Эволюция крипторынка 2026: рост TVL на фоне ценового давления и институциональных преобразований

Исполнительное резюме

Рынок криптовалют вступил в 2026 год, столкнувшись с критическим расхождением, которое определяло 2025 год и переосмысливает весь сектор. В то время как общий заблокированный объем (TVL) в криптоэкосистемах продолжал расти глобально, а участие институциональных инвесторов достигло беспрецедентных высот, цены токенов резко снизились на большинстве крупных блокчейнов. Это структурное расхождение между on-chain экономической активностью и рыночной оценкой раскрывает созревающий рынок, где ценность все больше концентрируется в продуктивных приложениях, а не в базовых токенах слоя.

По состоянию на февраль 2026 года ситуация кардинально изменилась по сравнению с концом 2025 года. Биткойн торгуется по $78.61K (снижение на 23.28% за год), Ethereum — по $2.43K (снижение на 26.38%), а Solana — до $104.67 (снижение на 54.84%). Однако под этими ценовыми движениями TVL криптовалют по крупным экосистемам расширялся, предложение стейбкоинов росло, а доходы на уровне приложений продолжали увеличиваться. В этом отчете рассматривается, как институциональный капитал, активность разработчиков и технологические обновления меняют инфраструктурный слой крипто в преддверии 2026 года.

Парадокс TVL криптовалют: инфраструктура укрепляется, цены падают

2025 год продемонстрировал беспрецедентную рыночную структуру, при которой фундаментальные показатели резко расходились с ценовыми динамиками. Сектор крипто TVL показал удивительную устойчивость, несмотря на то, что доходность инвестиций для большинства крупных токенов стала отрицательной.

Семь из восьми проанализированных экосистем зафиксировали рост TVL, измеряемый в нативных токенах, при этом некоторые цепочки переживали драматический рост. TVL Avalanche вырос на 156.25% до 123M AVAX, а TVL Solana в SOL увеличился на 56.86% до 138M SOL (хотя USD-эквивалент снизился на 35.3% до $18.4 млрд). В то же время, у четырех из восьми сетей наблюдался рост ежедневной транзакционной активности, что свидетельствует об увеличении on-chain вовлеченности несмотря на макроэкономические препятствия.

Однако это расширение — лишь половина истории. Комиссии за транзакции по цепочке сократились во всех восьми крупных экосистемах — Bitcoin снизился на 94.61%, Ethereum — на 94.61%, Solana — на 82.10%, — что говорит о том, что несмотря на приток капитала в протоколы, издержки за транзакции на базовом уровне значительно снизились. Экосистема TVL криптовалют переходит от модели дохода за счет комиссий за расчет к монетизации на уровне приложений.

Ключевое наблюдение: Токены Layer-1, несмотря на захват 90% общей рыночной капитализации криптовалют, теперь собирают только 12% сетевых комиссий (снижение с 60% всего за год). Доходы приложений выросли в шести крупных экосистемах, при этом Near показал впечатляющий рост +190%. Это свидетельствует о фундаментальной перестройке, при которой ценность криптовалюты все больше отделяется от базовых токенов и концентрируется в продуктивных приложениях.

Биткойн: институциональное внедрение меняет расчет

Путь Биткойна в 2025 году иллюстрировал растущую роль институционального капитала на рынке криптовалют. Актив достиг пика в $126.08K благодаря энтузиазму институциональных инвесторов, вызванному корпоративным использованием казначейских резервов, прежде чем снизиться до $78.61K на фоне усиления макроэкономической неопределенности.

Институциональный TVL: новая история Биткойна

Доминирующая история Биткойна сместилась с спекулятивного спроса розничных инвесторов на структуру институционального капитала. В течение 2025 года через спотовые ETF в США поступило сильное чистое притоков в размере $23.6 млрд, а компании, хранящие BTC как резервы (DAT), привлекли еще большие потоки капитала за пять последовательных кварталов.

В настоящее время 196 публичных компаний раскрыли свои позиции по BTC. Этот институциональный TVL представляет собой структурный сдвиг: эти корпорации приобретают BTC через выпуск долгов, стратегические приобретения и кредитные стратегии. В совокупности ETF и DAT сейчас владеют 12.8% общего предложения BTC, что выросло на 35% по сравнению с прошлым годом. При текущих темпах внедрения институциональные игроки могут контролировать 15-20% BTC к концу 2026 года — постоянно поглощая предложение, превышающее выпуск майнеров.

