Обзор евро 2026: как расхождение в политике может изменить динамику EUR/USD

Разногласия между монетарными властями на противоположных берегах Атлантики, скорее всего, станут ключевым драйвером валютных рынков в 2026 году. В то время как Федеральная резервная система уже перешла в цикл смягчения — завершив три снижения с сентября, — Европейский центральный банк остается в режиме удержания, с ставками, зафиксированными на уровне 2.15% с середины года. Этот разрыв в политике будет играть решающую роль в определении того, пойдет ли евро к отметке 1.20 или отступит ближе к 1.13 и ниже.

Рост в еврозоне: устойчивый, но неравномерный

Экономический импульс Европы рассказывает сложную историю. Рост остается, но ограниченным, расширяясь на 0.2% в третьем квартале по всей еврозоне, хотя с ярко выраженной дифференциацией: Испания и Франция показали 0.6% и 0.5% соответственно, в то время как Германия и Италия застопорились. Базовый прогноз Европейской комиссии предполагает постепенное замедление, прогнозируя рост в 1.3% в 2025 году, более мягкий — 1.2% — в 2026 году и восстановление до 1.4% в 2027 году — модель, которая говорит о том, что в следующем году ситуация может оказаться более турбулентной, чем сейчас предполагает консенсус.

Структурные препятствия усиливают циклические опасения. Автомобильный сектор Германии сталкивается с сокращением производства на 5% на фоне перехода к электромобилям и продолжающихся перебоев в поставках. Тем временем, разрыв в инновациях между Европой, США и Китаем сохраняется из-за хронических недостатков инвестиций в новые технологии.

Торговая динамика стала проблемной. Перспектива взаимных тарифов в диапазоне 10-20% на экспорт из ЕС в США угрожает нанести реальный урон экономикам, зависящим от экспорта. Уже ранние показатели указывают на снижение поставок из ЕС в США на 3%, причем наиболее пострадали химическая промышленность и автомобили. Эти перекрестные потоки означают, что устойчивость еврозоны не должна путать с импульсом — экономика идет на ощупь, а не ускоряется.

Восстановление инфляции: причина, по которой ECB не пойдет на уступки

Только казалось, что риски дефляции исчезли, как ценовое давление вновь усилилось. Инфляция в еврозоне в ноябре достигла 2.2% в годовом выражении, превысив среднесрочную цель ECB в 2.0% и поднявшись с 2.1% в предыдущем месяце. Особенно тревожит состав: несмотря на снижение цен на энергоносители на 0.5%, инфляция в сфере услуг выросла до 3.5% с 3.4%, что является именно той «липкой» категорией, с которой центральные банки борются особенно трудно.

18 декабря ECB предсказуемо оставила все ставки без изменений — депозитная ставка на уровне 2.00%, основная ставка рефинансирования — 2.15%, а ставка по маржинальному кредитованию — 2.40%. Пауза в снижениях, которая продлится до второй половины 2025 года, и прогнозы постепенного снижения инфляции в течение трех лет позволяют большинству аналитиков и наблюдателей за ECB считать, что пауза затянется: снижение или повышение ставок в ближайшее время не предвидится. Пост-митинговая характеристика политики президентом Лагард о «хорошем положении» подчеркнула отсутствие срочности.

Аналитики рынка разделяют эту точку зрения. Christian Kopf из Union Investment не ожидает ближайших движений, а любые изменения в политике, скорее всего, произойдут в конце 2026 или в 2027 году — если вообще, то скорее в сторону ужесточения. Опрос экономистов Reuters подтверждает это, большинство участников ожидает неизменных ставок в течение 2026 и 2027 годов, хотя уверенность в этом резко снижается за пределами ближайшей перспективы.

Траектория смягчения ФРС: политика и экономика сталкиваются

2025 год для Федеральной резервной системы оказался более мягким, чем ожидалось. Три снижения ставок довели целевой диапазон федеральных фондов до 3.5%-3.75%, превысив прогноз на декабрь 2024 года о двух снижениях. Пауза в марте — связанная с тарифными опасениями и опасениями по поводу дисinflляции — уступила место первому снижению в сентябре, за которым последовали шаги в октябре и декабре, поскольку инфляция замедлилась, а условия на рынке труда ослабли.

Глядя вперед, политические соображения добавляют сложности. Срок полномочий Джерома Пауэлла истекает в мае 2026 года, и переизбрание считается маловероятным. Публичная критика Трампа в адрес медлительности Пауэлла в снижениях и намеки на то, что его преемник по ФРС будет придерживаться более быстрого смягчения, добавляют неопределенности. Крупные инвестиционные банки сходятся во мнении, что в 2026 году ожидается два снижения ставок, возможно, до 3.00%-3.25%, хотя важна не только сама идея, сколько причина — а именно, что эти меры предпринимаются не из-за перегрева экономики, а для балансировки ситуации, которую Moody’s описывает как «деликатное равновесие».

Goldman Sachs и Nomura рассматривают несколько сценариев, предполагая снижение ставок в марте-июне или июне-сентябре, что отражает реальную неопределенность, заложенную в прогнозах на ближайшие двенадцать месяцев.

EUR/USD в 2026: карта двух конкурирующих сценариев

Путь для курса евро-доллара зависит от двух базовых переменных: останется ли рост еврозоны выше или ниже 1.3%, и превратится ли терпение ECB в устойчивость или станет обременением, если ситуация ухудшится.

Сценарий первый: стабильная Европа, постоянные снижения ФРС

Если рост еврозоны сохранится выше 1.3%, а инфляция будет постепенно приближаться к целевым значениям, ECB сможет придерживаться политики невмешательства. В то же время, если снижение ставок ФРС продолжится без экономического коллапса, разница в ставках сократится — динамика, которая исторически поддерживала евро. В таком случае EUR/USD легко может подняться выше 1.20, а некоторые аналитики даже рассматривают более амбициозные цели. Для контекста, если евро значительно укрепится, то уровни около 70 евро за USD станут все более актуальными для хеджирования и портфельных решений.

Сценарий второй: шок роста, вынужденные меры ECB

Если же рост ВВП еврозоны разочарует и опустится ниже 1.3%, ECB столкнется с растущим давлением перейти от нейтральной политики к стимулирующей. Предварительные снижения ставок станут реальностью, что, скорее всего, вернет EUR/USD к зоне поддержки 1.13 и даже поставит под угрозу уровень 1.10. Эскалация торговой войны, ускоряющая этот процесс, только ускорит отступление евро.

Прогнозы институтов рисуют противоположные картины

Базовый сценарий Citi предполагает возвращение силы доллара, при котором покупательная способность USD вырастет настолько, что один евро будет стоить около $1.10 к третьему кварталу 2026 года — примерно на 6% дешевле текущего уровня 1.1650. Этот прогноз основан на предположении, что рост в США ускорится, а снижение ставок ФРС разочарует по сравнению с рыночными ожиданиями.

UBS Global Wealth Management предлагает противоположную гипотезу: удержание ставок ECB + снижение ставок ФРС = сужение разницы доходностей = поддержка евро. Их целевой уровень на середину 2026 года — 1.20, что отражает уверенность в устойчивости еврозоны и продолжении снижения ставок ФРС.

В конечном итоге, прогноз по евро на 2026 год сводится к бинарному вопросу: если разрыв в политике расширится (смягчение ФРС против терпения ECB), и Европа избежит рецессии, у евро есть пространство для роста. Если торговые шоки усилятся, рост замедлится, а ECB перейдет к мерам по минимизации ущерба, то 1.13 и 1.10 станут все более вероятными ценовыми целями.