Настроения, ликвидность и структурный спрос переосмысливают рынок биткоинов в глубоком, но разном ключе...

По мере того как инвесторы пересматривают риски в сфере цифровых активов, рынок биткоина переживает глубокое снижение, несмотря на заметную устойчивость структурного участия и ликвидности на блокчейне.

Макроэкономические препятствия и текущий рыночный перезапуск

Криптовалютные рынки остаются в состоянии продолжительной фазы снижения риска, обусловленной макроэкономическими препятствиями, стабильной позицией Федеральной резервной системы, фискальной неопределенностью и капиталовращением, вызванным ИИ, что подтолкнуло BTC примерно на 52% ниже его рекордного уровня октября 2025 года. Однако ключевой вопрос постепенно смещается с того, насколько могут упасть цены, к тому, когда вернется новый спрос.

Два доминирующих фактора управляют этим процессом. Первый — это перераспределение внимания и капитала с криптовалют на ИИ и другие защитные сценарии в акциях и товарах. Второй — политика: ожидания продолжения жесткой позиции ФРС, риск очередного частичного закрытия правительства США и сохраняющиеся геополитические и торговые напряженности создают среду, неподходящую для агрессивных рисковых решений.

Когда BTC достигал минимумов около 60 тысяч долларов 5 февраля и затем отскочил, все более полезно сравнивать этот откат с предыдущими циклами. С пика октября 2025 года снижение составляет около 50%. Исторически такие коррекции происходили несколько раз в рамках более широких бычьих циклов. Однако структура сегодняшнего рынка более институциональна, а каналы ликвидности — от централизованных площадок до цепочки — значительно глубже.

Кроме того, по мере консолидации биткоина альткоины продолжают значительно отставать. Их недоисполнение было более выраженным, чем в предыдущие циклы, что отражает явную ротацию в сторону долговечности и отказ от спекулятивного бета. Капитал сосредоточен в крупнейших по рыночной капитализации активах, что, хотя и болезненно для меньших токенов, обычно предшествует созданию более устойчивых долгосрочных основ.

Расширение предложения, усталость токенов и динамика длинного хвоста

Рост предложения токенов усугубил ущерб. Около 11,6 миллиона из 20,2 миллиона токенов, выпущенных в 2025 году, больше не торгуются активно. Многие из этих активов вышли на рынок без пользователей, доходов или защищенной дифференциации, что сделало открытие цен почти полностью зависимым от хайпа. Неудивительно, что большинство сейчас торгуется значительно ниже первоначальных оценок, а ликвидность иссякла.

Объем эмиссии разбросал внимание инвесторов по все более насыщенному рынку. В результате усталость пользователей наступила быстрее, и проекты с реальными фундаментальными показателями были вынуждены конкурировать с постоянным потоком краткосрочных запусков. Однако части длинного хвоста недавно показывают меньшие процентные движения, чем крупные активы, что говорит о том, что большая часть снижения и переоценки произошла ранее в цикле, оставляя в текущей фазе уменьшенное маржинальное предложение.

Это скорее указывает на постепенное исчерпание давления на продажу, чем на возобновление аппетита к риску. Более того, недавняя слабость — это не только история о криптовалютах. Рынки акций также переоценили риск, особенно в секторе программного обеспечения, после быстрого ускорения нарратива о disruption ИИ и его влиянии на маржу и бизнес-модели.

Различие для цифровых активов важно. Акции часто падали из-за опасений прямого вмешательства в конкретные рабочие процессы, тогда как в крипте основной эффект ИИ — это больше внимание и настроение. В прошлых циклах инвесторы привыкли к тому, что альткоины значительно превосходят по доходности, в то время как акции и товары отстают. В этот раз акции, ориентированные на ИИ, развивающиеся рынки, драгоценные металлы и в некоторых случаях традиционные товары показали лучшую динамику, чем BTC, создавая заметное разделение по вниманию и ликвидности.

Тем не менее, нарратив о disruption ИИ также открывает возможности. Те же агентные системы ИИ, вызывающие расхождения в технологических акциях, являются одними из наиболее привлекательных новых пользователей цепочных платежных систем и инфраструктуры стейблкоинов. Агенты ИИ, совершающие транзакции на машинной скорости через границы, потребуют программируемых, разрешительных денег, что говорит о реальности среднесрочной перспективы использования, даже если краткосрочная динамика распределения влияет на цены токенов.

Макроэкономика по-прежнему задает тон для криптовалют

Макроусловия продолжают оставаться основным драйвером направления крипторынка, вероятно, более чем в последние годы. На этой неделе доминировали данные по отчету о занятости в США за январь и его последствия для реакции ФРС.