Однако показатель mNAV (рыночная чистая стоимость активов) ставит под сомнение эту картину. Для большинства компаний DAT рыночная капитализация теперь ниже их чистых активов, что ограничивает их возможность выпускать новые акции и приобретать дополнительные BTC. Это может вынудить некоторые организации продавать активы для выкупа собственных акций, что развернет их стратегию накопления.

Коммодитизация Биткойна

Макроэкономическая динамика Биткойна фундаментально изменилась в 2025 году. Актив все больше торгуется как высокорискованный актив с высоким бета, а не как защитный хедж, при этом корреляция с индексом S&P 500 превышает 0.80 в периоды волатильности. В то же время соотношение цен BTC к золоту сжалось с 36 до 21, а рыночная капитализация BTC относительно золота снизилась с 10% до 6%.

Это переосмысление отражает отношение институциональных инвесторов, которые рассматривают BTC скорее как актив технологического сектора, чем как альтернативную валюту. По мере возвращения макро неопределенности в Q4 2025 и в начале 2026 года, снижение цены BTC превысило падение акций, что противоречит теории сохранения стоимости, популярной в бычьем сценарии начала 2025 года.

BTCFi и экономика майнинга

Решения Layer-2 для Bitcoin и протоколы BTCFi достигли почти $8 млрд в TVL, решая критическую проблему устойчивости майнеров. При текущей награде за блок в 3.125 BTC и резком снижении комиссий до 1% от доходов майнеров, публичные майнинговые компании сталкиваются с математической реальностью: чтобы сохранить стабильный доход, цена BTC должна удваиваться примерно каждые четыре года.

Это давление подтолкнуло около 15 публичных майнинговых компаний к переходу к инфраструктуре, ориентированной на ИИ и HPC, чтобы оставаться прибыльными при текущих хэшрейтах и ценах. Решения вроде Stacks (использующий Proof-of-Transfer) и Babylon (обеспечивающий подтверждение контрольных точек Bitcoin) создают повторяющиеся транзакции, приносящие устойчивый доход за счет комиссий. Эти модели BTCFi — наиболее вероятный путь к долгосрочной безопасности майнинга после халвинга.

Ethereum: расширение TVL при падении базовых комиссий

Ethereum идеально иллюстрирует парадокс TVL криптовалют. Несмотря на снижение ETH на 26.38% за год до $2.43K, TVL сети вырос с 25M до 31M ETH, капитализация стейбкоинов — с $111B до $166B, а объем DEX — с $67B до $86B в квартальных сравнениях. В то же время комиссии Layer-1 упали с $100M в месяц до менее $15M — снижение на 85%, что подтверждает стратегию Ethereum, ориентированную на rollup.

Институциональные потоки и цифровые казначейства

Институциональные потоки Ethereum следовали за моделью Bitcoin, но с отличительными особенностями. С июля 2025 года появились DAT ETH, которые в совокупности владеют примерно 3.5% циркулирующего предложения. Эти институциональные TVL оказались достаточными для значительного роста цен до Q3, после чего притоки снизились резко в Q4.

При условии только 10% квартального роста (в сравнении с 200% в Q3), к концу 2026 года ETH в рамках DAT может контролировать около 4% циркулирующего предложения. Это продолжит поддержку ценовой динамики ETH даже без других источников ликвидности.

Архитектура доходности стейбкоинов

Ethereum доминирует в генерации дохода на стейбкоинах, реализуемом через три механизма: доходы по реальным активам (Sky/MakerDAO — по казначейским векселям), синтетические доходы (Ethena — через базисные трейды и перпетуальные финансирования) и кредитование (Aave). Рыночная капитализация стейбкоинов на Ethereum выросла с примерно $115B до $171B, что свидетельствует о силе экосистемы.

Модель Ethena оказалась особенно чувствительной к рыночным условиям: TVL упал с $14.8B до $7.6B из-за снижения ставок финансирования, делая синтетические доходы (4.6%) менее конкурентоспособными по сравнению с кредитованием (5.4% на Aave). Эта динамика подчеркивает уязвимость TVL к циклам ставок финансирования и зависимость от бычьего настроения рынка.

Институциональное кредитование и модульные протоколы

Рынок кредитования Ethereum демонстрирует разделение между розничным DeFi (доминирующим монолитными протоколами вроде Aave) и институциональным кредитованием. Maple Finance стал лидером институционального кредитования, увеличившись с $500M до более чем $4B TVL через структурированные решения с фиксированными сроками для крипто-компаний.

