Понимание автоматизированных маркет-мейкеров: протокол, обеспечивающий работу DeFi-трейдинга

Когда Uniswap запустился в 2018 году, он произвел революцию в децентрализованной торговле, введя автоматические маркет-мейкеры как ключевую инновацию. Автоматические маркет-мейкеры — это саморегулирующиеся протоколы, устраняющие необходимость в традиционных посредниках на криптовалютных биржах. В отличие от централизованных платформ, которые полагаются на сопоставление ордеров между покупателями и продавцами, автоматические маркет-мейкеры используют смарт-контракты и математические формулы для определения цен активов и обеспечения ликвидности для торговли. Сегодня эти системы стали основой децентрализованных финансов (DeFi), позволяя любому торговать цифровыми активами прямо из своего кошелька без посредников.

Рост автоматических маркет-мейкеров кардинально изменил принципы работы криптовалютной торговли. До появления AMM децентрализованные биржи сталкивались с важной проблемой: они не могли эффективно соединять трейдеров и сопоставлять ордера на покупку и продажу так же хорошо, как централизованные платформы. Автоматические маркет-мейкеры решили эту проблему, создав новую модель, при которой пользователи объединяют свои активы в смарт-контракты, и любой может торговать напрямую против этих пулов, а не ждать появления контрагента.

От традиционных маркет-мейкеров к автоматизированным системам

Чтобы понять, почему автоматические маркет-мейкеры — это такой прорыв, важно сначала рассмотреть, как работают традиционные маркет-мейкеры на централизованных биржах. Маркет-мейкеры — это субъекты, часто профессиональные трейдеры или финансовые институты, чья основная роль — обеспечивать плавное торговое движение, предоставляя ликвидность торговым парам. Когда покупатель хочет купить Bitcoin по определенной цене, маркет-мейкеры работают за кулисами, находя продавца, готового согласиться с этой ценой. Они создают множество заявок на покупку и продажу, чтобы обеспечить непрерывную торговлю без долгих задержек.

Этот традиционный подход хорошо работает на централизованных биржах, потому что они полностью контролируют данные трейдеров и могут держать активы клиентов. Однако такая централизация создает трения. Когда объем торгов по конкретной паре активов низкий, ликвидность иссякает, и трейдеры сталкиваются с проскальзыванием — разницей между ожидаемой ценой при исполнении ордера и фактической ценой, по которой он выполнен.

Автоматические маркет-мейкеры трансформировали эту модель, полностью устранив необходимость в профессиональных посредниках. Вместо того чтобы полагаться на специальных поставщиков ликвидности, любой пользователь может внести цифровые активы в пул смарт-контрактов и стать поставщиком ликвидности сам. Децентрализованные биржи, построенные на AMM, не используют книги ордеров или системы сопоставления ордеров. Вместо этого они применяют математические формулы, закодированные в смарт-контрактах, для автоматического определения цен активов и выполнения сделок против объединенного капитала. Такой подход имеет несколько преимуществ: средства пользователей не контролируются централизованным органом, транзакции проходят быстро, а барьер для становления поставщиком ликвидности значительно снижен.

Как автоматические маркет-мейкеры определяют цену активов через пулы ликвидности

Основная инновация автоматических маркет-мейкеров — это способ ценообразования активов с помощью математических связей между объединенными токенами. Вместо того чтобы существовать отдельные торговые пары на книге ордеров, они представлены как отдельные пулы ликвидности. Например, если вы хотите обменять Ethereum на Tether (популярную стабильную монету), вы взаимодействуете с конкретным пулом ETH/USDT. Чтобы стать поставщиком ликвидности в этом пуле, необходимо внести сбалансированное соотношение обоих активов — например, равные по стоимости доллары ETH и USDT.

Для поддержания баланса и предотвращения манипуляций ценами автоматические маркет-мейкеры используют заранее заданные математические уравнения. Uniswap и многие другие ведущие протоколы DeFi используют уравнение x*y=k, где x — это стоимость одного актива в пуле, y — стоимость другого, а k — постоянная величина. Эта элегантная формула гарантирует, что при покупке одного актива и продаже другого соотношение автоматически восстанавливается.

Вот как это работает на практике: когда трейдер покупает ETH из пула ETH/USDT, он вносит USDT в пул и получает ETH. Это уменьшает количество ETH в пуле и увеличивает USDT. Чтобы сохранить баланс, заданный уравнением x*y=k, цена ETH должна повыситься — становясь дороже для покупки, — а цена USDT снизиться. Когда кто-то покупает USDT, происходит обратное: ETH становится дешевле, а USDT — дороже. Этот механизм саморегуляции обеспечивает постепенное движение цен к равновесию с более широкими рыночными курсами, если трейдеры продолжают использовать пул.

Математика автоматических маркет-мейкеров: x*y=k и не только

Хотя формула xy=k в Uniswap произвела революцию в DeFi, это не единственная математическая модель, используемая сегодня автоматическими маркет-мейкерами. Различные протоколы применяют разные уравнения, адаптированные под конкретные задачи. Например, Balancer использует более сложные математические отношения, позволяющие поставщикам ликвидности объединять до восьми различных цифровых активов в одном пуле. Такая гибкость позволяет реализовывать более сложные портфельные стратегии по сравнению с простыми двухактивными пулами, поддерживаемыми уравнением xy=k.

