Почему теория долларового молочного коктейля объясняет доминирование Америки в сфере денежной политики

Финансовый мир гудит от предсказаний о неминуемом экономическом упадке Америки. Однако история показывает, что следует быть осторожными с недооценкой имперских структур власти. Эта статья рассматривает теорию долларового молочного коктейля — концепцию, которая раскрывает, почему доллар США, вероятно, останется доминирующей валютой мира, даже несмотря на драматические преобразования в глобальной денежной системе.

Модель знакома. В 1970-х годах, когда золотой стандарт рухнул в 1971 году, а инфляция опустошила экономику, политики Никсон и Киссинджер разработали решение: они обеспечили доллар нефтью, создав систему petrodollar в 1973 году. Эта гениальная схема продлила американское монетарное превосходство на пять десятилетий. Сегодня, когда нарастает аналогичное структурное давление, понимание механики долларового доминирования становится необходимым.

Архитектура глобального валютного дисбаланса

Чтобы понять теорию долларового молочного коктейля, нужно сначала осознать, как глобальная финансовая система создала масштабные структурные дисбалансы. На конференции в Бреттон-Вудсе 1944 года экономист Джон Мейнард Кейнс предвидел проблемы, которые позже материализовались. Когда мир отказался от золотого стандарта без внедрения нейтрального резервного актива, Кейнс предсказал нестабильность, которая в конечном итоге станет преследовать международные финансы.

Рынок евродолларов — где иностранные банки держат триллионы долларов в долларах — является примером этого дисбаланса. В отличие от внутренних долларов, евродоллары существуют вне системы США. Оценки консервативных экспертов предполагают десятки триллионов евродолларовых обязательств, хотя некоторые подсчёты указывают на сотни триллионов. Это означает, что больше долларовых обязательств находится за пределами Америки, чем внутри.

Экономист Роберт Триффин выявил этот парадокс в 1950-х годах: валюта, которая служит как внутренними деньгами, так и глобальным резервным средством, сталкивается с внутренними противоречиями. Страны занимали большие суммы в долларах для развития и торговли, создавая постоянный спрос на доллар США. Когда наступают экономические трудности — рецессии, падение экспорта или товарные шоки — эти страны вынуждены получать доллары на валютных рынках для обслуживания своих долгов. Во время кризисов они часто печатают собственную валюту, чтобы купить необходимые доллары.

Как работает теория долларового молочного коктейля на практике

Теория долларового молочного коктейля, сформулированная аналитиком Брентом Джонсоном в 2018 году, изящно объясняет эту динамику. Представьте глобальную экономику как огромный блендер. Центральные банки по всему миру напечатали колоссальную ликвидность — триллионы валютных единиц — за последнее десятилетие. Когда возникает финансовый стресс, потоки капитала следуют простому правилу: деньги движутся к наиболее безопасному активу.

Доллар США становится «соломинкой» в этой метафоре — всасывая огромный океан глобальной ликвидности в периоды неопределенности. Этот механизм работает через самоподдерживающийся цикл:

Этап 1: Финансовый стресс охватывает мировые рынки. Развивающиеся экономики испытывают валютное давление. Развитые страны сталкиваются с падением цен на активы.

Этап 2: Инвесторы и институты перераспределяют активы в сторону предполагаемой безопасности. Спрос на доллары США растет.

Этап 3: Страны, имеющие долларовые долги, сталкиваются с разрушительным давлением. По мере укрепления доллара по отношению к другим валютам их обслуживание долга становится экспоненциально дороже.

Этап 4: Эти страны вынуждены печатать больше своей валюты для покупки долларов для погашения долгов, что ускоряет девальвацию их валют.

Этап 5: Цикл усиливается. Чем сильнее становится доллар, тем больше других стран нуждаются в нем, создавая самоподтверждающееся пророчество.

Именно этот механизм и есть суть теории долларового молочного коктейля: структурные дисбалансы вынуждают цепную реакцию девальвации валют, при которой доллар поглощает ликвидность из зон с более слабой валютой. Федеральная резервная система США должна постоянно предоставлять долларовую ликвидность мировой финансовой системе — не из щедрости, а потому что международная архитектура доллара требует постоянного расширения ликвидности.

Разрушительный глобальный валютный коллапс

Недавние годы ярко иллюстрируют этот процесс. Индекс доллара — измеряемый по шести основным валютам (евро, йена, фунт, канадский доллар, шведская крона, швейцарский франк) — пережил три крупные бычьи ралли с 1971 года. Каждый раз последствия катастрофически сказываются на развивающихся рынках.

Япония, традиционно рассматриваемая наряду с долларом как валютный убежище, является примером этой проблемы. С соотношением долга к ВВП около 266%, Банк Японии держит баланс более чем на 1 280 трлн иен. В начале 2022 года Япония имела $1,3 трлн в казначейских облигациях США, превзойдя даже Китай как крупнейшего иностранного держателя американского долга. Однако, по мере сильного укрепления доллара за последние годы, даже Япония — одна из самых безопасных развитых экономик после США — была вынуждена продавать свои казначейские облигации, чтобы защитить свою валюту.