Модульные протоколы кредитования, такие как Euler, продолжают набирать обороты, несмотря на то, что занимают лишь около 10% рынка. TVL Euler вырос с $200M до $800M, в основном за счет Risk Curators — организаций, создающих индивидуальные рынки кредитования для экзотического залога. Этот рынок достиг пика в $10B, затем снизился до $6B после инцидента с Stream Finance, выявляя уязвимости в стимулируемых рынках.

Solana: концентрация TVL и доминирование розничных пользователей

Динамика TVL Solana резко отличается от ценовых показателей. Несмотря на снижение SOL на 54.84% до $104.67, TVL в SOL вырос на 56.86% до 138M SOL. Этот феномен отражает рост протокольной активности даже при сильном падении цен — прямо противоположно традиционным рынкам, где снижение активов обычно ведет к оттоку капитала.

Институциональный капитал и расчет по стейбкоинам

Solana привлекла значительные институциональные потоки через 16 публичных DAT и шесть новых спотовых ETF с активами $638M. Самым крупным DAT стал Forward Industries, накопивший 7M SOL (1.12% предложения). Этот институциональный TVL делает Solana третьим по величине цифровым активом по общему объему активов после Bitcoin и Ethereum.

Более того, экономика стейбкоинов Solana достигла поворотной точки: отправители USDC превышают 3M активных пользователей в месяц — треть глобальной активности USDC. Октябрь 2025 года стал рубежом: $626B скорректированного объема транзакций USDC, а P2P-переводы достигли $98B. Это свидетельство реального использования для платежных расчетов, а не спекулятивной торговли.

Доминирование приложений

Объем торгов на DEX Solana продолжает лидировать, несмотря на снижение цены SOL, с платформой Jupiter, генерирующей $157M комиссий. Появление собственных AMM стало трансформирующей архитектурой, теперь составляющей 50% объема DEX через протоколы вроде HumidiFi, которые внедряют оптимизированные торговые стратегии прямо в рантайм.

Более того, TVL кредитования Solana остается недоразвитым по сравнению с торговой активностью. Быстрый рост JupLend с нуля до более чем $1B TVL бросает вызов прежнему доминированию Kamino, используя широкое распространение пользователей Jupiter. Эта конкуренция, скорее всего, расширит общий объем кредитования, а не приведет к формированию монополии.

DePIN и инфраструктура AI-агентов

Solana содержит более 70 проектов DePIN и миллионы подключенных узлов, позиционируя себя как основную инфраструктуру для токенизированных физических сетей. Рыночная капитализация DePIN — $12B — по прогнозам достигнет $3.5T к 2028 году, что открывает огромные перспективы роста TVL криптовалют при улучшении токеномики.

Не менее важно, что Solana стала доминирующей платформой для расчетов AI-агентов и микроплатежей x402. В то время как Base изначально захватывала почти весь трафик x402, доля Solana быстро выросла до 50/50 и недавно превысила 95% долларового объема. Это отражает технические преимущества Solana — финализация за менее чем секунду, минимальные комиссии, высокая пропускная способность — идеально соответствующие требованиям машинных платежей.

XRP Ledger: создание институциональных рельсов за пределами платежей

Показатели XRP за 2025 год (рост на 3.68% до $1.66 к концу 2025, снижение до $1.66 в феврале 2026) скрывали фундаментальные изменения. Сеть перешла от чисто трансграничных платежей к комплексной финансовой инфраструктуре, что подтверждается крупными приобретениями: Metaco ($250M за хранение), Rail ($200M за стейбкоины), GTreasury ($1B за казначейское управление), Hidden Road/Ripple Prime ($1.25B за prime-брокеридж).

RWA TVL и институциональное внедрение

RWA TVL XRPL достиг $208M в 2025 году, доминируя за счет казначейских долгов США ($158M) и частного кредита ($138M). В сети поддерживается 47 различных RWA-активов, среди которых фонд BlackRock BUIDL и платформы токенизированных акций (Ondo Finance, Backed Finance), что свидетельствует о росте институционального внедрения. Запуск XRPL EVM sidechain в июне 2025 расширил возможности смарт-контрактов, позволяя создавать сложные RWA и DeFi-приложения.

