Почему я не уверен в текущем Ethereum?

Автор: Alex Xu

Не считаю перспективным, это не означает, что я не верю в развитие бизнеса Ethereum (имеется в виду долгосрочный рост пользовательской базы и количества расчетных сделок, который, по моему мнению, еще произойдет), а скорее в том, что не хочу покупать по текущей цене, потому что его цена слишком высока относительно фундаментальных показателей.

Из нескольких графиков мы можем составить портрет текущего Ethereum:

1. Объем активных пользователей волнообразно растет, достигая новых максимумов (на 44% выше пика предыдущего цикла), количество переводов также достигло новых максимумов (на 13% выше пика предыдущего цикла). Скорость роста этих двух показателей еще уступает росту GMV некоторых ведущих платформ электронной коммерции.

2. В настоящее время месячные комиссии составляют всего 0.6% от пикового значения предыдущего цикла, средняя комиссия за одну транзакцию — всего 0.5% от пикового значения, то есть медленный рост пользователей и транзакций обусловлен резким снижением цен на услуги. Рост достигается за счет значительного снижения цен на продукты и услуги, что для любой отрасли является негативным признаком.

3. Если рассматривать Ethereum как компанию, предоставляющую услуги по блокчейн-пространству, то по данным на декабрь его PF (цена к прибыли) превышает 2000 раз, PS (цена к продажам) — более 10000 раз, чистая прибыль отрицательна, поэтому показатель P/E отсутствует. В то время как у обычных облачных сервисов диапазон P/E обычно составляет 20-30, а PS — однозначные числа.

4. Если считать Ethereum товаром (похожим на цифровую нефть), то его вызов заключается в том, что другие публичные блокчейны и rollup также могут предоставлять аналогичные услуги (подобно заменяемой нефти). Возможно, кто-то скажет, что децентрализация и сопротивляемость цензуре делают Ethereum более ценным как товар, но действительно ли он стоит так дорого? В предыдущем цикле мнение о том, что ETH может заменить BTC в качестве средства хранения стоимости, практически исчезло, поскольку большинство уже пришло к консенсусу: в сравнении с BTC — цифровым золотом, ETH больше похоже на технологическую компанию + поставщика специальных облачных услуг, и его товарная замещаемость достаточно высока.

5. Практически исчезли крипто-приложения с PMF (поддержкой устойчивого спроса), в этом цикле практически не появилось сильных приложений с высокой ценностью. Недостаточный спрос и увеличение предложения (рост rollup и количества публичных цепочек) привели к серьезному перенасыщению блокчейн-пространства, рост сектора публичных цепочек замедляется или даже сокращается.

6. А также, как Tom Lee и некоторые отечественные венчурные фонды рисуют грандиозную картину «Ethereum — это Уолл-стрит в цепочке, в будущем все будет в цепочке Ethereum», я считаю, что в настоящее время отсутствуют достаточные данные и фактическое подтверждение этой истории, нет конкретной логики вывода, это скорее призыв к покупке. Наши инвестиционные решения должны основываться на разуме, а не на вере. Те «пироги», которые они рисуют, я сейчас не хочу есть. Если в будущем появятся данные и факты, подтверждающие эту историю, то можно будет снова подумать о покупке.