
• 12 марта 2020 года: еще одно резкое падение — второй Level 1
• 16 марта 2020 года: третий Level 1
• 18 марта 2020 года: четвертый Level 1, когда индекс снова упал на 7% внутри дня

Эта серия показала, насколько сильным было стрессовое состояние рынка в марте 2020 года — подобное не наблюдалось с 1987 года.

Действия по индивидуальным акциям

LULD-паузы встречались гораздо чаще, особенно в периоды высокой волатильности. В марте 2020 года более 28% акций на NYSE и Nasdaq испытывали LULD-паузы — это значительно больше, чем 1,4% в январе 2020. Это показывает, что волатильность отдельных бумаг зачастую предшествует или превышает общие рыночные движения.

Недавно, 3 июня 2024 года, NYSE исследовала техническую проблему с диапазонами LULD, что временно приостановило торговлю крупными компаниями, такими как Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway и GameStop. Такие инциденты подчеркивают тесную интеграцию этих механизмов с инфраструктурой рынка.

В марте 2025 года несколько небольших компаний, включая NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ: NRSN), Akanda Corp (NASDAQ: AKAN) и JX Luxventure Ltd (NASDAQ: JXG), были вынуждены приостановить торговлю из-за быстрого ценового движения, вызванного срабатыванием LULD.

Почему важно понимать механизмы остановки торгов акциями

Эти механизмы — результат многолетней регуляторной эволюции, направленной на предотвращение рыночных крахов. Будь вы пассивным инвестором или активным трейдером, система циркбэков влияет на то, как и когда вы можете осуществлять сделки в периоды высокой волатильности. Знание порогов — 7%, 13% и 20% для системных защит, а также переменных диапазонов для отдельных акций — поможет вам лучше ориентироваться в поведении рынка при возникновении неопределенности.

Следующий рыночный стресс может снова активировать эти механизмы. Понимание работы систем остановки торгов поможет вам лучше подготовиться к любой волатильности, которая может возникнуть.