RLUSD, стейбкоин Ripple, достиг рыночной капитализации $1.26B за первый год, при этом 82% обращаются на Ethereum. Запуск XRPL EVM sidechain обеспечивает беспрепятственный переход между цепочками, снижая зависимость XRPL от XRP для расчетных каналов — что решает проблему волатильности, ранее сдерживавшую корпоративное внедрение.

XRPFi и рост TVL

Запуск Doppler Finance в феврале 2025 стал входом XRPL в сегмент генерации дохода, достигнув к концу года около $2B связанного TVL. Расширения — модульные инновации, позволяющие разработчикам добавлять код к примитивам реестра без полного смарт-контракта, — сохраняют эффективность XRPL и позволяют реализовать сложную логику. Smart Escrows, запуск которых запланирован на Q1 2026, позволят программировать условные выплаты на основе одобрения нотариуса или аутентификации.

Ожидается, что TVL XRPFi превысит $200M к концу 2026 года, а токенизация RWA на XRPL — более $1B, что отражает расширение рынков доходности и участие институционалов благодаря улучшенной программируемости.

Avalanche: инфраструктурная игра для институциональных RWA

Цена Avalanche снизилась на 62% до $10.17, несмотря на позитивные фундаментальные показатели: TVL вырос на 156.25% до 123M AVAX, а доходы приложений — с $3.2M до $4.5M. Успешно позиционируя себя как инфраструктуру для институциональных RWA, сеть сместила состав стейбкоинов в сторону соответствующих активов, таких как BlackRock BUIDL и Avant avUSD.

RWA TVL Avalanche достиг $700M, что свидетельствует о стратегическом сдвиге в захвате стоимости. Внутрисетевые кредиты Grove ($250M) и токенизированные активы Skybridge ($300M) обеспечили приток институциональных инвестиций. Быстрая финализация за менее чем секунду и архитектура Subnet, обеспечивающая соответствие требованиям, привлекли корпоративный капитал, уходящий с менее зрелых платформ.

Расширение ликвидного стекинга (Benqi TVL: с 20M до 33M AVAX) и протоколы повторного стекинга (Suzaku) создали продуктивные слои залога. Межцепочные капиталовложения, такие как Upshift, используют залог LST как рычаг для взаимодействия с RWA, связывая крипто-капитал с соответствующими институциональными активами.

Cardano: приверженность разработчиков на фоне слабости рынка

Проблемы Cardano в 2025 году (ADA снизился на 68.67% до $0.30) отражали более широкую слабость alt-L1, несмотря на постоянную активность разработчиков (ежемесячное число активных разработчиков: 654 до 680). Переход сети в полную децентрализацию в январе через обновление Plomin Hard Fork активировал управление CIP-1694, выделив 360M ADA для DReps в категориях разработчиков, строителей, внедрения и операций.

Мaturity инфраструктуры и масштабирование Hydra

Технический сценарий Cardano сосредоточен на коммерческом масштабировании через Hydra (Layer-2 каналы состояния). Версия Hydra v1 достигла готовности к производству, что подтвердилось запуском Midnight NIGHT в Q3 2025. Решение обеспечивает быстрые, недорогие оффчейн-транзакции, позиционируя Cardano для игр, микроплатежей и высокочастотных DeFi.

Интеграция BTCFi через партнерства с BitVM (мост Sundial с Bitlayer) и инновации на базе UTXO (BitcoinOS, протокол Cardinal от Fairgate) позволяют Cardano получать ликвидность Bitcoin через криптографически защищенные неконтролируемые механизмы. Это может открыть значительный рост TVL в DeFi, поскольку институциональные инвесторы ищут экспозицию к BTC через инфраструктуру Cardano с управляемым риском.

NEAR: абстракция цепочек и инфраструктура для AI-агентов

NEAR снизился на 73.97% до $1.20, что скрывает революционные достижения в инфраструктуре. Сеть достигла возможности обработки 1M транзакций в секунду и внедрила цепочные подписи для бесшовного межцепочного исполнения. NEAR Intents обеспечил более 10M свопов, $6.5B+ переводов и $10M+ комиссий — создав промышленную абстракцию цепочек.

Цепочные подписи и UX на основе намерений

Абстракция цепочек устраняет сложность блокчейна из пользовательского опыта. Через NEAR Intents пользователи платят в одном активе на одной цепочке, а получатели расплачиваются в других активах на разных цепочках — реализуется через сеть решений NEAR, основанную на MPC. Эта инфраструктура привлекла 24 интегрированные блокчейна, расширение продолжается в 2026 году.