Несельскохозяйственные показатели за январь превзошли ожидания, составив 130 тысяч, при этом уровень безработицы снизился до 4,3%. На первый взгляд это выглядит позитивно, однако пересмотр данных показал более слабую картину. Годовые корректировки показали, что за весь 2025 год было создано всего 181 тысяча рабочих мест, или примерно 15 тысяч в месяц, по сравнению с первоначально заявленными 584 тысячами.

Это делает 2025 год худшим по чистому созданию рабочих мест с 2020 года, или с 2003 года, если исключить рецессии. В таком контексте январский показатель выглядит скорее как стабилизация в хрупком рынке труда, чем как начало устойчивого восстановления. Однако именно эта тонкость важна для рынков: сильный показатель занятости в действительно сильной экономике дал бы ФРС возможность смягчить политику, тогда как в охлаждающейся среде такой результат скорее побудит регуляторов оставить ставки без изменений.

Именно такой сигнал получили рынки. Снижение ставок не ожидается в ближайшее время, а номинация Кевина Уорша на пост председателя ФРС повысила неопределенность относительно среднесрочной ликвидной траектории. Исторически BTC был наиболее чувствительным крупным активом к изменениям глобальных условий ликвидности, даже больше, чем акции или золото. В мире, где ликвидность ограничена, эта чувствительность создает явный тормоз.

Однако та же динамика может стать движущей силой, когда ожидания смягчения станут реальностью. Когда ликвидность улучшится, ценовые движения в биткоине могут усиливаться вверх так же быстро, как и вниз. Эта асимметрия объясняет, почему наблюдатели за ликвидностью продолжают сосредотачиваться на каждом сигнале от ФРС и более широких рынков финансирования.

Где сохраняется структурная устойчивость

Несмотря на текущие снижения и информационный шум, структурные драйверы для криптовалют не исчезли. Наоборот, этот период напоминает предыдущие коррекции, когда слой продукта и фундаментальных показателей продолжает тихо накапливаться, в то время как спекулятивное внимание уходит. Обычно именно в такие моменты закладывается основа для следующей фазы.

Одним из ярких примеров являются спотовые ETF на биткоин. Несмотря на снижение цены примерно на 50% от рекордного уровня, совокупные активы под управлением ETF лишь немного сократились. Эта разница говорит о том, что позиционирование ближе к долгосрочным стратегическим allocations, чем к краткосрочному капиталу на импульсе, а база инвесторов кажется более устойчивой.

Были даже периоды чистых притоков за несколько дней, что свидетельствует о настоящем оппортунистическом накоплении, а не о вынужденных распродажах. Более того, эта устойчивость важна еще и потому, что другой ключевой канал потоков — цифровые казначейства (DATs) — ослаб. Покупатели DAT вносят меньший дополнительный спрос, поскольку цены находятся ниже многих уровней приобретения, а премии по акциям сжаты, что затрудняет расширение балансов.

Эти участники ведут себя скорее как держатели, чем как активные накопители. В то же время предложение стейблкоинов остается близким к максимумам цикла. В отличие от предыдущих спадов, капитал не выходит активно из цепочного долларового системы. Ликвидность есть; она просто ждет более ясных катализаторов.

Реальные активы и токенизация

Реальные активы, или RWAs, продолжают выделяться в условиях избегания рисков, при этом сохранение капитала становится доминирующей темой. Рынок RWA на цепочке приближается к 25 миллиардам долларов, лидируют токенизированные казначейства, товары и структуры с доходностью, привлекающие капитал, ищущий стабильности, прозрачности и программируемого урегулирования. Внедрение ускоряется среди институтов, активно тестирующих пути токенизации.

Токенизированные товары заметно расширились, увеличившись более чем на 50% с начала 2026 года. Токенизированное золото стало ключевым защитным элементом в DeFi. При цене золота выше 5 тысяч долларов за унцию спрос создал мощный источник притока в цепочные продукты.

Tether Gold (XAUT) иллюстрирует эту тенденцию: рыночная капитализация превысила 2,6 миллиарда долларов, а предложение — более 712 тысяч токенизированных унций. Если объемы сохранятся за пределами только риско-отрицательных окон, может сформироваться структурный маховик: более глубокая ликвидность сузит спреды, повысит эффективность маршрутизации и улучшит возможность использования золота в качестве залога в DeFi, что принесет косвенные выгоды другим активам.

В целом, тезис о RWA развивается в соответствии с ожиданиями. Токенизированные казначейства США составляют около 10,7 миллиарда долларов в цепочной стоимости. Частный кредит, токенизированные акции и доходные фонды продолжают привлекать новые инвестиции, а развивающиеся рынки показывают пропорционально более высокие притоки и лучшую динамику. Что особенно важно, — это действительно глобальный характер возможностей, с участниками от финтехов до традиционных управляющих активами.