Китай столкнулся с аналогичными давлениями. И Токио, и Пекин распродавали долларовые резервы в 2022 году, когда глобальный дефицит долларов усилился. В результате слабый йена тянула за собой китайский юань, как это происходит исторически. Другие азиатские экспортеры — южнокорейский вон, гонконгский доллар — испытывали аналогичное давление. Связанный с этим курс гонконгского доллара приближался к точке разрыва на уровне 7.85, угрожая коллапсом.

Евро, вторая по величине мировая валюта, пережила еще более драматические разрушения. Курс EUR/USD пробил 20-летний уровень поддержки и впервые за два десятилетия опустился ниже паритета. За 18 месяцев евро потерял 20% стоимости по отношению к доллару, что привело к одновременной уязвимости банковской системы и энергетическому кризису. Европейский центральный банк перешел в режим кризиса, и Кристин Лагард была вынуждена запустить новую программу количественного смягчения «анти-фрагментации» — по сути, обменяв немецкие облигации на итальянские, чтобы предотвратить распад валютного союза.

Развивающиеся страны испытали наиболее сильные потрясения. Турция, Аргентина и Шри-Ланка столкнулись с инфляцией свыше 80% в год. Эти страны демонстрируют, как долларовая бомба разрушения наносит особенно сильный удар по меньшим экономикам. Не имея доступа к долларовым резервам, они печатали собственные валюты до полной ничтожности.

Капитал никогда не прекращает поток к безопасности

Здесь скрыта важная идея, которую часто игнорируют в предсказаниях апокалипсиса: доминирование доллара США не обусловлено в первую очередь американской военной мощью или геополитической активностью. Оно отражает математическую реальность распределения капитала.

Капитал течет туда, где активы считаются наиболее безопасными. В глобальной взаимосвязанной экономике, функционирующей на фиатных деньгах, доллар обладает характеристиками, которых не имеют другие валюты:

• Самые крупные и ликвидные финансовые рынки
• Правила верховенства закона и защита прав собственности
• Самый низкий кредитный риск среди резервных валют
• Глубокие рынки государственного долга
• Эффекты сети (больше участников — больше распространения)

Критики, указывающие на $170 трлн обязательств США и рекордные дефициты бюджета, упускают фундаментальный экономический принцип: спрос и предложение. Да, дефицитное финансирование США создает огромный долларовый запас. Но глобальная экономическая гравитация тянет в противоположную сторону.

Оценивается, что ежедневно в мировой экономике циркулирует около $300 трлн. Эта огромная сумма транзакций, инвестиций и торговых расчетов требует долларовых расчетных, клиринговых и резервных операций. Спрос значительно превосходит предложение. Когда все остальные валюты девальвируют или рухнут, относительная редкость поднимает стоимость доллара независимо от американского бюджетного дефицита.

Парадоксальный нарратив о Биткоине

Наоборот, внедрение Биткоина может ускорить долларовое доминирование, а не подорвать его. Рассмотрим механизм обратной связи:

Сильный доллар стимулирует гипердолларизацию. Международные инвесторы и центральные банки накапливают долларовые активы.

Гипердолларизация создает спрос на Биткоин и стейблкоины. Долларовые активы становятся дефицитными для обычных пользователей; они ищут альтернативы.

Распространение стейблкоинов требует долларовых резервов. Каждый выпущенный стейблкоин требует подлежащего долларового обеспечения.

Это увеличенное использование стейблкоинов дополнительно стимулирует доллар. Больше участников входит в экосистему, требуя долларовых расчетов.

Этот механизм создает самоподдерживающийся цикл. Внедрение Биткоина — если оно ускорится до уровня биткоин-стандарта — парадоксально расширит практическую полезность доллара по всему миру. Стейблкоины станут средством обмена, а доллар — базовым резервом. США получат непропорциональную выгоду от этой схемы.

Что, вероятно, ждет будущее

Система petrodollar, созданная 50 лет назад, сталкивается с реальными вызовами. страны БРИКС и другие развивающиеся экономики активно ищут альтернативные резервные валюты. Структурная неизбежность, описываемая теорией долларового молочного коктейля, рано или поздно раскроется.

Тем не менее, прогнозы немедленного краха доллара постоянно недооценивают гравитацию глобального капитала к американским активам. Из сотен валют, существовавших с 1850 года, большинство вернулись к своей внутренней стоимости — нулю. В настоящее время примерно 150 фиатных валют девальвируют в гонке на понижение.

В конечном итоге доллар может гиперинфлировать, как и все фиатные валюты. Однако теория долларового молочного коктейля предполагает, что США останутся последней стоящей фиатной валютой. Столкнувшись с глобальным суверенным долговым кризисом, каждая страна будет нуждаться в долларах сильнее, чем доллар — в них.

Может ли Америка сыграть еще один финальный монетарный козырь? История показывает, что империи не исчезают в забвении — они реорганизуются. США могут стать первой (и, возможно, единственной) страной, сохраняющей статус резервной валюты на неопределенный срок, перейдя на стандарт доллар-Биткоин. Модель долларового молочного коктейля, в сочетании с потенциалом интеграции Биткоина, дает убедительное объяснение тому, почему американское монетарное доминирование может оказаться гораздо более устойчивым, чем современные прогнозы.