Интеграция ZCash через CrossPay от Zashi демонстрирует производственную пригодность, позволяя приватные платежи ZEC с использованием стейбкоинов на Solana или других цепочках. Объемы за ноябрь 2025 года в среднем превышали $100M в неделю, что составляет 12% от общего объема NEAR Intent.

NEAR AI: инфраструктура для экономики агентов

Соучредитель NEAR Илля Полосухин создал фундаментальную работу “Attention Is All You Need” для LLM, что позиционирует сеть как архитектурную платформу для AI-native приложений. Фондовые агенты Shade позволяют разработчикам создавать автономных агентов, работающих на нескольких цепочках. Более 50 команд активно развивают AI-приложения на NEAR, включая AI-рынки (Bitte, Public AI, Fraction, IQ, Intellex).

Запуски продуктов в декабре 2026 — NEAR AI Cloud для приватных выводов и Private Chat для безопасных взаимодействий с LLM — расширили инфраструктуру. Динамика TVL на NEAR сместилась в сторону роста за счет приложений, при этом Rhea Finance (созданная в результате слияния Ref и Burrow) занимает 51% экосистемного TVL и интегрирует межцепочные возможности через NEAR Intents.

Zcash: приватность как инфраструктура

Годовая оценка Zcash выросла на 605.84% до $303.30, что отражает возрождение доминирующей темы приватности. Объем шифрованных ZEC почти утроился до 4.8M (около 30% обращения), а транзакции Z-to-Z достигли 20% объема сети — по сравнению с однозначными цифрами три года назад.

Кошелек Zashi — интерфейс Zcash для потребителей с автоматическим шифрованием средств и отказом от незашифрованных расходов — продемонстрировал соответствие продукту и рынку. CrossPay обеспечивает межцепочную приватность, позволяя пользователям тратить ZEC приватно, а получателям — расплачиваться в ETH, USDC, BTC или других активах без раскрытия личности отправителя.

При текущих темпах внедрения ожидается, что шифрованные потоки к 2026 году превзойдут прозрачные, что станет структурным преобразованием. Внедрение квантоустойчивых функций и механизмов восстановления на уровне кошельков, запланированное на 2026 год, решит долгосрочные вопросы безопасности, позиционируя Zcash как инфраструктуру для приватных переводов ценностей.

Перспективы 2026: ускорение реструктуризации TVL криптовалют

Переход 2025–2026 годов закрепляет фундаментальную реструктуризацию рынка, при которой метрики TVL криптовалюты отделяются от оценок токенов. Институциональное внедрение через ETF и DAT продолжает расширяться, обеспечивая стабильное поглощение капитала. Одновременно экономика уровня приложений созревает, заменяя токен-инцентивы устойчивыми моделями дохода как основной защитной стратегией.

Ключевые ожидания:

• Устойчивый рост TVL: несмотря на слабую макроэкономическую среду 2026 года, TVL криптовалюты должен продолжать расти за счет институциональных инвестиций через ETF и корпоративные казначейства.

• Сжатие комиссий Layer-1: комиссии за расчет на уровне Layer-1 останутся низкими, поскольку решения уровня приложений (rollups, state channels, sidechains) захватывают транзакционный объем. Захват ценности смещается к протоколам с реальной коммерческой жизнеспособностью.

• Позиционирование институционального капитала: к концу 2026 года DAT и ETF в совокупности владеют 12–20% основных активов, что обеспечивает продолжение влияния институциональных инвесторов на динамику цен даже без спекулятивных розничных потоков.

• Мaturity межцепочных примитивов: инфраструктура абстракции цепочек (NEAR Intents, мосты, расчетные слои) обеспечивает бесшовные мультицепочные потоки капитала, фрагментируя ликвидность по сетям, но углубляя институциональную интеграцию.

• AI и DePIN инфраструктура: Solana и NEAR становятся платформами для расчетов между машинами и инфраструктурой автономных агентов, создавая совершенно новые категории TVL криптовалюты за пределами традиционного DeFi.

Созревание крипторынка проявляется не в ценах токенов — которые отражают макронапряжения и настроение — а в росте TVL, участии институционалов и доходах уровня приложений. 2026 год — начало перехода инфраструктуры криптовалюты от спекулятивного актива к базовому финансовому технологическому слою, встроенному в корпоративные и потребительские приложения.