На этом фоне рынок биткоина все больше пересекается с этими потоками реальных доходов, поскольку инвесторы ищут баланс между циклической волатильностью и экспозицией к реальной доходности цепочных инструментов и инфраструктуре с высокой уверенностью.

Конвергенция DeFi и движение токенизированных фондов BlackRock

На фоне слабых ценовых движений самым значительным событием недели для децентрализованных финансов стало сотрудничество BlackRock. Работая с платформой токенизации Securitize, компания сделает акции своего токенизированного фонда казначейских обязательств США BUIDL доступными для торговли через UniswapX — слой маршрутизации ордеров и расчетов институционального уровня экосистемы Uniswap.

Эта инициатива трудно переоценить. BlackRock последовательно подходит к цифровым активам: от запуска спотовых ETF на биткоин до первоначальной цепочной эмиссии BUIDL. Выбор протокола DeFi для расчетов свидетельствует о растущем доверии к зрелости и надежности децентрализованной инфраструктуры и задает повторяемый шаблон: регулируемый вход, соответствующие контрольные механизмы, атомарные расчеты и постоянная доступность рынка.

Эта структура именно то, что необходимо для масштабирования акций, кредитных продуктов, товаров и ETF на цепочке. Кроме того, последующая покупка управляющих токенов Uniswap добавляет еще один уровень актуальности. Самый крупный управляющий активами в мире теперь взял на себя экономическое воздействие на активный протокол DeFi, а не только на его токенизированные активы.

Реакция на токен UNI показывает, что ликвидность есть и она может быстро мобилизоваться при появлении надежных катализаторов. Рынок не находится в фундаментальном кризисе; он осторожен и терпелив. Этот случай подтверждает идею, что токены с реальной полезностью и доходом протокола ждут спроса для переоценки.

В целом, этот шаг является ощутимым прогрессом в сближении инфраструктуры DeFi и традиционных финансов и задает шаблон для дальнейших инициатив в других сегментах. Институциональное участие уже формируется на рынке, который уже приносит измеримый денежный поток. Uniswap — лишь один пример, но не исключительный: протоколы заимствования, торговли и предоставления ликвидности в DeFi поддерживают значительный уровень использования и доходности.

Тем не менее, внутри сектора сохраняется дисперсия результатов. Сферы, связанные с явной полезностью и участием институтов, такие как RWAs и основная инфраструктура DeFi, обычно показывают лучшую динамику. Однако ценовые движения по всему рынку по-прежнему в основном определяются макроэкономическими и настроенческими факторами, а не внутренней фундаментальной ситуацией.

Прогноз на будущее: уровни, катализаторы и изменения настроений

Участники рынка, вероятно, войдут в фазу повышенной волатильности, ищущие более ясные сигналы как от макроданных, так и от цепочных потоков. Реализованная цена биткоина, показатель средней стоимости для держателей, сейчас около 55 тысяч долларов. Когда спотовая цена приблизится к этому уровню, большая часть держателей окажется близка или ниже точки безубывки.

Это усиливает психологическое давление, но также подчеркивает важность удержания или потери этого порога. Взглянув шире, окружающая среда существенно отличается от предыдущих циклов. Рынки переживают снижение примерно на 50% и сокращение совокупной стоимости на триллионы долларов, однако структурное участие глубже, чем когда-либо.

Стойкие цепочные каналы, рост RWAs и токенизация, развитие рынков предсказаний и открытое раскрытие цифровых активов институциями — все это создает более устойчивую основу. Более того, макроэкономическая и структурная среда уже не является простым повторением 2018 или 2022 годов. Снижение цен — это реальность, но окружающий контекст существенно изменился.

История показывает, что при сжатии цен, несмотря на продолжающееся улучшение фундаментальных показателей, внутри рынка накапливается вера, а слой продукта укрепляется. Как только риск переоценится, активы, прошедшие через этот сброс, обычно ведут следующую фазу роста.

Пока ликвидность остается, но избирательной, ожидая более ясных катализаторов. В ближайшую неделю внимание сосредоточится на публикации протоколов заседаний FOMC и данных по базовой инфляции PCE в США. Протоколы дадут больше понимания о том, как регуляторы оценивали текущие условия, а данные по инфляции обновят макроэкономическую картину, с которой инвесторам придется иметь дело.

Одновременно события, такие как ETHDenver, предоставят актуальный обзор активности разработчиков, формирования капитала и динамики экосистемы в момент, когда публичные рынки становятся осторожнее. Совокупность этих сигналов поможет определить, когда настроение начнет смещаться с защиты к взвешенному риску в цифровых активах.

В целом, текущий перезапуск сопровождается резким снижением цен, но более глубокое структурное участие, устойчивые цепочные ликвидность и ускоряющаяся токенизация свидетельствуют о том, что основы этого цикла сильнее, а не слабее, чем у предыдущих.