Curve использует иной подход, разрабатывая свою формулу специально для пар стабильных монет и подобных активов с минимальной волатильностью цен. Поскольку стабильные монеты предназначены для поддержания примерно равных значений, математическая модель Curve концентрирует ликвидность вокруг цены $1, предлагая более узкие спреды и меньшее проскальзывание по сравнению с уравнением x*y=k.

При размещении крупных ордеров в автоматических маркет-мейкерах могут возникать временные расхождения цен между ценой в пуле и более широким рынком на нескольких биржах. Например, если ETH торгуется по $3 000 на большинстве платформ, а в конкретном пуле — по $2 850, это создает возможность арбитража. Арбитражные трейдеры активно ищут такие расхождения и мотивированы покупать дешевле в пуле и продавать дороже на других биржах. Каждая такая сделка постепенно корректирует цену в пуле, пока она не выровняется с рыночной. Этот механизм автоматически регулирует цены по всей экосистеме DeFi без централизованного контроля.

Почему поставщики ликвидности — это движущая сила автоматических маркет-мейкеров

Автоматические маркет-мейкеры не могут функционировать без достаточной ликвидности. Пулы с низким объемом становятся уязвимыми для сильного проскальзывания, что делает их непрактичными для трейдеров. Чтобы стимулировать пользователей вносить цифровые активы в пулы, AMM вознаграждают поставщиков ликвидности частью торговых комиссий. Если ваш вклад составляет 1% от общего капитала в пуле, вы автоматически получаете 1% от всех комиссий, которые этот пул генерирует.

Помимо распределения комиссий, большинство протоколов выпускают управляющие токены, которые предоставляют право голоса по важным вопросам протокола — от структуры комиссий до технических обновлений. Такой подход согласует интересы тех, кто зарабатывает доход, с долгосрочным успехом протокола.

Одним из главных преимуществ автоматических маркет-мейкеров является их доступность. В отличие от традиционных бирж, где поставщиками ликвидности могут быть только крупные институты или состоятельные трейдеры, любой, у кого есть нужное соотношение активов, может участвовать в пулах AMM. Эта демократизация привлекла огромные капиталы в DeFi, поскольку мелкие инвесторы нашли способ получать пассивный доход на свои криптовложения.

Максимизация дохода: фермерство доходности и композиция DeFi

Поставщики ликвидности нашли все более креативные способы увеличения дохода помимо простого распределения комиссий. Фермерство доходности позволяет пользователям депонировать свои токены LP из автоматического маркет-мейкера в отдельные кредитные протоколы, получая дополнительный процент сверху за счет процентов по займам. Эта практика демонстрирует композиционность DeFi — возможность объединять разные протоколы и использовать их результаты как входные данные для других приложений.

Рассмотрим такой сценарий: вы вносите ETH и USDT в пул Uniswap и получаете взамен LP-токены. Затем вы ставите эти LP-токены в кредитный протокол, который предлагает доходность. Такой подход увеличивает ваши заработки, накладывая несколько источников дохода на один актив. Гибкость автоматических маркет-мейкеров делает это возможным, хотя важно помнить, что перед выводом из вторичных протоколов необходимо вернуть LP-токены и выйти из исходного пула ликвидности.

Риски и выгоды: стоимость предоставления ликвидности автоматическим маркет-мейкерам

Поставщики ликвидности должны учитывать определенные риски при участии в пулах AMM. Самый значительный — это непостоянные убытки (impermanent loss). Они возникают, когда соотношение цен в пуле значительно меняется после внесения средств. Например, вы вносите равные по стоимости активы A и B при определенном соотношении цен. Если цена A удваивается, а B остается без изменений, механизм балансировки пула автоматически продает часть A и покупает B для восстановления равновесия. В итоге, при выводе у вас останется меньше активов A, чем было изначально, и больше — B. Чем больше расхождение цен, тем больше ваш убыток по сравнению с простым удержанием активов в кошельке.

Непостоянные убытки называются «непостоянными», потому что они становятся постоянными только при выводе средств до восстановления исходных цен. Если цены со временем вернутся к исходным уровням, убытки могут исчезнуть полностью. Кроме того, транзакционные сборы и награды в виде управляющих токенов могут компенсировать или превысить непостоянные убытки, особенно в активных пулах.

Этот риск особенно важен для волатильных активов, тогда как для пулов со стабильными монетами он минимален по определению. Понимание непостоянных убытков — ключ к участию в автоматических маркет-мейкерах, поскольку это существенно меняет соотношение риска и доходности стратегий фермерства доходности.

Автоматические маркет-мейкеры кардинально изменили криптовалютную торговлю, устранив централизованных посредников и позволив торговать напрямую между участниками по контракту. Объединив смарт-контракты, математические формулы и открытую модель участия, AMM создали масштабируемую альтернативу традиционным биржам с книгой ордеров. Несмотря на существующие риски, такие как непостоянные убытки, постоянные инновации в моделях и дизайне протоколов свидетельствуют о том, что автоматические маркет-мейкеры останутся ключевым элементом развития DeFi в ближайшие годы.